原著作者：伯頓·麥基爾
投資理論
所有的投資回報(bào)—無(wú)論是來(lái)自于普通股還是罕見(jiàn)的鉆石—都在不同程度上取決于未來(lái)的事件。投資其實(shí)是一種賭博，其成功與否有賴于對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)能力。
一般來(lái)說(shuō)，投資界人士推崇的資產(chǎn)估值方式主要有以下兩種：
堅(jiān)實(shí)地基理論（Firm-foundation Theory）
這一理論認(rèn)為任何投資工具，無(wú)論是普通股還是房地產(chǎn)，都有一種叫做內(nèi)在價(jià)值的東西來(lái)穩(wěn)固地錨定，而這一內(nèi)在價(jià)值是可以通過(guò)仔細(xì)分析其當(dāng)前的狀況和未來(lái)的前景來(lái)加以確定的。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格跌到低于（或漲到高于）其內(nèi)在價(jià)值時(shí)，買(mǎi)入（或賣(mài)出）的時(shí)機(jī)也就來(lái)了，因?yàn)檫@一波動(dòng)最終會(huì)被修正—這一理論大體上如此推理。投資也就變成了一件枯燥但又簡(jiǎn)單的事—比較投資對(duì)象的實(shí)際價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值。
空中樓閣理論（Castle-in-the-air Theory）
這一理論聚焦于投資對(duì)象的心理價(jià)值，認(rèn)為專業(yè)投資者并不熱衷于評(píng)估投資對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值，而是更傾向于去分析廣大投資者在未來(lái)可能會(huì)如何行動(dòng)，以及在市場(chǎng)樂(lè)觀時(shí)他們又會(huì)如何將自己的希望搭建成空中樓閣。成功的投資者通過(guò)估量什么投資情形最易于引發(fā)公眾去搭建空中樓閣，而后在公眾行動(dòng)之前買(mǎi)入，實(shí)現(xiàn)搶跑。
投資分析方法
力圖準(zhǔn)確預(yù)測(cè)股價(jià)的未來(lái)走勢(shì)，以及買(mǎi)入或賣(mài)出股票的恰當(dāng)時(shí)機(jī)，這絕對(duì)是投資者最執(zhí)著的追求之一。大多數(shù)投資者選擇運(yùn)用兩種分析方法：
技術(shù)分析（Technical Analysis）
用于預(yù)測(cè)買(mǎi)入或賣(mài)出股票的恰當(dāng)時(shí)機(jī)，其本質(zhì)是制作和解釋股價(jià)圖。運(yùn)用這一分析方法的人研究歷史—普通股股價(jià)的運(yùn)動(dòng)與交易量—以期獲得股價(jià)未來(lái)走勢(shì)的線索。他們希望通過(guò)仔細(xì)研究其他投資者正在做什么而“窺見(jiàn)”他們?cè)谖磥?lái)會(huì)做什么，他們的理念是“市場(chǎng)=10%的邏輯+90%的心理”。
基本面分析（Fundamental Analysis）
用于個(gè)股的選擇。運(yùn)用這一分析方法的人希望確定股票的內(nèi)在價(jià)值，認(rèn)為市場(chǎng)最終會(huì)反映證券的真正價(jià)值，他們的理念是“市場(chǎng)=90%的邏輯+10%的心理”。股票價(jià)值與以下因素有關(guān)：公司資產(chǎn)、利潤(rùn)與股利的預(yù)期增長(zhǎng)率、利率，還有風(fēng)險(xiǎn)。如果內(nèi)在價(jià)值高于市價(jià)，那投資者就該買(mǎi)入。
為什么水晶球被蒙上了陰影（不能完全依賴基本面分析）？
~隨機(jī)事件的影響。
~通過(guò)“創(chuàng)造性”的會(huì)計(jì)處理程序制作的可疑的收益報(bào)告。
~許多分析師本身根本就不稱職。
~最好的分析師流失到銷售部門(mén)、投資組合管理部門(mén)，或者對(duì)沖基金。
~研究部門(mén)和投資銀行部門(mén)之間的利益沖突。
現(xiàn)代投資組合理論
現(xiàn)代投資組合理論（Modern Portfolio Theory, MPT）解決的是，如何在自己的投資中對(duì)個(gè)股加以組合，在承擔(dān)最小風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)確保所追求的持續(xù)的回報(bào)。也就是說(shuō)，可以以某種方式將風(fēng)險(xiǎn)（可能劇烈波動(dòng)的）個(gè)股組合在一起，以實(shí)現(xiàn)作為一個(gè)整體的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于其中的個(gè)股來(lái)說(shuō)更小。
總體上來(lái)說(shuō)，如果投資組合中的個(gè)股之間具有高協(xié)變性（高關(guān)聯(lián)性），那這種分散投資的益處就不大了。避免投資組合“一損俱損”的方式就是持有的個(gè)股之間具有低相關(guān)性甚至是負(fù)相關(guān)性。但要實(shí)現(xiàn)分散投資以降低風(fēng)險(xiǎn)這一好處，負(fù)相關(guān)性并不是必須的。持有的個(gè)股之間只要不是完全的正相關(guān)，那就都有可能降低風(fēng)險(xiǎn)。
行為金融學(xué)（Behavioral Finance）
參與投資的是活生生的人，人的理解、判斷和決策是理性與非理性共同作用的結(jié)果。在資產(chǎn)保值或逐利的過(guò)程中，不管作為個(gè)體還是群體，難免會(huì)出現(xiàn)非理性完全壓制住理性的情況，這尤其被歷史上若干次集體癲狂和隨后的集體恐慌所佐證（如郁金香狂熱、南海泡沫、1929年華爾街崩盤(pán)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫）。投資者個(gè)體的投資決策可能受以下非理性因素的影響：
1.?過(guò)分自信
許多個(gè)體投資者錯(cuò)誤地堅(jiān)信自己可以打敗市場(chǎng)，自己就是房間里那個(gè)最聰明的人，可以嫻熟地從草堆里把細(xì)針找出來(lái)。
2.?帶有偏見(jiàn)的判斷
確信自己可以“控制”投資成果，可以通過(guò)查看過(guò)去的價(jià)格來(lái)預(yù)知未來(lái)。這就導(dǎo)致他們看到實(shí)際并不存在的趨勢(shì)，或者相信他們能夠發(fā)現(xiàn)一種可以預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格的股價(jià)模式。
人們還會(huì)有另外一種傾向，就是錯(cuò)誤地使用“相似性”或“代表性”來(lái)取代明智的基于概率的思維模式。
3.?羊群效應(yīng)
群體思維，有時(shí)群體中的個(gè)體會(huì)相互強(qiáng)化地去相信某一實(shí)際上錯(cuò)誤的觀點(diǎn)是正確的。行為金融學(xué)最重要的警示是，個(gè)體投資者一定要避免被群體行為所裹挾。
4.?損失規(guī)避
投資者對(duì)收益和損失的賦值是不對(duì)等的。相對(duì)于收益的受歡迎程度，同等金額損失不受歡迎的程度要更高。
當(dāng)個(gè)體面對(duì)如此情形時(shí)，比如一個(gè)選項(xiàng)會(huì)帶來(lái)確定無(wú)疑的損失，另一個(gè)選項(xiàng)從概率的角度看有可能帶來(lái)同等金額的損失，但也有可能沒(méi)有損失，他們就會(huì)一邊倒似地更傾向于去賭一把，選擇后者。這也就意味著，當(dāng)面對(duì)確定的損失時(shí)，人們表現(xiàn)出的行為特點(diǎn)卻是風(fēng)險(xiǎn)偏好型的（請(qǐng)注意，損失不等同于風(fēng)險(xiǎn)，遭受損失的概率才是風(fēng)險(xiǎn)）。
另外，對(duì)可能獲取的收益或遭受的損失的不同表述方法，也會(huì)影響一個(gè)人的最終決定。用心理學(xué)術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)，這叫做“框依效應(yīng)”，對(duì)決策者采取不同的選項(xiàng)框定方式會(huì)帶來(lái)完全不同的結(jié)果。
5.?自豪與懊悔
承認(rèn)自己做了一個(gè)糟糕的股市投資決定是很難的，即使是對(duì)自己。另一方面，投資者通常會(huì)非常自豪地想要告訴全世界自己的成功投資帶來(lái)了多少巨額的收益。許多投資者有這樣一種心理，如果他們堅(jiān)持持有虧損的頭寸，它（們）最終會(huì)收復(fù)失地，懊悔感就可以得以避免。這樣的情感，可能會(huì)導(dǎo)致投資者堅(jiān)守虧損的頭寸而賣(mài)掉獲利的頭寸。賣(mài)掉獲利的股票，自己可以實(shí)現(xiàn)收益，維護(hù)和增進(jìn)自己的自尊心；而賣(mài)掉虧損的股票，他們感受的是切切實(shí)實(shí)的損失和懊悔的隱痛。根據(jù)理性投資理論，不愿接受損失不是最佳策略，從常識(shí)的角度來(lái)說(shuō)也是愚蠢的。
行為金融學(xué)給投資者的啟示：
1. 避免從眾行為。
2. 避免過(guò)度交易。
3. 如果你一定要交易：賣(mài)掉虧損股，而不是盈利股。
4. 其他：小心新股，對(duì)熱點(diǎn)保持冷靜，不要相信那些萬(wàn)無(wú)一失的完美計(jì)劃。
投資境界
你對(duì)投資的參與或者介入程度，除了受制于可用資金外，還取決于你想和你能付出多少時(shí)間精力。
境界一：輕松自在型
投資于指數(shù)基金（Index Funds），其優(yōu)勢(shì)在于：
~指數(shù)基金的收益率通常高于主動(dòng)基金，原因在于管理費(fèi)用和交易成本。
~指數(shù)基金是稅收友好型的—延遲或避免資本利得稅。
~指數(shù)基金相對(duì)來(lái)說(shuō)更好預(yù)測(cè)—跟蹤指數(shù)、滿倉(cāng)操作、便于估值。
~指數(shù)基金對(duì)于小投資者來(lái)說(shuō)很有吸引力，以少量投資即可實(shí)現(xiàn)廣泛的多元化，還能節(jié)省經(jīng)紀(jì)費(fèi)。
~指數(shù)基金是一種明智的、好用的方法，它可以讓你毫不費(fèi)力、花費(fèi)最少地獲得市場(chǎng)回報(bào)率。
境界二：親力親為型
以下是關(guān)于選股方法的建議：
1. 只買(mǎi)入預(yù)計(jì)在五年或更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于平均水平的公司的股票。
2. 永不支付高于股票內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格。
3. 尋找投資者可以基于其預(yù)期增長(zhǎng)這樣的故事搭建空中樓閣的公司的股票。
以下是關(guān)于調(diào)倉(cāng)方法的建議：
1. 投資于普通股和債券的風(fēng)險(xiǎn)取決于投資持有的時(shí)間跨度。投資者的持倉(cāng)時(shí)間越長(zhǎng)，資產(chǎn)回報(bào)可能的變動(dòng)就越小。所以從風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的角度，調(diào)倉(cāng)不可輕舉妄動(dòng)。
2. 平均成本投資法（Dollar-cost Averaging）會(huì)是比較有用的—盡管還有爭(zhēng)議—降低股票和債券投資風(fēng)險(xiǎn)的方法。
平均成本投資法，就是在很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，將固定的同等金額的資金定期（比如每月或每季度）投入到比如某一指數(shù)基金份額中。對(duì)普通股的同等金額的定期投資，能確保整個(gè)股票組合不會(huì)在價(jià)格階段性上漲的時(shí)段買(mǎi)入，因而能夠降低（但不能避免）股票投資的風(fēng)險(xiǎn)。
你必須既有現(xiàn)金又有信心持續(xù)進(jìn)行定期投資，即使天空布滿陰云。不管金融消息多么可怕，也不管看到哪怕一點(diǎn)點(diǎn)樂(lè)觀的跡象有多困難，你都不能打斷這一方法的“自動(dòng)駕駛”屬性。如果你打斷了，你也就放棄了在市場(chǎng)急劇下跌股票在以低價(jià)甩賣(mài)時(shí)購(gòu)買(mǎi)至少一部分股票的好處。平均成本投資法會(huì)為你帶來(lái)便宜貨：你每股的平均價(jià)格會(huì)比你購(gòu)買(mǎi)股票的平均價(jià)格低，因?yàn)榈蛢r(jià)時(shí)你能買(mǎi)到更多的股票，而高價(jià)時(shí)買(mǎi)到的股票要少。
如果市場(chǎng)確實(shí)是直線上沖的，那平均成本投資法不是最佳的策略，但在未來(lái)遇到股市表現(xiàn)糟糕的時(shí)候，它又是一種合理的保障。
3.?再平衡（Rebalancing）可以降低風(fēng)險(xiǎn)，在某些情況下，還可以提高投資回報(bào)。
再平衡，就是將配置在不同資產(chǎn)類別（如股票和債券）中的資產(chǎn)市值占比調(diào)整回適合于你的年齡、風(fēng)險(xiǎn)偏好與承受能力的比例。
初始，你按照預(yù)先設(shè)定的市值占比來(lái)配置資產(chǎn)。經(jīng)過(guò)一段特定的時(shí)間后，你可能會(huì)發(fā)現(xiàn)某一（些）資產(chǎn)市值占比在一定程度上超過(guò)了你設(shè)定的比例，另外某一（些）資產(chǎn)市值占比在一定程度上低于了你設(shè)定的比例。要執(zhí)行再平衡策略，你就得賣(mài)掉一部分占比超出的那一（些）資產(chǎn)，而買(mǎi)入占比低于的那一（些）資產(chǎn)，以將這些資產(chǎn)的市值配比恢復(fù)到你設(shè)定的初始比例。這其中的奧秘就在于，你賣(mài)掉的往往是價(jià)格上漲到一定程度的資產(chǎn)，否則其市值占比不會(huì)顯著提升；你買(mǎi)入的也往往是價(jià)格降低到一定程度的資產(chǎn)，否則其市值占比也不會(huì)顯著下降。我們都希望有一個(gè)小精靈來(lái)可靠地指引我們“低買(mǎi)高賣(mài)”。系統(tǒng)性的再平衡雖然不是小精靈，但卻是現(xiàn)實(shí)世界中最貼近的替代物。
