1.在一個(gè)rising interest rate environment，經(jīng)濟(jì)economy和投資系數(shù)multiples是否還會(huì)繼續(xù)expand?

yes: 美國(guó)十年期國(guó)債收益率歷史平均值其實(shí)在4.8%左右(近30年的平均值)。在2016年達(dá)到歷史新低1.36%。目前達(dá)到2.95%，自2013年以來的新高。

2年期國(guó)債收益率在近10年內(nèi)的均值也在1%左右，其中最高在2007年達(dá)4.9%，最低在2011年0.157%，現(xiàn)在在2.262%水平。

目前three major players in terms of investors主要是baby boomer, gen x 和 millennial，而在過去的30多年，牛市都是在利息逐步下降的背景下伴隨產(chǎn)生 。而從08-09年的金融危機(jī)之后，利率降至0，經(jīng)濟(jì)，盈利及Multiples開始從低位復(fù)蘇(reflationary)，因此我們所經(jīng)歷是不是一個(gè)paradigm shift？即在一個(gè)升息的環(huán)境中逐步達(dá)到經(jīng)濟(jì)和盈利的增長(zhǎng)，同時(shí)更高的volatility隨行相伴。所以如果答案是可以，那么每一次由volatility觸發(fā)的下跌，其實(shí)應(yīng)該是買入機(jī)會(huì)。

not sure: 加息預(yù)期是前段時(shí)間市場(chǎng)重挫的主要原因，full employment, strong earnings growth, CPI/PCE increase, wage increase, 所以投資人也擔(dān)心，市場(chǎng)會(huì)再次因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息而受挫。但另一方面也有人認(rèn)為強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)outweigh加息的沖擊。畢竟是為了防止經(jīng)濟(jì)過熱而加息控制。但是再考慮一個(gè)因素是美國(guó)財(cái)政預(yù)算通過，政府停擺風(fēng)險(xiǎn)gone,再加上tax cut stimulus主要在consumer side。那么隨著consumer side增長(zhǎng)而productivity未增加將會(huì)導(dǎo)致over-heat。

隨著通脹及工資在2018年擺脫頹勢(shì)，穩(wěn)步上升，美國(guó)國(guó)債收益率有望繼續(xù)上升：1）市場(chǎng)目前尚未完全price in美聯(lián)儲(chǔ)加息四次（FED FUND Futures價(jià)格未反應(yīng)出會(huì)加息四次-但是futures也并不是未來價(jià)格的accurate indicator）；2）通脹上升趨勢(shì)確立將使得市場(chǎng)進(jìn)一步price in未來的通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。

2.美股市場(chǎng)以及美國(guó)Monetary Policy的影響：

Micro層面bullish：公司受稅改正面推動(dòng)盈利及投資，P/E降低

Macro層面更多不確定性：FED縮表，加息(2018年加息四次)，通貨膨脹擔(dān)憂，美元持續(xù)走弱

通常市場(chǎng)每18個(gè)月都至少有10%的回調(diào)。而在2月8日market crash之前，美股市場(chǎng)持續(xù)400日都未出現(xiàn)過5%-10%的跌幅。

經(jīng)濟(jì)周期的尾期 late stage of the economic cycles - classical patterns: rising equities, rising inflation, tightening monetary policy, higher commodity prices, higher volatility.

在加息美元走弱等因素下利好的sector: energy, basic materials, bank, large company with global operations (bringing global income back to US)

美聯(lián)儲(chǔ)加息以及10年期國(guó)債如果突破3%-3.5%的影響：equity risk premium 下跌，liquidity減少，更高的借貸成本，股市及各類資產(chǎn)的重估re-valuation。