? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 20190705? 閆安
? ? 一周前，持牌機(jī)構(gòu)濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心獨(dú)家放榜，指出在超過(guò)5000只的公募基金中，認(rèn)購(gòu)開(kāi)始日到基金成立日不超過(guò)30天，且成立規(guī)模在50億以上的權(quán)益類“爆款基金”——跌出了“優(yōu)等生”這一事實(shí)。
? ? 個(gè)人認(rèn)為這一評(píng)價(jià)評(píng)級(jí)報(bào)告，不亞于當(dāng)年洪磊的杰出作為和勇氣。對(duì)行業(yè)具有里程碑意義。但反響似乎“水花不大”，業(yè)界奇怪的“沉默”占了大多數(shù)。
? ? 到是我尊敬一位的基金業(yè)同仁和業(yè)內(nèi)專家，立刻提出了“質(zhì)疑”。先是說(shuō)“評(píng)價(jià)結(jié)果有結(jié)構(gòu)性缺陷”，后又提出“對(duì)相對(duì)收益的評(píng)價(jià)體系與絕對(duì)收益的需求不匹配”、“如何能夠準(zhǔn)確評(píng)估業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，管理能力和產(chǎn)品策略的上限”等。
? ? 如初所料，濟(jì)安評(píng)價(jià)報(bào)告只是一個(gè)“結(jié)果”，看不見(jiàn)“廚房過(guò)程”，所以有疑問(wèn)再正常不過(guò)了。更何況，現(xiàn)在持牌評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有很多，也有很多似是而非的“獨(dú)家放榜”。但清者自清，何況具有行業(yè)里程碑意義的評(píng)價(jià)評(píng)級(jí)報(bào)告。
? ? 說(shuō)“里程碑”性質(zhì)，概因?yàn)?，以前業(yè)界評(píng)價(jià)都是評(píng)優(yōu)、評(píng)獎(jiǎng)、評(píng)先進(jìn)，各類獎(jiǎng)杯、獎(jiǎng)狀、榮譽(yù)多，老百姓投資者確實(shí)有點(diǎn)眼花繚亂和盲從隨眾逐熱點(diǎn)。
? ? 濟(jì)安金信獨(dú)家的這份報(bào)告，卻把過(guò)往獲得業(yè)內(nèi)優(yōu)評(píng)的“爆款”和“領(lǐng)頭羊”，通過(guò)科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)母櫡治鲈u(píng)價(jià)評(píng)級(jí)，得出了“從我們以上的統(tǒng)計(jì)分析來(lái)看，爆款基金雖然未能如投資者預(yù)期一般成為市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊，但其整體表現(xiàn)與普通基金的差別也并不大?！钡慕Y(jié)論，確實(shí)振聾發(fā)聵，當(dāng)頭棒喝。
? ? 評(píng)價(jià)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往“兩頭”（原料數(shù)據(jù)和報(bào)告結(jié)論）在外，中間“廚房生產(chǎn)過(guò)程”你看不到。因?yàn)樯婕暗皆u(píng)價(jià)評(píng)級(jí)理論、模型、算法、標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)用等。
? ? 曾經(jīng)跟著濟(jì)安金信的楊健教授“小灶”學(xué)習(xí)過(guò)一陣，只領(lǐng)會(huì)到了一點(diǎn)皮毛。翻翻當(dāng)初的學(xué)習(xí)筆記，相信就能夠回答上述業(yè)內(nèi)專家的問(wèn)題。
? ? 先回答上述專家的第一個(gè)問(wèn)題“評(píng)價(jià)結(jié)果是否有結(jié)構(gòu)性缺陷”。
? ? 因?yàn)樵搱?bào)告僅僅針對(duì)“權(quán)益類爆款產(chǎn)品”，概念、統(tǒng)計(jì)、范圍、標(biāo)準(zhǔn)如報(bào)告所言，有嚴(yán)格的限定。不包含固定收益、絕對(duì)收益、貨幣基金等其他類別的評(píng)價(jià)。因而所謂報(bào)告的“結(jié)構(gòu)性缺陷”也就無(wú)從談起了。
? ? 事實(shí)上，濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)包括了股票型、混合型、純債、一級(jí)債、二級(jí)債、貨幣、封閉式、指數(shù)型、QDII等各類公募基金。
? ? 濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)的基本原則是：重視基金產(chǎn)品是否合規(guī)與守約的剛性規(guī)定；堅(jiān)持在嚴(yán)格分類的基礎(chǔ)上進(jìn)行類內(nèi)評(píng)級(jí)；采取同類基金分層、歸并、綜合的等級(jí)評(píng)價(jià)體系；依據(jù)基金類型，適度引導(dǎo)價(jià)值投資理念。這是有操有守有原則。
? ? 再追問(wèn)一下，“廚房”的評(píng)價(jià)維度有哪些？
? ? 回答是，秉著科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)、維度全面、客觀公正的原則，濟(jì)安金信基金評(píng)價(jià)中心從六個(gè)維度考察基金綜合實(shí)力，包括盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、選股擇時(shí)能力、基準(zhǔn)跟蹤能力、整體費(fèi)用情況，并針對(duì)不同類型的基金從不同維度對(duì)基金進(jìn)行單項(xiàng)能力及綜合水平的評(píng)價(jià)。濟(jì)安金信反對(duì)業(yè)績(jī)排名。因?yàn)闃?biāo)的有規(guī)定性，如期限錯(cuò)配、公平交易等問(wèn)題。
? ? 評(píng)價(jià)評(píng)級(jí)涉及的基本數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都是市場(chǎng)公開(kāi)披露的。濟(jì)安金信技術(shù)上從基礎(chǔ)數(shù)據(jù)清洗、校驗(yàn)、整合，到算法、參數(shù)調(diào)整，再到信息數(shù)據(jù)發(fā)布等各個(gè)環(huán)節(jié)，都擁有自主開(kāi)發(fā)的完整智能金融系統(tǒng)。 且按照正態(tài)分布進(jìn)行評(píng)級(jí)，依次比例為：10%、22.5%、35%、22.5%、10%。而且是持續(xù)性的。
? ? 對(duì)于“如何能夠準(zhǔn)確評(píng)估業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，管理能力和產(chǎn)品策略的上限？”簡(jiǎn)單回答如下。
? ? 首先，同樣以報(bào)告中涉及的“權(quán)益類爆款基金”為例，常規(guī)綜合考評(píng)指標(biāo)方面盈利能力、波動(dòng)性、穩(wěn)定性、選股擇時(shí)能力、跟蹤業(yè)績(jī)基準(zhǔn)能力、整體費(fèi)用等指標(biāo)。
? ? 其次，基金經(jīng)理管理能力包括：A，可比階段業(yè)績(jī)，占70%權(quán)重；B，規(guī)模適度性，占30%權(quán)重。從業(yè)經(jīng)歷方面包括：A，與同行相比時(shí)間長(zhǎng)短。B，懲罰因子，每跳槽一次，減去10%。這樣定性變定量了。
? ? 第三，基金公司類別管理能力包括，業(yè)績(jī)、能力等。貨幣關(guān)注影價(jià)偏離；純債關(guān)注信用評(píng)級(jí)；股票型進(jìn)行標(biāo)的性監(jiān)管、前瞻性檢驗(yàn)和偏正態(tài)分布。
? ? 楊健教授的“名頭大”、干貨多，但特立獨(dú)行又低調(diào)，他是濟(jì)安金信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始人和“兜底者”。其學(xué)術(shù)成果包括有，卡萊斯基商業(yè)循環(huán)模型的動(dòng)態(tài)穩(wěn)定性研究：帶有時(shí)滯的超越方程的運(yùn)動(dòng)穩(wěn)定性理論；管理科學(xué)統(tǒng)一性研究：楊氏方程涵蓋了市場(chǎng)、生產(chǎn)、財(cái)務(wù)、戰(zhàn)略等物流理論、模型與算法；濟(jì)安定價(jià)理論、模型、算法與應(yīng)用：超越主要市場(chǎng)指數(shù)的騰訊濟(jì)安價(jià)值100A股指數(shù)（000847）；濟(jì)安金信基金評(píng)級(jí)理論、模型與算法：中國(guó)獨(dú)立第三方公募基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。
? ? ? ………
? ? 放大點(diǎn)說(shuō)，老齡化社會(huì)，以多達(dá)19萬(wàn)億的儲(chǔ)蓄養(yǎng)老向稅優(yōu)投資養(yǎng)老轉(zhuǎn)向、資管新政實(shí)施的歷史性節(jié)點(diǎn)時(shí)期，專業(yè)的獨(dú)立第三方持牌評(píng)價(jià)評(píng)級(jí)（投顧）機(jī)構(gòu)將發(fā)揮越來(lái)越大的關(guān)鍵作用。
? ? 除了基金持有人利益最大化的組織層面創(chuàng)新，及養(yǎng)老保障產(chǎn)品FOF，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等“長(zhǎng)錢”，通過(guò)大類資產(chǎn)配置、組合工具、資產(chǎn)證券化等構(gòu)建資產(chǎn)管理業(yè)三層架構(gòu)外，設(shè)立權(quán)威的指數(shù)基準(zhǔn)，則是“投資之錨”。
? ? 進(jìn)而借助先進(jìn)的金融科技，全面推行投資適當(dāng)性投顧的終端服務(wù)。這方面可以借鑒國(guó)外成熟經(jīng)驗(yàn)，例如發(fā)揮同樣承擔(dān)受托職責(zé)的第三方評(píng)價(jià)和專業(yè)投顧價(jià)值（美國(guó)勞工部6月9日最新通過(guò)養(yǎng)老金法案），進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)匹配、基金評(píng)價(jià)、投資選擇、投顧服務(wù)等。
? ? 結(jié)合資管新政和全面實(shí)施的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》。傳統(tǒng)壽險(xiǎn)和養(yǎng)老保險(xiǎn)銷售模式將面臨全面轉(zhuǎn)型。以前是“買不買”，今后是“怎么買”。一方面，是養(yǎng)老生命周期信托FOF產(chǎn)品的多樣化資產(chǎn)配置對(duì)投顧服務(wù)的內(nèi)生性需求；另一方面，是委托人對(duì)選擇養(yǎng)老年金領(lǐng)取保障功能和基金積累增值功能的角度出發(fā)，以專業(yè)知識(shí)來(lái)幫助客戶解決養(yǎng)老保障需求，而不是賣方主義的傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)形式。
? ? 最不專業(yè)的投資者，選擇最專業(yè)規(guī)范的多達(dá)數(shù)千種公募基金產(chǎn)品，這就是問(wèn)題所在。
? ? 普惠金融時(shí)代，投資需求需要由被動(dòng)接受轉(zhuǎn)為主動(dòng)釆購(gòu)。服務(wù)機(jī)構(gòu)需要從“賣方代理”向“買方代理”過(guò)渡。
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? ? 最后，對(duì)于報(bào)告結(jié)論：“投資者在選擇是否認(rèn)購(gòu)爆款基金時(shí)還是應(yīng)該降低心理預(yù)期，放平心態(tài)，將其與普通基金一視同仁地進(jìn)行比較后，選擇適合自身風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的基金進(jìn)行投資，不應(yīng)被市場(chǎng)的狂熱情緒所影響?！?/p>
? ? 上述結(jié)論，應(yīng)該成為盲目跟風(fēng)，容易當(dāng)“韭菜”的普通投資者的“選基圭臬”才對(duì)。
