? ? ? ? 巴菲特的伯克希爾公司在2019年全年僅上漲11%，而標(biāo)普500漲幅30%，與此同時(shí)伯克希爾持有大量現(xiàn)金儲(chǔ)備，沒(méi)有做任何投資。有人說(shuō)：廉頗老矣！那么巴菲特的投資策略是否過(guò)時(shí)，以下是我的一些想法。

? ? ? 一、如何看待伯克希爾的漲幅沒(méi)有跑過(guò)標(biāo)普500漲幅

? ? ? 1.簡(jiǎn)單比較巴菲特漲幅和和標(biāo)普500漲幅簡(jiǎn)單本身不合理

? ? ? 標(biāo)普500成分股中，總市值占比排名前三的行業(yè)為信息技術(shù)、可選消費(fèi)和醫(yī)療保健，分別占29%、14%和13%。是的，標(biāo)普500行業(yè)結(jié)構(gòu)中高市值行業(yè)大多為信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)等新興產(chǎn)業(yè)的高科技、創(chuàng)新型公司。占標(biāo)普500前五十權(quán)重股里漲幅貢獻(xiàn)較大的信息技術(shù)和消費(fèi)板塊中，估值擴(kuò)張對(duì)股價(jià)提升貢獻(xiàn)均達(dá)60%以上。2019年美股雖繼續(xù)走高，但消費(fèi)必需品類(lèi)的股票一直落后于美股大盤(pán)，“收益敏感”的公用事業(yè)和電信行業(yè)類(lèi)股票呈現(xiàn)類(lèi)似走勢(shì)。

? ? ? 巴菲特有一條最簡(jiǎn)單的投資原則。就是自己能看懂，如果看不懂就不投。言外之意有幾點(diǎn)，一是別人能看懂能賺錢(qián)的，他可能賺不到這個(gè)錢(qián)。二是他覺(jué)得對(duì)他來(lái)說(shuō)很難看懂的公司，他不碰。所以，現(xiàn)在別人賺錢(qián)，其實(shí)和巴菲特的對(duì)錯(cuò)無(wú)關(guān)。巴菲特投的科技股比較少，比較傾向于投資傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，而拿這些領(lǐng)域的收益率與充滿(mǎn)著科技股氣息的標(biāo)普500的公司去比較，本身就存在著較大的行業(yè)偏差。

? ? ? 2.高增長(zhǎng)科技股本身存在過(guò)高估值和大量泡沫

? ? ? 高盛警告稱(chēng)，該是停止投資高增長(zhǎng)科技股的時(shí)候了，因?yàn)檫^(guò)高的估值和嚴(yán)厲的監(jiān)管正對(duì)科技股構(gòu)成“危險(xiǎn)”。市場(chǎng)集中度越來(lái)越高表明，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)存在，最終可能會(huì)對(duì)公司基本面構(gòu)成壓力。與歷史記錄相比，目前高增長(zhǎng)科技公司的估值溢價(jià)過(guò)高，尤其是軟件公司，當(dāng)前的估值水平是互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來(lái)的最高水平。加之美聯(lián)儲(chǔ)加息后，企業(yè)、消費(fèi)者以及政府的借貸成本將上升，美股牛市或因高利率和估值泡沫破滅而遭扼殺。

? ? ? 雖然2019年科創(chuàng)股帶著標(biāo)普500的一路猛漲，但若是巴菲特在這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)機(jī)通過(guò)購(gòu)入并不十分了解的科創(chuàng)股來(lái)獲得高收益率，并非是理性的選擇。

? ? ? 二、如何看待伯克希爾持有大量的現(xiàn)金儲(chǔ)備

? ? ? 1.留存子彈，才能抓住好機(jī)會(huì)

? ? ? 2015年的Precision Castparts交易以來(lái)，巴菲特就再?zèng)]有過(guò)引人注目的并購(gòu)動(dòng)作。其實(shí)，巴菲特四十多年的投資生涯雖然成功，但真正讓他賺到今日財(cái)富的只有僅僅十多次的投資決定而已，巴菲特認(rèn)為投資人應(yīng)該很少交易股票。如果因?yàn)榉稚⒍I(mǎi)入不了解的投資標(biāo)的，那么不如不要分散；他還認(rèn)為，如果一個(gè)人在一生中，被限定只作出十種投資的決策，那么出錯(cuò)的次數(shù)一定比較少。每個(gè)人都應(yīng)該將主要的精力放到重倉(cāng)持有的幾只股票的研究上。巴菲特投資，一定是去尋找好公司以及未來(lái)的確定性，而從當(dāng)前市場(chǎng)來(lái)看，尤其是美國(guó)的公司，未來(lái)增長(zhǎng)壓力很大，未來(lái)的利潤(rùn)確定性偏弱。先不說(shuō)未來(lái)增長(zhǎng)的確定性，單純說(shuō)當(dāng)前利潤(rùn)不下滑的確定性，很多公司都是不具備的。所以，巴菲特在確定性弱的時(shí)候，當(dāng)然只能選擇等待好的擊球機(jī)會(huì)了，2019年巴菲特并沒(méi)有找他他認(rèn)為的好機(jī)會(huì)是正常的。

? ? ? 其實(shí)，值得長(zhǎng)期持有集中投資的公司是極其稀少極其稀少的，稀少到什么程度呢？可能A股真正值得長(zhǎng)期持有的公司不到2%，也就是50個(gè)以?xún)?nèi)的投資標(biāo)的，而自己能看懂或者屬于長(zhǎng)期跟蹤能力圈以?xún)?nèi)的可能最多就只能剩下5個(gè)不到，只有這種真正千挑萬(wàn)選剩下的金子才值得長(zhǎng)期持有，如果沒(méi)有幾年以上長(zhǎng)期專(zhuān)注的大量研究是很難具備長(zhǎng)期持有和集中投資的條件的。而巴菲特認(rèn)為，一旦選中優(yōu)秀的公司而決定買(mǎi)入之后，就要大舉買(mǎi)入。大象雖然不是常常出現(xiàn)，而且跑得也不快，但是如果你等到它出現(xiàn)時(shí)才來(lái)找槍?zhuān)赡芫蛠?lái)不及了。為了抓住機(jī)會(huì)我們需要任何時(shí)刻都要把上了子彈的槍準(zhǔn)備好，隨時(shí)準(zhǔn)備好現(xiàn)金耐心等待。

? ? ? ? 所以，巴菲特的伯克希爾持有大量的現(xiàn)金，也是在為好機(jī)會(huì)預(yù)備子彈，這樣在好機(jī)會(huì)到來(lái)的時(shí)候，可以把握時(shí)機(jī)。

? ? ? ? 2.規(guī)避公司風(fēng)險(xiǎn)，防止股東恐慌。

? ? ? ? 伯克希爾這家公司比較特殊，最關(guān)鍵的兩個(gè)人物分別都已經(jīng)是89歲和95歲高齡了，一旦其中一位突然住進(jìn)了醫(yī)院，投資者肯定就會(huì)開(kāi)始感到恐慌。

? ? ? ? 這種擔(dān)心并非沒(méi)有先例依據(jù)。2012年4月17日，巴菲特確診罹患一期前列腺癌的消息傳出后，伯克希爾的投資者就曾經(jīng)一度陷入慌亂——這位奧馬哈神祗的健康狀況，多年來(lái)其實(shí)一直都是公司股東最擔(dān)心的問(wèn)題之一。4月17日到23日期間，伯克希爾的A股和B股價(jià)格下跌了大約2%，較之標(biāo)普500指數(shù)的同期表現(xiàn)落后了1個(gè)百分點(diǎn)。到了當(dāng)年年底，因?yàn)榘头铺氐陌┌Y并不致命，投資者的情緒穩(wěn)定下來(lái)，股價(jià)最終上漲了大約12%。

? ? ? 因此在未來(lái)，一旦巴菲特和芒格（Charlie Munger）當(dāng)中有一位出現(xiàn)了健康問(wèn)題，投資者因此陷入恐慌，那時(shí)候我們就會(huì)體會(huì)到這些資金的必要性了——他們可以大力度回購(gòu)股票來(lái)安撫市場(chǎng)。

? ? ? 另外，巴菲特也是希望自己的繼任者上任時(shí)，手頭的資金能夠高度充足，投資者的疑慮也能夠因?yàn)檫@可觀的儲(chǔ)備而得到緩解，這都有利于公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

? ? ? 三、如何看待巴菲特2019年11％的上漲

? ? ? 1.超大規(guī)模的資金增加了實(shí)現(xiàn)高回報(bào)率的難度

? ? ? 用巴菲特自己多年前的話講就是：“我年輕的時(shí)候是主意比資金多，現(xiàn)在是資金比主意多?！?/p>

? ? ? 巴菲特管理資金體量大，這么多錢(qián)很難。如果投早期，風(fēng)投的收益來(lái)自于概率，需要廣撒網(wǎng)而不是在某幾個(gè)項(xiàng)目中注入過(guò)多資金；如果投中后期，雖然投資的成功率上升，但收益也下降，并且退出時(shí)需要更大規(guī)模的接盤(pán)者，所以越大規(guī)模的基金越難保證高回報(bào)。

? ? ? 二級(jí)市場(chǎng)也與此類(lèi)似，另外，就是能讓巴菲特感興趣的投資體量，應(yīng)該在百億美金級(jí)別，如果只投10億美金，這只占1282億美金的不到1%，對(duì)他的投資收益已經(jīng)影響不大了，這也減少了好機(jī)會(huì)的數(shù)量。

? ? ? ? 從歷史來(lái)看，巴菲特雖然追求喜詩(shī)糖果或可口可樂(lè)這樣的公司。但是，實(shí)際上他也愿意買(mǎi)入普通的公司，只要估值合理或者說(shuō)有安全邊際即可。如果有確定性的套利機(jī)會(huì)，巴菲特也是不會(huì)放過(guò)的。只是現(xiàn)在資金量太大，這樣的機(jī)會(huì)越來(lái)越少而已，對(duì)于如此龐大的資金體量，每增加哪怕1%的增長(zhǎng)實(shí)際上就意味著很大的資金增長(zhǎng)量。

? ? ? 2.該公司11%的增長(zhǎng)雖不高但穩(wěn)定，價(jià)值投資長(zhǎng)期持享受時(shí)間紅利

? ? ? 巴菲特說(shuō)，我不能保證大家的盈利，但我能保證大家的盈利和我自己是一致的，因?yàn)槲业娜可砑叶荚诓讼柪?。在巴菲?955年成立合伙人投資基金時(shí)，就強(qiáng)調(diào)，最重要的不是牛市賺多少錢(qián)，而是熊市不賠錢(qián)或者少賠錢(qián)。所以，保住本錢(qián)是他做投資的第一要?jiǎng)?wù)，而11%的增長(zhǎng)顯然成功達(dá)到該目標(biāo)。

? ? ? 價(jià)值投資一直倡導(dǎo)長(zhǎng)期持有，享受企業(yè)成長(zhǎng)的紅利，享受時(shí)間的復(fù)利。要和時(shí)間交朋友，但是真到了股市牛熊澎湃時(shí)，沒(méi)有幾個(gè)人守得住誓言，金錢(qián)面前，大部分人都會(huì)口是心非，不能篤信和堅(jiān)持長(zhǎng)期持有，還有人類(lèi)固有的高估眼前利益，低估長(zhǎng)期利益的人性頑疾。而巴菲特則將大部分精力用來(lái)分析企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況和評(píng)估它的管理狀況，而不是用于跟蹤股價(jià)。分析公司是一件頗費(fèi)周章的事，但其結(jié)果可能是長(zhǎng)期受益。這樣的投資方式也許不能在短期內(nèi)帶來(lái)超高的投資回報(bào)率，但其長(zhǎng)期穩(wěn)定的特性會(huì)隨著時(shí)間的推進(jìn)帶來(lái)高回報(bào)。

? ? ? 所以，巴菲特的伯克希爾公司在2019年11%的投資成績(jī)還是不錯(cuò)的，也不能簡(jiǎn)單的和科創(chuàng)股主導(dǎo)的標(biāo)普500做比較，他手中有大量現(xiàn)金儲(chǔ)備，也是為了把握好機(jī)會(huì)和公司的持續(xù)發(fā)展，穩(wěn)定的增長(zhǎng)會(huì)隨著時(shí)間推移給投資者帶來(lái)可觀收益，這是價(jià)值投資的體現(xiàn)，巴菲特的投資策略沒(méi)有過(guò)時(shí)，依然值得我們學(xué)習(xí)和研究。