近期數(shù)字閱讀領域在資本市場喜訊不斷，分拆成功的閱文集團向港交所遞交招股書，將在2017年12月20日前后完成在香港上市工作。國內(nèi)市場中掌閱科技于上周順利通過中國證監(jiān)會審核，根據(jù)目前A股發(fā)行速度與排隊情況，掌閱科技極有可能先于閱文集團完成二級市場布局。

雖然掌閱科技在巨頭云集的數(shù)字閱讀領域的資本化進程中占據(jù)優(yōu)勢地位，但在產(chǎn)業(yè)整體的布局上還處于起步階段，行業(yè)的玩法在不斷推陳出新，持續(xù)發(fā)力的行業(yè)巨頭在蠶食市場空間。掌閱科技的成功上市將成為國內(nèi)數(shù)字閱讀平臺資本化運作樣本，但未來發(fā)展之路仍舊艱辛。

行業(yè)復蘇后的資本盛宴

根據(jù)中國音像與數(shù)字出版協(xié)會發(fā)布的《2016 年度中國數(shù)字閱讀白皮書》顯示，自2013年以來我國數(shù)字閱讀市場增長就進入快車道，此時騰訊、百度、阿里巴巴、京東等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛進入數(shù)字閱讀領域。2016 年市場規(guī)模達120 億元，同比增長25.0%，但這樣的市場規(guī)模在不斷涌入的后來者攪動下競爭日益激烈。

2016年對數(shù)字閱讀行業(yè)是一個關鍵的轉(zhuǎn)折點，坐擁海量IP資源的閱文集團實現(xiàn)扭虧為盈，之前虧損的百度文學，也在被完美收購后盈利超過5000萬。點眾科技、天下書盟及鐵血科技等數(shù)字閱讀企業(yè)密集登陸新三板，隨著閱文集團向港交所遞交招股書、掌閱科技IPO獲審核通過，數(shù)字閱讀領域迎來前所未有的資本化熱潮。

手機廠商的蠶食推廣渠道的難言之隱

根據(jù)閱文集團財報顯示，雖然擺脫了此前虧損的局面2016年扭虧為盈，但凈利潤3036萬元，凈利潤率僅為1.2%。相較之下掌閱科技在2014年至2016年，實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為4.20億、6.40億、11.98億，歸屬于母公司凈利潤分別為5745.57萬元、2956.63萬元、7720.96萬元，2016年實現(xiàn)營收和凈利潤翻倍增長，但其毛利率卻逐年下降2016年僅為32.95%，低于閱文集團的41%。究其原因除了版權成本不斷上漲外，掌閱科技的推廣主要供應商OPPO和VIVO（以下簡稱OV）提高分成比例也成為主要誘因。

而OV的采購金額與采購比例連續(xù)三年增長，2016年占當期采購總額比例高達39.08%，那么為何會產(chǎn)生如此尷尬的局面？

首先，智能手機在移動端的平臺流量優(yōu)勢已漸漸現(xiàn)象，成為軟件推廣主要平臺，這是以移動端軟件為基礎的企業(yè)不可避免的問題。

其次，數(shù)字閱讀市場規(guī)模和未來發(fā)展前景被越來越多的資本認可，占據(jù)移動終端優(yōu)勢的手機巨頭當然不會錯過這塊蛋糕。小米旗下的多看閱讀借助小米終端龐大的出貨量取得了不錯的市場地位，如今覆蓋率、活躍度緊隨掌閱、QQ閱讀之后。而三星、華為也相繼推出閱讀平臺搶占數(shù)字閱讀市場份額，自家手機預裝自有閱讀平臺也在情理之中。相較之下與在數(shù)字閱讀平臺涉足不深的OV合作將獲得較大推廣空間，為獲得更多的裝機量即使分成比例相對較高也要照單全收。

但未來的趨勢是越來越多的手機廠商將借助自身硬件終端優(yōu)勢深化閱讀平臺發(fā)展，這對掌閱科技未來的發(fā)展將構(gòu)成極大的威脅，尋求新的推廣渠道迫在眉睫，但新渠道的拓展前期或?qū)⒏冻龈叩某杀敬鷥r，未來對毛利的影響短期內(nèi)難以消除。

硬件終端競爭加劇毛利影響揮之不去的痛

掌閱科技的產(chǎn)業(yè)鏈布局中試圖通過自主研發(fā)、銷售電子書閱讀器，來完善從內(nèi)容—平臺—硬件的布局實現(xiàn)業(yè)務閉環(huán)。硬件產(chǎn)品成為掌閱科技現(xiàn)階段重要的業(yè)務點，據(jù)招股書顯示掌閱科技硬件產(chǎn)品收入來自于深圳掌閱iReader 電子書閱讀器的銷售收入，2015年12月共銷售1,467臺電子書閱讀器，實現(xiàn)銷售收入109.81萬元；2016年共銷售37,452臺電子書閱讀器，實現(xiàn)銷售收入2,734.80萬元。公司研發(fā)銷售硬件產(chǎn)品的主要目的是為了拓展數(shù)字閱讀業(yè)務渠道，進一步打造掌閱數(shù)字閱讀品牌，產(chǎn)品本身的銷售毛利率較低。因此，深圳掌閱最近一年處于虧損狀態(tài)。

而電子書閱讀器市場作為數(shù)字閱讀的硬件載體，也受到了眾多巨頭的關注。市場中除了亞馬遜kindle、漢王、掌閱iReader等品牌，京東、當當、QQ閱讀甚至海爾也相繼發(fā)力電子書閱讀器市場。這讓整個硬件市場競爭趨于白熱化，這一點從掌閱科技較低的銷售毛利率中不難看出。

盡管如此各大廠商對這一領域卻樂此不疲，大屏、眾籌、聽書、防水、看網(wǎng)文等創(chuàng)新層出不窮。硬件廠商、內(nèi)容提供商都在將自己的觸手伸向?qū)Ψ降念I域，掌閱內(nèi)容—平臺—硬件的布局并不能完全構(gòu)成核心競爭力。同時，根據(jù)中關村在線的“電子書品牌排行”顯示掌閱的iReader閱讀器雖然綜合排名相對靠前，但由于硬件業(yè)務還處于起步階段產(chǎn)品種類相對較少，未來還需要不斷完善產(chǎn)品線，滿足不同人群需求。

另一方面，現(xiàn)階段廠商對電子閱讀器關注的重點不在其盈利能力，而在于通過電子閱讀器實現(xiàn)內(nèi)容消費與資源的閉環(huán)，提供更好的閱讀體驗，提高用戶粘性。因此對于掌閱科技這些新入局者前期隨著閱讀器銷售量的增加對毛利的不利影響也將逐漸增加，這一作用在達到拉動內(nèi)容收入的平衡點前將很難得到改善。

海外業(yè)務團隊待解IP版權變現(xiàn)存變數(shù)

掌閱科技此次募投項目中5,137.83萬元投向閱讀海外項目，根據(jù)其描述公司著力于發(fā)展東南亞、香港、臺灣、俄羅斯等周邊國家和地區(qū)的數(shù)字閱讀市場，將自身已成熟的業(yè)務模式發(fā)展到數(shù)字閱讀市場規(guī)模不成熟不集中的東南亞等周邊地區(qū)。根據(jù)掌閱科技目前的股權結(jié)構(gòu)來看在海外市場公司開設了香港掌閱與韓國掌閱兩家公司，其中香港掌閱為母公司100%控股子公司，韓國掌閱為香港掌閱100%控股孫公司。

據(jù)招股書中海外業(yè)務海外業(yè)務人工成本投入顯示，掌閱科技做了未來七年的人員數(shù)量及薪資預算，有趣的是這七年中僅有港澳臺地區(qū)員工數(shù)量及薪資，而其員工數(shù)量固定為20人來完成加工、 服務器運行以及海外各地售后服務等，每年薪資均為200萬元。由此不難看出掌閱科技對未來海外業(yè)務發(fā)展較為謹慎，短期并沒有加大投資的計劃。

但根據(jù)新華社電臺行政主管機構(gòu)下設“主計總處”數(shù)據(jù)顯示，2016年僅臺灣地區(qū)人均月薪資就達到48790新臺幣（約合10854元），掌閱科技測算的平均工資為8333元，這樣的薪資水平與團隊規(guī)模將組建出怎樣的海外業(yè)務團隊著實讓人感到擔憂。

另外隨著國內(nèi)版權市場的日益完善，原創(chuàng)IP受到資本市場極大的關注，“大IP”概念在移動互聯(lián)網(wǎng)興起。由網(wǎng)絡文學改編的動漫、影視作品中，票房與收視率屢創(chuàng)佳績，這成為將版權與IP變現(xiàn)的重要渠道。但爭奪優(yōu)質(zhì)原創(chuàng)IP的成本逐年增加，隨著數(shù)字內(nèi)容與IP的增加隨之而來的版權糾紛也日益顯現(xiàn)，掌閱科技招股書中顯示報告期內(nèi)已決著作權糾紛6 宗、作品信息網(wǎng)絡傳播權糾紛9宗，隨著未來平臺壯大由此構(gòu)成的法律風險也將逐漸增大。

而在IP開發(fā)、運營上閱文集團擁有《鬼吹燈之尋龍訣》《擇天記》《斗破蒼穹》等超級IP，百度文學每年推出多部影視劇，磨鐵圖書聯(lián)合光線傳媒、新麗傳媒推出的電影《從你的全世界路過》、《悟空傳》變現(xiàn)不俗，相較之下掌閱仍處于初級階段，并沒有拿得出手的案例。

更為重要的是IP運作本身就存在很大的風險，需要極高的試錯與沉沒成本，特別是對于處在起步階段的掌閱科技，在激烈的IP競爭中與巨頭抗爭需要付出更多的努力，上市后通過并購與收購獲得影視、漫畫、游戲、周邊產(chǎn)等制作能力將成為常態(tài)，但在不斷擴張后企業(yè)架構(gòu)重塑與各版塊間的磨合需要投入更大的精力與資源，未來能否圍繞優(yōu)質(zhì)IP構(gòu)建核心競爭力還存在很大變數(shù)。