雖然華熙生物是全球最大的玻尿酸原材料制造商，但放在資本市場(chǎng)的醫(yī)美板塊里看，資本們開出的最高估值不是給它，而是給了另外一家只做醫(yī)美注射產(chǎn)品的公司愛美客。
也就是說，在資本看來，玻尿酸醫(yī)美賽道有價(jià)值，但價(jià)值重心不在玻尿酸，而是在醫(yī)美。
愛美客2020年9月上市之后，一度成為過A股市場(chǎng)上的第三只千元股，也就是股價(jià)上了1000塊，另外兩只是茅臺(tái)和做掃地機(jī)器人的石頭科技。
而市場(chǎng)給愛美客開出的動(dòng)態(tài)市盈率是250倍，甚至300倍，比石頭科技和茅臺(tái)都要高得多。
愛美客是一家什么樣的公司呢？
它2004年就在北京成立了，2009年開始推出第一款產(chǎn)品，是一種名叫「逸美」的玻尿酸填充劑。
這些年下來，它總共推出了8款醫(yī)美產(chǎn)品，其中有7款是玻尿酸為主原料的，還有1款線雕產(chǎn)品是其它原料的。
愛美客的董事長(zhǎng)簡(jiǎn)軍早年從事的是國(guó)際貿(mào)易，她1990年代就出國(guó)了。她2003年在美國(guó)見識(shí)到了玻尿酸醫(yī)美的神奇功效，很快就決定要回國(guó)創(chuàng)業(yè)。
所以2004年，愛美客就在北京成立了。
2009年推出第一款國(guó)產(chǎn)玻尿酸填充劑。
到了2016年，它有一款除頸紋的美容產(chǎn)品叫「嗨體」獲批上市，從此就變成了愛美客最賺錢的產(chǎn)品。整個(gè)2020年，嗨體給愛美客貢獻(xiàn)了接近4.5個(gè)億的收入，在公司的總收入里占比有60%。賣得這么好的原因是嗨體產(chǎn)品定位非常機(jī)智，做頸部皺紋修復(fù)，而從它2016年上市到現(xiàn)在，中國(guó)市場(chǎng)上提供這個(gè)功能的注射針劑只有它這一款。
華熙生物把自己的玻尿酸注射產(chǎn)品叫做「醫(yī)療終端產(chǎn)品」，認(rèn)為它是B2B2C的業(yè)務(wù)，也就是華熙生物不能直接把這些產(chǎn)品賣給消費(fèi)者，而是要賣給醫(yī)療機(jī)構(gòu)，再由醫(yī)療機(jī)構(gòu)賣給消費(fèi)者。
愛美客的商業(yè)模式跟華熙生物的這條業(yè)務(wù)線是一樣的。
它研發(fā)的醫(yī)美產(chǎn)品要么直接賣給醫(yī)療機(jī)構(gòu)，要么通過經(jīng)銷商來賣給醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
那為什么不能直接面向C端市場(chǎng)，賣給消費(fèi)者呢？你肯定知道，因?yàn)獒t(yī)美產(chǎn)品是要打進(jìn)人體里才能生效的。
這事不是消費(fèi)者自己能做的，甚至也不是隨便是個(gè)醫(yī)生就能做的。
好，到這，我們要先明確兩個(gè)基本概念了。
什么叫醫(yī)美？醫(yī)美是指用藥物、手術(shù)、醫(yī)療器械等等醫(yī)學(xué)手段去改變?nèi)说娜菝埠托误w的美容方式。
在2008年以前，中國(guó)其實(shí)還不太有醫(yī)美這個(gè)概念，當(dāng)時(shí)更多地叫做整容或者整形，主要存在于公立醫(yī)院的整形外科里。整容的整字其實(shí)就代表了動(dòng)作比較大的醫(yī)學(xué)手術(shù)，這是醫(yī)學(xué)服務(wù)，不是消費(fèi)級(jí)服務(wù)，是要經(jīng)過嚴(yán)格的審批和監(jiān)管的。
2008年開始，醫(yī)美這個(gè)概念就開始出現(xiàn)了，尤其是其中一個(gè)叫輕醫(yī)美的分支，開始越來越為大眾所知。
什么叫輕醫(yī)美？輕醫(yī)美指的是那些不用手術(shù)，只用無創(chuàng)或者注射這些微創(chuàng)操作就能夠完成的醫(yī)美項(xiàng)目，比如說打玻尿酸、肉毒素、光子嫩膚、超聲刀等等。
但就算輕醫(yī)美是非手術(shù)操作，它在中國(guó)也仍然要按照醫(yī)學(xué)標(biāo)準(zhǔn)來監(jiān)管。一個(gè)東西想要植入到人體里，都必須先獲得國(guó)家藥監(jiān)局的三類醫(yī)療器械的資質(zhì)許可證，這可是醫(yī)療器械用品里最嚴(yán)格的一個(gè)級(jí)別證書。不是什么都能往身體里放的，你放在今天看這也有利于數(shù)據(jù)安全。
所以在中國(guó)市場(chǎng)上，無論是血管支架、止血紗布還是玻尿酸、肉毒素，都一視同仁，要按照流程去申請(qǐng)三類醫(yī)療器械的資質(zhì)，否則不能上市，這中間要做動(dòng)物實(shí)驗(yàn)、注冊(cè)試驗(yàn)、臨床試驗(yàn)，把安全性和有效性都論證完，怎么也得三五年。
因?yàn)橛羞@樣的一個(gè)剛性周期在，直到2008年，中國(guó)市場(chǎng)才批準(zhǔn)了第一個(gè)玻尿酸美容針產(chǎn)品上市。
這是個(gè)瑞典品牌，叫「瑞藍(lán)」，當(dāng)時(shí)一支1毫升瑞藍(lán)玻尿酸的售價(jià)8000塊，價(jià)格幾乎媲美黃金。緊接著2009年，中國(guó)公司愛美客的玻尿酸產(chǎn)品逸美緊跟著也拿到了三類醫(yī)療器械資質(zhì)，也開始在中國(guó)的合格醫(yī)療機(jī)構(gòu)里搶占終端市場(chǎng)了。
中國(guó)輕醫(yī)美市場(chǎng)從2008年啟動(dòng)之后到今天，又經(jīng)歷了三個(gè)階段：
2008年到2012年的關(guān)鍵詞是行業(yè)教育。由產(chǎn)品制造商去做醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)生的培訓(xùn)。
2012年到2015年的關(guān)鍵詞是消費(fèi)者教育。這個(gè)階段機(jī)構(gòu)和醫(yī)生對(duì)輕醫(yī)美服務(wù)比較熟悉了。從2013年開始，像新氧、更美這樣的醫(yī)美電商平臺(tái)也開始出現(xiàn)，拉著機(jī)構(gòu)和醫(yī)生一起做消費(fèi)者教育。
到了2015年之后，醫(yī)美行業(yè)的關(guān)鍵詞變成了出圈。這個(gè)階段，拿到批文的主流產(chǎn)品超過了10個(gè)，不同價(jià)格帶和功能都照顧到了，市場(chǎng)也基本接受了輕醫(yī)美這個(gè)概念。從這一年開始，中國(guó)的消費(fèi)醫(yī)療需求開始爆發(fā)，以28.7%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。
但剛性流程在那兒呢，所以需求端雖然爆發(fā)了，供給端的玩家卻沒有增加太多。
從2008年到現(xiàn)在，獲得了國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市的玻尿酸填充產(chǎn)品，國(guó)產(chǎn)的、進(jìn)口的一起算上，也就40款左右。
2020年，愛美客上市，它在招股書里告訴資本市場(chǎng)，自己每年有超過50%的收入增速，而且毛利率超過90%，凈利率超過50%。這一下輕醫(yī)美徹底出圈，愛美客的股價(jià)一度被炒上了1300塊，就連我這樣的直男和豐叔這樣的資本都開始知道玻尿酸和水光針是干嘛的了。
所以資本市場(chǎng)為什么更愛愛美客？
第一個(gè)原因是，愛美客趕了個(gè)大早，而這個(gè)行業(yè)又剛好非常講究剛性的產(chǎn)品審批周期。你可能還記得我們講過，華熙生物拿到資質(zhì)要賣醫(yī)療終端產(chǎn)品也是2012年之后的事。
第二個(gè)原因是，這兩年整個(gè)輕醫(yī)美行業(yè)正在迎接三個(gè)非常重要的變化。
第一個(gè)是市場(chǎng)擴(kuò)容。德勤有一份調(diào)查報(bào)告說，2015年到2019年，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率是28.7%。這個(gè)增速之下，到2019年中國(guó)醫(yī)美項(xiàng)目的滲透率也才3.6%，顯著低于日本、美國(guó)和韓國(guó)。2020年，中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模是1970億，行業(yè)里普遍預(yù)計(jì)2023年能達(dá)到3000億。
第二個(gè)變化是產(chǎn)業(yè)鏈成熟和本土消費(fèi)自信掀起的國(guó)產(chǎn)替代風(fēng)潮。醫(yī)美這個(gè)市場(chǎng)剛剛露出了巨大的空間，本土醫(yī)美產(chǎn)品尤其是針劑類產(chǎn)品就趕到了起跑線邊上。我們拿玻尿酸類的注射產(chǎn)品來說，目前中國(guó)的三家生產(chǎn)廠商，愛美客、華熙生物和昊海生物科技，加起來占有的中國(guó)市場(chǎng)份額超過20%。
第三個(gè)變化是監(jiān)管的日益成熟和嚴(yán)苛。我們來說最近的事。就在6月份，8個(gè)國(guó)家部委聯(lián)合發(fā)布了一份《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專項(xiàng)整治工作方案》，像國(guó)家衛(wèi)健委、中央網(wǎng)信辦、海關(guān)總署等等8個(gè)部委要聯(lián)手，在2021年下半年集中打擊和整治全國(guó)的非法醫(yī)療美容服務(wù)。
這事乍一聽像是對(duì)整個(gè)醫(yī)美行業(yè)的打擊，但那些合規(guī)的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品卻不這么想。艾瑞咨詢有一個(gè)估算，2019年全國(guó)具備醫(yī)美經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，把公立醫(yī)院整形科、持有牌照的民營(yíng)機(jī)構(gòu)都算在內(nèi)，最樂觀地估計(jì)也就1.3萬家，而非法經(jīng)營(yíng)醫(yī)美的店鋪數(shù)量達(dá)到8萬家。具體的產(chǎn)品也是類似的比例，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上在售的玻尿酸和肉毒素類產(chǎn)品70%是假貨和水貨。你看看，合規(guī)替代空間有多大。
也就是說，打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)，等于是把旺盛的需求騰出來，交給擁有合規(guī)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品們。
所以在6月份，監(jiān)管在出臺(tái)整治行業(yè)的方案的同時(shí)，愛美客自己又有兩個(gè)業(yè)務(wù)進(jìn)展：一個(gè)是，它又有一款名叫「童顏針」的注射產(chǎn)品獲得了合格資質(zhì)，可以上市銷售了。第二個(gè)是，愛美客確定要花8個(gè)多億收購(gòu)韓國(guó)一家公司25% 的股權(quán)，因?yàn)檫@家韓國(guó)公司手里有另外一種很受醫(yī)美市場(chǎng)歡迎的產(chǎn)品技術(shù)——肉毒素。愛美客從這家公司代理過來的肉毒素產(chǎn)品也已經(jīng)在中國(guó)的申報(bào)當(dāng)中了，預(yù)計(jì)2023-2024年就能上市，承接那些不合規(guī)產(chǎn)品讓出來的市場(chǎng)。
這三個(gè)行業(yè)紅利愛美客算是都吃到了，但吃到的不止它一家，華熙生物這樣的其它合規(guī)制造商也同樣會(huì)受益。
但你知道，資本市場(chǎng)押注的是未來預(yù)期，今天會(huì)給愛美客更高的市盈率肯定不是賭它能繼續(xù)吃先發(fā)優(yōu)勢(shì)的老本，而是賭它還有什么別的特質(zhì)能夠影響未來。
那是什么呢？
其中一個(gè)特質(zhì)是這家公司表現(xiàn)出來的，高于同行的用戶洞察力和產(chǎn)品力。
