華爾街百年經(jīng)典，巴菲特的啟蒙書(shū)，受益一生的理性投資哲學(xué)。
適聽(tīng)人群
投資者
專業(yè)解讀人
劉美?！董h(huán)球財(cái)經(jīng)》編輯部主任。畢業(yè)于北京大學(xué)心理學(xué)系，理科碩士。從事金融媒體工作十年，專注于國(guó)際財(cái)經(jīng)報(bào)道。
名人推薦
沃倫·巴菲特：格雷厄姆的思想，從現(xiàn)在起直到100年后，將會(huì)永遠(yuǎn)成為理性投資的基石。
你將獲得
你期望從股市獲得多高的收益？成為防御型投資者還是積極型？
聰明投資者的資產(chǎn)配置策略是什么？格雷厄姆推薦哪類股票？
兩種交易策略：“擇時(shí)”和“估價(jià)”，選哪種？
書(shū)中金句
投資者的最大問(wèn)題甚至最可怕的敵人，很可能就是他們自己。
投資藝術(shù)具有一種并不廣為人知的性質(zhì)：普通投資者只需付出很小的努力和具備很小的能力，就可以取得一種可靠的成果；但是，要想提高這一可輕易獲得的成果，卻需要付出大量的努力和非同小可的智慧。
根據(jù)我對(duì)股市長(zhǎng)達(dá)50余年的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和觀察，我從來(lái)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)過(guò)一個(gè)依據(jù)“追隨市場(chǎng)”的方法而長(zhǎng)期獲利的投資者。
某一行業(yè)顯而易見(jiàn)的增長(zhǎng)前景，并不一定會(huì)為投資者帶來(lái)顯而易見(jiàn)的利潤(rùn)。
最有條不紊的投資就是最明智的投資。
精華筆記
《聰明的投資者》是一部?jī)r(jià)值投資的經(jīng)典作品。作者本杰明·格雷厄姆被譽(yù)為“價(jià)值投資之父”，他也是股神巴菲特的老師?！堵斆鞯耐顿Y者》出版后修訂過(guò)四版，今天我為你解讀的是最新第四版，分為三個(gè)問(wèn)題。
第一個(gè)問(wèn)題：聰明的投資者是什么樣的？
格雷厄姆認(rèn)為，投資領(lǐng)域的“聰明”跟智商和學(xué)歷無(wú)關(guān)，聰明的投資者應(yīng)該是這樣一類人：他們有耐心、能約束自己，渴望學(xué)習(xí)，同時(shí)能夠駕馭情緒，懂得反思。
格雷厄姆把投資者又分為兩種類型，一種是“防御型”，一種是“積極型”。防御型投資者，目的是防御通脹，防御資產(chǎn)貶值；他們不會(huì)花多少時(shí)間在投資上，只要有一定盈利，就可以滿足。積極型投資者不滿足于跑贏通脹，他們的目的是賺取更高的收益，所以往往投入大量時(shí)間精力，更多地研究市場(chǎng)。
格雷厄姆心目中有資格成為積極型投資者的是這樣一類人：有錢、有閑，同時(shí)又有穩(wěn)定的其他收入來(lái)源。這些要求足以將大部分散戶排除在門(mén)檻之外。不過(guò)，格雷厄姆也說(shuō)過(guò)，對(duì)于年輕人而言，拿出少量本金學(xué)習(xí)和嘗試積極投資，這是一件好事，但他們必須明白自己只是一個(gè)學(xué)習(xí)者，不應(yīng)該以戰(zhàn)勝市場(chǎng)為目標(biāo)。
第二個(gè)問(wèn)題。聰明的投資者買什么？
作為一個(gè)聰明的投資者，不論是防御型投資者還是積極型投資者，都應(yīng)該用總資產(chǎn)的25%~75%來(lái)購(gòu)買股票，剩余的部分配置為債券?？紤]到中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，債券這部分可以理解為中低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品、滬深交易所推出的國(guó)債逆回購(gòu)產(chǎn)品、可轉(zhuǎn)換債券等。
格雷厄姆給兩類投資者不同的建議，他認(rèn)為防御型投資者挑選股票應(yīng)遵循四條原則：1.適當(dāng)分散，但不要過(guò)度分散，建議持股數(shù)在10~30只；2.買大型的、知名的、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的公司股票；3.公司需有長(zhǎng)期連續(xù)分紅的歷史；4.市盈率參考過(guò)去7年的市場(chǎng)平均數(shù)，在格雷厄姆寫(xiě)作本書(shū)時(shí)，是25倍。這四條原則幾乎會(huì)把所有強(qiáng)勢(shì)和受歡迎的“成長(zhǎng)股”排除在外。在格雷厄姆看來(lái)，完全不碰所謂“成長(zhǎng)股”是非常正確的，對(duì)于防御型投資者來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)股的不確定性太高，風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。
至于積極型投資者，格雷厄姆認(rèn)為，他們也應(yīng)該把主要資金投入符合上述標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)股票，同時(shí)，也可以拿出一部分資金購(gòu)買成長(zhǎng)性比較強(qiáng)的股票，但每一筆投資都必須具有充分的依據(jù)。
格雷厄姆認(rèn)為，積極投資者的策略需遵循如下兩條原則：1.能帶來(lái)基本穩(wěn)健的收益；2采取有別于大部分投資者或投機(jī)者的策略。書(shū)中舉了三個(gè)例子，在當(dāng)時(shí)算相對(duì)比較有效的策略：1.被忽視的低市盈率大公司；2.被明顯低估的廉價(jià)股票，其中最容易識(shí)別的是股價(jià)低于流動(dòng)凈資產(chǎn)的股票；3.板塊中被忽視的二類企業(yè)，即那些“非龍頭股”。
第三個(gè)問(wèn)題——什么時(shí)候買？什么時(shí)候賣？換句話說(shuō)，就是交易策略。
格雷厄姆的交易策略可能不符合許多人的預(yù)期，它其實(shí)可以總結(jié)成一句話：k線、均線等技術(shù)分析根本沒(méi)用。在格雷厄姆看來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)并不是賺錢機(jī)會(huì)，而更多是對(duì)聰明投資者的一種干擾。
那么，我們到底什么時(shí)候買、什么時(shí)候賣呢？其實(shí)，交易獲利有兩個(gè)方法：除了“擇時(shí)”，還有“估價(jià)”，擇時(shí)就是選擇時(shí)機(jī)，估價(jià)就是估算價(jià)值。上面被批判的那些技術(shù)分析方法都屬于“擇時(shí)”范疇，指的是側(cè)重于預(yù)測(cè)股價(jià)的走勢(shì)，預(yù)計(jì)要下跌時(shí)賣出，預(yù)計(jì)要上漲時(shí)買入；而“估價(jià)”指的是估算股票的公允價(jià)值，低于這個(gè)價(jià)格時(shí)買入，高于時(shí)考慮賣出。
與擇時(shí)相比，格雷厄姆更傾向于估價(jià)的交易策略。他指出，在絕大多數(shù)情況下，股價(jià)波動(dòng)反映出來(lái)的市場(chǎng)情緒，并非人們對(duì)這家公司的價(jià)值有懷疑，而是對(duì)股價(jià)與凈資產(chǎn)之間的這部分溢價(jià)有懷疑。也就是說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)情緒樂(lè)觀的時(shí)候，股價(jià)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實(shí)際價(jià)值；當(dāng)市場(chǎng)情緒悲觀的時(shí)候，很可能出現(xiàn)非理性的甩賣，導(dǎo)致股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際價(jià)值，這就是聰明投資者的良機(jī)。
至于如何正確評(píng)估一只股票的實(shí)際價(jià)值呢？我們可以借鑒書(shū)中提出的一種簡(jiǎn)單方法：用一只股票過(guò)去7~10年的平均市盈率，跟同一時(shí)期的市場(chǎng)平均數(shù)做對(duì)比。公司的業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)可能波動(dòng)很大，但7~10年的平均數(shù)可以作為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。平均市盈率低于市場(chǎng)水平，或者說(shuō)每股利潤(rùn)高于市場(chǎng)水平的股票，比較適合防御型投資者買入。
而積極型投資者可以拿出一部分資產(chǎn)來(lái)配置成長(zhǎng)性較強(qiáng)的公司，格雷厄姆對(duì)成長(zhǎng)型公司的定義是：最近2~3年的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于過(guò)去7~10年的平均數(shù)。書(shū)中提出了評(píng)估成長(zhǎng)股價(jià)格的一個(gè)簡(jiǎn)單方法：把這只股票未來(lái)7~10年內(nèi)的預(yù)期年增長(zhǎng)率去掉百分號(hào)，乘以2，再加上8.5，就是這只股票的合理市盈率。
在全書(shū)的最后，格雷厄姆介紹了他心目中投資的“中心思想”，那就是“安全性”?！鞍踩浴钡脑臑镸argin of safety，也就是“安全的邊際”。這個(gè)邊際就是證券的市場(chǎng)價(jià)格高于評(píng)估價(jià)格的差額。安全性依賴于支付的價(jià)格，支付的價(jià)格越高，安全性就越小。格雷厄姆并不否定成長(zhǎng)股也可能具備安全性，但成長(zhǎng)股的風(fēng)險(xiǎn)在于，市場(chǎng)很容易形成過(guò)高的溢價(jià)。
策劃編輯 | 李峻
音頻編輯 | 陳子夫
播音 | 裴喜
