2009年，賣空者比爾·弗萊克·弗萊克肯斯坦(Bill Fleck)退出，關(guān)閉了他的頭寸和基金。通過(guò)成功預(yù)測(cè)世界末日，他獲得了巨大的回報(bào)，與邪教電影《大空頭》的主角不相上下。然而，不為人知的故事詳細(xì)描述了一些投機(jī)者如何繼續(xù)預(yù)測(cè)進(jìn)一步的經(jīng)濟(jì)崩潰，認(rèn)為世界即將結(jié)束。
但是，盡管金融體系實(shí)際上分裂成兩半，當(dāng)局的救助、流動(dòng)性注入和“資產(chǎn)救助”計(jì)劃的結(jié)合恢復(fù)了信心，那些看跌的投機(jī)者破產(chǎn)了。正是這種非同尋常的信心復(fù)蘇為歷史上最長(zhǎng)的牛市奠定了基礎(chǔ)，這種觀點(diǎn)認(rèn)為，你可以忽視現(xiàn)實(shí)，將經(jīng)濟(jì)僵尸化，并為此獲得報(bào)酬。因?yàn)楫?dāng)你可以簡(jiǎn)單地重啟盈利機(jī)器，并說(shuō)服所有人一起玩的時(shí)候，為什么要?jiǎng)?chuàng)建一個(gè)沒(méi)有所有現(xiàn)有壞想法的改進(jìn)系統(tǒng)呢？
在過(guò)去十年里，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩了一半，而投資者相信美聯(lián)儲(chǔ)能夠支撐經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)造了一系列荒謬的金融資產(chǎn)和制度來(lái)支持他們。不是儲(chǔ)蓄、資本和實(shí)際財(cái)富推動(dòng)我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，我們有金融工程:信用違約互換、信用違約互換、抵押貸款支持證券，為了支持它們，我們有過(guò)多的字母湯“資產(chǎn)救助”項(xiàng)目:CPFF、TALF、PDCF、新加坡貨幣市場(chǎng)基金、TALF、摩根士丹利資本國(guó)際。你明白了。
金融機(jī)構(gòu)的復(fù)蘇不是通過(guò)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而是通過(guò)利用債務(wù)融資資產(chǎn)，這些資產(chǎn)在后金融瘋狂時(shí)代將立即歸零。隨著杠桿已經(jīng)成為大型銀行、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司為這些產(chǎn)品提供資金的事實(shí)上的資金來(lái)源——為自己帶來(lái)巨大回報(bào)——我們將經(jīng)歷有史以來(lái)最嚴(yán)重的市場(chǎng)崩潰。
為了理解為什么，讓我們看看華爾街是如何創(chuàng)造一個(gè)CLO的:一個(gè)由大約250筆高級(jí)擔(dān)保銀行貸款組成的固定收益證券的奇特名稱。CLO經(jīng)理使用瀑布結(jié)構(gòu)，將貸款打包成不同特征的“部分”。資本結(jié)構(gòu)頂端的部分首先獲得現(xiàn)金，最后承受損失，但收益最低。你在鏈條上走得越低，你承擔(dān)的潛在損失和風(fēng)險(xiǎn)就越大，但回報(bào)率卻越高。通過(guò)創(chuàng)造無(wú)限復(fù)雜的金融產(chǎn)品，投資者關(guān)注的是有吸引力的收益率，而不是隱藏在表面下的可疑資產(chǎn)。
然后，華爾街向那些無(wú)法從美國(guó)國(guó)債、股息股票或公司債券中獲得相同回報(bào)率的收益率饑渴的投資者推銷這些CLOs。假設(shè)一只對(duì)沖基金有2億美元可花，他們決定購(gòu)買CLO的股票部分，該部分收益最高，但承擔(dān)了大部分損失。但由于美聯(lián)儲(chǔ)已宣布承諾救助幾乎所有人，對(duì)沖基金不會(huì)直接購(gòu)買CLO部分。相反，他們將向投資銀行申請(qǐng)10億美元的貸款，將他們的資本杠桿化5倍。
由于金融系統(tǒng)認(rèn)為CLO是“資產(chǎn)”，對(duì)沖基金可以用他們新收購(gòu)的10億美元ClO部分作為抵押品來(lái)購(gòu)買更多的資產(chǎn)。通過(guò)回購(gòu)或銀行間拆借等貨幣市場(chǎng)將抵押品換成現(xiàn)金，對(duì)沖基金可以開(kāi)始額外的資產(chǎn)狂歡，利用杠桿收購(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)、垃圾債券、房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)、股票和任何其他據(jù)稱高收益的資產(chǎn)。最初的2億美元投資已經(jīng)變成了一個(gè)巨大的金融垃圾投資組合，但沒(méi)有人質(zhì)疑他們的動(dòng)機(jī)或信用歷史，因?yàn)橘Y金非常便宜。這個(gè)對(duì)沖基金現(xiàn)在的杠桿率是20:1；他們的負(fù)債超過(guò)其凈值20倍?？赡軙?huì)出什么問(wèn)題？
隨著有記錄以來(lái)最廉價(jià)的貨幣環(huán)境、國(guó)家制造越來(lái)越多形式的道德風(fēng)險(xiǎn)，以及美聯(lián)儲(chǔ)似乎每周都在制定新的救助計(jì)劃，對(duì)沖基金的平均杠桿已飆升至歷史高點(diǎn)。事實(shí)上，如果你的杠桿是10倍，這被認(rèn)為是保守的。
然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)的持續(xù)，這應(yīng)該不足為奇。金融機(jī)構(gòu)有充分的動(dòng)機(jī)使用盡可能少的資本購(gòu)買盡可能多的資產(chǎn)，以至于這種資產(chǎn)狂歡已經(jīng)進(jìn)入了每個(gè)市場(chǎng):股票、垃圾債券、抵押貸款、銀行貸款；你說(shuō)吧。在這之前2001年科技泡沫破裂，2007-2008年房地產(chǎn)泡沫破裂。下一個(gè)破滅的泡沫將是一切的泡沫。
新冠肺炎測(cè)試了這種高杠桿的紙牌搭的房子。隨著投資者開(kāi)始出售全球封鎖可能影響的任何東西，金融系統(tǒng)的去杠桿化事件導(dǎo)致了歷史上最大的市場(chǎng)下跌，超過(guò)了20世紀(jì)30年代大蕭條以來(lái)的紀(jì)錄。古根海姆首席執(zhí)行官斯科特·密涅德(Scott Minerd)稱之為“大杠桿平倉(cāng)”的同步跨市場(chǎng)崩盤(pán)。
但與下一次市場(chǎng)崩盤(pán)相比，新冠肺炎崩盤(pán)算不了什么。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的歷史性增長(zhǎng)表明，需要多少資金來(lái)彌補(bǔ)大流行引發(fā)的裂縫，使用——是的，你猜對(duì)了——更多的杠桿。資產(chǎn)質(zhì)量已跌至谷底，而為其生存融資所需的杠桿已升至歷史高點(diǎn)。因此，當(dāng)下一次崩潰發(fā)生時(shí)，除了更多杠桿之外的杠桿將不得不被系統(tǒng)抹去，以恢復(fù)“穩(wěn)定性”。速度會(huì)是現(xiàn)在的三倍，鋒利的三倍。它將被稱為大去杠桿化:第二部分。
然而，當(dāng)不可避免的崩潰發(fā)生時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將再次介入。但這一次，他們將宣布直接購(gòu)買股票——他們已經(jīng)可以通過(guò)向一級(jí)交易銀行貸款，然后由一級(jí)交易銀行代表他們購(gòu)買股票來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)這樣做不是因?yàn)樗鼘?duì)系統(tǒng)有任何影響，而是因?yàn)樗鼘⒅卣耧L(fēng)險(xiǎn)偏好，足以自我實(shí)現(xiàn)。他們甚至可能只是為了看戲而增加一些“資產(chǎn)救助”項(xiàng)目——SMR(股票市場(chǎng)救助)項(xiàng)目聽(tīng)起來(lái)很不錯(cuò)。美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)刺激刺激經(jīng)濟(jì)是騙人的。官員們知道這只會(huì)鼓勵(lì)大型金融機(jī)構(gòu)向?yàn)l臨破產(chǎn)的公司放貸。
大去杠桿化:第二部分對(duì)系統(tǒng)造成的損害程度取決于美聯(lián)儲(chǔ)的言行。但從市場(chǎng)在大流行后的反應(yīng)來(lái)看，幾乎可以肯定的是——令穩(wěn)健的貨幣倡導(dǎo)者、美聯(lián)儲(chǔ)的批評(píng)者、空頭、窮人和年輕人沮喪的是——金融巨擘將奇跡般地但明目張膽地拯救現(xiàn)代史上最大的龐氏騙局，我們將在未來(lái)幾個(gè)月或幾年，甚至幾十年繼續(xù)爬上擔(dān)憂的墻。
原文：
https://medium.com/concoda/why-the-next-stock-market-crash-will-be-the-sharpest-on-record-fbc394358c50
