不管是行研還是公司研究，我們往往說這是基本面分析，本質(zhì)是對(duì)信用和風(fēng)險(xiǎn)的拆解與解讀，了解風(fēng)險(xiǎn)，才知道合理的收益是多少。

一般來說，不管是分析一個(gè)行業(yè)還是一家公司，都分三個(gè)維度，即國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和公司風(fēng)險(xiǎn)。三種層面的風(fēng)險(xiǎn)，相互關(guān)聯(lián)，缺一不可。

從分析的角度來說，由國(guó)家到行業(yè)再到公司叫做從上至下的分析方法（top-down），相反的，從公司到行業(yè)再到國(guó)家叫做由下至上（bottom-up）。

圖1：風(fēng)險(xiǎn)分析的維度與兩種系統(tǒng)性的方法

先說國(guó)家分析，又稱為主權(quán)分析，目前主要采用主權(quán)評(píng)級(jí)，即為投資級(jí)國(guó)家（investment grade）還是非投資級(jí)國(guó)家（non-investment grade），這個(gè)評(píng)級(jí)對(duì)應(yīng)的就是違約概率。

國(guó)家的評(píng)級(jí)對(duì)公司的分析來說是重要的，通常一個(gè)公司的評(píng)級(jí)（違約概率）不會(huì)超過它所在國(guó)家的主權(quán)評(píng)級(jí)（capped）。

采取評(píng)級(jí)的方法使得風(fēng)險(xiǎn)可以量化并測(cè)量。關(guān)于國(guó)家這個(gè)維度，關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素表如下：比如自然資源是否充足，受教育勞動(dòng)市場(chǎng)是否充足，財(cái)政或貨幣政策是什么等等。

表1：主權(quán)分析的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素

關(guān)于主權(quán)的分析，可以直接采用第三方機(jī)構(gòu)的分析結(jié)果最為便捷經(jīng)濟(jì)：對(duì)于機(jī)構(gòu)，比如通過國(guó)外的（Bloomberg）或者國(guó)內(nèi)的Wind資訊，可以獲得一國(guó)的宏觀數(shù)據(jù)；對(duì)于個(gè)人的話，世界銀行網(wǎng)站（World Bank）、德意志銀行研究部（DBResearch）的網(wǎng)站，或者Trading Economics的網(wǎng)站都可以獲得各國(guó)詳盡的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、分析報(bào)告以及對(duì)應(yīng)的主權(quán)評(píng)級(jí)。

特別注意，如果分析的是金融類行業(yè)，比如銀行，那么國(guó)家對(duì)其的影響會(huì)遠(yuǎn)比對(duì)實(shí)業(yè)類行業(yè)高，考慮方面包括：國(guó)家對(duì)金融業(yè)的支持意愿和能力、監(jiān)管的透明度等。可以觀察到主權(quán)信用時(shí)間對(duì)主權(quán)評(píng)級(jí)的影響，比如2016年7月很多外資銀行內(nèi)部下調(diào)土耳其主要銀行的評(píng)價(jià)，其原因就是因?yàn)楫?dāng)時(shí)的土耳其軍事政變。

學(xué)習(xí)書籍 ，錢糧胡同《行業(yè)分析怎么做？》