個人投資時最容易犯的錯誤:不要輕易擇時。
所謂的“擇時”，英文叫做 Market Timing。名字聽著可能有點學術，但實際上“擇時”是我們最經?？吹降囊环N投資行為。
比如，你感覺接下來經濟形勢不好，金融危機快要來了，于是你把股票紛紛賣掉，甚至開始做空市場。這就是一種擇時。
所以你看，擇時的本質是什么呢？擇時的本質其實是對市場、對接下來各種資產的表現(xiàn)一個短期走勢的預測。
我們在上一講的時候已經提到了預測市場有多難，但這種習慣想要一下放棄的確很難，所以這一講我們就更加具體地來講講擇時的問題。
?我們先來看一個有趣的例子。
一般來說，我們對股市里牛市和熊市的想象都是這樣的：牛市是價格一路上漲，歌舞升平；熊市就是價格一路下跌，凄凄慘慘。但實際上，這個感覺是錯的。
比如就2008年來說，那一年美國的次貸危機引起了全球性的金融危機，全球各種市場都在大跌。
但如果我們真的穿越歷史去看，你會有一個驚人的發(fā)現(xiàn)：2008年的美國股市很多天都是大幅上漲的——甚至，如果我們統(tǒng)計整個美國股票市場上百年的歷史里，單日點數(shù)漲幅最高的十大交易日的話，十個里面2008年占了四個之多（截止到2018年末）——而且這個榜單里前兩名都是2008年發(fā)生的。具體數(shù)字可以看下圖。
想象一下，2008年可是金融危機的頂峰。任何正常人，只要腦子沒壞，真要擇時的話那肯定是選擇賣出股票，離風暴中心遠遠的。但真實情況是，那一年雖然形勢嚴峻，但是救市措施也多。每次美國政府一推出救市措施，市場第二天就跳空高開，你想再殺回去都來不及了。
所以，如果你在恐慌下跌中賣出，那么你就錯過了2008年幾個巨大漲幅的交易日，最終你的回報比起整個指數(shù)來一定是差很多的。而且別說是散戶了，那一年很多著名的基金都是這么跑輸大盤的。
那有的同學可能會想，不過是錯過幾個最好的交易日，代價有那么慘痛嗎？
當然有。我們還是用數(shù)據(jù)說話。
之前有研究者統(tǒng)計了從1996年到2015年，長達20年里投資標普500指數(shù)的回報：
如果你在這段時間里持有不動的話，回報是每年4.8%左右；
如果因為各種原因，你錯過了這20年里上漲幅度最大的5天，那么你的回報就會下降到每年2.7%；
如果錯過上漲幅度最大的10天，你的回報就會變成銀行活期存款般的每年1.3%；
如果你不幸錯過了40天，那么你的回報就會成為慘不忍睹的每年-4%。
換句話說，在這20年超過4000個交易日里，你要是錯過了其中1%的交易日，這20年就都白忙活了。
類似的規(guī)律在中國股票市場上也是一樣的。還是1996—2015年這個時間段：
我們以上證綜合指數(shù)為例，如果這20年你一直持有上證綜合指數(shù)，那你的投資回報可以接近每年10%；
但是如果你錯過其中上漲最大的 5 天，回報就會下跌到每年8%左右；
如果是錯過40天，回報就變成了每年負3.8%了。
所以，我們可以看出來，投資市場提供的回報在時間分布上是非常不均勻的。對于普通投資者來說，僅僅根據(jù)你自己的感覺，或者說對市場情緒的認知來進行擇時，你很有可能錯過那些市場突然出現(xiàn)的回報非常好的時刻，最終大幅拉低自己的投資回報。
這就是所謂的“閃電理論”，說的是如果市場某一天突然大漲是個“幸福的閃電”的話，作為投資者，我們一定要保證在閃電劈下來的時候自己在場。
可能有同學會想，預測單個交易日的大漲大跌確實太難了，那有沒有可能成功預測較長時間段的趨勢呢，比如能不能預測 2008年的金融危機？
實際上想要預測這件事，最難的點在于，即使你知道金融危機會到來，你怎么知道它恰好會發(fā)生在2008年，而不是2007年或者2009年呢？
實際上，那一輪經濟危機的預兆，在2005年就開始顯現(xiàn)了。
整個2006年到2007年，市場上已經有不少聲音說當時房地產市場的泡沫太大，會連累整個金融市場。但當時就是沒什么人信。如果你看過電影《大空頭》的話，里面主角之一的原型邁克爾·巴里（Michael Burry），其實從2005年就開始做空次級貸款了，結果是他硬扛了兩年多，直到2007年才賺到錢，中間的過程遭受了無數(shù)的質疑。
而在中國，2007年是一個瘋狂的牛市，整個一年滬深300指數(shù)漲了160%多——想象一下，如果你判斷稍微失誤一點，在2007年就認為泡沫太大離開市場了，你整整一年就會看著市場上的所有人大賺特賺，連街道大媽都炒股成功，那個時候你還會對自己的預測有多堅定呢？
同樣，如果你以為2009年經濟危機才會到來，你不僅會趕上2008年接近腰斬的暴跌，還會錯過2009年的大型反彈——那一年美國股市上漲了超過20%，而中國股市漲幅是可怕的100%。
所以，如果沒有非常專業(yè)的知識作保障，非常堅定的信念作支撐，僅僅是根據(jù)自己的感覺和簡單的判斷來擇時的話，虧損簡直是必然要發(fā)生的。
我知道，聽到這里肯定還會有同學不甘心，說如果我確實特別專業(yè)、能力很強，而且很愿意努力鉆研呢，是不是也有可能培養(yǎng)出準確的擇時能力？
當然，投資界沒有絕對的不可能。但是我必須要負責任地告訴你，擇時這件事之難，連最厲害的投資家都可能做得非常失敗。
一個最好的例子，就是老虎基金的朱利安·羅伯遜（Julian Robertson）。
如今我們一說到選股大師，最先想到的就是股神巴菲特。但早在80年代，整個投資界最耀眼的明星不止巴菲特一個，還有被稱作“對沖基金教父”的羅伯遜。他旗下管理的就是曾經大名鼎鼎的老虎基金。這只基金的戰(zhàn)績如何呢？來看2000年3月，羅伯遜給投資者的股東信里，第一段是怎么寫的：
“1980年5月，Thrope Makenzie和我以880萬美元的資本成立了老虎基金。18年后，當年的880萬美元已經增長為210億美元，增幅超過259000％。整個期間，基金持有人在扣除所有費用之后，所獲得的年回報率高達31.7％。沒有人比我們的成績更好?！?/p>
接近20年里年化回報率31.7%，你一定明白這是個什么概念。
然而很少有人知道，這封股東信，也是朱利安·羅伯遜發(fā)給投資人的最后一封信。因為在2000年5月，他就被迫關閉了老虎基金。
當時發(fā)生了什么呢？金融市場從98、99年開始刮起了“科技旋風”。那個時候最熱門的就是互聯(lián)網股票。但是那時候的互聯(lián)網公司沒有一個盈利的，大多數(shù)都是噱頭，光靠炒概念，股價就能翻好幾倍。
在這種環(huán)境下，羅伯遜顯然認為市場的泡沫太大了。于是他開始做空科技股。但在當時那個市場環(huán)境，再爛的公司股價也是飛漲，整個市場毫無理性可言。
結果由于做空這些股票，老虎基金損失慘重。不僅如此，當時由于所有人都在瘋狂追漲科技公司，很多資金從傳統(tǒng)經濟流向了互聯(lián)網領域，連傳統(tǒng)的價值股也受到很大沖擊。比如老虎基金重倉持有的美國航空，12個月跌了接近一半。
等到了2000年2月底，老虎基金已經跌得不成樣子?；鹪降顿Y者也越拼命地撤資。結果僅僅一年多時間，老虎基金管理的資產就從巔峰的230億美元狂跌到65億美元。到了三月，羅伯遜徹底扛不住了，干脆決定關閉基金。
但最令人唏噓的是，老虎基金是在2000年3月30日正式關閉的，20天前納斯達克指數(shù)剛剛創(chuàng)下了歷史新高。結果僅僅到了4月，整個市場就開始暴跌，一個月就跌了15%，接下來兩年跌了快80%。
想想如果羅伯遜是在這個時候做空的，他的回報是難以想象的。
所以雖然他的判斷是對的，但就是倒在了黎明之前。擇時就是這么一件非常難的事情。
劃重點
1. 對于股市來說，一年中最好的那些交易日分布非常不均勻，而且與牛市還是熊市無關，一旦錯過它們，對于投資回報率來說就是致命的打擊。所以短期來看，我們很難通過擇時獲得超額回報。
2. 準確判斷牛市熊市的來臨時間也很難，而且即使是像老虎基金這種戰(zhàn)功赫赫的基金，也很難掌握擇時這件事。
3. 避免輕易擇時，避免押注短期的市場走勢，我們就又能避免一種虧損，離投資成功更進一步。
你在投資的時候有沒有擇時成功或者失敗的先例呢？現(xiàn)在復盤一下你覺得學到的經驗和教訓是什么。
