最近一段時(shí)間，諸如“初創(chuàng)公司的估值普遍下降，而且可能還會(huì)持續(xù)下跌，融資的時(shí)間也可能變得更長(zhǎng)”這樣的言論甚囂塵上。在接受過(guò)我調(diào)研的風(fēng)險(xiǎn)投資人中，有91%認(rèn)為市值正在下跌（30％更認(rèn)為是大幅度下跌），77%認(rèn)為融資會(huì)比從前需要更多時(shí)間。
這將風(fēng)險(xiǎn)投資人和創(chuàng)業(yè)博客的博主們引向了以下這些的結(jié)論：融資應(yīng)更早進(jìn)行、燒錢速度不宜過(guò)快，因?yàn)樘鞎?huì)縮短你在下一輪現(xiàn)金進(jìn)來(lái)前你可以撐住的時(shí)間。
這些當(dāng)然都是正確的。
但其實(shí)最難回答的問(wèn)題是：什么樣的燒錢速度對(duì)你的公司而言是合適的？如果有人給了你一個(gè)具體的數(shù)字，我會(huì)心生疑慮。因?yàn)檫@個(gè)問(wèn)題并沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案。鑒于這是一個(gè)非常個(gè)人化的話題，在此我僅給你提供一個(gè)框架，創(chuàng)業(yè)者們可以根據(jù)自己的公司所處的情境來(lái)自行判斷：
公司目前融資需要多長(zhǎng)時(shí)間？
通常來(lái)講，融資的輪數(shù)越靠前、你需要的資金越少、對(duì)自己公司的估值越合理，那么融資需要的時(shí)間就越短。換句話說(shuō)，如果你以600萬(wàn)美元的融資估值，在市面上尋求 200 萬(wàn)美元的融資，那么這永遠(yuǎn)要比融 2000 萬(wàn)美元更容易而且更快，不論后一種情況中的公司估值為多少。
我知道這聽(tīng)起來(lái)很顯而易見(jiàn)，但還是想讓你明白：早期階段風(fēng)險(xiǎn)資金的儲(chǔ)備更充沛、投資人評(píng)估早期投資需要的信息也更少（幾乎都只看團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)品）。當(dāng)然，投資人看走眼的風(fēng)險(xiǎn)也更低。
當(dāng)你需要融大量的錢時(shí)，就會(huì)接受更多的“盡職調(diào)查”，其中包括打電話給客戶、查看財(cái)務(wù)指標(biāo)、群組分析（尋找像客戶流失率變化這樣的趨勢(shì)）、競(jìng)爭(zhēng)者定位評(píng)估和弄清楚你高管團(tuán)隊(duì)的能力。
雖然沒(méi)有一個(gè) “一刀切”的答案，但我還是建議你為融資（從開(kāi)始到結(jié)束的全過(guò)程）預(yù)留出 4 個(gè)半月的時(shí)間，而且你必須確保還有足夠支撐至少 6 個(gè)月的資金，以防融資過(guò)程拖得更久。從最近幾年來(lái)看，很多交易都在 2 至 3 個(gè)月、甚至更短的時(shí)間內(nèi)完成了，目前這在最早幾輪的融資中依然是有可能的。
所以我建議對(duì)于融資，創(chuàng)業(yè)者要謹(jǐn)慎，起步要早。在需要資金前就去了解投資人，要研究一下誰(shuí)可能是合適你的投資人，并且你要明白，融資永遠(yuǎn)都是你工作的一部分，而不只是每?jī)赡甑哪?2 至 3 個(gè)月的“融資季”期間的工作。
那些認(rèn)為融資“讓人分心以致無(wú)法專注于核心業(yè)務(wù)”的人根本不明白，經(jīng)營(yíng)一家公司包括運(yùn)輸產(chǎn)品、將產(chǎn)品和服務(wù)出售給客戶、市場(chǎng)營(yíng)銷、人力資源、招聘、出具財(cái)務(wù)報(bào)告，以及確保足夠的資金來(lái)維持公司的運(yùn)營(yíng)。
換句話說(shuō)，融資是一家公司的CEO（以及CFO）工作中的永久組成部分，不管你分配 5% 還是 20% 的時(shí)間給它，這都是一個(gè)貫穿全年的活動(dòng)，即使只是幕后活動(dòng)。
不妨試問(wèn)一下自己，Uber 是如何成為了今天這樣一個(gè)超強(qiáng)企業(yè)，不但擁有卓越的軟件和運(yùn)營(yíng)，還能適時(shí)實(shí)現(xiàn)合理的創(chuàng)新？答案是這還得益于它的管理層知道如何不斷挖掘資本市場(chǎng)來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)，也讓眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更加難以效仿。
你的投資人是誰(shuí)？
你的公司應(yīng)該燒多少錢，與你現(xiàn)在的投資人是誰(shuí)有著直接聯(lián)系。我強(qiáng)烈建議你去和他們開(kāi)誠(chéng)布公地談一談，了解他們對(duì)此的容忍限度，以及在未來(lái)能夠給予你的支持程度。令我感到詫異的是，極少有創(chuàng)業(yè)者和自己的投資人有這樣坦誠(chéng)的對(duì)話。
事實(shí)上，我認(rèn)識(shí)的大多數(shù)創(chuàng)業(yè)者都不會(huì)去問(wèn)（投資者這些問(wèn)題），這是為什么呢？你難道不想知道自己的處境嗎？有幾種方法可以讓你禮貌地去問(wèn)，而且即使你的投資者不會(huì)直接回答你，你也至少可以從他們的回答中解讀出點(diǎn)什么來(lái)。
如果你有一個(gè)強(qiáng)有力的、以在困難時(shí)期支持自己投資的創(chuàng)業(yè)者而聞名的領(lǐng)投人，并且他已經(jīng)提示他愿意開(kāi)出下一張支票來(lái)支持你的話，那么你就可以擁有更高的燒錢速度。如果你的投資人不是這樣的，那可能這個(gè)速度不應(yīng)該定這么高了。
如果你的投資者多數(shù)為天使投資人，或者你覺(jué)得現(xiàn)有投資人不會(huì)在沒(méi)有新的外來(lái)資金注入的情況下繼續(xù)支持你，那么你的燒錢率就應(yīng)該低一些。
記不記得在過(guò)去這幾年，由于允許較高的市價(jià)和對(duì)創(chuàng)業(yè)者更有利的條款而變得極為流行的派對(duì)輪融資（party rounds）？如果你也用這一方法融過(guò)資金，那么我只想簡(jiǎn)單地建議一句，你對(duì)待自己的燒錢率應(yīng)當(dāng)更為謹(jǐn)慎。理由如下：比如有 5 個(gè)投資公司分別給了你 50 萬(wàn)美元，那么你會(huì)面臨 3 個(gè)不同的問(wèn)題：
不存在一個(gè)（或兩個(gè)）投資者對(duì)幫助你這件事“負(fù)有責(zé)任”。你陷入了一個(gè)“公地悲劇”（Tragedy of the Commons），即沒(méi)有任何個(gè)體有責(zé)任感把共享資源變得更好。這種情況的反面是由科林·鮑威爾（Colin Powell）普及的“陶倉(cāng)定律”（Pottery-Barn Rule），即“你打碎了它，就得買下它或有責(zé)任修復(fù)它（就是說(shuō)，你有一個(gè)強(qiáng)有力的領(lǐng)投人）”。
由于所占有的股權(quán)（相對(duì)而言）很小，沒(méi)有人具有強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)誘惑來(lái)幫助你的公司。如果每個(gè)投資公司都僅以 50 萬(wàn)美元入股，那么這家初創(chuàng)公司最終發(fā)展不盡如人意的話，它們也不會(huì)介意清算退出——與投入相比，努力讓這家公司變得更好的回報(bào)并不值得去追求，因?yàn)樗脊蓹?quán)實(shí)在太小了。
你同樣會(huì)面臨“搭便車問(wèn)題”（free rider problem）。因?yàn)榧僭O(shè) 5 個(gè)投資方中的 3 個(gè)現(xiàn)在還愿意支持你，但另外兩個(gè)并無(wú)此意（也就是搭便車者），于是通常那 3 個(gè)要么也想撂挑子，要么希望重組公司的資本結(jié)構(gòu)，因?yàn)闆](méi)有投資者愿意讓人免費(fèi)搭便車。而資本結(jié)構(gòu)重組會(huì)傷害到創(chuàng)始人的利益，因此人們往往都避免這種情況的發(fā)生。如果 5 個(gè)投資方中只有 1 個(gè)不再表示支持的話，那么這一方可能就寧愿清算退出。
投資人會(huì)超出能力范圍來(lái)幫你？
另外一個(gè)我強(qiáng)烈建議創(chuàng)業(yè)者們弄清楚的問(wèn)題是——哪怕你需要和你的風(fēng)險(xiǎn)投資者們交談才能得到答案。讓我講解得更直白一些，以便你能更清楚地了解情況。
在我的Upfront Ventures ，如果我們是第一次投一家公司的話，那么90% 的情況下投的是種子輪或A 輪（這其中三分之二是 A 輪），另有 10% 的情況投的是B 輪。主要作為 A 輪投資者的我們有近 3 億美元的基金，而開(kāi)出的初投支票的平均數(shù)額約為 350 萬(wàn)美元。我們會(huì)為最初的投資投掉全部基金的一半左右，另會(huì)“預(yù)留”約 50% 來(lái)追投給那些我們投過(guò)的公司中干得最好的。
顯然，如果一家公司的表現(xiàn)驚人地出色，我們會(huì)嘗試投入更多的資金；而如果一家公司還需要時(shí)間來(lái)成熟，我們就會(huì)對(duì)其更為謹(jǐn)慎。但即使是需要時(shí)間來(lái)成熟的公司，只要它們表現(xiàn)出強(qiáng)烈的創(chuàng)新跡象，或只要我們相信創(chuàng)業(yè)者仍致力于公司的長(zhǎng)期生命力，或哪怕它們表現(xiàn)出了審慎的理財(cái)態(tài)度，那么我們也可能會(huì)給這些公司開(kāi)出至少第二張支票。
針對(duì)我們最好的交易，我們希望能由始至終地投入 1000 到 1500 萬(wàn)美元。
如果我們投了 300 至 400 萬(wàn)美元到你的公司，那么你有很大的機(jī)會(huì)得到我們?cè)谀承┓矫娴闹С?，這樣的金額，相對(duì)而言，我們并沒(méi)有“過(guò)分投入”。那么在你的困難時(shí)期再分給你 100 至 200 萬(wàn)，這筆錢也在我們幫你度過(guò)意外情況的合理范圍和策略之內(nèi)。
如果在另一方面，我們已經(jīng)給你的公司投了 1000 萬(wàn)美元，而你并沒(méi)有另外 3 個(gè)類似份量的投資者，并且你的燒錢率為每月 80 萬(wàn)美元（意味著你還需要另一個(gè) 1000 萬(wàn)來(lái)支撐一整年的運(yùn)營(yíng)，或近 1500 萬(wàn)來(lái)支撐 18 個(gè)月），那如果我們還想幫助你的話，就是自不量力了，因?yàn)樽陨淼幕鹨?guī)模決定了我們不會(huì)給一家公司投 2500 萬(wàn)美元。
因此，即使我們超愛(ài)你的業(yè)務(wù)，但讓我們?cè)谀愕睦щy時(shí)期再幫上一把也實(shí)在是強(qiáng)人所難了。
對(duì)于你的現(xiàn)有投資人在你公司身上所具備的資金能力，你應(yīng)該在心里有一個(gè)數(shù)。
你獲取資本的能力有多強(qiáng)？
談?wù)摤F(xiàn)有投資者是談?wù)摗矮@取資本”（access to capital）能力的方式之一，因?yàn)槿绻阋呀?jīng)有了風(fēng)險(xiǎn)投資，你就有了“獲取資本”的入口。然后你只需評(píng)估你能否獲取新的風(fēng)險(xiǎn)投資，或者現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資能否幫你度過(guò)難關(guān)就可以了。
之所以在融資話題下談?wù)摗矮@取資本”的能力，是因?yàn)檫@是你能否融資成功的最大決定因素。如果你和一大幫視你為朋友（并且很尊重你）的風(fēng)險(xiǎn)投資人是斯坦福大學(xué)的同學(xué)，而你本人又在Facebook、Salesforce.com、Palantir 或Uber 高層任職，很明顯你獲取資本的能力很強(qiáng)。
但是很多人都不是這樣的。如果你們公司已經(jīng)募集到天使投資，而且其中一些資本可能來(lái)自知名度較低或新興的種子基金，那么你獲取資本的能力可能就不是很強(qiáng)。
你的風(fēng)險(xiǎn)偏好是怎么樣的？
不知道你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，也就無(wú)法得出適合你們公司的燒錢速度。道理很簡(jiǎn)單：有些人更喜歡“攻堅(jiān)克難”，不成功便成仁；另一些人則更為謹(jǐn)慎，如果公司不成功會(huì)面臨更多麻煩，比如他們自己或家人投了錢。
所以每當(dāng)有人問(wèn)我意見(jiàn)時(shí)，我通常先問(wèn)他：你在這家公司上已經(jīng)投入了多少時(shí)間？你自己或親朋好友投入了多少資金？對(duì)投資人來(lái)說(shuō)數(shù)額大不大？你有多希望規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？你平常是謹(jǐn)小慎微，還是喜歡“全力以赴或至死方休”？
答案沒(méi)有對(duì)錯(cuò)。對(duì)不對(duì)只有你自己清楚。不過(guò)請(qǐng)考慮你的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。一些公司或許能成為“小強(qiáng)”或者認(rèn)為“有拉面吃就行”，但這樣做的前提是它們得大幅削減開(kāi)支和人員，同時(shí)把燒錢速度維持在能讓公司存續(xù)兩年。
不過(guò)這么做也會(huì)影響到公司未來(lái)的上漲空間。于是你們公司長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看可能處于“中等價(jià)值”。因?yàn)闆](méi)有資本的話，公司很難創(chuàng)新，也難以成為市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。這對(duì)一部分企業(yè)家（和投資者）來(lái)說(shuō)可以接受，但對(duì)另一部分人則不然。
同樣地，你也許認(rèn)為“削減到最低限度”沒(méi)有問(wèn)題，但你可能會(huì)發(fā)現(xiàn)你的團(tuán)隊(duì)并不希望在這樣一家公司工作，所以你可能削減幅度過(guò)大、乃至剩下的人也離你而去。簡(jiǎn)單地說(shuō)，如果你想削減到最低限度，請(qǐng)確保你打算留下的隊(duì)伍認(rèn)同這個(gè)決定。
“有拉面吃就行”對(duì)某些團(tuán)隊(duì)是正確的決定，對(duì)另一些團(tuán)隊(duì)則是錯(cuò)誤的決定。對(duì)不對(duì)只有你最清楚。務(wù)必讓你的燒錢速度與“資本獲取能力和風(fēng)險(xiǎn)承受水平”保持相符。
你上一輪的估值合理嗎？
你還可以考慮另外兩個(gè)因素。一個(gè)是你上一輪估值合不合理。如果一家收入有限的公司以 4000 萬(wàn)美元的投前估值，籌集到了 1000 萬(wàn)美元；如果你的投資人告訴你他們擔(dān)心公司前景，因?yàn)樗麄儜岩梢阅隳壳暗臉I(yè)績(jī)水平、外界是否會(huì)提供資助，那么你就要更加謹(jǐn)慎對(duì)待燒錢速度這們事了——即使這意味著要大幅削減成本。
解決這個(gè)問(wèn)題只有四種方法：
1、確定現(xiàn)有的投資人會(huì)繼續(xù)資助你；
2、控制燒錢速度，以致最終“成長(zhǎng)為”你估值的規(guī)模；
3、主動(dòng)調(diào)低估值，使外界仍能以市場(chǎng)認(rèn)為的、你現(xiàn)有階段和進(jìn)展的正常估值來(lái)資助你；
4、繼續(xù)努力，希望市場(chǎng)會(huì)認(rèn)可你的創(chuàng)新，即使價(jià)格可能比市場(chǎng)想要承擔(dān)的更高。
你的資本構(gòu)成復(fù)雜嗎？
創(chuàng)業(yè)者對(duì)資本構(gòu)成問(wèn)題知之甚少。同樣，我的最佳建議是和你的投資人、或者至少要和那些你最信任的投資人開(kāi)誠(chéng)布公地談?wù)劇?/p>
如果你在種子輪投前估值 600 萬(wàn)美元，籌資 200 萬(wàn)美元；A 輪投前估值 2000 萬(wàn)美元，籌資 500 萬(wàn)美元；B 輪投前估值 8000 萬(wàn)美元，籌資 2000 萬(wàn)美元；一旦你們公司發(fā)展停滯，你可能面臨資本構(gòu)成問(wèn)題。我來(lái)解釋一下。
出資 2000 萬(wàn)美元的投資人現(xiàn)在可能認(rèn)為你們公司的價(jià)值永遠(yuǎn)不會(huì)超過(guò) 3 億美元（他們投資時(shí)希望價(jià)值不少于三倍）。所以如果他們心想最好撤資、拿回他們那 2000 萬(wàn)美元，而不是冒險(xiǎn)投入更多資本，那么他們可能更愿意賣掉你的公司，不管你能賣多少錢。即使你以 2000 萬(wàn)美元的價(jià)錢出售，他們還是會(huì)想：“我的優(yōu)先清算權(quán)更高，所以我能拿回我的錢”。
前期投資人很可能擁有公司 15% 的股份，本以為自己會(huì)得到巨大回報(bào)（畢竟就在 12 個(gè)月前，公司投后估值還達(dá)到了 1 億美元！）。不過(guò)他們幫助你就是在“過(guò)度投資”，因?yàn)樗麄兪乔捌谕顿Y人，所以他們會(huì)依賴于你的 B 輪投資人或外部資金。
他們不希望你以 2000 萬(wàn)美元將公司售出，因?yàn)樗麄兛赡苓€相信你，而且他們知道，這樣一來(lái)他們不會(huì)得到任何回報(bào)（而你個(gè)人的回報(bào)將非常?。?。
你現(xiàn)在就身處典型的資本構(gòu)成困境之中，你甚至都沒(méi)有意識(shí)到后期投資者不會(huì)再支持你了。
作者：Mark Suster
來(lái)源：本文由將門創(chuàng)業(yè)（thejiangmen）原創(chuàng)編譯
