編者按：成為優(yōu)秀的投資者，跟隨優(yōu)秀的投資人的腳步可能是最好的方式?；羧A德·馬克斯作為橡樹(shù)資本的創(chuàng)始人，無(wú)疑是值得學(xué)習(xí)的對(duì)象。根據(jù)橡樹(shù)資本官網(wǎng)信息，橡樹(shù)資本創(chuàng)立于1995年，截至2022年3月末，資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)到1640億美元，橡樹(shù)資本已經(jīng)是世界上最具規(guī)模和投資能力的投資機(jī)構(gòu)之一。
得益于橡樹(shù)資本優(yōu)良的投資記錄，霍華德·馬克斯所撰寫(xiě)的投資備忘錄受到全世界投資人的熱捧，而這本《投資最重要的事》可以說(shuō)凝聚了其投資思想的精華，也可以當(dāng)作其投資備忘錄的精選集，值得反復(fù)閱讀。
這本書(shū)與許多投資名家所撰寫(xiě)的著作一樣，霍華德·馬克斯著重闡述的是其投資思想，而不是簡(jiǎn)單的投資技巧。作為價(jià)值投資者，其投資思想用一句話概括就是逆向思考并逆向投資。
在書(shū)中，作者提了許多投資中需要關(guān)注的重要事項(xiàng)，其中讓我最為印象深刻的是以下三個(gè)方面：第二層次思維、周期和鐘擺意識(shí)以及風(fēng)險(xiǎn)管理理念。
第二層次思維
霍華德·馬克斯秉持了這樣一種觀點(diǎn)，成為一名卓越的投資者并不簡(jiǎn)單。要成為優(yōu)秀的投資人，你必須要想別人所未想，見(jiàn)他們所未見(jiàn)或者具有他們所不具備的洞察力。
與很多著名投資人相比，馬克斯并不認(rèn)為投資是一件很容易的事情，至少超越市場(chǎng)沒(méi)那么容易。他在書(shū)中還引用了查理·芒格的一句話，即“投資并不簡(jiǎn)單，認(rèn)為投資簡(jiǎn)單的人都是傻瓜”。
第二層次思維者明白，為了取得優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)，他們必須具備信息優(yōu)勢(shì)或分析優(yōu)勢(shì)，或者二者兼具。彼得·林奇堅(jiān)持認(rèn)為業(yè)余投資者能夠比專業(yè)投資者做得好的一個(gè)重要原因，就是很多業(yè)余投資者在其從事的專業(yè)領(lǐng)域具有信息優(yōu)勢(shì)。
不過(guò)，彼得·林奇忽略了一點(diǎn)，就是很多業(yè)余投資者并不具備分析優(yōu)勢(shì)，這就是為什么鮮有業(yè)余投資者能夠獲得投資的成功。
在建立信息優(yōu)勢(shì)方面，馬克斯也提出了一個(gè)重要觀點(diǎn)，就是我們必須要認(rèn)識(shí)到我們無(wú)法預(yù)知宏觀經(jīng)濟(jì)的未來(lái)。投資者的時(shí)間最好用在獲取行業(yè)、公司、證券的相關(guān)信息上，個(gè)人對(duì)微觀信息越關(guān)注，越可能獲得信息優(yōu)勢(shì)。
周期和鐘擺意識(shí)
萬(wàn)物皆有周期，任何東西都不可能朝同一個(gè)方向永遠(yuǎn)發(fā)展下去，而無(wú)法持續(xù)的東西必將終結(jié)。馬克斯在書(shū)中提出了兩個(gè)原則：
原則一：多數(shù)事物都是有周期的。
原則二：當(dāng)別人忘記原則一時(shí)，某些最大的盈虧?rùn)C(jī)會(huì)就會(huì)到來(lái)。
馬克斯認(rèn)為周期的極端性主要源自人類的情緒與弱點(diǎn)、主觀與矛盾。周期的發(fā)展趨勢(shì)本身就是造成周期逆轉(zhuǎn)（而不是永遠(yuǎn)向前）的原因。
這與《道德經(jīng)》中，“禍兮福之所倚，福兮禍之所伏”有異曲同工之妙?！吨芤住分兴v的“日中則昃，月盈則食”，也是同樣的道理。
而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，最壞的投資決策往往發(fā)生在情況最好和情緒最樂(lè)觀的時(shí)候。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在投資的時(shí)候，面臨的最大的問(wèn)題，就是不知道周期何時(shí)會(huì)結(jié)束。馬克斯認(rèn)為，你可以不知道周期何時(shí)會(huì)結(jié)束，但是你需要知道目前所處周期的位置。
當(dāng)知道周期所處的位置的時(shí)候，就可以選擇規(guī)避周期運(yùn)動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。李嘉誠(chéng)所說(shuō)的“不賺最后一枚銅板”，就是應(yīng)對(duì)周期風(fēng)險(xiǎn)最好的策略。
馬克斯把投資者的態(tài)度與行為周期比喻為鐘擺式的運(yùn)動(dòng)，這種運(yùn)動(dòng)處于興奮與沮喪之間，處于值得慶祝的積極發(fā)展與令人困擾的消極發(fā)展之間。這分別代表著人性中貪婪和恐懼兩個(gè)極端，多數(shù)時(shí)候鐘擺應(yīng)處在兩極之間，最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)刻應(yīng)處于正中間，但是現(xiàn)實(shí)是真正停留在中間的時(shí)刻極少。
更多的時(shí)候，是在一個(gè)極端在向另一個(gè)極端運(yùn)動(dòng)，從物理學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，在一個(gè)極端停留的時(shí)間越長(zhǎng)，其所積蓄的勢(shì)能和力量就會(huì)越大，最后所帶來(lái)的結(jié)果也就會(huì)越慘烈。
風(fēng)險(xiǎn)管理
說(shuō)起風(fēng)險(xiǎn)管理，就不得不問(wèn)什么是風(fēng)險(xiǎn)呢？風(fēng)險(xiǎn)意味著可能發(fā)生的事件多于確定發(fā)生的事件。馬克斯認(rèn)為投資只關(guān)乎一件事，即應(yīng)對(duì)未來(lái)。
未來(lái)是存在不確定性的，應(yīng)對(duì)未來(lái)，就是應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)管理與卓越的投資在一定程度上是一枚硬幣的兩面。這就是為什么，作為卓越投資人的馬克斯極為重視風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)管理就是理解風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。
在書(shū)中，馬克斯澄清了一個(gè)觀念，即風(fēng)險(xiǎn)概念問(wèn)題，傳統(tǒng)的金融理論把風(fēng)險(xiǎn)定義為波動(dòng)性，而馬克斯認(rèn)為真正的風(fēng)險(xiǎn)不是波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而是永久損失的風(fēng)險(xiǎn)。
從價(jià)值投資的角度，高風(fēng)險(xiǎn)與高收益并不相關(guān)。與此相反，當(dāng)以低于價(jià)值買進(jìn)證券的時(shí)候，是可以實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)高收益的，而以高于價(jià)值買進(jìn)證券的時(shí)候，帶來(lái)的結(jié)果則是低收益高風(fēng)險(xiǎn)。在這里，就涉及到一個(gè)預(yù)期收益或潛在收益的概念，只有潛在收益高的項(xiàng)目，才會(huì)具有低風(fēng)險(xiǎn)的特征。
這也是筆者個(gè)人著力尋求的一種理想投資標(biāo)的，只要那些損失的可能性很小，而盈利可能性很大的投資項(xiàng)目，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，才能夠建立系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，從而可能獲得超額收益。這也是不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)收益所帶來(lái)的一種風(fēng)控策略。高風(fēng)險(xiǎn)與低收益不過(guò)是一枚硬幣的兩面。
預(yù)期收益高的項(xiàng)目，也往往是具有高波動(dòng)的項(xiàng)目，只不過(guò)這種波動(dòng)是具有波動(dòng)向上的特征。如果把這種波動(dòng)向上的收益理解為風(fēng)險(xiǎn)，那顯然是存在問(wèn)題的。
結(jié)語(yǔ)
相對(duì)來(lái)說(shuō)，馬克斯屬于比較樸素的價(jià)值投資者。作為以垃圾債券投資起家的投資者，馬克斯相信買好的，不如買得好。只要價(jià)格足夠低，即使投資標(biāo)的質(zhì)量再差依然有獲利的空間。
同時(shí)，他也對(duì)價(jià)格存在高估的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的保持足夠的警惕，認(rèn)為過(guò)于樂(lè)觀和給予過(guò)高的價(jià)格，是投資損失產(chǎn)生的最大來(lái)源。無(wú)論是美股歷史上的漂亮50，還是前兩年國(guó)內(nèi)所熱炒的茅指數(shù)標(biāo)的，都說(shuō)明了這個(gè)樸素的道理。
關(guān)于投資最重要的事，馬克斯提到了很多，一一詳述顯然是沒(méi)有必要的。真正感興趣的讀者，閱讀原著必定是更好的選擇。馬克斯作為當(dāng)今最優(yōu)秀的投資者之一，向其學(xué)習(xí)投資理念，顯然是提升自身投資能力最便捷的方式之一。
