文：張銀銀（杠桿游戲主創(chuàng)）
來源：朝陽財富（ID：zhaoyangcf）
在沒有其他意外的情況下，改變我國地產(chǎn)泡沫走向的最大影響，毫無疑問是美聯(lián)儲。
為期兩天的最新政策會議結(jié)束后，聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率維持在0.75%至1%的目標(biāo)區(qū)間?；蛟S令我們決策者松了一口氣，但這并不意味著聯(lián)儲轉(zhuǎn)向鴿派。
以美聯(lián)儲主席珍妮特?耶倫(Janet Yellen)為首的政策制定者，在一份聲明中承認(rèn)，家庭支出增速最近“僅溫和”上升，他們同時強(qiáng)調(diào)，支持消費(fèi)增長的“基本面因素”仍保持穩(wěn)健——維持最早在6月進(jìn)一步提高短期利率的路線。
泡沫帝國認(rèn)為，聯(lián)儲6月加息懸念很小。2017年總計加息三次可能愈發(fā)顯現(xiàn)，中國利率持續(xù)收緊、開始縮表幾乎是大概率事件。在其他種種壓力之下，長達(dá)10余年的中國房地產(chǎn)泡沫，將在美聯(lián)儲接下來周期性的加息聲中徹底改變。
美元6月加息幾無懸念，年加息3次基本肯定。
錯過5月，美聯(lián)儲當(dāng)然不會真的按兵不動。工銀國際研究主管程實先生認(rèn)為，習(xí)慣性的“開門寒”不改美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇大趨勢。
5月延遲加息并非表明美聯(lián)儲鷹派立場弱化，而是凸顯了美聯(lián)儲對加息時機(jī)的慎重選擇。在一年3次加息的鷹派路徑下，5月會議的平淡大幅提升了6月加息的概率。
美國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生復(fù)蘇趨勢依然穩(wěn)健。剔除掉庫存、進(jìn)出口和政府支出三大波動因素的影響后，第一季度美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長率為1.86%，不僅高于同期的增長率，也高于2016年第一季度水平0.92%。穩(wěn)定的內(nèi)生增長動力鞏固了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。
非農(nóng)就業(yè)中樞水平下降，是勞動力市場接近“自然率”狀態(tài)后的必然現(xiàn)象。特朗普政策的不確定性，造成了短期的不利影響。隨著川普總統(tǒng)稅改方案的公布，利好明顯。
美聯(lián)儲加速加息始終符合美國利益，符合美聯(lián)儲的長期政策理性。如文初所述，6月加息基本無懸念，美聯(lián)儲已正式進(jìn)入理性緊縮周期，2017 年首要任務(wù)是盡快使基準(zhǔn)利率高于通脹自然率。
今年加息3次，基本肯定。
中國市場利率走高、適度縮表大概率，貨幣政策邊際收緊沒有退路。
外界都注意到，我國關(guān)鍵貨幣市場利率5月3日達(dá)到兩年來的高點(diǎn)。
截止4月30日，央行在2017年迄今通過公開市場操作，凈回收了8150億元人民幣流動性。此前，央行使用MLF緩沖資本外L導(dǎo)致的流動性緊張，但最近幾個月資本外L減緩，注入流動性的需要減弱。
大洋彼岸，最近幾年，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯高于其他主要發(fā)達(dá)國家，川普各項政策即便大打折扣，實際還是利于全球資本回流美國。
美元走弱缺乏基礎(chǔ)，最多也是弱強(qiáng)。
不僅如此，此前三輪量化寬松（QE），大幅降低聯(lián)邦基金利率的同時實施資產(chǎn)購買計劃，聯(lián)儲持有大量長期國債和住房抵押貸款支持證券（MBS），造成其資產(chǎn)負(fù)債表大幅擴(kuò)張。
眼下，加息并縮表也是必然。賣出美國長期國債和MBS，收緊市場流動性。縮表或許是漸進(jìn)和可預(yù)見的，這實際也給了我們調(diào)整貨幣政策的時間。但無論如何，作為本幣匯率和美元關(guān)系很大、且擁有大量美債的國家，在聯(lián)儲逼迫之下只能引導(dǎo)國內(nèi)市場利率走高。
3月博鰲論壇上，周行長提出“在多輪量化寬松之后，我們已經(jīng)到了周期的尾部……要認(rèn)真地去考慮什么時候如何離開這種貨幣寬松的周期”。
如今看來，臨界點(diǎn)即將來臨。否則不足以抗拒系統(tǒng)性金融和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險，為何？且看繼續(xù)分析。
應(yīng)對金融風(fēng)險去杠桿，進(jìn)一步抬升利率?；蛟S我們會問，為什么我們非要這個時候努力防范金融風(fēng)險？
道理很簡單，美國利率提高傳導(dǎo)我國利率上升，如果還維持國內(nèi)寬松金融環(huán)境，必將加劇金融空轉(zhuǎn)，最終資金獲得成本將創(chuàng)下天價——誘導(dǎo)市場進(jìn)入者更愿意空轉(zhuǎn)，因為收益居然可以越來越高，甚至引發(fā)全民炒錢熱潮！
若此，泡沫也就徹底無法掌控了。所以，主動剎車是必要的，有兩個方面特別值得注意：
1、最近東北和山東連續(xù)發(fā)生大企業(yè)債務(wù)危機(jī)。與此同時，最近1年，各省區(qū)市，甚至不少地級市都開始配備金融出身的副手。一方面這是各地對金融的重視，另一方面也說明地方債務(wù)和金融亂象已經(jīng)到了一定程度；
2、一行三會的金融監(jiān)管明顯強(qiáng)化。周行長的上述表述是一例，郭主席上月末也公開說“如果銀行業(yè)搞得一塌糊涂，我作為銀監(jiān)會主席，我就要辭職！”
這番話證明，最高層對金融體系隱藏的危險和各類資產(chǎn)泡沫極為擔(dān)憂。所以這句話也可以理解為，既要縮小泡沫、又不能刺破泡沫。看來，打擊不能走太遠(yuǎn)，不能釀成債務(wù)危機(jī)，不能人為搞出一塌糊涂。
但無論如何，打擊金融違規(guī)必定抬升貨幣市場利率，加劇流動性緊張。
這一切最終將傳導(dǎo)到房地產(chǎn)上。
從一季度數(shù)據(jù)看，房產(chǎn)開發(fā)商資金獲得辦法還是很多，增速依舊很快。這是慣性，也是此前力度實際并不夠高的原因。但如上所述，邏輯正在改變，意味著從開發(fā)商到投資者資金成本也將提升。
而最根本的貨幣政策回歸中性，過去信貸超高的平均年增長將回落。至于最影響我國主要一二線城市的土地供給，和土地財政綁架地方政府問題，還有調(diào)控的決心、誠意持久性等問題，在貨幣政策和利率市場價格被迫轉(zhuǎn)向的大背景下，有時候也就無足輕重。
清晰可見，金融危機(jī)后我國主要一二線城市房價漲到今天這個地步，關(guān)鍵還是寬松貨幣所致，這才是理解房價泡沫的關(guān)鍵指標(biāo)。
而兵敗的時候總是如山倒，哪怕敵軍只有1萬，你還有10萬大軍。你的10萬大軍中如果軍官大把撤退，你要求眾多的士兵去拖后御敵，基本也是奢望。
我們房價沖高的邏輯是最有購買力、最愿意投資、投機(jī)的人決定的，而不是（甚至低于）社平工資的那部分人決定。同樣，當(dāng)房價泡沫轉(zhuǎn)折時，也是最有錢的那部分人先知先覺。
當(dāng)他們拿錢的成本提高，當(dāng)他們錢不再那么容易拿，房價也就走向凍結(jié)——未必是終結(jié)。這個世界，泡沫才是永恒，美國也是如此。如有不對，美國貨幣政策隨時回調(diào)。
但至少，這輪周期，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)好，我們經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革進(jìn)展緩慢；當(dāng)美元注定今年再加息兩次，人民幣市場利率成本注定還會提升——大勢面前，沒有誰扛得住。
節(jié)點(diǎn)就是6月美聯(lián)儲加息與否，我們拭目以待。聯(lián)儲是讓全球失望，還是展示鷹派決心？
現(xiàn)在，我們的各項努力，從史無前例的調(diào)控到防控金融風(fēng)險，再到引導(dǎo)市場利率，都是保護(hù)泡沫的前提下釋放危險。下半年重要會議后，繼續(xù)緩沖風(fēng)險是注定的，順著米國的經(jīng)濟(jì)和貨幣邏輯，是不得不，也是最明智的選擇。
在周期面前，人是渺小的。何況，大老板要開啟下一個5年，不至于不大干一場。例外，只會制造更多泡沫，讓人失望。
作者：張銀銀（杠桿游戲主創(chuàng)）
來源：朝陽財富（ID：zhaoyangcf）
