背景介紹：之前證券食堂分享了文章《一文讀懂場外衍生品的前世今生》，受到了市場的熱烈反響，但我們也收到了很多反饋，希望我們講講場外衍生品和券商業(yè)務(wù)的關(guān)系。為此我們又雙叒叕邀請了中證報價系統(tǒng)執(zhí)委會委員趙恒珩趙總，趙總帶領(lǐng)團隊，為我們深入分析場外衍生品與券商業(yè)務(wù)的結(jié)合點，可總結(jié)為場外衍生品與券商的八次親密接觸。下面有請揭秘嘉賓陶潛老師為我們揭秘。
構(gòu)造產(chǎn)品的需求
小新證券很受歡迎的固收+產(chǎn)品是什么？
固收+產(chǎn)品其實是一種結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，通過固定收益產(chǎn)品和期權(quán)產(chǎn)品組合而成，實現(xiàn)下跌有保障，上漲有分享，以滿足投資者在實現(xiàn)獲得固定收益的同時，可以獲取超額收益的需求。
除了固收+產(chǎn)品，通過場外衍生品構(gòu)建結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的形式，還能構(gòu)建出雪球型產(chǎn)品、鯊魚鰭類產(chǎn)品，以滿足客戶對市場不同判斷下的收益結(jié)構(gòu)需求。
跨界投資的需求
當(dāng)投資者看好境外的某只股票，或者某個大宗商品的走勢，但很多時候沒辦法直接投資。受限于投資渠道和投資門檻，絕大多數(shù)投資者無法投資大宗商品、利率、海外產(chǎn)品等。客戶通過與具有投資渠道和投資能力的證券公司簽署收益互換，證券公司通過境外子公司下單認(rèn)購標(biāo)的，實現(xiàn)客戶的跨境投資需求。
除了境外標(biāo)的外，場外衍生品還可以幫客戶實現(xiàn)跨界投資大宗商品類、利率類、匯率類等標(biāo)的。
融券的需求
為什么傳統(tǒng)的融券業(yè)務(wù)這么難呢？因為傳統(tǒng)的融券業(yè)務(wù)，證券公司通過自行買券或轉(zhuǎn)融通的形式獲取券源。證券公司若自行買券不對沖，則證券公司將承擔(dān)股票下跌風(fēng)險，若對沖，則可能面臨對沖成本較高的問題。轉(zhuǎn)融通的方式，是向中證金借券補充券源賺取息差，但是息差較薄。而通過場外衍生品的形式，證券公司可以給券源持有客戶簽訂收益互換協(xié)議，給券源持有客戶A提供持有標(biāo)的5%的增厚收益。另一方面，證券公司將收益互換后券源融給想要融券的客戶，獲取融券收益。通過場外衍生品的形式，將實現(xiàn)客戶與證券公司雙贏。
風(fēng)險管理、對沖管理的需求
傳統(tǒng)的對沖方式，往往存在10%以上的負(fù)基差，對沖成本較高。而通過場外衍生品的方式，可以大幅降低對沖成本。場外衍生品實際上是多個業(yè)務(wù)的組合，一方面，通過簽署收益互換，證券公司可以給客戶A提供指數(shù)+5%的增厚收益，同時獲取全額保證金。另一方面，證券公司為客戶B提供指數(shù)的下跌保護，只收取8%的對沖費用。這樣，證券公司同時滿足了不同客戶的需求，還獲得了可觀的收益。
另外，相比于傳統(tǒng)的對沖方式，場外衍生品還可以實現(xiàn)股指、個股、大宗商品等標(biāo)的對沖。
股東的市值管理需求
為什么小王和客戶關(guān)系這么好，上市公司大股東想做市值管理，增持公司股票，小王幫助客戶賣出看跌期權(quán)，下跌的時候可以乘機增持股票，上漲的時候也可以享受一筆可觀的期權(quán)費。
上市公司股價大幅波動會嚴(yán)重影響公司業(yè)務(wù)以及投融資，所以很多上市公司都有市值管理和股票增持的需求。如果證券公司作為交易對手方，上市公司股東可以賣出“看跌期權(quán)”，當(dāng)股票上漲時，股東可賺取一筆期權(quán)費，當(dāng)股票下跌時，股東將增持股票，實現(xiàn)上漲下跌雙贏。
除了滿足穩(wěn)定市值的需求，場外衍生品還可以幫助投資者完成股票回購、增持、減持、員工持股等市值管理的多樣化需求。
質(zhì)押的價格保護需求
為什么同一家公司的股票，小新證券的質(zhì)押率90%，利率7%。而大熊證券質(zhì)押率50%，利率12%。小王上次和大股東做了市值管理業(yè)務(wù)，用2%的價格從大股東那購買看跌期權(quán)?，F(xiàn)在按3%價格給股票質(zhì)押方，對質(zhì)押股票下跌風(fēng)險進行了保護，質(zhì)押的風(fēng)險大幅降低，所以質(zhì)押融資的成本可以變得很低（4%），綜合成本只有7%，質(zhì)押率也更高（90%）。同時，證券公司可以獲得期權(quán)的價差和股票質(zhì)押的利息，而且風(fēng)險也大大降低了。
CDS與債券投行的聯(lián)動
為什么有配套CDS的債券更受歡迎？
3A企業(yè)債很受市場歡迎，但是對于一些評級不高的企業(yè)債，為方便企業(yè)債券的發(fā)行和銷售，可以通過發(fā)行債券時，同時發(fā)行CDS的形式，降低債券風(fēng)險，從而降低債券發(fā)行成本。對投資者來說，都多了一份保障。如果企業(yè)信用主體發(fā)生了違約，那CDS作為保險就起到了賠償?shù)淖饔谩?/p>
CDS的發(fā)行，可以通俗理解成部隊征兵，常規(guī)的征兵要求都是統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但某部隊正好缺一名廚師，希望招一名身材強壯，胳臂強勁有力的炊事員，所以愿意降低身高要求標(biāo)準(zhǔn)，選取一名身材強壯、具備顛勺潛質(zhì)的士兵。本質(zhì)上，是CDS創(chuàng)設(shè)機構(gòu)對于市場的看法不同，從而充分利用自己的交易組織能力，創(chuàng)設(shè)出的一款風(fēng)險緩釋產(chǎn)品，不同于傳統(tǒng)的擔(dān)保，CDS可以獨立于債券進行交易。
并購中控制股票價格波動風(fēng)險
企業(yè)在進行并購交易時，通常會使用杠桿資金，主要風(fēng)險之一是在被并購企業(yè)和并購企業(yè)股價下跌導(dǎo)致銀行還款存在一定風(fēng)險。如果利用場外衍生品，通過與券商交易期權(quán)衍生品對沖股票下跌的風(fēng)險，相當(dāng)于購買了一份“保險”。如果企業(yè)并購的目的不是獲取短期股價上漲的資本收益，還可以賣出一份期權(quán)降低“保險”成本。
總結(jié)
以上，我們只是把場外衍生品和證券公司業(yè)務(wù)的結(jié)合做了簡單的演示。但在實際業(yè)務(wù)中，場外衍生品是把證券公司多種業(yè)務(wù)以及不同客戶在看法，資源方面的不同串聯(lián)和組合起來，從而創(chuàng)造了新的價值，這是場外衍生品的本質(zhì)也是金融行業(yè)的魅力。
場外衍生品的本質(zhì)是發(fā)揮證券公司的交易組織能力，投資管理能力，產(chǎn)品設(shè)計能力，形成跨部門多業(yè)務(wù)條線的聯(lián)動，響應(yīng)客戶的不同需求，對證券公司業(yè)務(wù)有多個方面的促進作用。是我國證券行業(yè)新一輪高質(zhì)量發(fā)展的重要戰(zhàn)場甚至主要戰(zhàn)場。下一篇，我們將呈現(xiàn)場外衍生品對證券公司的三大戰(zhàn)略支持，敬請關(guān)注。
最后，再次感謝趙總和他的小伙伴們
尤其是揭秘嘉賓陶潛老師
