1．學(xué)習(xí)第二層的思維
作者認(rèn)為投資不能被程序化。直覺的，適應(yīng)性的投資方法永遠(yuǎn)比固定的、機(jī)械化的投資方法更重要。
作者認(rèn)為，要取得成功的投資，先人一步、更多的努力等等都不是最重要的，投資需要的是更加敏銳的思維，也即洞察力，作者稱為“第二層思維”。同時(shí)作者又指出，訓(xùn)練洞察力和提高身高一樣難。
從這個(gè)方面來說，投資是不是有一種先天的成分，是上天賜予某些具有此類品相的人的禮物？
那么什么叫第二次思維方法呢？
作者認(rèn)為，第一次思維即代表事物的表象，也即人人都能得出的結(jié)論；第二層思維深邃，復(fù)雜而迂回。舉個(gè)例子，第一層思維說：“我認(rèn)為這家公司利潤會下跌，賣出。”第二層思維則說：“我認(rèn)為這家利潤下跌比人們預(yù)期少，會有意想不到的驚喜出現(xiàn)，買進(jìn)?！?/p>
從某種意義上說，第二層思維是否有點(diǎn)國學(xué)里面的陰陽學(xué)說，否極泰來的感覺。第二層思維表示一種物極必反，相對的概念。價(jià)格和價(jià)值的相對，預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的相對，恐懼和貪婪過度。
作者認(rèn)為，因?yàn)槌晒Φ耐顿Y追求的是偏離常態(tài)的結(jié)果，所以你的投資組合也必須是偏常態(tài)的，你必須比人們的常識更加正確。與眾不同并且更好。
作者列出了一些進(jìn)行第二層思考需要考慮的東西：
未來可能出現(xiàn)的結(jié)果會在什么范圍之內(nèi)？
我認(rèn)為會出現(xiàn)什么樣的結(jié)果？
我正確的概率有多大？
人們的共識是什么？
我的預(yù)期與人們的共識有多大差異？
資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格與大眾所認(rèn)為的未來價(jià)格及我所認(rèn)為的未來價(jià)格相符的程度如何？
價(jià)格中所反映的共識心理是過于樂觀還是過于悲觀？
如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)的價(jià)格將會發(fā)生怎樣的改變？如果我是正確的，資產(chǎn)的價(jià)格又會怎樣？
2．理解市場有效性及局限性
作者認(rèn)為，沒有一個(gè)市場是完全有效的或者無效的，它只是一個(gè)程度問題。我衷心的感謝無效市場所提供的機(jī)會，同時(shí)也尊重有效市場的理念。我堅(jiān)信主流證券市場已經(jīng)足夠有效，以至于在其中尋找致勝投資基本上是浪費(fèi)時(shí)間。
這可能就是橡樹公司主要從事垃圾債的投資的主要原因。
、針對“有效性市場”提出的幾點(diǎn)思考：
當(dāng)成千上萬的投資者時(shí)刻準(zhǔn)備抬高任何過于低廉的價(jià)格時(shí)，為什么還有可能會存在便宜貨？
如果相對于風(fēng)險(xiǎn)來說收益顯得很高，有沒有可能你會忽略了某些隱性風(fēng)險(xiǎn)？
為什么資產(chǎn)賣家愿意以一個(gè)能夠讓你獲得超額回報(bào)的價(jià)格賣出資產(chǎn)？
自己是不是真的比資產(chǎn)賣家知道的更多？
如果這是一筆可觀的交易，為什么其他人沒有一哄而上？
3. 準(zhǔn)確估計(jì)價(jià)值、價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系
在基于股價(jià)趨勢和基于內(nèi)在價(jià)值和價(jià)格差值的投資方法選擇上，作者選擇了后者。
特定到內(nèi)在價(jià)值和價(jià)格的投資方法選擇，在基于未來的成長股投資和基于當(dāng)下的價(jià)值投資方法上，作者又選擇了后者。
作者認(rèn)為，成長股投資內(nèi)在價(jià)值判斷基于企業(yè)的潛力，而未來是不確定的，難度也比較大，而確定企業(yè)當(dāng)前價(jià)值的主要關(guān)鍵是財(cái)務(wù)分析。當(dāng)然作者也承認(rèn)，成長股投資者判斷一旦成功，得到的回報(bào)可能會更高。
作者認(rèn)為，好的買入是成功投資的一半。不過低價(jià)買入也未必一定奏效。因?yàn)椋?/p>
你可能錯(cuò)誤估計(jì)了當(dāng)前價(jià)值；
或者出現(xiàn)了降低價(jià)值的事件；
或者你的態(tài)度與市場的冷淡導(dǎo)致證劵以更低的價(jià)格出售；
或者價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值達(dá)到一致所需的事件比你可以等待的時(shí)間更長，
正如凱恩斯指出的，“市場延續(xù)非理性時(shí)間比你撐住沒破產(chǎn)的時(shí)間更長。
4. 理解風(fēng)險(xiǎn)
共分為三個(gè)部分：理解風(fēng)險(xiǎn)、識別風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)。
1、風(fēng)險(xiǎn)評估是投資過程中必不可少的要素。首先，必須判斷投資的風(fēng)險(xiǎn)性以及自己對于風(fēng)險(xiǎn)的容忍度；其次，在做出投資決策時(shí)，應(yīng)該將風(fēng)險(xiǎn)和潛在收益都考慮在內(nèi)；第三，了解“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益”。
2、當(dāng)定價(jià)公平時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)較高的投資意味著：
更高的預(yù)期收益；
獲得較低收益的可能；
在某些情況下，可能會損失。
風(fēng)險(xiǎn)-收益并不僅僅是正相關(guān)性的直線圖，而是在直線基礎(chǔ)上的曲線圖，即表明風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益之間的正相關(guān)關(guān)系，還表明了收益的不確定性以及隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加而加的損失概率。
3、風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)體化和主觀性的，因人而異；同時(shí)具有隱蔽性和不可量化性。理解風(fēng)險(xiǎn)，就需要了解不確定性，埃爾羅伊.迪姆森“風(fēng)險(xiǎn)意味著可能發(fā)生的事件多于確定發(fā)生的事件”。
4、未來有多種可能性，但是結(jié)果卻只有一個(gè)。
5、收益本身（尤其是短期收益）不能說明投資決策的質(zhì)量
第六、第七、識別風(fēng)險(xiǎn)和控制風(fēng)險(xiǎn)：識別風(fēng)險(xiǎn)是控制風(fēng)險(xiǎn)的絕對前提。
1、識別風(fēng)險(xiǎn)往往從投資者意識到掉以輕心、盲目樂觀并因此對某項(xiàng)資產(chǎn)出價(jià)過高時(shí)開始。
2、最大的風(fēng)險(xiǎn)并不是來自于低質(zhì)量或高波動(dòng)性，而是來自于買價(jià)過高；而過高的價(jià)格往往源自于過度樂觀、懷疑不夠以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避不足。
3、風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生損失的可能性。即使沒有發(fā)生損失，風(fēng)險(xiǎn)也是存在的。
第八、關(guān)注周期：萬物皆有周期。
1、兩個(gè)重要的法則：
法則一：多數(shù)事物都是周期性的。
法則二：當(dāng)別人忘記法則一時(shí)，某些最大的盈虧機(jī)會就會到來。
2、信貸周期的過程：
經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮期。
資金提供者增多，資本基礎(chǔ)增加。
壞消息極少，因此貸款風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)似乎已經(jīng)減少。
風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避消失。
金融機(jī)構(gòu)開始擴(kuò)大業(yè)務(wù)，即提供更多的資本。
金融機(jī)構(gòu)通過降低必要收益（如降息）、降低信貸水平、為特定交易提供更多的資本及放寬信貸條款來爭奪市場份額。
最終，資本提供者為不具備資格的借款人和項(xiàng)目提供資本。（“最壞的貸款出現(xiàn)在最好的時(shí)候”）
第九、鐘擺意識：投資者的態(tài)度與行為是一種鐘擺式運(yùn)動(dòng)。
1、投資市場的鐘擺運(yùn)動(dòng)規(guī)律：
處于興奮與沮喪之間。
處于值得慶祝的積極發(fā)展與令人困擾的消極發(fā)展之間。
所以，處于定價(jià)過高與定價(jià)過低之間。
2、牛市的三個(gè)階段：
第一階段，少數(shù)有遠(yuǎn)見的人開始相信一切會更好。
第二階段，大多數(shù)投資者意識到進(jìn)步的確已經(jīng)發(fā)生。
第三階段，人人斷言一切永遠(yuǎn)會更好。
3、熊市的三個(gè)階段：
少數(shù)善于思考的投資者意識到，盡管形勢一片大好，但不可能永遠(yuǎn)稱心如意。
大多數(shù)投資者意識到勢態(tài)的惡化。
人人都相信形勢只會更糟。
4、受投資者心理因素的影響，鐘擺在兩端之間不斷擺動(dòng)，而恐懼與貪婪是鐘擺的兩個(gè)極端，大多數(shù)時(shí)候鐘擺處于兩極之間，但在中點(diǎn)（平衡點(diǎn)）停留的時(shí)間并不長。我們永遠(yuǎn)都不會知道鐘擺擺動(dòng)的幅度、令擺動(dòng)停止并回?cái)[的原因、回?cái)[的時(shí)機(jī)以及隨后朝反方向擺動(dòng)的幅度。
第十、抵御消極影響：最大的投資錯(cuò)誤來自心理因素。
1、影響投資者做出錯(cuò)誤決策的幾個(gè)心理因素有：
貪婪：當(dāng)對金錢的渴望演變成貪婪時(shí)，就會侵蝕投資者的成就。
恐懼：是一種過度擔(dān)憂，妨礙了投資者采取本應(yīng)采取的積極行動(dòng)。
容易放棄邏輯、歷史和規(guī)范的傾向：查理芒格“自欺欺人是最簡單的，因?yàn)槿丝偸窍嘈潘Ｍ?。?/p>
從眾：放棄自己的獨(dú)立性和懷疑精神。
嫉妒：與別人進(jìn)行比較的傾向會對建設(shè)性、分析性的投資過程產(chǎn)生不利影響。需要明白什么時(shí)候看到絕對收益，什么時(shí)候看到相對收益。
自負(fù)：最好的投資者都是尋求最好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，而不是名聲。謙卑、審慎和風(fēng)險(xiǎn)控制才是成功的投資之路。
妥協(xié)：通常出現(xiàn)在周期后期，雖然投資者會盡最大努力堅(jiān)持自己的信念，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)和心理壓力崩潰時(shí)，便開始放棄和跟風(fēng)。
2、應(yīng)對上述心理因素的方法：
對內(nèi)在價(jià)值有堅(jiān)定的認(rèn)識。
當(dāng)價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅(jiān)持做該做的事。
熟悉周期：廣泛閱讀、與經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者交談以及在實(shí)踐中總結(jié)并積累經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
透徹理解市場對極端市場投資過程的潛在影響。
一定記?。骸昂玫貌幌袷钦娴摹睍r(shí)，它們通常不是真的。
當(dāng)市場錯(cuò)誤估價(jià)的程度越來越深以致自己好像犯錯(cuò)的時(shí)候，愿意承受這樣的結(jié)果。
與志趣相投的朋友或同事互相支持。
第十一、逆向投資：做趨勢的逆向跟蹤者。
1、在人們冷落時(shí)買入，在人們追捧時(shí)賣出。
2、在進(jìn)行逆向投資時(shí)，不僅要知道怎樣做到與大眾相反，更要清楚大眾錯(cuò)在哪里。
3、杰出投資的兩個(gè)基本要素：
看到別人沒有看到或不重視的品質(zhì)（并且沒有反映在價(jià)格上）。
將這種品質(zhì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)（或至少被市場接受）。
4、懷疑論也需要逆向思維。
5、逆向投資是孤獨(dú)。投資者必須對頂峰時(shí)普遍的樂觀和谷底時(shí)盛行的悲觀抱有懷疑態(tài)度。
第十二、尋找便宜貨：在大多數(shù)人不愿做的事情中，通常能夠發(fā)掘出最佳機(jī)會。
1、構(gòu)建投資組合的過程：首先，建立潛在投資的清單；第二，對它們的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行估計(jì)；第三，了解每種投資涉及的風(fēng)險(xiǎn)及其對在建投資組合的影響。
2、尋找便宜貨時(shí)，需要了解為什么資產(chǎn)會受到冷落，重要的是考慮背后的心理因素，以及它的驅(qū)動(dòng)因素，即受歡迎程度的變化。
3、從以下幾個(gè)方面去尋找估計(jì)過低的資產(chǎn)：
鮮為人知或人們一知半解的。
表面上看基本面有問題的。
有爭議、不合時(shí)宜或令人恐慌的。
被認(rèn)為不適于“正規(guī)”投資組合的。
不被欣賞、不受歡迎和不受追捧的。
收益不佳的追蹤記錄。
最近有虧損問題、沒有資本增益的。
第十三、耐心等待機(jī)會：“我們不找投資，投資找我們?！薄饦滟Y本管理公司格言之一
1、專業(yè)投資者最難掌握的技能之一：日復(fù)一日的工作，卻一無所獲。
2、耐心等待機(jī)會其實(shí)也是真正的識別市場環(huán)境的一個(gè)過程。
3、進(jìn)行有效的客戶管理的關(guān)鍵在于降低他們的期待。投資失敗比失去一個(gè)獲利機(jī)會更值得重視。
4、在價(jià)格高的時(shí)候，預(yù)期收益低（風(fēng)險(xiǎn)高）是不可避免的。
第十四、認(rèn)識預(yù)測的局限性：賠錢的人有兩種：一無所知和無所不知的?！嗬?考夫曼
1、了解預(yù)測并觀察預(yù)測的無效性。
2、馬克.吐溫：“人類不是被一無所知的事所累，而是被深信不疑的事所累”。
3、正確認(rèn)識自己的可知范圍，采取適度行動(dòng)而不冒險(xiǎn)越界。
第十五、正確認(rèn)識自身：明白我們身在何處。
1、正確認(rèn)識自身的處境，有利于我們了解未來事件以及應(yīng)當(dāng)采取何種相應(yīng)的對策。
2、市場評估指導(dǎo)，如果當(dāng)前狀況大部分出現(xiàn)在左側(cè)欄，注意看緊自己的錢包：
第十六、重視運(yùn)氣：投資具有一定的“偶然性”。
不要做“幸運(yùn)的傻瓜”，不要把第一列的誤以為是第二列的東西：
運(yùn)氣? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 技能隨機(jī)論? ? ? ? ? ? ? ? ? 決定論可能性? ? ? ? ? ? ? ? ? 必然性想法，假說? ? ? ? ? ? ? 知識，真理理論? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 現(xiàn)實(shí)逸事，巧合? ? ? ? ? ? ? 因果，法則生存偏差? ? ? ? ? ? ? ? 市場優(yōu)異表現(xiàn)幸運(yùn)的傻瓜? ? ? ? ? ? ? 專業(yè)的投資者
第十七、多元化投資：“贏得輸家的游戲”
1、投資有時(shí)候像一場競技運(yùn)動(dòng)，比如網(wǎng)球運(yùn)動(dòng)。在比賽中，專業(yè)球員玩的是“贏家的游戲”，打出最多制勝球的選手贏得比賽；而其他人員玩的則是“輸家的游戲”，輸球最少（避險(xiǎn)/防守策略）的選手贏得比賽。
2、充分認(rèn)識自己所掌控的能力選擇進(jìn)攻還是防守，是選擇積極進(jìn)取型還是防御性投資。
3、防御性投資的兩大要素：第一要素是通過全面的盡職調(diào)查、提高入選標(biāo)準(zhǔn)、要求低價(jià)和高錯(cuò)誤邊際（即安全邊際）等方式排除投資組合中的致敗因素；第二要素是避開衰退期。
第十八、避免錯(cuò)誤：投資無需做對什么，只需要能夠避免犯重大錯(cuò)誤。
1、“想象無能”：既想不到所有的可能結(jié)果，也無法完全理解極端事件的結(jié)果的情況。
2、投資不應(yīng)過分依賴大概率事件，“離群值/異常值”同樣需要考慮。
——禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。投資絕非易事，應(yīng)存敬畏之心。
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