“ 10月是股票投機(jī)最危險(xiǎn)的月份之一；
其他危險(xiǎn)的月份有7月、1月、9月、4月、
11月、5月、3月、6月、12月、8月和2月。? ”
——馬克·吐溫
這是屠夫的第 164 篇原創(chuàng)，全文 3400 字
金錢永不眠，屠夫問候各位早安。
投資者多少有些“小迷信”，總覺得一年中的某一天、某一周或者某一個(gè)月會(huì)呈現(xiàn)規(guī)律性的變化。
比如美股有“5月清倉9月歸” (Sell in May and go away, but remember to come back in September)，A股有“春耕行情”的說法。
有趣的是，這些“小迷信”不完全是空穴來風(fēng)。
研究表明，股票市場在某些時(shí)期內(nèi)確實(shí)表現(xiàn)得非常出色，西格爾教授在《股市長線法寶》中將這類現(xiàn)象稱為“日歷異象”。
今天，屠夫帶大家看看股市里極為著名的「一月效應(yīng)」和「九月效應(yīng)」。
說不定會(huì)讓你改變投資策略哦~
01? 一月效應(yīng)
最著名的日歷異象要數(shù)「一月效應(yīng)」 (January Effect) ，而且堪稱其他小迷信的鼻祖。
1925~2012年，標(biāo)普500指數(shù)在1月的數(shù)學(xué)平均收益率為1%，而小盤股的平均收益率為5.36%。
小盤股相對于大盤股在1月的超額收益率高達(dá)4.36% (5.36% - 1%)，這個(gè)數(shù)值遠(yuǎn)大于兩者在全年的超額收益率。
換句話說，在一年的2~12月里小盤股的平均收益率低于大盤股，所以1月份是持有小盤股的唯一有利時(shí)機(jī)。
小盤股與大盤股的收益率指數(shù) (包含與剔除了一月效應(yīng)) (1926～2012年)
(來源：《股市長線法寶》)
上圖的組2和3是對照組，分別表示投資于小盤股和大盤股 (用標(biāo)普500代替) 的收益結(jié)果。
1925年年底在小盤股上投資的1美元，到2012年年底將變?yōu)?1,480美元 (組2) ，年化收益率在11.3%左右。
而在大盤股上的同等投資 (組3) 只能收獲到3,063美元，年化收益率還不到10%。
組4表示小盤股剔除一月效應(yīng)后的組合：每年的12月底將小盤股轉(zhuǎn)換為標(biāo)普500，并在次年1月底將其換回來。
這樣的組合總收益只有469美元，年化收益率只有7.3%，還不到大盤股同期收益 (組3) 的1/6。
組1則表示大盤股摻入一月效應(yīng)后的組合：每年的12月底將標(biāo)普500換成小盤股，再在次年1月底將其換回來。
1925年年底在組1投入的1美元，到2012年年底會(huì)增加到75,020美元，年化收益率達(dá)到13.8%！
02? 一月效應(yīng)的適用范圍
看了上面的數(shù)據(jù)，可能有同學(xué)會(huì)說：
一月效應(yīng)也有失效時(shí)吧，
比如說……股災(zāi)？
其實(shí)不然。
在史上最大的熊市 —— 大蕭條，一月效應(yīng)也照樣有效。
1929年8月~1932年夏天，小盤股的市值縮水90%以上，但小盤股在1930、1931和1932年1月的回報(bào)率仍然高達(dá)13%、21%和10%！
要做到“股災(zāi)之中收獲暴利”，你所需要做的不過是在這3年的12月末買入小盤股，在次年1月底賣出，然后在當(dāng)年剩余的月份里什么都不做
—— 這就能讓財(cái)富輕松增值50%！
一月效應(yīng)會(huì)不會(huì)僅僅在美股出現(xiàn)呢？
答案是否定的。
在日本這個(gè)全球第二大資本市場中，小盤股在每年一月份的超額收益 (相對于大盤股) 高達(dá)7.2%，一月效應(yīng)比美國還要顯著(后者是4.36%)。
在本文第4節(jié)里，屠夫還會(huì)帶來西格爾教授的更多研究數(shù)據(jù)。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，一月效應(yīng)存在于許多國家和地區(qū)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止美國和日本。
一月效應(yīng)最吸引人的地方在于，你甚至不需要等滿一個(gè)月。
西格爾教授進(jìn)一步研究后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資者在12月的最后一個(gè)交易日開始買入其他投資者在新年前夕拋出的低價(jià)小盤股 —— 這多半發(fā)生在最后一個(gè)交易日的下午。
在新年的第一個(gè)交易日，小盤股會(huì)繼續(xù)保持較高的收益率，但隨后在1月的第1個(gè)交易周內(nèi)持續(xù)下跌。
到了1月中期，一月效應(yīng)幾乎已經(jīng)消失殆盡。
換句話說，「一月效應(yīng)」其實(shí)是「一月第1周效應(yīng)」！
03? 其他月份怎么樣呢？
除了一月效應(yīng)之外，股票收益在其他月份也有季節(jié)性的日歷異象。
下圖展示的是以不同時(shí)期觀察下，道瓊斯和標(biāo)普500的月度收益率。
道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)的月度收益率 (截至2012年)
(來源：《股市長線法寶》)
不難看出，4月是表現(xiàn)最佳的月份，3月緊隨其后，這兩個(gè)月份的收益都是越靠近現(xiàn)在越優(yōu)異。
有趣的是，國內(nèi)市場有“春耕行情”一說，正好符合3~4月的時(shí)間，不知道是否也有受美股的影響。
11月和12月同樣是大盤股表現(xiàn)出色的月份，近期的數(shù)據(jù) (1995年以來) 顯示這個(gè)規(guī)律依然存在。
其他月份可就沒那么精彩了。
除7月外，從夏季到初秋這段時(shí)期的收益率都低于正常水平。海外市場 “Sell in May and go away” 的說法，看來是有實(shí)證證據(jù)支持的。
9月份幾乎是全年收益最慘的月份，這涉及到另一個(gè)迷信—— 九月效應(yīng)。
04? 九月效應(yīng)
對于美國股市，9月簡直是夢魘一般的存在。
9月份不但是股票在同一年內(nèi)表現(xiàn)最差的月份，還是美國市場唯一出現(xiàn)負(fù)收益率 (包含股息再投資) 的月份。
下圖展示的是道瓊斯指數(shù)在1885~2012年的走勢，合計(jì)128年。
九月效應(yīng)：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) (1885～2012年)
(來源：《股市長線法寶》)
為了方便對比，上圖展示了3種情況：
「不含9月數(shù)據(jù)」的情況，收益最高
純粹的道瓊斯指數(shù)，收益居中
「只有9月數(shù)據(jù)」的情況，收益最差
在1885年將1美元投資于道瓊斯指數(shù)，到2012年底將增長到511美元 (不含股息)。
如果只在9月份投資于道瓊斯指數(shù)，這1美元屆時(shí)只剩下23美分，損失超過70%。
相反地，如果你躲開「九月效應(yīng)」，只在其他月份投資的話，這1美元會(huì)增加到2,201美元！
05? 其他國家地區(qū)也有這些規(guī)律嗎？
從歷史上看，1月在國外股市中也是表現(xiàn)最佳的月份。
國際市場中的一月效應(yīng)與九月效應(yīng)(1970～2012年)
(來源：《股市長線法寶》)
我們以摩根士丹利資本市場指數(shù) (Morgan Stanley Capital Market Index) 作為參考。在這個(gè)指數(shù)涵蓋的20個(gè)國家和地區(qū)里，股市在1月收益率都超過了市場平均水平，而在9月的收益率都是負(fù)數(shù)。
換句話說，「一月效應(yīng)」和「九月效應(yīng)」還是個(gè)國際通用的“迷信”。
且慢！
雖然橫跨43年的數(shù)據(jù)比較有說服力，但是這兩個(gè)效應(yīng)在近期的趨勢有沒有變化呢？
有！
一方面，「一月效應(yīng)」在全球市場漸漸消退。
自從1994年以來，美股在1月的收益率實(shí)際是負(fù)的。而且14個(gè)國家和地區(qū)里，1994年以來1月份的收益率低于年平均收益率 —— 包括美國。
另一方面，「九月效應(yīng)」在全球市場卻如日中天。
盡管自1995年以來，美國股市以標(biāo)普500指數(shù)測度的9月收益率略微為正值，但是在其他19個(gè)發(fā)達(dá)國家中，有17個(gè)國家的9月收益依然為負(fù)。
說了半天的數(shù)據(jù)表象，這兩種效應(yīng)到底有沒有合理的解釋呢？
06? 一月效應(yīng)的成因
西格爾教授在《股市長線法寶》里，也收集了關(guān)于「一月效應(yīng)」和「九月效應(yīng)」成因的幾種假設(shè)。
「一月效應(yīng)」有2個(gè)成因假設(shè)頗有道理，向大家分享一下；
「九月效應(yīng)」的成因假設(shè)缺乏足夠證據(jù)支持，基本等于推測，在此略去不表。
「一月效應(yīng)」的一種假設(shè)是：這與資本利得稅有關(guān)。
和機(jī)構(gòu)投資者不同，美國的散戶往往持有數(shù)量不等的小盤股，因此對資本利得稅更加敏感。
為了少交稅，美國投資者可能會(huì)在12月拋售小盤股 (尤其是11月前持續(xù)下跌的小盤股) ，進(jìn)而引起價(jià)格下跌；而在拋售結(jié)束后的1月份，小盤股的價(jià)格又會(huì)反彈。
這種解釋有部分證據(jù)支持：
1~11月持續(xù)下跌的股票往往在12月下跌更多，次年1月份強(qiáng)烈反彈
一月效應(yīng)只在1913年美國收入所得稅開征之后才出現(xiàn)
稅收年度以7月1日為分界的澳大利亞，小盤股恰好在7月出現(xiàn)異常高收益
但是，光憑交易稅還不足以構(gòu)成完整解釋，因?yàn)樵S多不征收資本利得稅的國家同樣存在一月效應(yīng)。
加拿大和日本分別是從1972和1989年才開始征收資本利得稅，然而這兩個(gè)國家股票市場的一月效應(yīng)在此前就已經(jīng)出現(xiàn)。
另一種成因假設(shè)是：「一月效應(yīng)」與年終獎(jiǎng)有關(guān)。
公司員工通常會(huì)在年末獲得獎(jiǎng)金、分紅等額外收入，這些人會(huì)在次年1月的第1個(gè)星期將資金投入股市 ——
這種假設(shè)，也能解釋第2節(jié)提到的“一月效應(yīng) = 一月第1周效應(yīng)”。
無論是上面的哪一種解釋，我們都可以確定一件事：
“有效資本市場假說”不成立，
至少機(jī)構(gòu)投資者沒有利用好「一月效應(yīng)」。
如果基金經(jīng)理知道小盤股在1月份會(huì)上漲，那么他們就應(yīng)該在年底買入賺取投機(jī)收益，進(jìn)而導(dǎo)致小盤股股價(jià)在12月就開始上漲，這又促使其他基金經(jīng)理在11月提前布局……
以此類推，如果這是個(gè)有效市場，在「一月效應(yīng)」產(chǎn)生后不久，全年股價(jià)都會(huì)變得平穩(wěn)，這個(gè)效應(yīng)很快就會(huì)消失。
不過，也正如第5節(jié)所說，持續(xù)了數(shù)十年的「一月效應(yīng)」，在1994年以來逐漸減弱。
或許是這個(gè)“迷信”在散戶之間流傳越來越廣，導(dǎo)致越來越多人開始利用這個(gè)它來投機(jī)，終于讓這個(gè)效應(yīng)煙消云散了。
07? 信不信由你
一個(gè)“迷信”如果只有主觀感受，我們大可一笑置之；
一個(gè)“迷信”如果有數(shù)據(jù)支撐，我們又該如何？
「一月效應(yīng)」和「九月效應(yīng)」在未來管不管用，屠夫不知道，但不失為一項(xiàng)有趣的談資。
下周同一時(shí)間，繼續(xù)為大家介紹幾個(gè)投資“小迷信”。
