今年伯克希爾的股東大會剛剛結束。這場由兩位老人主持的投資盛宴，吸引了全世界4萬人參加，據(jù)說其中有兩三千個中國人。雖然巴菲特的大名如雷貫耳，但我關注已經(jīng)開了幾十年的伯克希爾股東大會，這還是第一年。?
《大空頭》里，賺了最多錢的?醫(yī)生巴里，在現(xiàn)實中也是極推崇價值投資的?！洞罂疹^》書中有講到，巴里曾深入研究過巴菲特，盡管最后他得出結論，巴菲特是獨一無二的，沒有人能復制他，但這對他自己的投資方式仍產生了巨大影響。?
于是，我開始尋找巴菲特的相關資料，找來了從1957年至今的致股東信，包括英文原版。想在投資周記里做一個翻譯和總結歷年股東信的小專題，但后來發(fā)現(xiàn)工作量實在太大。今年的這一篇原版就有3萬多字，估計寫完全部絕對不會是一個“小”專欄。?
好吧，來日方長。?
今天先從“得到”上，諾亞方舟的?汪靜波做的一個小專欄《2003年至今的致股東信簡介》開始。?
2003年 《和贏家一起共事》?
巴菲特有四條硬性投資標準：1）自己懂的生意，2）具有良好的經(jīng)濟前景，3）經(jīng)營者德才兼?zhèn)洌?）吸引人的收購價格。其中一條，他強調了對經(jīng)營者品德和才能的看中，意思是說，他只投資他認為優(yōu)秀的人。因為，他收購一家公司后往往要持股很多年，這家公司的經(jīng)營者對他來說就是合作伙伴的關系，他必須像挑選伴侶一樣慎重。
在?信中，他舉了一個棒球球童的例子。這位球童非常善于分析球隊的優(yōu)劣，并想辦法到他認為優(yōu)秀的球隊謀職，這使他在一個非常平凡的崗位上獲得了成功?！八趺戳嗲虬魤焊恢匾匾氖撬転楫敿t球星工作。”這樣的投資和管理理念，使得伯克希爾在過去外圍環(huán)境低迷的一年里，收購到了幾家非常優(yōu)秀的公司。
我的感想是，?與優(yōu)秀者共事，不僅能讓我們成功的幾率更大，而且讓管理更輕松，更良性，還能從同伴身上學到自己不具備的優(yōu)點，可謂好處多多。在今年的股東會上，巴菲特回答一位股東提問時，也說到他管理旗下公司的方式，核心是給予充分的信任并放手。一個旗下有一百多家公司的財富集團，總部只有20多個工作人員，這是何等的管理智慧。而且這套管理起碼是從03年沿用至今，十多年未曾改變。這又讓我想起巴菲特那句名言，投資就是在一個足夠長的坡道，用濕粘的雪滾雪球。?
2004年 《撿便宜煙頭，還是買好公司》
“撿煙頭”比喻是用非常低廉的價格買入一家公司的股票，等到價格回歸后再賣出掙錢。這是巴菲特的老師，格雷厄姆推崇的“價值投資”法。但是這個方法是有局限的，只適合經(jīng)濟低迷時期。在經(jīng)濟繁榮或資產泡沫時期，是很難找到價格明顯低于價值的公司的。另外，隨著伯克希爾的資金規(guī)模越來越大，巴菲特也沒有必要再去“撿煙頭”了，他應該設法尋找那些足夠好，但價格相對合理的?公司。
他的方法在歷年股東信中反復提及，主要是三點：公司的護城河、優(yōu)秀的管理者、合理的價格。?后面兩個很好理解，關于護城河，他的意思是指持久的競爭優(yōu)勢。我的理解，這些優(yōu)勢包括專利技術、市場份額、政府授權造成的壟斷性等等。?
這讓我想起前不久，王爍寫過的一篇關于高瓴資本的張磊，和耶魯大學學生的一次座談會的紀要。文中講道，張磊認為格雷厄姆的撿煙頭式投資已經(jīng)過時，他們投資騰訊的成功經(jīng)驗說明，現(xiàn)在得靠對未來趨勢的洞察力。當時我還以為張磊是在反對巴菲特的價值投資理念，現(xiàn)在明白了他只是在反對格雷厄姆。而巴菲特在價值投資領域最大的建樹，恰恰是在格雷厄姆的關注靜態(tài)價值方法的基礎上，將企業(yè)未來成長性納入到企業(yè)內在價值的考量中。所以這跟張磊說的并不矛盾。?
2008年 《好公司、還不錯的公司和差公司》?
在這封信里，前面講到的“護城河”又再一次被提及，這是巴菲特投資時最首要的看重條件。他并沒有詳細列舉“護城河”的指標，只提到了成本優(yōu)勢、強大品牌。他的意思應該是，“護城河”的含義比較寬泛，意指商業(yè)壁壘，有了堅實的壁壘，投資人才能不花費很多精力，安穩(wěn)的獲得多年的豐厚回報。他還舉了反例 —— 假“護城河”，比如高度依賴一位領導者或管理者。?
巴菲特認為的公司好壞的標準分別是：好公司能逐年帶來異乎尋常的收益率，并且不需要投入很多；一般的公司是有不錯的回報率，但投入也在增加；差公司則是每年要增加投入，卻得不到多少回報。然后他舉了三個例子：喜事糖果、飛行訓練公司和航空公司，分別對應好、中、差三類。
根據(jù)文中提到的數(shù)據(jù)，我大致做了測算。喜事糖果于1972年被花0.25億美元買入，35年來的利潤總額是13.5億?，經(jīng)營成本每年從800萬增長到4000萬，取平均數(shù)測算的話，35年的經(jīng)營成本總共是8.4億，股東收入5.1億，平均每年是1457萬元，不考慮通脹的話，每年的股息回報超過了50%。這樣的投資確實非常成功，更何況這只是股息，還沒有算上公司本身估值的增長。喜事糖果當年業(yè)績并不突出，糖果這個小行業(yè)也并不吸引人，但巴菲特用敏銳的眼光看出了它的潛質。最終喜事糖果成了伯克希爾整個投資事業(yè)中，最重要的財源之一。飛行訓練公司（飛安）的投入產出比就要差一點，1996年時年利潤是1.1億，固定資產投資則需要5.7億，到2007年的時候利潤增長到2.7億（后來有沒有再投入固定資產投資，文中沒有講）。這樣的利潤增長可以接受，但比之喜事糖果就要差得遠了。然后，最差的航空公司是個燒錢的無底洞，巴菲特嘲笑說當年應該把萊特兄弟打下來............?
