越來(lái)越多的期權(quán)品種上市，推出不僅僅是新增一個(gè)交易品種，同時(shí)也伴隨著一種新的交易模式的誕生。
外面抨擊期權(quán)一個(gè)主要論點(diǎn)是說(shuō)期權(quán)的杠桿性，說(shuō)杠桿讓人萬(wàn)劫不復(fù)。股票，股指期貨，50ETF期權(quán)是目前有關(guān)股市的三個(gè)主要交易品種。
我們首先來(lái)對(duì)比期權(quán)與股指期貨的杠桿性：股指期貨是保證金制度，杠桿是統(tǒng)一的，就是你月初交易是十倍，月尾也是十倍。但是期權(quán)的杠桿是非線性的，它與合約剩余時(shí)間，標(biāo)的漲跌幅度等等有關(guān)。
一、如何計(jì)算期權(quán)的杠桿。
交易過(guò)期貨的投資者，可能對(duì)杠桿并不陌生，簡(jiǎn)單的說(shuō)就是“以小博大”，用小量的資金，能夠交易大額的資產(chǎn)。
比如在期貨市場(chǎng)中，只需要交10%的保證金，就能交易面額100%的商品。而占用的資金（也就是保證金），盈利和虧損都會(huì)被放大，其杠桿計(jì)算就較為容易，即商品價(jià)值與保證金的比例，就是杠桿比例。
然而對(duì)于期權(quán)，又該怎樣計(jì)算它的杠桿呢？我們先以一個(gè)具體的例子來(lái)直觀感受期權(quán)的杠桿效應(yīng)。
在金融衍生工具市場(chǎng)，杠桿比率是衍生工具所代表的實(shí)際價(jià)值與建立倉(cāng)位所付出的現(xiàn)金額的比率。杠桿比率越高，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格每單位的變動(dòng)可帶來(lái)的盈利或虧損就越大，意味著投資風(fēng)險(xiǎn)較高。基于期權(quán)非線性盈虧結(jié)構(gòu)，期權(quán)的杠桿率需要從成本和收益率兩個(gè)方面理解。
每個(gè)期權(quán)合約杠桿率不固定，合約杠桿率等于期權(quán)價(jià)格變化百分比與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化百分比的比值，即標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)，期權(quán)價(jià)格變化G個(gè)百分點(diǎn)（G代表杠桿倍數(shù)），以S和C分別代表標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和期權(quán)價(jià)格，S和C分別代表標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和期權(quán)價(jià)格變化量，則
（這個(gè)公式大家看看就好）
投資者在期權(quán)交易軟件中可查詢到每個(gè)合約對(duì)應(yīng)的杠桿率，對(duì)于相同到期時(shí)間、不同行權(quán)價(jià)格的期權(quán)合約呈現(xiàn)出“實(shí)值期權(quán)杠桿率小，虛值期權(quán)杠桿率大”的特征。杠桿交易如同一把雙刃劍，運(yùn)用恰當(dāng)可獲得“以小博大”的效果，運(yùn)用不當(dāng)則會(huì)遭受損失放大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者需根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇杠桿比率適中的期權(quán)合約進(jìn)行交易。
從成本角度講，期權(quán)杠桿率等于標(biāo)的50ETF現(xiàn)價(jià)與期權(quán)權(quán)利金的比值，這也是傳統(tǒng)意義上的杠桿率定義。當(dāng)標(biāo)的50ETF價(jià)格為24500/10000份時(shí)，10001313價(jià)格為386元，期權(quán)杠桿率則為62.82，他表示每花386元認(rèn)購(gòu)2.450期權(quán)一張，便可買入價(jià)值24500的一萬(wàn)份50ETF指數(shù)基金。
然而，由于期權(quán)的非線性盈虧結(jié)構(gòu)，這并不代表相同標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)下，期權(quán)收益率等同于標(biāo)的期貨收益率，所以還可以從收益率角度來(lái)詮釋杠桿率，它也被稱為真實(shí)杠桿率，其定義為：
真實(shí)杠桿率=期權(quán)收益率/標(biāo)的50ETF收益率=成本杠桿率×Delta.
很顯然，與成本杠桿率相比，真實(shí)杠桿率更加真實(shí)地體現(xiàn)了期權(quán)盈利能力。
二、期權(quán)杠桿的特性
前面講到期權(quán)杠桿是動(dòng)態(tài)變化的，那么其變動(dòng)的規(guī)律是怎樣的呢？
簡(jiǎn)單來(lái)講，期權(quán)的杠桿性有下面的特點(diǎn)：
一、與時(shí)間性有關(guān)，就是時(shí)間價(jià)值。在當(dāng)月合約初期，杠桿較少；中后期，杠桿會(huì)變大；到了合約交割的那個(gè)星期，杠桿又會(huì)變小。
二、不同時(shí)期，不同合約杠桿不同。在當(dāng)月合約初期，平值合約杠杠最大；中后期，虛值合約的杠桿最大。
一般情況下杠桿是20倍左右，就是50ETF（510050）漲1%，期權(quán)合約漲20%。但是如果結(jié)合合約剩余時(shí)間，配合不同的平值，虛值合約，杠桿就可能會(huì)有過(guò)百倍。
期權(quán)杠桿一般遵循如下幾點(diǎn)特征：
（1）期權(quán)越虛值，杠桿越大；期權(quán)越實(shí)值，杠桿越小。
（2）期權(quán)杠桿是動(dòng)態(tài)變化的，目前的數(shù)值僅僅是代表目前短時(shí)間內(nèi)的杠桿水平，并不代表杠桿永遠(yuǎn)就是這么多。
可能有投資者會(huì)問(wèn)：期權(quán)杠桿僅僅是代表短時(shí)間內(nèi)的杠桿水平，如果我不是做短線交易，想長(zhǎng)期持有，又該怎么辦呢？事實(shí)上，不論持有期權(quán)時(shí)間有多長(zhǎng)，其最終的實(shí)際杠桿水平一般不會(huì)超過(guò)剛開(kāi)始建倉(cāng)時(shí)期貨價(jià)格與期權(quán)價(jià)格的比值。因此一般不用擔(dān)心建倉(cāng)完成后最終的杠桿水平會(huì)顯得不可控。
總之，對(duì)于短線交易者，尤其是期權(quán)炒手們，由于持有時(shí)間較短，應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注期權(quán)杠桿（真實(shí)杠桿率）的變化情況。而對(duì)于持有時(shí)間較長(zhǎng)的投資者，除了要關(guān)注期權(quán)杠桿的變化情況，還應(yīng)該關(guān)注建倉(cāng)時(shí)期貨價(jià)格與期權(quán)價(jià)格比值（杠桿比率）的大小情況，一般這是該期權(quán)最終可能實(shí)現(xiàn)杠桿的上限。
對(duì)于不同的剩余到期時(shí)間，期權(quán)的杠桿又是怎樣變化的呢？
上圖給出了不同剩余到期時(shí)間期權(quán)杠桿的變化情況。可以知道，期權(quán)杠桿隨時(shí)間一般存在如下規(guī)律：
（3）相同條件下，隨著剩余時(shí)間的減少，期權(quán)杠桿在逐漸變大?？梢赃@樣理解：隨著時(shí)間的減少，相同條件下，因?yàn)橛袝r(shí)間價(jià)值的衰減，期權(quán)的價(jià)格仍會(huì)逐漸減小，因此杠桿會(huì)增加。
（4）隨著剩余時(shí)間的減少，期權(quán)的杠桿變動(dòng)逐漸加快，這是由臨近到期期權(quán)價(jià)格波動(dòng)加快、Delta值變動(dòng)加快（深度實(shí)值和深度虛值除外）所決定的。臨近到期，期權(quán)杠桿會(huì)變得十分巨大。這點(diǎn)從7天到期的合約就可以看出來(lái)。
因此，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)極度偏好的投資者，不妨交易一周以內(nèi)的期權(quán)，做其買方。如果害怕臨近到期時(shí)間價(jià)值的快速衰減，不妨購(gòu)買較為實(shí)值的期權(quán)，盡管處于實(shí)值，但其杠桿效應(yīng)仍比期貨高得多。還有，臨近到期盡量不要購(gòu)買深度虛值的期權(quán)，盡管擁有超高杠桿，但你到期獲勝的概率極低。
三、期權(quán)杠桿與期貨杠桿的區(qū)別
一方面，它們杠桿的表現(xiàn)形式不一樣。
期貨它的高杠桿是通過(guò)較低保證金來(lái)實(shí)現(xiàn)的，其價(jià)格本身波動(dòng)很?。?/p>
而期權(quán)的高杠桿則是通過(guò)較低權(quán)利金來(lái)實(shí)現(xiàn)的，其價(jià)格本身波動(dòng)很大，短線空間機(jī)會(huì)相對(duì)較多。
當(dāng)然，收益與風(fēng)險(xiǎn)始終對(duì)等，短線空間獲利機(jī)會(huì)多的同時(shí)，虧損的機(jī)會(huì)也會(huì)增多。
另一方面，期權(quán)買方自帶止損特征。
期貨當(dāng)虧損過(guò)大的時(shí)候，需要追加保證金，否則可能面臨爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。
而期權(quán)，由于其自有特性，買方最多只會(huì)虧損權(quán)利金，不會(huì)產(chǎn)生更大的虧損。
例如：期貨與期權(quán)，各有10萬(wàn)的資金賬戶。
目前有份看漲期權(quán)杠桿100倍，買入建倉(cāng)50%倉(cāng)位，另一個(gè)賬戶對(duì)標(biāo)的期貨（10%保證金）同樣多頭建倉(cāng)50%倉(cāng)位。
當(dāng)期貨下跌20%時(shí)，期貨賬戶里的10萬(wàn)資金將會(huì)全部虧完；而期權(quán)雖然擁有100倍杠桿，但只會(huì)虧損50%，也就是5萬(wàn)的資金，也就是權(quán)利金虧完就自動(dòng)止損了。其余的5萬(wàn)還是在期權(quán)賬戶里。風(fēng)險(xiǎn)可控。
四、小結(jié)
期權(quán)杠桿是動(dòng)態(tài)變化的，一般情況下：期權(quán)越實(shí)值杠桿越小，越虛值杠桿越大；隨著到期日的臨近杠桿會(huì)逐漸增大，臨近到期期權(quán)擁有超高杠桿；對(duì)于賣方由于繳納了不菲的保證金，其杠桿效應(yīng)會(huì)大打折扣，一般最高不會(huì)超過(guò)期貨的兩倍。
但高杠桿并不意味著高風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)不僅與杠桿大小有關(guān)，更與投資者的倉(cāng)位輕重相關(guān)。期權(quán)只是提供了一種工具，至于交易時(shí)采用多少杠桿，完全在于投資者本人。
期權(quán)交易中，可參考以下方法選擇合約：
1、流動(dòng)性。選擇期權(quán)合約的時(shí)候高流動(dòng)性的合約更好，用于防范無(wú)法平倉(cāng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。深實(shí)值、深虛值慎選。
2、杠桿性。越是虛值的期權(quán)杠桿越高，越是近月的期權(quán)杠桿越高。但是不代表杠桿高就能帶來(lái)利潤(rùn)高。
3、平值、虛值合約所要求的標(biāo)的漲跌和波動(dòng)率需求更高，在波動(dòng)率下跌、標(biāo)的漲跌不大的情況下，此類合約不容易賺錢反而有可能虧錢。
4、實(shí)值合約雖然杠桿較低，但是對(duì)標(biāo)的依賴性更強(qiáng)，只要標(biāo)的朝著有利方向變動(dòng)便能有所盈利。首選實(shí)值合約(時(shí)間價(jià)值占比10%以內(nèi))
5、風(fēng)險(xiǎn)承受能力。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者，可以選擇輕度虛值的期權(quán)合約進(jìn)行開(kāi)倉(cāng)，做日內(nèi)交易，止盈止損要果斷，快進(jìn)快出，虛值合約盡量不隔夜。
