資本市場(chǎng)政策大變化 3月30日，《國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)若干意見(jiàn)的通知》對(duì)外公布，試點(diǎn)企業(yè)鎖定在互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等七大領(lǐng)域，試點(diǎn)企業(yè)可根據(jù)相關(guān)規(guī)定和自身實(shí)際，選擇申請(qǐng)發(fā)行股票或存托憑證（DR）上市（中國(guó)存托憑證簡(jiǎn)稱(chēng)CDR）。 為進(jìn)一步加大資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的支持力度，證監(jiān)會(huì)對(duì)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《首發(fā)辦法》）個(gè)別條款進(jìn)行修改，并于3月30日向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。 此次《首發(fā)辦法》修改的總體思路是以服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略為引領(lǐng)，堅(jiān)持創(chuàng)新與發(fā)展有機(jī)結(jié)合，改革與開(kāi)放并行并重的原則，允許符合證監(jiān)會(huì)制定的《關(guān)于開(kāi)展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點(diǎn)的若干意見(jiàn)》等規(guī)定，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的試點(diǎn)企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市，可以不適用發(fā)行條件關(guān)于盈利指標(biāo)相關(guān)要求。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至周五收盤(pán)，按照最新匯率換算，中概股市值超過(guò)2000億的有11家，除去已在國(guó)內(nèi)上市的中石油、中石化、中國(guó)人壽、中國(guó)聯(lián)通以及不算創(chuàng)新企業(yè)的中海油之外，符合條件的僅有6家，分別是阿里巴巴、中國(guó)移動(dòng)、百度、京東、網(wǎng)易、中國(guó)電信，加上香港市場(chǎng)上的騰訊控股共有7家。如下圖：
天風(fēng)證券認(rèn)為，未上市的、可能注冊(cè)在海外的獨(dú)角獸企業(yè)。我們統(tǒng)計(jì)了20億美元估值以上的名單，其估值總計(jì)為4800億美元（約合人民幣3萬(wàn)億元）。
不過(guò)，接近證監(jiān)會(huì)的人士透露，CDR試點(diǎn)不是洪水猛獸，目前尚無(wú)最終版的試點(diǎn)企業(yè)，但有一個(gè)原則：不會(huì)同時(shí)試點(diǎn)所有滿(mǎn)足條件的企業(yè)，而是分批發(fā)行CDR。 對(duì)A股影響 短期來(lái)看，CDR對(duì)A股科技股的初期影響在于重估現(xiàn)有龍頭。 由于8家企業(yè)CDR可能不會(huì)于一年內(nèi)全部推出，因此我們預(yù)計(jì)CDR和獨(dú)角獸IPO在啟動(dòng)后三個(gè)月內(nèi)的初期規(guī)模不會(huì)太大，因此對(duì)市場(chǎng)資金的分流影響并不大。 考慮市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到政府對(duì)新經(jīng)濟(jì)龍頭的態(tài)度轉(zhuǎn)變，在CDR發(fā)行或獨(dú)角獸上市前，會(huì)對(duì)A股現(xiàn)有科技龍頭進(jìn)行重估，提升其估值水平。但我們認(rèn)為，科技龍頭內(nèi)部也會(huì)因景氣、估值等不同原因出現(xiàn)分化?？傮w而言，我們認(rèn)為重估已經(jīng)開(kāi)始。 但上市后，則應(yīng)根據(jù)流動(dòng)性和估值比較來(lái)看。如果發(fā)行量小、且估值不斷走高，那么有可能會(huì)對(duì)存量科技股帶來(lái)溢出效應(yīng)。如果發(fā)行量大，且估值走高，那可能對(duì)存量科技股形成擠出效應(yīng)。我們預(yù)計(jì)決策層在初期會(huì)控制發(fā)行量，8家企業(yè)CDR可能不會(huì)于一年內(nèi)全部推出，因此我們預(yù)計(jì)CDR和獨(dú)角獸IPO在啟動(dòng)后三個(gè)月內(nèi)的初期規(guī)模不會(huì)太大，這會(huì)使得存量科技股的估值得到進(jìn)一步提升。 中長(zhǎng)期來(lái)看，CDR對(duì)A股科技股的影響在于優(yōu)化整體格局，助力優(yōu)質(zhì)公司加速發(fā)展。 第一，A股科技股格局會(huì)得到優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)啟動(dòng)CDR后，優(yōu)質(zhì)科技股數(shù)量明顯上升，市值占比加大，科技股板塊的長(zhǎng)期投資價(jià)值更突出。 第二，A股科技股估值體系重構(gòu)。由于優(yōu)質(zhì)科技的虹吸效應(yīng)，A股大量基本面不好的中小公司估值壓力會(huì)加大，而優(yōu)質(zhì)科技股估值則向國(guó)際趨近。即好公司和壞公司之間的估值差異會(huì)顯現(xiàn)，壞公司的估值有很大的下降空間，如香港市場(chǎng)就有極其明顯的龍頭溢價(jià)特征。 第三，A股現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)龍頭的市值空間還較大。CDR啟動(dòng)后，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)公司估值改善，融資條件向好，加快其未來(lái)發(fā)展，市值體量向目前海外中資股和獨(dú)角獸靠攏。
