近日，央行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）。這份橫跨銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金、期貨等各類金融機(jī)構(gòu)的綱領(lǐng)性文件，聚焦于對(duì)各類機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的全面統(tǒng)一監(jiān)管，引發(fā)了業(yè)內(nèi)的廣泛關(guān)注。

專家認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》的主要內(nèi)容可歸結(jié)為“破”與“立”二字。“破”是指打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道；而“立”則指資管業(yè)務(wù)最終仍應(yīng)落腳于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在這“一破一立”之下，銀行業(yè)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展將向何處去？接受記者采訪的多位專家表示，從長(zhǎng)期來看，隨著銀行資管業(yè)務(wù)逐步回歸“代客理財(cái)”本源，各家銀行在資管領(lǐng)域的分化料將進(jìn)一步擴(kuò)大，此前主要依靠通道業(yè)務(wù)“存活”的銀行或面臨挑戰(zhàn)，而資管能力較強(qiáng)的銀行則將強(qiáng)者愈強(qiáng)。

破剛兌、嵌套、通道

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》的最大看點(diǎn)在于推動(dòng)資管產(chǎn)品向凈值管理轉(zhuǎn)型，并明確要求打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。

值得關(guān)注的是，《指導(dǎo)意見》首次明確了剛性兌付的認(rèn)定范圍，即“發(fā)行時(shí)承諾保本保收益、滾動(dòng)發(fā)行實(shí)現(xiàn)保本保收益、自籌資金或委托其他金融機(jī)構(gòu)代付以保本保收益”均被認(rèn)定為剛性兌付，此外，還有人民銀行和金融監(jiān)管部門共同認(rèn)定的剛性兌付情形。專家表示，這些情形基本囊括了目前金融機(jī)構(gòu)實(shí)施剛性兌付的主要手段。

對(duì)于多層嵌套以及通道業(yè)務(wù)，本次《指導(dǎo)意見》基于防控風(fēng)險(xiǎn)的宗旨，直接提出要求“消除”多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。

尤為值得關(guān)注的是，在風(fēng)險(xiǎn)隔離的要求下，銀行資管子公司未來可能成為獲批的方向?！吨笇?dǎo)意見》要求，在過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！斑@一規(guī)定的目的是為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，未來銀行資管子公司可能成為獲批的方向，但金融監(jiān)管部門可能還會(huì)另出規(guī)定對(duì)成立資管子公司的銀行資質(zhì)或評(píng)級(jí)進(jìn)行要求?！眹?guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室銀行中心研究員欒稀表示。

銀行資管格局或?qū)⑦M(jìn)一步分化

在打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道業(yè)務(wù)的嚴(yán)監(jiān)管趨勢(shì)下，銀行資管業(yè)務(wù)的發(fā)展將會(huì)受到怎樣的影響？

“考慮到轉(zhuǎn)型調(diào)整需要一定時(shí)間，短期來看，銀行資管產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和增速可能會(huì)出現(xiàn)一定的收縮，甚至有可能出現(xiàn)額度上的凈減少；但從中長(zhǎng)期來看，隨著國(guó)民財(cái)富存量的持續(xù)提高，對(duì)多元化投資渠道的巨大需求將會(huì)為資產(chǎn)管理行業(yè)提供極為廣闊的發(fā)展空間?！鄙缈圃航鹑谘芯克y行研究室主任曾剛表示。

曾剛預(yù)計(jì)，從此次資管新規(guī)的設(shè)計(jì)上看，不論是凈值化管理、集中度的安排，還是風(fēng)險(xiǎn)提示、信息披露，未來整個(gè)資管行業(yè)對(duì)投資管理人能力的要求會(huì)進(jìn)一步提高，行業(yè)分化會(huì)進(jìn)一步加劇。

“目前，理財(cái)業(yè)務(wù)的具體細(xì)則尚未出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)其將會(huì)采取分類監(jiān)管的方式，即不同的銀行具有不同的業(yè)務(wù)資質(zhì)，資管能力強(qiáng)的銀行可能會(huì)獲得牌照，能力差的銀行可能拿不到業(yè)務(wù)牌照或能夠參與的業(yè)務(wù)范圍很窄。如此，大型銀行在資管行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位將被進(jìn)一步強(qiáng)化，那些從前主要依靠通道業(yè)務(wù)存活的小銀行或?qū)⒈惶蕴！痹鴦傉f。

落腳于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

記者注意到，《指導(dǎo)意見》開篇即提出，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)遵循“堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的基本原則。受訪專家表示，打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道業(yè)務(wù)以防范資管領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)，歸根到底還是落腳于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的功能充分發(fā)揮以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資需求。

這一點(diǎn)，從《指導(dǎo)意見》鼓勵(lì)的投資方向也可見一斑——“鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、‘一帶一路’建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展等領(lǐng)域。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和降低企業(yè)杠桿率”。

“實(shí)際上，資管產(chǎn)品是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種直接融資工具，近年來，其在滿足居民財(cái)富管理需求、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面發(fā)揮了積極的作用。雖然存在著部分資管業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、監(jiān)管套利等現(xiàn)象，但資管業(yè)務(wù)中的絕大部分還是進(jìn)入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在我看來，混合了股和債的這種混合型資管產(chǎn)品未來有很大的發(fā)展空間?！痹鴦倢?duì)記者說。

欒稀表示，銀行業(yè)資管業(yè)務(wù)在支持國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)方面存有優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)未來銀行資管投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的產(chǎn)品將會(huì)顯著增加。此外，當(dāng)前銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主，若發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，但用于支持市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外。因此，欒稀預(yù)計(jì)，銀行資管類子公司（包括目前大型銀行已經(jīng)成立的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)）未來投向這些領(lǐng)域的專項(xiàng)產(chǎn)品（如債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)資管計(jì)劃或理財(cái)產(chǎn)品）會(huì)有一定的發(fā)展空間。