一、2017年年報
1、利潤表
（1）營收69.7億，同比增15.8%；歸屬凈利潤11.49億，同比增38.5%；扣非凈利潤10.7億，同比增34.94%；
（2）毛利率為 76.43%，同比增長1.75個PCT；期間費用率為39.43%，同比降低2.22個PCT，其中銷售費用率31.1%，同比降低1.77個PCT，管理費用率同比降低0.59個PCT至8.66%；凈利率16.49%，同比提升 2.9%；
（3）黃鶴樓酒業(yè)收入6.9億元，同增39.2%，凈利潤7447萬元，同增 63.2%，凈利率同增1.6個PCT。
2、資產(chǎn)負債表
（1）資產(chǎn)：合計101.53億，其中類現(xiàn)金42.4億（貨幣資金14.84億，應收票據(jù)7.2億，其他流動資產(chǎn)17.7億，可供出售金融資產(chǎn)5.17，大額存單3.17億），固定資產(chǎn)17.92億，存貨20.64億，無形資產(chǎn)6.91億，其他非流動資產(chǎn)15.35億。
（2）負債：合計33.12億，其中預收5億，其他應付10.3，其他經(jīng)營負債17.8億。
（3）凈資產(chǎn)：64.59億。
3、其他
生產(chǎn)量8.15噸，銷售量8.4噸，庫存1.01噸
二、行業(yè)情況
1、安徽白酒格局
（1）全省來看
安徽市場壁壘較高，上市公司的省外擴張計劃只有瀘州老窖、洋河股份、老白干和今世緣有進入安徽市場的計劃。安徽市場地產(chǎn)酒品牌眾多，多以大眾消費為主，100 元以下的產(chǎn)品占據(jù)安徽省白酒市場 60%的份額（約為 120 億），100 元以上產(chǎn)品占據(jù) 40%的市場份額（約為 80 億）。
從產(chǎn)品定位上看，金種子主打 20-35 元的價格帶；50-60元的價格帶里有迎駕貢酒、宣酒、高爐家、柔和種子酒等；
古井貢酒、口子窖鎖定 80-300 元中高端價位段（以古井年份原漿系列和口子窖真窖產(chǎn)品為代表）。300 元及以上價位有全國化名優(yōu)白酒品牌占據(jù)（地緣名酒品牌洋河及川酒入皖），地產(chǎn)酒（古井貢酒和口子窖）短期難以突破。
（2）分品牌來看
2017年古井貢酒達 46.46%，將近五成；其次是口子窖，占比 24.02%（財務(wù)結(jié)算模式不同放大兩者了省內(nèi)收入規(guī)模差距，古井收入端中包含了費用，口子窖則由經(jīng)銷商來承擔區(qū)域市場的終端管理和絕大部分費用支出），兩者價位高度重合， 持續(xù)正面競爭“陣地戰(zhàn)”會制約兩家公司利潤快速增長。口子窖在六安、淮北、蕪湖等市場占主導 ，古井貢酒在淮南、亳州等市場占主導份額，而在合肥、蚌埠、池州、安慶等地兩品牌均處強勢地位。
迎駕目前主銷價位仍處于銀星，中高端產(chǎn)品年份系列老化，百元以上核心培育產(chǎn)品生態(tài)洞藏系列上升趨勢有待進一步觀察，但目前僅在根據(jù)地六安市場表現(xiàn)較好，其他市場仍待突破；宣酒大單品市場實際成交價位 65 元左右，雖在合肥市場密集品牌和渠道資源投放，僅能艱難維持，拓展皖北市場增量以緩解業(yè)績壓力；金種子柔和、祥和產(chǎn)品老化，價位升級、品牌形象刷新等不及時，渠道動力逐步消減，新的業(yè)績增長點尚不清晰，酒類業(yè)務(wù)業(yè)績承壓；其他品牌在百元以下競爭膠著，且面臨存量競爭下的省內(nèi)龍頭的持續(xù)擠壓。
（3）分地區(qū)看
白酒消費水平與經(jīng)濟發(fā)展水平高度重合，呈現(xiàn)皖中高、皖北、皖南相對低的特點。
目前皖中地區(qū)主流價位帶已經(jīng)提升至 80-200 元，以白酒古井原漿5年、 口子窖5年為主。皖北地區(qū)是古井貢酒和口子窖的大本營，目前主流價位在 60-120 元，古井貢酒、口子窖競爭激烈，古井獻禮、古井原漿 5 年、口子窖 5 年、口子窖 6 年地位牢固。 皖南 60-150 元 ，人口基數(shù)小，飲酒量小，家宴及朋友聚飲消費為主，整體市場容量偏小。
三、公司情況
1、股權(quán)結(jié)構(gòu)
古井集團持有古井貢酒 53.89%的股權(quán)，亳州市國資委和給上海浦創(chuàng)股權(quán)投資有限公司分別持有古井集團60%和40%的股權(quán)。
2、產(chǎn)能
據(jù)古井披露，目前公司本部有35條生產(chǎn)線，產(chǎn)能11萬噸；公司收購的黃鶴樓有11條生產(chǎn)線，產(chǎn)能3萬噸。此處的產(chǎn)能，推測應為成品酒產(chǎn)能。
3、產(chǎn)品線
（1）中高端：年份原漿古26 ：1288元；年份原漿古16：568元；年份原漿古8 ：398元；年份原漿古5 ：178元；年份原漿獻禮版 ：128元；亳菊 37 度：298元
（2）中低端：蘭花淡雅：68元；青花淡雅：98元；紅運 H1：69元；紅運 H3：79元；老名酒紅醇香：33元
4、銷售模式
公司采取費用換市場的策略，前期在渠道方面投入大量費用， 遠高于省內(nèi)其他三家上市公司，經(jīng)銷商的職能被弱化為物流、墊資、客戶服務(wù)， 核心運作市場的力量主要來自廠家，公司掌控市場的運作，并主導費用的投放和終端推廣，表現(xiàn)在報表上就是產(chǎn)生一個高的營收和高達31%的銷售費用率（將產(chǎn)品按照一個包含銷售費用的價格賣給經(jīng)銷商，然后由自己來支出銷售費用，由自己的人員掌控和帶領(lǐng)經(jīng)銷商做市場）。在 2010 年推出三通工程，渠道下沉，保證了公司對渠道的細致掌控，在合肥，亳州等核心市場取得絕對優(yōu)勢。
5、分紅
2012年分紅2.52億元，占比34.71%；2013年分紅1.76億元，占比28.30%；2014年分紅1億元，占比16.75%；2015年分紅0.5億元，占比6.98%；2016年分紅3.02億元，占比36.39%；2017年分紅5.04億元，占比43.86%。從公司近六年分紅情況看，2012年至2017平均分紅比例為27.83%，分紅比例明顯低于其他優(yōu)質(zhì)白酒上市公司。
6、投資邏輯
（1）古井貢是在最殘酷市場里搏殺出來的贏家，能力被歷史驗證，從10年以來經(jīng)歷了13、14年的行業(yè)性打擊，仍然營收增長了3.7倍，凈利潤增長了3.66倍，年復合增幅為18%。
（2）品牌有優(yōu)勢，有大量有據(jù)可查的歷史文化素材可供發(fā)揮，且費用模式有助于推廣品牌。
（3）未來仍然有很大的增長空間。
7、增長邏輯
（1）省外市場有增長空間
古井鞏固省內(nèi)老大位置的同時，也一直開拓布局省外：河南、山東、江蘇、北京、上海、浙江等地已有較深的基礎(chǔ)，今年加大了省外市場布局，湖北、山東、 河南、河北、江蘇等地均加快招商步伐。
此外通過收購黃鶴樓打入湖北市場（以8.16 億元收購黃鶴樓酒業(yè)51%的 股權(quán)，同時黃鶴樓進行了業(yè)績承諾，2017-2021 年營業(yè)收入（含稅）分別達到 8.05 億、 10.06 億、13.08 億、17.01 億、20.41 億）。
（2）省內(nèi)消費升級，可能帶來營收和毛利率的提高
目前主要核心產(chǎn)品有口子窖十年、二十年、 古井貢 8 年等，8 年以上產(chǎn)品收入體量達到 20 多億，古井8年是口子10 年的3倍以上，品牌積淀基礎(chǔ)更好 。若 200-300 元價格帶放量，古井 8 年、16 年將逐漸替代五年、獻禮成為主流產(chǎn)品，進一步優(yōu)化古井產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高的銷售毛利率和凈利率，財務(wù)表現(xiàn)更優(yōu)。
（3）費用率有下降空間
16.49%的凈利率水平僅僅略高于山西汾酒的15.64%，2017年營業(yè)收入同比增加15.81%，銷售費用同比增加9.59%，營業(yè)收入的增幅開始超越銷售費用的增幅，銷售費用率同比下降 2%，凈利率提高 3%，銷售費用中廣告費增加，促銷費及樣品酒下降，代表了地面營銷工作達到一定效果后開始空中廣告推廣。未來隨著高毛利產(chǎn)品占比提高以及高費用搶市場的邊際效應減弱，費用率有進一步下降空間。（凈利率水平、費用率水平和結(jié)構(gòu)亦是重點關(guān)注點）。
五、估值
較難準確預測未來業(yè)績，根據(jù)三季報后9家券商預測（不計最樂觀的方正證券），2018年~2020年利潤平均為16.72億、20.65億、25.17億，最低為中泰證券16.42億、19.25億、22.4億，按中泰證券預測，取15倍pe，市值為246.3億、288.75億，336億， 取20倍pe，市值為328.4億、385億、448億。
