薦 語(yǔ)

這是將巴菲特思想引進(jìn)中國(guó)的第一本書，雖然巴菲特的價(jià)值投資理念在中國(guó)被很多投資者認(rèn)為不適合中國(guó)的股票市場(chǎng)，但中國(guó)第一批獲得財(cái)務(wù)自由的知名投資者均受教于他。而且每年的巴菲特午餐拍賣不乏中國(guó)富豪的身影。

巴菲特傳奇和成功的一生，值得我們學(xué)習(xí)借鑒。他獨(dú)特的投資理念造就了他巨大的成功，他人生的哲學(xué)也值得我們研究和效仿，尤其是快樂(lè)工作的態(tài)度，節(jié)儉的工作和生活習(xí)慣，以及對(duì)股東的承諾和責(zé)任心，都是具有大智慧的人才能做到。

一個(gè)投資天才的成功，除了天生對(duì)數(shù)字敏感，樂(lè)于賺錢，找到在金融行業(yè)的意義這個(gè)三圈交集的領(lǐng)域，還有就是不斷進(jìn)取、不斷挑戰(zhàn)、不斷專研和刻意練習(xí)，讓我們每個(gè)普通老百姓，也像巴菲特一樣，快樂(lè)工作、輕松投資、享受人生的各種美好的體驗(yàn)！

作 者 簡(jiǎn) 介

羅伯特·哈格斯特朗

美盛投資顧問(wèn)公司首席投資策略師、董事總經(jīng)理。他是美國(guó)最知名的以善于寫作巴菲特及芒格思想理念而著稱的作家，已出版九本投資圖書，包括《紐約時(shí)報(bào)》暢銷書《巴菲特之道》《巴菲特的投資組合》《查理·芒格的智慧：投資的格柵理論》，以及《NASCAR：驅(qū)動(dòng)體育的商業(yè)》《偵探與投資者：來(lái)自傳奇特工的未曾揭示的投資技巧》 等。

羅伯特本科與碩士均畢業(yè)于維拉諾瓦大學(xué)，并持有CFA證書。他與家人居住于美國(guó)賓夕法尼亞州維拉諾瓦。

精 華 解 讀

以下內(nèi)容為《巴菲特之道》一書精華解讀，供廣大書友們學(xué)習(xí)參考，歡迎分享，未經(jīng)允許不可用作商業(yè)用途。

目 錄

引言：為什么選擇這本書？

一、童年巴菲特

二、青年巴菲特

三、開始創(chuàng)業(yè)

四、伯克希爾·哈撒韋

五、購(gòu)買企業(yè)的12個(gè)堅(jiān)定準(zhǔn)則

六、簡(jiǎn)單易懂

七、持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史

八、良好的長(zhǎng)期前景

九、管理層要理性

十、管理層坦誠(chéng)對(duì)待股東

十一、擺脫慣性

十二、重視凈資產(chǎn)回報(bào)率

十三、股東盈余

十四、利潤(rùn)率

十五、一美元提前

十六、確定企業(yè)價(jià)值

十七、低價(jià)買入

正 文

引言：為什么選擇這本書？

巴菲特傳奇式的成功有目共睹，投資界對(duì)巴菲特的價(jià)值投資眾說(shuō)紛紜。但有一點(diǎn)不能否認(rèn)的是，巴菲特的人生過(guò)的相當(dāng)精彩。不僅僅成為了全世界第二富有的人，而且是全世界捐款最多的人。最重要的是，他始終是一個(gè)快樂(lè)工作的人。直到現(xiàn)在，85歲高齡的巴菲特依然每天跳著舞步去上班。

他的成功絕不僅僅是投資的成功，而是哲學(xué)的成功。巴菲特具有獨(dú)特的人生哲學(xué)，這一整套哲學(xué)保證了他挑戰(zhàn)人生的同時(shí)享受人生。這本書并不是巴菲特的傳記，而是對(duì)他思想的整理和研究。普通人未必照此選擇股票，但可以以此借鑒我們的人生。

一、童年巴菲特

沃倫·愛(ài)德華·巴菲特，1930年8月30日出生在奧馬哈市，直到現(xiàn)在他還住在奧馬哈的老房子里。幼兒園時(shí)巴菲特就對(duì)數(shù)字著迷，6歲獲得了第一個(gè)錢包。他以25美分批發(fā)6罐可口可樂(lè)，然后以每罐5美分出售，獲得了20%的投資回報(bào)率。10歲時(shí)，父親帶他去了紐交所，見(jiàn)到了一系列成功人士。他愛(ài)上了股票。11歲，巴菲特以120美元進(jìn)入股市。股市突然大跌，損失30%。當(dāng)股票回升至40美元時(shí)，巴菲特趕緊賣掉了股票，賺了5美元。但接下來(lái)那只股票飆升至202美元。巴菲特學(xué)會(huì)了第一課：耐心。13歲時(shí)巴菲特和朋友合伙花了25美元買了彈子機(jī)放在理發(fā)店里賺錢，第一天賺了4美元，很快規(guī)模擴(kuò)大到7臺(tái)，這樣每周巴菲特能賺50美元。高中畢業(yè)時(shí)，巴菲特?cái)€了9000美元。

二、青年巴菲特

巴菲特本來(lái)不想上大學(xué)，但父親不同意。最終他上了賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院，兩年后轉(zhuǎn)學(xué)到內(nèi)布拉斯加大學(xué)，一年修完14門功課。1950年畢業(yè)，不滿20歲。這時(shí)，他看到了本杰明·格雷厄姆的新書《聰明的投資者》“就像看到了一道光！”他立刻到了紐約，加入格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的課程。在這里，巴菲特學(xué)會(huì)了價(jià)值投資。巴菲特得到了格雷厄姆課程的第一個(gè)A+。隨后巴菲特在格雷厄姆的公司工作，和他一起工作的還有比爾·魯安，這個(gè)人創(chuàng)立了紅杉基金。

三、開始創(chuàng)業(yè)

在巴菲特25歲時(shí)，格雷厄姆決定退休，解散了公司。巴菲特成立了合伙公司，7個(gè)有限合伙人，共投資10.5萬(wàn)美元，巴菲特作為一般合伙人，出資100美元。如果年回報(bào)率在6%以下，收益將全部歸有限合伙人，超過(guò)6%的部分，巴菲特獲得25%。在第一個(gè)5年，道瓊斯指數(shù)上升75%，巴菲特的成績(jī)是251%。

1962年，巴菲特成立了一個(gè)新的合伙企業(yè)。第二年巴菲特投資了1300萬(wàn)買入估價(jià)大幅下跌的美國(guó)運(yùn)通，隨后兩年股票漲到原來(lái)的三倍，巴菲特凈賺2000萬(wàn)美元。巴菲特開始收購(gòu)和控制企業(yè)，其中包括伯克希爾·哈撒韋公司。1969年巴菲特解散了合伙企業(yè)，轉(zhuǎn)而控制了伯克希爾·哈撒韋公司，這是一家棉花制造廠。

四、伯克希爾·哈撒韋

巴菲特一開始是想把棉花業(yè)務(wù)做起來(lái)的，但一直收效甚微。一直到1985年6月，巴菲特關(guān)閉了紡織廠，結(jié)束了這項(xiàng)百年業(yè)務(wù)。1967年，伯克希爾出資860萬(wàn)美元收購(gòu)了國(guó)民賠償公司和國(guó)民火災(zāi)海上保險(xiǎn)公司。巴菲特一直很喜歡保險(xiǎn)公司，1991年巴菲特還收購(gòu)了蓋克保險(xiǎn)公司。1998年收購(gòu)了通用再保險(xiǎn)，花了160億美金。他聘請(qǐng)畢業(yè)于IIT的阿吉特管理保險(xiǎn)公司，在2009年年報(bào)中，巴菲特寫到“如果我、芒格和阿吉特同在一條沉船上，你只能救一個(gè)人，請(qǐng)游向阿吉特?！?/p>

今天，伯克希爾·哈撒韋由三個(gè)業(yè)務(wù)組成：保險(xiǎn)、資本密集型業(yè)務(wù)（能源、鐵路等）、制造服務(wù)零售業(yè)務(wù)（從棒棒糖到噴氣飛機(jī)）。2012年，這些業(yè)務(wù)提供了108億美元的盈利，市值876億美元。在過(guò)去的48年里面，公司賬面價(jià)值從每股19美元增長(zhǎng)到114214美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率19.7%。同期標(biāo)準(zhǔn)普爾增長(zhǎng)率為9.4%。

五、購(gòu)買企業(yè)的12個(gè)堅(jiān)定準(zhǔn)則

巴菲特認(rèn)為在投資時(shí)要以企業(yè)分析師的眼光，而不是市場(chǎng)分析師的眼光，也不是宏觀經(jīng)濟(jì)分析師的眼光，更不是股票分析師的眼光。這意味著，巴菲特首先是一個(gè)企業(yè)家。巴菲特選擇企業(yè)有以下準(zhǔn)則：

企業(yè)準(zhǔn)則：企業(yè)是否簡(jiǎn)單易懂？企業(yè)是否有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史？企業(yè)是否有良好的長(zhǎng)期前景？

管理準(zhǔn)則：管理層是否理性？管理層對(duì)股東是否坦誠(chéng)？管理層能否抗拒慣性驅(qū)使？

財(cái)務(wù)準(zhǔn)則：重視凈資產(chǎn)回報(bào)率而不是每股盈利；計(jì)算真正的股東盈余；尋找具有高利潤(rùn)率的企業(yè)；每一美元的留存利潤(rùn)，至少創(chuàng)造一美元的市值。

市場(chǎng)準(zhǔn)則：必須確定企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；相對(duì)于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，能否以折扣價(jià)購(gòu)買到？

六、簡(jiǎn)單易懂

巴菲特了解旗下所有企業(yè)的營(yíng)收、成本、現(xiàn)金流、勞資關(guān)系、價(jià)格彈性，以及資本配置的需求，他只選擇在他智力范圍內(nèi)能夠理解的企業(yè)。投資成功并不是靠你懂多少，而是認(rèn)清自己不懂多少?！霸谧约旱哪芰θ?nèi)投資，這并不是圈子多大的問(wèn)題，而是你如何定義圈子的問(wèn)題?！?/p>

華盛頓郵報(bào)、蓋克保險(xiǎn)公司、大都會(huì)、可口可樂(lè)、富國(guó)銀行、通用動(dòng)力公司、美國(guó)運(yùn)通、IBM、亨氏食品，這九大企業(yè)的業(yè)務(wù)模式都很清晰明確。

七、持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史

巴菲特不僅規(guī)避復(fù)雜，他還規(guī)避陷入麻煩的企業(yè)，經(jīng)歷重大變化的企業(yè)會(huì)增加犯錯(cuò)的可能。最好的回報(bào)來(lái)自多年穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)提供同樣產(chǎn)品或服務(wù)的公司。巴菲特幾乎不關(guān)注熱門股，如果一家企業(yè)展示了持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史，年復(fù)一年提供同樣的產(chǎn)品和服務(wù)，推測(cè)其持續(xù)成功就是合理的。一個(gè)合理價(jià)格的好企業(yè)，比便宜價(jià)格的壞企業(yè)更有利可圖。

八、良好的長(zhǎng)期前景

巴菲特把企業(yè)分為兩類：少數(shù)偉大的企業(yè)和多數(shù)平庸的企業(yè)。

他定義特許經(jīng)營(yíng)權(quán)企業(yè)的特點(diǎn)：1被需要或渴望；2無(wú)可替代；3沒(méi)有管制。

這種公司具有價(jià)格彈性，它令企業(yè)能夠獲得超出平均的資本回報(bào)。這些偉大的企業(yè)都有“護(hù)城河”，就是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。普通企業(yè)只能在價(jià)格上競(jìng)爭(zhēng)，最佳方式是成為低成本供給者。這類企業(yè)能健康賺錢的唯一時(shí)機(jī)是供給短缺的時(shí)期，但這一因素極難預(yù)測(cè)。

九、管理層的重要性

配置公司資本的能力，是管理層最為重要的能力，因?yàn)檫@將決定股東的價(jià)值。公司在成熟階段會(huì)產(chǎn)生額外的現(xiàn)金。如果這些現(xiàn)金保留在企業(yè)內(nèi)部能產(chǎn)生高于平均的資產(chǎn)回報(bào)率，高于資金的成本，這是符合邏輯的。如果保留的現(xiàn)金投資于那些低于平均回報(bào)的項(xiàng)目，則是非理性的。通常，那些不斷投資于低回報(bào)項(xiàng)目的管理層認(rèn)為這是暫時(shí)的，他們相信憑管理就能令企業(yè)增加盈利，股東們往往任其發(fā)展。

有時(shí)候管理層為了保持增長(zhǎng)會(huì)通過(guò)并購(gòu)其他公司購(gòu)買增長(zhǎng)。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。巴菲特認(rèn)為，如果資金不能投資于超越平均回報(bào)率的項(xiàng)目，唯一合理的做法就是分給股東。具體做法有兩種：分紅或者回購(gòu)股票。在巴菲特投資的上述9家企業(yè)中幾乎都出現(xiàn)過(guò)回購(gòu)股票的現(xiàn)象。

十、管理層坦誠(chéng)對(duì)待股東

巴菲特認(rèn)為管理層需要報(bào)告數(shù)據(jù)，無(wú)論是會(huì)計(jì)報(bào)表之內(nèi)還是之外的，這些數(shù)據(jù)要回答三個(gè)問(wèn)題：

1 公司的大致估值？

2 公司有多大可能性達(dá)到未來(lái)目標(biāo)？

3 鑒于過(guò)去的表現(xiàn)，管理層干的如何？

巴菲特稱贊那些有勇氣公開討論失敗的管理層。巴菲特相信，坦率的品質(zhì)會(huì)令管理層至少與股東一樣受益。“在公眾場(chǎng)合誤導(dǎo)他人的CEO，私底下也會(huì)誤導(dǎo)自己。”

十一、擺脫慣性

當(dāng)慣性來(lái)臨時(shí)，理性經(jīng)常枯萎。慣性的表現(xiàn)有以下幾個(gè)方面：

1 拒絕改變當(dāng)前的方向；

2 閑不住，僅僅為了填滿時(shí)間，通過(guò)新項(xiàng)目或并購(gòu)消化手中的現(xiàn)金；

3 滿足領(lǐng)導(dǎo)者的愿望，無(wú)論其多么愚蠢，下屬都會(huì)準(zhǔn)備好可行性報(bào)告；

4 同行的行為引起沒(méi)頭腦的模仿。

無(wú)力抗拒慣性驅(qū)使，常常是因?yàn)楣竟蓶|不愿意接受基本面變化的事實(shí)。很多人寧愿購(gòu)買新的公司，也不愿直面現(xiàn)有的問(wèn)題。

巴菲特曾經(jīng)在課堂上展示了37個(gè)失敗的投資銀行，各自都具有很多優(yōu)勢(shì)，但失敗的原因只有一個(gè)，就是對(duì)他人的盲目模仿。

巴菲特識(shí)別管理層的小竅門：回顧過(guò)去幾年的年報(bào)，尤其是管理層發(fā)表過(guò)的對(duì)未來(lái)的策略。然后比照今天的結(jié)果，看看實(shí)現(xiàn)了多少？過(guò)去的策略和現(xiàn)在的策略有何不同？他們的思想如何變化？

管理層很重要，但再好的管理層也無(wú)法挽救一個(gè)“制造馬鞭的企業(yè)”，所以企業(yè)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則更加重要。

十二、重視凈資產(chǎn)回報(bào)率

分析師們常常以每股盈利來(lái)衡量一個(gè)公司的表現(xiàn)。但巴菲特認(rèn)為每股盈利是一個(gè)過(guò)濾嘴，因?yàn)楣緯?huì)留存上一年度的公司部分盈余，這樣每股盈利自然就增加了。衡量公司年度表現(xiàn)，巴菲特傾向于凈資產(chǎn)回報(bào)率，就是盈利除以股東權(quán)益。股東權(quán)益以成本計(jì)算，而不是市值。其次還要剔除非經(jīng)常性項(xiàng)目，因?yàn)檫@不是正常狀況。

同時(shí)，一家優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)該在沒(méi)有負(fù)債的情況下也能創(chuàng)造良好的回報(bào)。那些依靠高杠桿負(fù)債而產(chǎn)生高回報(bào)的企業(yè)令人擔(dān)心。

十三、股東盈余

相對(duì)于現(xiàn)金流，巴菲特更喜歡使用股東盈余——一家公司的凈利潤(rùn)，加上折舊、損耗、攤銷，減去資本支出和其他必需的營(yíng)運(yùn)資本。巴菲特承認(rèn)，股東盈余這項(xiàng)指標(biāo)無(wú)法提供精確的數(shù)字。計(jì)算未來(lái)的資本支出經(jīng)常只能預(yù)估，他引用凱恩斯的名言：“寧要模糊的正確，不要精確的錯(cuò)誤?！?/p>

十四、利潤(rùn)率

提高利潤(rùn)里最佳的方法是控制成本。因此，巴菲特很喜歡那些節(jié)儉的經(jīng)理人。巴菲特自己也是節(jié)儉的楷模。伯克希爾-哈撒韋公司沒(méi)有法務(wù)部門，也沒(méi)有公關(guān)部門或者投資者關(guān)系部，沒(méi)有MBA員工組成的收購(gòu)兼并策略規(guī)劃部門，稅后成本不到營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)的1%，是同等規(guī)模公司的1/10。

十五、一美元提前

巴菲特創(chuàng)造了一個(gè)指標(biāo)，不僅可以迅速測(cè)試出公司的吸引力，而且能衡量公司管理層為股東創(chuàng)造價(jià)值的成果。這個(gè)指標(biāo)就是“一美元原則”：公司每留存一美元的利潤(rùn)，至少應(yīng)該創(chuàng)造一美元的市場(chǎng)價(jià)值。如果市值的提升超過(guò)留存的數(shù)字，就更好了。這個(gè)原則可以幫助我們?cè)诠墒欣锾暨x出優(yōu)秀的企業(yè)。

十六、確定企業(yè)價(jià)值

一些人喜歡用簡(jiǎn)單的方法確定公司的價(jià)值：低市盈率、低市凈率和高分紅率。但巴菲特相信“一個(gè)公司的價(jià)值決定于在其生存期間，預(yù)期產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流，在一個(gè)合理利率上的折現(xiàn)。”這樣你只要確定兩個(gè)變量：現(xiàn)金流和合適的貼現(xiàn)率。巴菲特只使用美國(guó)政府長(zhǎng)期國(guó)債的利率作為貼現(xiàn)率。例如，華盛頓郵報(bào)1973年的股東盈余是1040萬(wàn)美元，國(guó)債利率是6.81%，公司的價(jià)值就是1040萬(wàn)除以6.81%，是1.5億美元。

十七、低價(jià)買入

如果巴菲特算出股價(jià)僅僅略微高于內(nèi)在價(jià)值，他是不會(huì)買的。因?yàn)楣局灰磥?lái)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)波動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致虧損。反之，如果內(nèi)在價(jià)值與股票價(jià)格之間的安全邊際足夠大，風(fēng)險(xiǎn)就小很多。巴菲特運(yùn)用安全邊際理論，以低價(jià)買到杰出的公司，然后，當(dāng)市場(chǎng)糾正其錯(cuò)誤回歸正常時(shí)，伯克希爾就將獲利。

巴菲特投資10.23億美元買入可口可樂(lè)，買入期間可口可樂(lè)的估值平均151億美元左右，巴菲特計(jì)算的估值是207億美元，或381億美元，或483億美元。（根據(jù)不同的增長(zhǎng)預(yù)期）巴菲特的安全邊際從保守的27%到樂(lè)觀的70%。

結(jié) 語(yǔ)

巴菲特的成功是因?yàn)樗娴氖峭耆煌挠螒?，在這中間，耐心是最為重要的。在這個(gè)快節(jié)奏的世界里，巴菲特有意識(shí)地放慢節(jié)奏。他說(shuō)：“時(shí)光的最佳之處在于其長(zhǎng)度?！?/p>

巴菲特說(shuō)市場(chǎng)就像玩牌，如果你玩了一段時(shí)間還不知道誰(shuí)是輸家，那么你就是那個(gè)人。