聊完了標(biāo)準(zhǔn)化的債券，來聊聊其他的固定收益品種。
傳統(tǒng)意義上的固定收益，主要是指債券。而近年來，隨著房地產(chǎn)、基礎(chǔ)建設(shè)、中小企業(yè)，以及個(gè)人融資需求的旺盛，越來越多的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)開始出現(xiàn)。首先風(fēng)靡市場的，是2010-2013年火熱的房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)信托，1-2年期限，10%的年化收益率，金融機(jī)構(gòu)剛性兌付的預(yù)期，使得這類資產(chǎn)快速的被投資者所熟知，但投資門檻還在100萬元以上；而2013年以后互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，快速的降低了投資門檻，同時(shí)借款主體也越來越多元化，小微企業(yè)、個(gè)人都成為了借款主體。
第一個(gè)問題，為什么這些資產(chǎn)叫做非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)（以下簡稱“非標(biāo)”）？
按照銀監(jiān)會(huì)的界定，所有未在銀行間及交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)都屬于非標(biāo)。相較于標(biāo)債，非標(biāo)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
1、無公開交易市場，資產(chǎn)變現(xiàn)能力差。
2、缺乏第三方市場評(píng)級(jí)及行業(yè)統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)透明性差。
3、項(xiàng)目與項(xiàng)目之間的差異較大，每個(gè)項(xiàng)目都需要單獨(dú)分析。
4、作為1-3的補(bǔ)償，非標(biāo)的收益一般都比較高。
第二個(gè)問題，非標(biāo)與標(biāo)債孰優(yōu)孰劣？
從變現(xiàn)能力、信息披露的角度，標(biāo)債當(dāng)然要好于非標(biāo)；從收益的角度，非標(biāo)要完勝標(biāo)債。要視投資者的具體情況具體分析。
第三個(gè)問題，標(biāo)債與非標(biāo)在家庭投資組合中的應(yīng)用。
在《大類資產(chǎn)淺析：固定收益（一）》中曾提到，固定收益一般是投資組合中用來“打底子”的。在談應(yīng)用之前，首先要介紹影響固定收益的兩個(gè)重要因素：
1、利率
利率反映的是市場整體的資金價(jià)格。利率越高，標(biāo)債的到期收益率與非標(biāo)的預(yù)期收益也相應(yīng)越高（因?yàn)槭袌龌鶞?zhǔn)在升高），反之利率越低，標(biāo)債的到期收益率與非標(biāo)的預(yù)期收益也相應(yīng)降低。同時(shí)利率影響的不僅僅是單個(gè)產(chǎn)品，而且是整個(gè)市場。因此，如果處在降息周期中，應(yīng)當(dāng)盡早配置；在加息周期中，可以在中后期進(jìn)行配置。
2、違約風(fēng)險(xiǎn)
無論是標(biāo)債還是非標(biāo)，本質(zhì)都是一筆借款，影響這筆借款最大的不確定因素就是借款人到期時(shí)能否還款，這被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)。還款由兩方面因素決定，一是還款能力，即有沒有錢還；二是還款意愿，即想不想還。
衡量信用風(fēng)險(xiǎn)的方法，標(biāo)債采取的是第三方評(píng)級(jí)。國際上的三大評(píng)級(jí)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)、穆迪及國內(nèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)就是針對(duì)各類信用主體發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告，評(píng)級(jí)結(jié)果就是信用風(fēng)險(xiǎn)的主要衡量依據(jù)；而第三方評(píng)級(jí)由于不是非標(biāo)的必備要素，因此只有通過借款方、增信措施等逐一評(píng)估，這需要投資者本人具備一定專業(yè)性，同時(shí)還需要充分的信息披露。
不論是標(biāo)債還是非標(biāo)，都存在違約風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)高的資產(chǎn)。在過去十幾年的時(shí)間里，中國的債券市場一直被認(rèn)為是不會(huì)發(fā)生違約事件的，但在最近的1年里標(biāo)債與非標(biāo)都出現(xiàn)過違約。其中標(biāo)債的違約主要是中小企業(yè)私募債，非標(biāo)的違約則涵蓋了信托產(chǎn)品、P2P平臺(tái)等。因此，不是所有的固定收益都可以用來打底子，只有違約風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)才能擔(dān)任這個(gè)職責(zé)。那些收益動(dòng)輒百分之十幾的固定收益產(chǎn)品，還是劃分到“高風(fēng)險(xiǎn)”板塊比較合適（圍繞這個(gè)話題其實(shí)還有很多地方可以展開，比如小微企業(yè)及個(gè)人貸款是否真的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)就高？其實(shí)不能一概而論，這和風(fēng)控技術(shù)的創(chuàng)新有關(guān)。如果大家對(duì)這個(gè)話題感興趣，后續(xù)會(huì)專門寫一篇進(jìn)行討論。整體上，還是應(yīng)當(dāng)遵循風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則）。
第四個(gè)問題，配置固收資產(chǎn)的途徑。
標(biāo)債方面，公募基金發(fā)行的債券基金一直是投資者參與債券投資的一個(gè)很好的途徑，當(dāng)然如果足夠?qū)I(yè)，完全可以自行開戶在二級(jí)市場直接買賣債券；非標(biāo)方面，傳統(tǒng)的信托產(chǎn)品，及互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)行的各類P2P、小微企業(yè)貸款類產(chǎn)品等都是非標(biāo)資產(chǎn)投資的主流渠道。
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