一、藍(lán)籌股的概念及其特點
藍(lán)籌股又稱“績優(yōu)股”，通常指的是一國股票證券市場中具有穩(wěn)定的盈利能力、能夠定期分派一定比例股息的業(yè)績優(yōu)良公司股票。
“藍(lán)籌”一詞最早起源于西方賭場，在賭場中，藍(lán)色代表了價值最高的籌碼顏色。投資者將這些專業(yè)術(shù)語引申至股票市場，便有了“藍(lán)籌股”一說。從本意上看，藍(lán)籌股是指股本較大的上市公司，但并非所有的大盤股都能被稱為藍(lán)籌股。要給藍(lán)籌股設(shè)定一個量化標(biāo)準(zhǔn)比較困難，從歐美國家經(jīng)驗看，只有市值較大、業(yè)績穩(wěn)定、在行業(yè)內(nèi)居于龍頭地位并能對所在證券市場起到相當(dāng)大影響的公司，才能擔(dān)當(dāng)“藍(lán)籌股”的美譽(yù)。
藍(lán)籌股是動態(tài)變化的。隨著經(jīng)濟(jì)周期的波動、公司經(jīng)營狀況的改變以及市場地位的升降，市場中的藍(lán)籌股名單也會出現(xiàn)變更。據(jù)《Forbes》雜志統(tǒng)計，1917年的全美100家最大公司中，目前只有43家公司的股票在藍(lán)籌股之列。當(dāng)初的巨無霸鐵路基建類公司股票，如今已完全喪失了入選藍(lán)籌股的資格和實力。雖然國內(nèi)證券市場歷史較短，但發(fā)展十分迅速，在此過程也逐漸形成了一些藍(lán)籌股，如“工商銀行”、“長江電力”、“中國人壽”等。
二、藍(lán)籌股的投資價值
由于量化投資需要具備極其復(fù)雜的模型演算和信息化支撐，因此基本面分析成為普通投資者分享股票市場成長的主要方法。基本面分析通常分為成長投資和價值投資，成長投資的重點在于預(yù)測和發(fā)現(xiàn)未來5-10年能夠?qū)崿F(xiàn)爆發(fā)性成長的上市公司，并在企業(yè)成長初期進(jìn)行投資，該模式投資風(fēng)險高，收益大，時間成本和機(jī)會成本巨大，適合于專業(yè)投資者；而價值投資的重點在于跟蹤業(yè)績優(yōu)良的行業(yè)龍頭表現(xiàn)，在其股價低估的時候進(jìn)行投資，分享公司業(yè)績的穩(wěn)健增長和分紅收益，適合于廣大投資者使用。其中，藍(lán)籌股投資是價值投資方法的主要實現(xiàn)路徑。
證監(jiān)會郭樹清主席近期表示“相對于發(fā)達(dá)國家和地區(qū)來說，由于我國仍然處于工業(yè)化、城市化的高峰時期，我們這些公司總體上的成長潛力更大，而目前的估值水平平均只有15倍左右的市盈率。其中滬深300等藍(lán)籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值?！?/p>
1、藍(lán)籌股具備良好的業(yè)績表現(xiàn)
從利潤總額同比增長率指標(biāo)看，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，滬深300藍(lán)籌股的2011年三季度利潤總額同比增長率為21.38%，比創(chuàng)業(yè)板2011年三季度利潤總額同比增長率19.43%高出1.93%，比中小企業(yè)板2011年三季度利潤總額同比增長率17.82%高出3.56%。此外，滬深300藍(lán)籌股的2011年三季度的合計營業(yè)利潤同比增長率為21.52%，比創(chuàng)業(yè)板2011年三季度的合計營業(yè)利潤同比增長率19.67%高出了1.85%，比中小企業(yè)板2011年三季度的合計營業(yè)利潤同比增長率17%高出4.52%。數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果可以看出，滬深300藍(lán)籌股的2011年三季度的利潤總額同比增長率指標(biāo)明顯優(yōu)于中小板和創(chuàng)業(yè)板。
從凈利潤加權(quán)平均同比增長率指標(biāo)看，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，滬深300藍(lán)籌股的2011年三季度合計歸屬母公司股東的凈利潤加權(quán)平均同比增長率為19.81%，比創(chuàng)業(yè)板2011年三季度合計歸屬母公司股東的凈利潤加權(quán)平均同比增長率17.46%高出2.35%，比中小板2011年三季度合計歸屬母公司股東的凈利潤加權(quán)平均同比增長率16.62%高出3.19%。從凈利潤加權(quán)平均增長率指標(biāo)看，滬深300藍(lán)籌股的盈利能力優(yōu)良特征明顯。
從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長率指標(biāo)看，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，滬深300藍(lán)籌股的2011年三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長率為-35.75%，比創(chuàng)業(yè)板2011年三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長率-746.25%高出很多，亦比深證A股2011年三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額加權(quán)平均同比增長率-74.38%高。現(xiàn)金流量凈額同比增長率指標(biāo)數(shù)值越大越好，表明銷售回款能力較強(qiáng)，成本費小，財務(wù)壓力小，成長力高。
從凈資產(chǎn)收益率同比增長率指標(biāo)看，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，滬深300藍(lán)籌股的2011年三季度凈資產(chǎn)收益率同比增長率為-0.96%，數(shù)值大于創(chuàng)業(yè)板的2011年三季度凈資產(chǎn)收益率同比增長率-30.09%，亦大于中小板的2011年三季度凈資產(chǎn)收益率同比增長率-16.89%。分析人士指出，高新技術(shù)的行業(yè)，凈資產(chǎn)收益率就可能很高，因為本來凈資產(chǎn)就不多，而傳統(tǒng)型行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率可能就很低，但是從成長性角度看，凈資產(chǎn)收益率同比增長率來考量成長性是較好的量化指標(biāo)。滬深300藍(lán)籌股三季度凈資產(chǎn)收益率同比增長率遠(yuǎn)比創(chuàng)業(yè)板和中小板收益率要高，具備顯著的投資價值。
2、藍(lán)籌股具備穩(wěn)健分紅優(yōu)勢
現(xiàn)金股利是穩(wěn)健型投資者回報的重要組成部分，是上市公司價值分配的主要構(gòu)成因素，是股票市場正常運轉(zhuǎn)的基石。A股一直以來存在“重融資、輕回報”的現(xiàn)象，上市公司不愿意分紅，投資者收益主要靠買賣價差而不靠分紅實現(xiàn)是A股市場固有的“文化”。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，2001年至2010年期間，只有132家公司連續(xù)支付股利，占比13%。2001年時，上市公司未分配利潤總額為483.06億元，年度分紅為429.74億元，分紅占比高達(dá)88.96%。而2010年上市公司未分配利潤總額增加至30635.50億元，年度分紅為4994.30億元，分紅占比下降至16.30%。10年間，盡管A股上市公司分紅規(guī)模增加10.62倍，但未分配利潤總額增幅則達(dá)到62.42倍，二者相差懸殊。
不可否認(rèn)的是，分紅公司占比在逐漸提高。2001年以來，分紅公司占比由原來的30%左右提高到2010年的60%以上，近年來基本穩(wěn)定在50%左右。不過，由于股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，“鐵公雞”仍不少見。
2011年11月，證監(jiān)會發(fā)布公告，要求上市公司樹立回報股東意識，要求公司完善分紅政策及其決策機(jī)制，決定加強(qiáng)對公司利潤分配決策過程和執(zhí)行情況的監(jiān)管，要求IPO公司開始在公司招股說明書中細(xì)化分紅規(guī)劃、分紅政策和分紅計劃。
從總體來看，藍(lán)籌股的現(xiàn)金分紅比例高于A股市場整體表現(xiàn)。按照分紅公司占比看，滬深300上市公司的派現(xiàn)公司比重近年來一直維持在60%左右，高于上市公司整體均值。此外，從行業(yè)角度上看，銀行、石油化工、鋼鐵、家電、煤炭、白酒等傳統(tǒng)藍(lán)籌股集中度較高的行業(yè)也是分紅的主要來源。我們認(rèn)為隨著監(jiān)管層對于現(xiàn)金分紅政策監(jiān)管力度的加強(qiáng)，藍(lán)籌股將具備更加顯著的分紅價值。
3、長線資金和產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持藍(lán)籌股
監(jiān)管層正在積極推動長線資金投資股票市場。證監(jiān)會主席郭樹清表示，2012年將迎來社?；?、企業(yè)年金、住房公積金和財政盈余資金等長期資本入市的機(jī)遇，這將有利于作為中介機(jī)構(gòu)的國內(nèi)證券行業(yè)的發(fā)展。中國全國社?；鹄硎聲L戴相龍也發(fā)表講話力挺養(yǎng)老金入市，并建議對社保養(yǎng)老基金要投入運營，并表示養(yǎng)老金投資股票應(yīng)該是長期投資、價值投資、責(zé)任投資。此外，有媒體報道稱，醞釀已久的地方養(yǎng)老金入市獲得突破，人力資源和社會保障部發(fā)言人尹成基就此相關(guān)報道作出回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)要確保基金安全，人社部已經(jīng)先期開展了研究和論證，研究養(yǎng)老保險積累基金的投資運營辦法。
隨著股市投資價值的不斷回歸，產(chǎn)業(yè)資本對于股票的投資也正在加大。2011年10月匯金出資1.97億元增持四大行，隨后兩個多月分別耗資1.62億元和4.26億元增持工商銀行，從已知的數(shù)據(jù)來看，本輪增持過程中，匯金已動用資金7.85億元。2011年12月，QFII資格的批復(fù)速度大幅提升。證監(jiān)會基金部公布的QFII名錄顯示，當(dāng)月監(jiān)管部門共批復(fù)了14家機(jī)構(gòu)的QFII資格，幾乎與前11個月批復(fù)總量持平。2012年1月初，中國神華、中國石化、中國聯(lián)通等公司發(fā)布公告稱，其大股東在二級市場增持上市公司股份。一些列的產(chǎn)業(yè)資本增持事件表明目前藍(lán)籌股的整體市盈率與市凈率水平已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)奈?，投資者對其投資價值的認(rèn)同感正在逐步上升。
4、藍(lán)籌股具備顯著的底部估值優(yōu)勢
經(jīng)過幾年的持續(xù)調(diào)整，目前A股市場整體估值處于歷史低位，其中藍(lán)籌股估值無論從風(fēng)格比較還是時間縱軸上看，均處于底部區(qū)間，投資價值顯現(xiàn)。
截至2月17日，滬深A(yù)股整體動態(tài)市盈率為13.68倍，而滬深300藍(lán)籌股動態(tài)市盈率僅10.69倍，靜態(tài)市盈率為13倍。滬深300成份股中，有53只個股的動態(tài)市盈率低于10倍，占成份股總數(shù)的17.66%。其中，交通銀行、民生銀行、東方航空等15只個股的估值低于7倍。與此同時，還有12只滬深300成份股已破凈，這些個股的市凈率低于1倍，這其中包括鞍鋼股份、河北鋼鐵等。
估值低估正在催化藍(lán)籌股的投資價值，數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示今年以來滬深300指數(shù)綜合收益為17.97%，顯著超過創(chuàng)業(yè)板及中小盤收益情況。近期的回暖仍沒有達(dá)到藍(lán)籌股應(yīng)有的內(nèi)涵價值水平，未來真正的價值投資機(jī)會仍在藍(lán)籌股。但如果藍(lán)籌股要真正持續(xù)領(lǐng)跑市場，還需要進(jìn)一步的制度完善加以配合。
三、藍(lán)籌股價值釋放需制度配合
從A股市場的發(fā)展歷史上看，除了2007年“5.30”后藍(lán)籌股演繹過一輪強(qiáng)勢上漲的行情之外，大部分時間藍(lán)籌股均不受投資者的青睞，常常遭遇冷落。制度方面的限制或許是重要成因。
一是A股的退市制度安排產(chǎn)生的投機(jī)市特征。投資者之所以熱炒ST股，是因為當(dāng)前退市機(jī)制仍未完善，ST股存在資產(chǎn)重組的眾多概念，頻頻呈現(xiàn)一夜暴富的“財富效應(yīng)”。近幾年來，ST類個股“烏鴉變鳳凰”的故事屢見不鮮。在此投機(jī)的賺錢效應(yīng)下，加上投資者的羊群心理，跟風(fēng)炒作在所難免。
二是新股發(fā)行機(jī)制存在一定弊端。以中國石油為例，作為曾經(jīng)“亞洲最賺錢公司”的上市公司，不僅其發(fā)行價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)年的H股，而且由于權(quán)重過大，在掛牌之后變成了拖累市場指數(shù)下跌的公司，使得投資者對于藍(lán)籌股的投資價值產(chǎn)成較大的負(fù)面印象。
三是再融資問題。A股融資成本過低，是上市公司亂圈錢的罪魁禍?zhǔn)?。目前再融資效率低下，價格高漲，同時藍(lán)籌股上市公司的再融資需求數(shù)額巨大，嚴(yán)重影響了投資者對于藍(lán)籌股價值的認(rèn)同。因此，建立多元化的上市公司再融資體系，加強(qiáng)對上市公司再融資行為的監(jiān)管和規(guī)范是對藍(lán)籌股投資價值的重要保障。
我們認(rèn)為在中國經(jīng)濟(jì)高速穩(wěn)健增長的時代背景下，隨著長期資金逐步入市以及投資環(huán)境的進(jìn)一步凈化，藍(lán)籌股投資價值將日益體現(xiàn)，成為我國居民財富管理的重要工具。
