在本次的調(diào)整中我們可以看到一個現(xiàn)象：每當(dāng)大盤略有反彈后，總是股指期貨率先發(fā)難，領(lǐng)先于大盤下跌并跳水。領(lǐng)先的時間也越來越早，從最開始的領(lǐng)先1、2秒鐘到現(xiàn)在的領(lǐng)先4、5分鐘。因此，從某種方面講，本次大盤就是在股指期貨引領(lǐng)下，一步步從弱勢走向極弱勢，并且創(chuàng)下自2001年連續(xù)下跌18周以來，階段性下跌時間最長記錄的。

出現(xiàn)這種情況當(dāng)然與宏觀經(jīng)濟及股市背景有關(guān)。

宏觀背景上，目前中國經(jīng)濟正遭受著存貨周期、信用擴張與收縮周期、產(chǎn)業(yè)更新周期三大周期的疊加影響。尤其是產(chǎn)業(yè)更新周期，對傳統(tǒng)的藍(lán)籌股帶來的負(fù)面影響，到目前為止還沒充分、完全地反映出來。即便完全反映出來后，這批股票要起死回生，至少還得幾年時光。也就是說，在今后相當(dāng)長的時間內(nèi)，滬深股市不僅無法指望這些曾激動過人心的股票為大盤上漲做貢獻(xiàn)，反而得時時提防它們冷不丁地來個利空，來次跳水，令反彈整理局面瞬間崩潰。這無疑給空頭抓緊一切機會做空指期提供了信心保障。

而就股市講，信用收縮周期的到來又和持續(xù)不斷的存量擴容周期碰頭使得供求關(guān)系分為吃緊，大小非解禁和減持，成為空頭最大的同盟軍，更使市場陷入做空容易做多難的境地。

這2個因素湊在一起，使人們在做空期指時不再像原來那么戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，要先把大盤走勢看準(zhǔn)了，把做空時機吃準(zhǔn)了，再臨門一腳，而是大致差不多了就果斷開空。這是股指期貨在下跌時間上日趨領(lǐng)先大盤的根本原因。

但除此之外，還有一個技術(shù)因素也起了推波助瀾作用，那就是多空雙方身份的嚴(yán)重不對等。

這種嚴(yán)重不對等和股指期貨的交易規(guī)則有關(guān)。理論上，期貨就是用來對沖風(fēng)險的，手里沒有股票的當(dāng)然就不需要對沖風(fēng)險，加上過去20年來，滬深股市最主要的系統(tǒng)性風(fēng)險都是由過度投機和過度炒作造成的，因此，如何防止期指成為投機對象，尤其在股市的高投機浪潮出現(xiàn)時推波助瀾使?jié)q勢失控，成為當(dāng)初制度設(shè)計時的主要考慮。兩種考慮加在一起，使最終制定出來的規(guī)則在客觀上形成了機構(gòu)投資者只能在股指期貨上做空而不能做多。

于是，在我們的期指市場上，就形成了一種交易力量的天然不對等：空方有機構(gòu)集團(tuán)軍做主力，多方則是清一色散兵游勇。在戰(zhàn)爭中，正規(guī)軍的一個連可以打敗散兵游勇的一個團(tuán)。在股票及其他金融市場上，手握相同的資金，如果一方是有組織、有計劃的，一方是無組織、無計劃的，雙方對決結(jié)果也肯定是前者勝，后者敗。這就是我曾說過的主力定律中的一個：就對價格的影響而言，有組織、有計劃的1億資金可頂散戶5億資金的作用。因為一方可瞬間突破，也可長驅(qū)直入，另一方則是你一槍、我一槍，或是走一步、看一步，一個不對就作鳥獸散，甚至臨陣倒戈。只要這種不對等現(xiàn)象不解決，那么，只要大盤有一絲下跌跡象和可能，肯定是空方勝出而多方敗。這就是股指期貨日益領(lǐng)先大盤下跌的主因之一。

我認(rèn)為，專業(yè)投資機構(gòu)只能做空套保，表面看是在保護(hù)投資者，實際上保護(hù)的也是投機者，因為真正的投資者購買的股票都不會懼怕股價下跌——我們何時見過巴菲特、約翰?鄧普頓等這些著名的價值投資者買了股票后再到期指上做一個對沖？而且進(jìn)一步說，股指期貨除了有對沖風(fēng)險的功能外，還應(yīng)有價值發(fā)現(xiàn)功能，包括尋找合理價位的功能。而現(xiàn)在的期指規(guī)則，客觀上使期指只具備了向下發(fā)現(xiàn)功能，可把下跌空間用到極致，也可擴大下跌空間，卻根本就不具備向上發(fā)現(xiàn)功能，是一個單邊的、不完整的市場。

從股指期貨推出到現(xiàn)在，滬深股市已發(fā)生了巨大變化。變化之一是，宏觀的供求關(guān)系已發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，至少在未來10年內(nèi)，市場根本就不可能再掀起全面投機浪潮。目前最需提防的反而是在股指期貨的推波助瀾下，出現(xiàn)過度調(diào)整，使本來為防止系統(tǒng)性風(fēng)險設(shè)計的規(guī)則反而促成了系統(tǒng)性風(fēng)險的形成。變化之二是，隨著融資融券的實施，滬深股市早已不是原先最能做多，不能做空的單邊市場，在這種情況下，作為股市輔助工具之一的期指市場也已沒有必要繼續(xù)保持專業(yè)機構(gòu)只能單邊做空，不能做多的規(guī)矩。

宏觀經(jīng)濟的三大周期加股市供求再平衡周期，使市場保持相對穩(wěn)定的任務(wù)已相當(dāng)艱巨，而能穩(wěn)定市場的手段又相當(dāng)有限，這就更加需要我們在現(xiàn)有條件下，利用好一切可以利用的手段，來緩解市場的下跌壓力。改變期指的相應(yīng)規(guī)則是一個值得考慮的措施，做起來也不難。

回到市場中來，盡管本周市場繼續(xù)下跌，并三度跌破2100點，但市場買入意愿正在增強。反映在分時走勢上是：原先總是在分時曲線下跌時放量，而近幾個交易日內(nèi)，分時曲線上已有上漲也放量的跡象，這表明，部分投資人潛意識里已有了尋機買入的意愿。就K線來說，本周大盤是一條上影線很長而無下影線的陰線，這種陰線通常是表明股價已進(jìn)入了低位區(qū)，因此短期走勢毋需過度悲觀。