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投資并不需要頂級的智商，超凡的商業(yè)頭腦，而需要一個穩(wěn)妥的思考框架作為決策的基礎(chǔ)，最重要的是有能力控制自己的情緒? ? —巴菲特

思考框架和決策的基礎(chǔ)，就是一個人的投資體系，最重要的就是如何面對市場波動，它決定了勝者和敗者，思考框架和決策決定你盈利多少錢，關(guān)于可以看《估值篇》

在開始前，我們首先需要思考的是，想明白自己要賺哪一份的錢，才能據(jù)此去構(gòu)建自己的體系，是要高概率還是要高賠率，如果你沒有急于改變現(xiàn)狀的需求，在保持生活穩(wěn)定的基礎(chǔ)下，資產(chǎn)每年有10-15%的提升就非常滿意了，你的選股標準一定是重視概率，而不是賠率，既然意識到你有標準，就一定會排除掉一些企業(yè)，賠率和概率是無法共存的，選擇了高賠率，也意味著高風(fēng)險，只想要高回報而忽略高風(fēng)險是不是自己所能接受的，自然無法堅持下來，投資是為了讓生活更好，而不是拿現(xiàn)在的生活去搏一把，小概率的事可以憑借運氣對一二次，但一件事情長期下來，終究是大概率的結(jié)果，幸運一生絕不可能，你覺得我可以，恭喜，你就是首富。

相信大家在剛?cè)胧袝r，都有盯著分時線的習(xí)慣，看到別的企業(yè)上漲，朋友賺了錢，心理很不是滋味，忍不住沖動去買一些熱點企業(yè)，漲的時候還行，跌得時候又很焦慮，不了解的企業(yè)去買入，肯定是無法控制好自己的心態(tài)，你心中沒有底，沒有所謂的估值錨，人最怕的，就是對未知的恐懼。

從1965年到2021年，伯克希爾公司的投資組合實現(xiàn)了21%的年化漲幅，巴菲特56年年化收益率21%，已是投資界封神的成績，而我們普通人能做到年化率常年保持在15%，已是相當了不起的成績，當你不渴望一夜暴富，不眼紅他人，放棄通過隨機性獲得成果的幻想，選擇一個適合自己的體系，構(gòu)建好自己的能力圈，反復(fù)在能力圈內(nèi)復(fù)制勝利，才算是一個合格的投資人。

無論選擇什么體系，都要先了解自己持倉的企業(yè)，能夠從容回答以下幾個問題，我相信，你不會焦慮，紅也逍遙綠也逍遙，隨時年齡的和資本的增長，越來越遠離市場，用更多的時間去享受生活，走向快樂投資的良性循環(huán)。

篩選企業(yè)的五個標準：

確定性，實實在在能賺到真金白銀？利潤能否一直持續(xù)？是否需要大量資本支出？

成長性，企業(yè)能否保持增長？幅度有多大？

穩(wěn)定性，競爭壁壘是否夠高？客戶為什么選擇他，同行或其他行業(yè)巨頭攜巨資進入能否保持份額？

長壽性，企業(yè)能否永續(xù)經(jīng)營？是否會被顛覆？

有德行，對中小股東友好否？管理層是否有瑕疵？

確定性，企業(yè)實實在在賺的到錢，是“燒錢機器”還是“賺錢機器”，賺到的錢絕大部分都投入經(jīng)營來維持當前利潤水平，顯然不是一個好的生意，如何識別呢，最簡單的辦法就是避開那些重資產(chǎn)的企業(yè)，尋找那些輕資產(chǎn)、有較小資本開支和消費壟斷等特點，并具有品牌商譽等巨大無形資產(chǎn)的企業(yè)，最好用的指標就是高ROE凈資產(chǎn)收益率，如長期保持在15%以上，這些企業(yè)必然擁有某種優(yōu)勢。你可能會問，既然這類企業(yè)所需經(jīng)營開支很少，那為什么不全部分紅給股東，市場上確實有這種企業(yè)，我們稱之為“現(xiàn)金奶?！?，而我傾向于企業(yè)限制盈余，對企業(yè)發(fā)展是很有必要的，用在企業(yè)上比在你手中的用處大，你并不想看到企業(yè)止步不前，企業(yè)的成長也算是一種護城河，相比燒錢機器，限制盈余并不是壞事。

成長性行業(yè)是否還有空間？能否保持增長？幅度有多大？

沒有什么比成長更興奮了，厚厚的雪長長的坡，不但有厚厚的雪可以擴大自己，未來還有長長的坡可以持續(xù)，市場先生從不吝嗇給那些成長性高的企業(yè)以較高估值的評價，然而這種成長性必須建議在確定性、穩(wěn)定性以及長壽性的基礎(chǔ)下，才是有意義的，具有護城河的成長性。

比如研發(fā)類企業(yè)，因其不穩(wěn)定，前幾年成果推出時大賺，錢又再投入研發(fā)，這類企業(yè)顯然不好把握。

再如前景廣闊又處于燒錢階段的企業(yè)，穩(wěn)定性好，成長性足，市場給予高估值，但在成長預(yù)期兌現(xiàn)時市場會呈現(xiàn)一定的悲觀行情。

某些行業(yè)經(jīng)過激烈競爭后市場已相對穩(wěn)定，市場份額已被各大企業(yè)占據(jù)呈現(xiàn)存量競爭的局面，這類企業(yè)成長性不足，確定性、穩(wěn)定性極好，分紅豐厚。

穩(wěn)定性也就是商業(yè)模式，說白了，企業(yè)企業(yè)靠什么掙錢？消費群體是哪些？為什么這些群體選擇企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)而不選擇別人？

其他資本為什么沒有提供更高性價比的服務(wù)或同等質(zhì)量更低價格產(chǎn)品逼迫企業(yè)壓低利潤？

同行或者其他產(chǎn)業(yè)巨頭攜巨資參與競爭，該企業(yè)能否守住份額乃至保持增長？

1.企業(yè)靠什么掙錢？弄清楚自然也就明白了這錢好不好賺，什么樣的人都需要吃飯、看病，所以那些與日常消費，特許經(jīng)營權(quán)有關(guān)的企業(yè)就呈現(xiàn)穩(wěn)定性強的特點，有波動也是弱周期，這些特點基本用常識就能判斷。

2.消費群體是哪些？弄清楚自然也就明白企業(yè)需求是否穩(wěn)定，一家企業(yè)面對下游顧客群體，只要企業(yè)不出現(xiàn)產(chǎn)品自身質(zhì)量問題，很難出現(xiàn)突然性需求減少。有的企業(yè)身處上游供應(yīng)鏈中的一環(huán)，下游面對的是其他企業(yè)客戶，尤其是下游客戶較為集中，客戶的訂單占據(jù)企業(yè)大部分營業(yè)額，在自身產(chǎn)品一旦處于劣勢下，客戶被挖走將對企業(yè)造成重大損失。

3.為什么這些群體選擇企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)而不選擇別人？其他資本為什么沒有提供更高性價比的服務(wù)或同等質(zhì)量更低價格產(chǎn)品逼迫企業(yè)壓低利潤？同行或者其他產(chǎn)業(yè)巨頭攜巨資參與競爭，該企業(yè)能否守住份額乃至保持增長？弄清楚自然也就明白企業(yè)競爭優(yōu)勢如何，也就是護城河的寬廣，不同行業(yè)賺錢肯定是有區(qū)別的，有的行業(yè)天生好命，穩(wěn)定賺錢，有的行業(yè)舉步維艱，需要大量資本來維持當前利潤水平抵擋外敵的進攻。

有德性是對企業(yè)管理層而言，對社會負責(zé)，對員工負責(zé)，對中小股東負責(zé)，比如我們可以看管理層年薪水平，高于同行又沒做出什么業(yè)績，顯然不是好的投資標的，如果你在廚房找到一只蟑螂，伴隨時間流逝，你一定會繼續(xù)遇到這只蟑螂的親戚。

站在追求概率的角度上，我們應(yīng)當選擇：

㈠業(yè)務(wù)簡單變化少，一個頻繁變化的行業(yè)，領(lǐng)先者容易被彎道超車，辛苦研發(fā)幾年的成果被別人搶先發(fā)布甚至更勝一籌，即使構(gòu)建了寬廣的護城河，但因為行業(yè)變化快，后者可能是你無法想象的直接建立一個替代你的城市。

㈡不需要持續(xù)的高投入，是“燒錢機器”還是“賺錢機器”，如果賺了錢需要大部分再投入來維持企業(yè)利潤水平，賺的錢又花給別人，這顯然不是一門好生意。

㈢凈利潤都是真金白銀，企業(yè)的本質(zhì)就是賺錢，能賺到真金白銀的企業(yè)才是好企業(yè)，優(yōu)秀的企業(yè)可以利用上游資金支付下游費用，所需運營成本極少，反之賺的錢都要用來支付負債或大部分利潤被拖欠，那你應(yīng)該謹慎些。

一家好的企業(yè)是指那些可以產(chǎn)生大量現(xiàn)金的公司 —摘自巴菲特致股東的信

㈣有競爭優(yōu)勢(護城河)

現(xiàn)實生活中我常見過這種情況，一家店鋪生意火爆，類似的店鋪就會增多，因為市場參與者不斷增加，互相競爭，互相壓價，搶占市場份額，如果沒有區(qū)別于他人的商業(yè)模式，沒有阻擋新進入者的能力，最終優(yōu)秀的生意也會變成平庸的生意，有護城河的生意不一定是好生意，但沒有護城河的生意一定會變得不好。

㈤未來可以持續(xù)

在我們的思考可以到達的范圍內(nèi)，這門生意依然需求旺盛，你很難在夕陽行業(yè)里找到一家好的企業(yè)，那么你所持有的企業(yè)是處在哪種生存格局：

第一種 行業(yè)需求有較大增長空間，且格局非常分散，這種格局爭議比較大，在風(fēng)險偏好高的投資者眼中，這是非常高賠率的投資機會。比如一些新興行業(yè)，需求大且有政策的扶持，企業(yè)都在忙著吃肉而不是搶肉，并且這類企業(yè)市場也會給予較高的估值，屬于賠率超高但概率有限，看似前景遠大但淘汰率也高。

第二種 行業(yè)需求還有增長空間，格局基本穩(wěn)定，這類也是我比較喜歡的一種，行業(yè)還有空間，市場也經(jīng)過充分的競爭確立了幾家龍頭，可以享受市場需求增長帶來的收益和行業(yè)的進一步集中。

第三種行業(yè)需求停滯，有大量的集中空間，這種情況往往會出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的投資機會，一個行業(yè)短期進入發(fā)展瓶頸，市場格局分散，需求趨于飽和，出現(xiàn)存量競爭，此時有獨特競爭力的企業(yè)往往受益于行業(yè)的大幅度集中，例如房地產(chǎn)，中小地產(chǎn)商在三道杠的壓迫下逐漸沒有生存的能力，但需要注意，集中度的提升往往也伴隨著行業(yè)的陣痛，同時也是以年為單位的漫長過程，所以投資這類企業(yè)需要耐心也需要一筆可以閑置數(shù)年的資金。

第四種行業(yè)需求停滯，且行業(yè)集中度較高，這種情況下企業(yè)無法通過行業(yè)需求帶來業(yè)績的增長，也沒有集中度帶來的增長，只得尋求第二曲線的發(fā)展，這里講的第二曲線舉個例子，美的收購德國庫卡機器人，一方面柔性生產(chǎn)系統(tǒng)，數(shù)字化，為自己助力，另一方面也可以讓企業(yè)從toC變成toB，圍繞著主業(yè)務(wù)進行拓展，成功的概率就大得多，而非病急亂投醫(yī)，完全脫離原本業(yè)務(wù)，什么火就做什么，這種肯定是不考慮的。但顯然不如已經(jīng)建立優(yōu)勢行業(yè)還有空間的企業(yè)強。

第五種 行業(yè)需求下降，這種我們要考慮下降是暫時的還是永久的，如果只是暫時困境造成的，比如疫情下的旅游業(yè)需要下降，這種時候有長期耐心，在恐慌中布局，不失為一個好機會，但也要經(jīng)過分析確定企業(yè)的現(xiàn)金流能否支撐未來幾年的生存。另一種是夕陽行業(yè)，這個行業(yè)需要下降但也不至于完全消失，盡管行業(yè)集中帶來一定程度的提升，但長遠看收益并不會一直增長。

因為不同的認知，我們所持倉的企業(yè)也會被劃分到不同分類，最終我們依然是為我們的認知買單。

選擇5年以上的企業(yè)，常年保持高ROE，ROE凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷凈資產(chǎn)，ROE高的企業(yè)意味著同樣的資產(chǎn)創(chuàng)造了更高的價格，通常高ROE企業(yè)都具有一定的競爭優(yōu)勢，我們要研究明白競爭優(yōu)勢在哪，我們才能確定企業(yè)的高ROE是否可以持續(xù)，ROE基本觀察兩個維度來展開：凈利率和財務(wù)杠桿

凈利率高，要么企業(yè)更高售價，要么更低成本，或者兩者兼具。

更高的售價意味著產(chǎn)品具備某種優(yōu)勢，比如茅臺的品牌價值，片仔癀的保密配方?；蛘吒玫馁|(zhì)量，我們要思考這種優(yōu)勢的持續(xù)性，公司有沒下一代的研發(fā)或抵御外敵的手段，資本天生是逐利的，憑什么放你一人獨享這豐厚的利潤？

成本方面首先要考慮的是企業(yè)產(chǎn)品對應(yīng)的原材料，是否有較大的波動？若有企業(yè)是否有對應(yīng)的措施？其次是三費的占比，和同行對比有沒有優(yōu)勢？有哪些費用未來會隨市場格局動蕩而降低或者升高，從而影響凈利率？

最后就是財務(wù)杠桿啦，高杠桿可以推動企業(yè)ROE，但是高杠桿也意味著風(fēng)險更高，我們也必須弄明白企業(yè)高杠桿的原因，是必須還是激進，未來會不會降低，一道閃電劈下企業(yè)能否抵擋住。

本文屬于分享日記（公眾號同步），不構(gòu)成投資建議。