學習《人造的流動性陷阱與兩難的人民銀行》之三

(作者：徐高 ,來源:第一金融課堂? ,日期:2019.01.21)

一、如何解決流動性陷阱？

1.次貸危機后的做法:

2002年11月，伯南克在全美經濟學家俱樂部發(fā)表了一場題為《通縮：確保它不會在這發(fā)生》的演講。在其中，伯南克給出了運用貨幣政策來幫助經濟走出通縮的四個步驟。這四個步驟也是央行在面對流動性陷阱時的貨幣寬松路線圖。

第一步、不斷降低短期基準利率，直至短期利率降到零，降無可降。

第二步、如果第一步還不夠，那么中央銀行直接買入長期國債來壓低長期無風險利率。相比短期基準利率，長期無風險利率與實體經濟融資成本的聯(lián)系更密切些。這樣做可以降低實體經濟融資成本。

第三步、如果到第二步還不足以刺激實體經濟信貸的擴張，那么央行可以直接購買風險資產—比如抵押貸款支持證券（MBS）。這樣，央行可以直接壓低長期 風險 利率水平，從而進一步降低實體經濟的融資成本。

第四步、如果到第三步還不見效，那么央行還有終極“大招”——大規(guī)模地減稅和擴張財政支出（做什么都行，哪怕像凱恩斯所說的那樣政府出錢雇人挖坑再填上），然后由央行發(fā)貨幣來彌補財政赤字。在這樣財政赤字貨幣化的過程中，政府自己印鈔票自己花，必然能夠把資金導入實體經濟，從而擴張總需求，最終戰(zhàn)勝流動性陷阱和通縮。

伯南克說，這第四步實際上等價于貨幣經濟學家弗里德曼提出的“直升機撒錢”（直接開直升機在天上向民眾撒鈔票），沒有理由搞不出通脹。由此，伯南克得到了“直升機本”（Helicopter Ben）的綽號。

在貨幣政策傳導路徑中，起點是中央銀行，終點是實體經濟中的經濟活動。

(中央銀行??實體經濟中的經濟活動)

在伯南克路線圖的四步中，可以看見央行的操作范圍由近到遠，一直到最終第四步直接在實體經濟中創(chuàng)造經濟活動。

這便是疏通貨幣政策傳導路徑的基本思路——貨幣寬松手段離實體經濟越來越近，從而讓央行能夠繞過貨幣政策傳導路徑上的堵塞之處，將自己的寬松意圖傳導到實體經濟的活動上去。

國外實際操作經驗:

次貸危機之后的美聯(lián)儲、歐央行和日本央行精確地按照伯南克預先開出的方子放松了貨幣：短期利率降到零；然后通過量化寬松（QE）買入長期國債；再通過QE買入MBS等風險資產。不過由于政治方面的原因，終極的“直升機撒錢”一步并未在這些國家面世（除了日本有點撒錢的影子)

2.那我國應該怎么做？

按照伯南克路線圖的精神，既然貨幣政策傳導路徑阻塞了，央行的政策工具就應該繞過堵點，向實體經濟的方向延伸。

人民銀行直接買入 非金融 企業(yè)的債券和股票，其實就是美聯(lián)儲干過的QE的翻版——只不過買股票這個提議會讓很多人感到沖擊罷了。

而讓人民銀行買入國債，政府再輔以大規(guī)模減稅，也不過就是伯南克的“直升機撒錢”而已。

在貨幣政策傳導路徑受阻，尤其是行政性阻塞讓利率傳導失效的時候，人民銀行有理由采取非常規(guī)的貨幣寬松手段。

第二，我的感觸

1.負利率是指通貨膨脹率高過銀行存款率，物價指數（CPI）快速攀升，導致銀行存款利率實際為負。

負利率=銀行利率-通貨膨脹率（CPI指數）

如果用2018年一年期定期存款利率1.5%作為銀行利率。（銀行一般會上浮利率一般在2%左右，2018年某股份制銀行一年期存款利率為1.95%，大額存單一年期利率在2.13%–2.25%之間）

2018年中國的CPI漲幅為2.1%,五年來首次突破2%,（這個數據不全面，因此實際通貨膨脹率比這個高）

零利率甚至負利率的時代的真的到來了。

2.央行購買從影響長期無風險利率到影響長期風險利率。

3.最后通過減稅和擴張財政支出。直升機撒錢的比喻簡單粗暴。

目前個人所得稅有調整。

我認為我國現(xiàn)階段不是通縮，而是滯脹。

以上政策尤其是直升機撒錢計劃實行將加劇通貨膨脹的程度。我們不想通縮，寧愿忍受一定程度的通脹，那我們的央行究竟該怎么做？