由于昨天晚上9點(diǎn)鐘，巴菲特公布了2020年致股東的信，總結(jié)了伯克希爾哈撒韋在2019年的整體經(jīng)營(yíng)情況。作為一個(gè)投資者，對(duì)于每年巴菲特和芒格的致股東信的分析都是對(duì)當(dāng)前全球市場(chǎng)環(huán)境和投資方向的一種判斷。所以今天我打算穿插一期，說(shuō)下巴菲特2020年致股東信的內(nèi)容。
伯克希爾Q4凈利潤(rùn)為291.59億美元，凈現(xiàn)金1279億美元。較上年同期的凈虧損253.92億美元實(shí)現(xiàn)扭虧，A類股每股收益1.7909萬(wàn)美元，好于上年同期每股虧損1.5467萬(wàn)美元；B類股每股收益11.94美元，好于上年同期的凈虧損10.31美元。
這里解釋一下，A類股票和B類股票。從上面可以看出A類股和B類股在價(jià)格上面相差很大。簡(jiǎn)單點(diǎn)理解就是因?yàn)锳類股票相當(dāng)于公司的未拆分的原始股票，B類股票則是市場(chǎng)流動(dòng)性較大的普通股票。由于A類股票不進(jìn)行拆分，所以當(dāng)公司的內(nèi)在價(jià)值不斷提升的時(shí)候，整個(gè)股票的估值就會(huì)越來(lái)越高。之所以巴菲特采用這種方式，是因?yàn)锳類股票更多的由志同道合的朋友組成。所謂志同道合，就是堅(jiān)持公司的價(jià)值，注重公司的發(fā)展而非進(jìn)行投機(jī)，所有投資A類股票的人都是凈資產(chǎn)比較高的，具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性。要明白伯克希爾哈撒韋公司從來(lái)沒(méi)有分紅，每年產(chǎn)生的凈收益都是用于公司的持續(xù)發(fā)展，所以A類股票要想賺錢(qián)，只有賣出才能做到，但是如果賣出，能否再買回來(lái)可就不一定了。這樣來(lái)看A類股票的流動(dòng)性就會(huì)很差，門(mén)檻太高（雖然A類股允許對(duì)1股進(jìn)行買賣，一般都最低100股進(jìn)行交易，但也需要好幾萬(wàn)美金），所以為了給普通投資者直接投資伯克希爾的機(jī)會(huì)，而不是只能通過(guò)基金進(jìn)行，設(shè)立了B類股票。一開(kāi)始A類股票和B類股票的價(jià)格比為30:1。到了2010年的時(shí)候，B類股票又進(jìn)行了1:50的拆分。于是A類股票和B類股票的價(jià)格比為1500:1。當(dāng)然，購(gòu)買B類股票基本上沒(méi)有公司決策的權(quán)利，應(yīng)該就和普通購(gòu)買股票是差不多的性質(zhì)。但是確更加具有流動(dòng)性，并且長(zhǎng)期來(lái)看收益相當(dāng)不錯(cuò)。還有一點(diǎn)就是A類股票可以轉(zhuǎn)換為B類股票，而B(niǎo)類股票不能再轉(zhuǎn)化為A類股票，這就進(jìn)一步提高了A類股票的稀缺性了。
綜合全年來(lái)看，全年歸屬的凈利潤(rùn)為814.17億美元，相比之下上年同期凈利潤(rùn)為40.21億美元。
不要懷疑，就是這個(gè)數(shù)據(jù)，不過(guò)之所以出現(xiàn)這么大的跳躍是因?yàn)楹兔绹?guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有關(guān)，每年的收益需要到賬后才能算入，去年由于伯克希爾有200多億的美元沒(méi)有到賬，所以都算在今年的利潤(rùn)上，這就導(dǎo)致整個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)變化太大。
第四季度巴菲特回購(gòu)22億美元伯克希爾股份，全年回購(gòu)金額達(dá)到50億美元。
關(guān)于回購(gòu)股份，我個(gè)人覺(jué)得一方面是因?yàn)楝F(xiàn)在美股不斷創(chuàng)新高，整個(gè)市場(chǎng)的估值不斷上升，對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)已經(jīng)沒(méi)有合理價(jià)格的公司了，再加上19年上半年，美國(guó)長(zhǎng)期利率和短期利率倒掛，整個(gè)市場(chǎng)危機(jī)開(kāi)始有所浮現(xiàn)；另一方面，回購(gòu)股份能夠保留更多的現(xiàn)金，增加公司的內(nèi)在價(jià)值，如果整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，完全有能力進(jìn)行市場(chǎng)底部布局。
符合伯克希爾大型收購(gòu)的機(jī)會(huì)很少。收購(gòu)的公司必須符合三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：（1）凈有形資產(chǎn)必須取得良好的回報(bào)；（2）必須由能干而誠(chéng)實(shí)的管理者管理；（3）必須以合理的價(jià)格買到。
前面說(shuō)到現(xiàn)在整個(gè)美國(guó)市場(chǎng)估值已經(jīng)不算低了，根據(jù)這三個(gè)指標(biāo)，確實(shí)市場(chǎng)很難存在符合預(yù)期的公司存在。最主要的還是在第三點(diǎn)上，合理的價(jià)格這個(gè)標(biāo)尺。但是反觀現(xiàn)在A股市場(chǎng)，我覺(jué)得就相對(duì)來(lái)說(shuō)選擇空間比較大。不要說(shuō)A股很水，沒(méi)有美股厲害，如果你認(rèn)真分析你就會(huì)看到，A股市場(chǎng)目前估值整體處于合理偏下的位置，從行業(yè)來(lái)看，除了食品飲料以外，其他很多行業(yè)都處在偏下的位置。隨著金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，全球市場(chǎng)會(huì)逐步處于同一估值水平線，A股和美股市盈率的差距就是其中上漲的空間。而且市場(chǎng)市盈率會(huì)隨著企業(yè)增長(zhǎng)逐步下降，也就是所謂的越漲估值越低。
如果美國(guó)未來(lái)10幾年依然保持這種利率水平，股票的收益依舊會(huì)好于市場(chǎng)。
目前美國(guó)十年期國(guó)債收益率為1.473，而道瓊斯的市盈率為26.4，換算成投資收益為3.79左右，可以看出股市整體收益率還是高于債券市場(chǎng)的，所以投資股市在目前來(lái)看還是個(gè)不錯(cuò)的選擇，但是可調(diào)整空間卻不大，如果美股還在不斷創(chuàng)出新高，而市場(chǎng)利率一旦上揚(yáng)，債券市場(chǎng)就會(huì)超越股市，那個(gè)時(shí)候股市的危機(jī)才真正來(lái)臨。而再回過(guò)頭來(lái)看A股市場(chǎng)，目前十年期國(guó)債收益率為2.929，上證的市盈率為14.85，換算成收益為6.734，我覺(jué)得就沒(méi)必要在多說(shuō)了吧，A股的調(diào)整空間遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美股，而且疫情過(guò)后，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，一定會(huì)更加寬松和注水，國(guó)債收益率可能會(huì)進(jìn)一步下降，而當(dāng)公司業(yè)績(jī)回暖，整個(gè)市場(chǎng)依舊會(huì)上揚(yáng)。所以我一直認(rèn)為現(xiàn)在A股市場(chǎng)是全球最有機(jī)會(huì)的市場(chǎng)。
四季度前十大持倉(cāng)股分別是：美國(guó)運(yùn)通、穆迪、Delta航空、美國(guó)銀行、美國(guó)合眾銀行、可口可樂(lè)、紐約梅隆銀行、富國(guó)銀行、蘋(píng)果、摩根大通。
我覺(jué)得巴菲特持股基本上沒(méi)太多變化，除了近年來(lái)蘋(píng)果的進(jìn)入，其他基本上都是他自己長(zhǎng)期持有過(guò)來(lái)的股票，像富國(guó)銀行和可口可樂(lè)都是巴菲特的成名作。另外，巴菲特持有的依舊是他比較擅長(zhǎng)的金融和消費(fèi)行業(yè)。很佩服他一直堅(jiān)守能力圈的能力，這也導(dǎo)致今年它整體收益率為11%，而標(biāo)普500指數(shù)增長(zhǎng)為31.5%，相比之下差了20%的收益率。當(dāng)然這是他一貫的作風(fēng)，在市場(chǎng)行情比較好的時(shí)候，他都跑不贏，但是一旦拉長(zhǎng)來(lái)看，從1965-2019年，伯克希爾公司復(fù)合年增長(zhǎng)率為20.3%，明顯超過(guò)標(biāo)普500指數(shù)的10.0%，這兩個(gè)有多大的差距，如果你1美元進(jìn)行投資你從伯克希爾能夠獲得2744062%的收益，而從標(biāo)普500指數(shù)只能獲得19784%的收益，相差也就200多倍而已。這就是長(zhǎng)期投資形成復(fù)利的魅力。
伯克希爾哈撒韋的接班人選擇。
這個(gè)我覺(jué)得也是市場(chǎng)關(guān)心的一個(gè)重點(diǎn)，畢竟?fàn)砍兜侥敲炊喙蓶|的收益，如果接班的無(wú)法做到像巴菲特和芒格那樣優(yōu)秀，我覺(jué)得伯克希爾能否繼續(xù)維持就有待考量的。當(dāng)然，我個(gè)人覺(jué)得想真正替代巴菲特和芒格還是很困難的，畢竟穿越那么多牛熊周期依然能活的那么好的人很少很少。而且由于伯克希爾本身的管理體制，依賴個(gè)人魅力太深，決策的執(zhí)行和交易的買賣大多集中在少數(shù)人手上，這就不像其他公司那樣，可以靠制度往前推進(jìn)。所以從某種程度上來(lái)說(shuō)，伯克希爾是一個(gè)偉大的公司，但是是不是現(xiàn)代化的公司，我覺(jué)得還需要后續(xù)繼續(xù)的觀看。
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