經(jīng)濟周期是一個永恒的熱門研究方向，我想主要原因是因為這種“懂了一個要點就可以賺錢”的想法實在是很有吸引力。
實際上經(jīng)濟周期確實也是有效的，當然這種有效可能對于那些資金雄厚的Asset Allocator更明顯。而對于小資金的投資者來說，學會經(jīng)濟周期頁可以有效提高你的投資回報率。
經(jīng)濟周期對于投資的指導意義主要可以用兩個方面來解釋。其一是不同的大類資產(chǎn)擁有不同的最佳環(huán)境，例如債券在經(jīng)濟下滑時表現(xiàn)更不錯，股票在經(jīng)濟景氣的時候表現(xiàn)更好。其二是Gary Brainson的那套被Passive Investment視為至寶的理論?！按蟛糠滞顿Y的波動率是由Benchmark的波動率決定的。所以理論上來說了解經(jīng)濟周期就可以選擇最好的大類資產(chǎn)，選擇了正確的大類資產(chǎn)，你就確定了自己投資90%以上的波動率來源。剩下的事情交給被動投資就好。
奇妙的是，在筆者研究經(jīng)濟周期的過程中，發(fā)現(xiàn)大部分經(jīng)濟周期實際上都是講的同一套東西。所以本文想幫助大家建立一個經(jīng)濟周期的破產(chǎn)版“統(tǒng)一場論“，這樣投資者就不需要查閱所有的經(jīng)濟周期。
但需要指出的是，理解經(jīng)濟周期可以讓你變成一個聰明人，但要想利用經(jīng)濟周期賺到錢，你需要對細節(jié)非常理解。這其實很像看波動率曲面你可以感覺自己無所不能，機會到處都在，但在實際交易中要想轉(zhuǎn)到波動率的差價實際上沒那么簡單。
我們從一個中國特色的經(jīng)濟周期理論出發(fā) – 貨幣-信用體系。研究者認為可以通過信用和貨幣的寬和緊把經(jīng)濟劃分成下面四個階段
-? 寬貨幣，寬信用
-? 寬貨幣，緊信用
-? 緊貨幣，寬信用
-? 緊貨幣，緊信用
然后在寬信用的時候投資股票，在寬貨幣的時候投資債券，由此構(gòu)建一個跨越債券和股票的大類資產(chǎn)配置模型。實際上這是非常簡單而有效的方法
我們的轉(zhuǎn)換從信用開始，我們理解信用代表了社會的融資意愿。在經(jīng)濟繁榮的時候，融資意愿往往強烈，因此寬信用 約等于 經(jīng)濟向好。而大部分國家的貨幣政策框架都包括通脹，高通脹則緊貨幣。所以寬貨幣約等于通脹偏低
于是上面四個階段可以變成美林時鐘理論
-?寬貨幣，寬信用 = 低通脹，高經(jīng)濟增長 = 復(fù)蘇
-?寬貨幣，緊信用 = 低通脹，低經(jīng)濟增長 = 衰退
-?緊貨幣，寬信用 = 高通脹，高經(jīng)濟增長 = 過熱
-?緊貨幣，緊信用 = 高通脹，低經(jīng)濟增長 = 滯漲
在美林時鐘中已經(jīng)加上了商品的投資。
如果我們把緊貨幣的本質(zhì)提煉出來-短端利率升高。而寬信用=高經(jīng)濟增長意味著長端利率-短端利率的差值變大（期限利差變大）。我們可以把上述四個階段變?yōu)閭袌龅乃膫€常用劃分
-?寬貨幣，寬信用 = 短端利率下降，期限利差變大= 牛陡
-?寬貨幣，緊信用 = 短端利率下降，期限利差縮小 = 牛平
-?緊貨幣，寬信用 = 短端利率上升，期限利差變大= 熊陡
-?緊貨幣，緊信用 = 短端利率上升，期限利差縮小 = 熊平
如果我們考慮到短端利率總是變得比長端快，短端利率下滑的時候往往期限利差大部分時候都是陡峭的，反之亦然。（這實際上說明理論上牛平和熊陡的時間要更短，或者說，過熱和衰退理論上要短一些，但實際上央行往往要對抗的是衰退的滯漲，這種理論和實際的差異實際上帶來很多投資機會，在此不再贅訴）
如果我們把寬信用用最直白的方法表述，寬信用是信用利差縮小，那么這個公式還可以改寫為：
-?寬貨幣，寬信用 = 期限利差變大，信用利差縮小
-?寬貨幣，緊信用= 期限利差擴大，信用利差擴大
-?緊貨幣，緊信用= 期限利差縮小，信用利差擴大
-?緊貨幣，寬信用 = 期限利差縮小，信用利差縮小
如果我們觀察到波動率指數(shù)和信用利差有著千絲萬縷的聯(lián)系（當波動率上升的時候，投資者拋售信用債，或者說拋售信用債帶來波動率的上升）
那么我們還可以改寫成
-?寬貨幣，寬信用 = 期限利差擴大，VIX降低
-?寬貨幣，緊信用 = 期限利差擴大，VIX升高
-?緊貨幣，緊信用 = 期限利差縮小，VIX降低
-?緊貨幣，寬信用 = 期限利差縮小，VIX升高
而實際上
期限利差擴大的時候，Carry trade開始盛行，波動率開始降低。反之在期限利差縮小的時候，Carry Trade Unwind，導致波動率繼續(xù)升高。所以實際上，經(jīng)濟周期也可以理解為波動率升高和降低的兩個周期。
上述內(nèi)容我們分享了我們對于不同經(jīng)濟周期的理解。在之后的文章中我們會反復(fù)用到這些概念，正如我們之前提到的，知道這些經(jīng)濟周期可以讓你變得聰明，也能提高收益率。但實際上正在精髓的地方在于理解這些理論上成立的公式在現(xiàn)實中是如何被扭曲的。這會帶來更明顯的超額收益。
