截至10月31日，2022年白酒行業(yè)A股上市公司的第三季度報(bào)告已相繼出爐。

從公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管受當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有較大不確定性的影響，白酒行業(yè)仍然表現(xiàn)出了較強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性。2022年白酒行業(yè)A股上市公司三季度報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，20家上市公司中（同花順白酒行業(yè)口徑），有19家上市公司保持凈盈利，且前六強(qiáng)的的營(yíng)收均超過(guò)百億元。表明，目前在白酒行業(yè)產(chǎn)品力、品牌力、渠道力、數(shù)字化力依然是優(yōu)秀白酒企業(yè)保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位的成功要素。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇和消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，白酒行業(yè)新產(chǎn)品打造，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略和消費(fèi)體驗(yàn)轉(zhuǎn)變巨大，這些因素也促使了白酒行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順財(cái)經(jīng)，EDRT整理

2022年9月，中國(guó)規(guī)模以上企業(yè)白酒產(chǎn)量54.0萬(wàn)千升，同比下降3.7%，2022年1-9月，中國(guó)規(guī)模以上白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)總產(chǎn)量487.9萬(wàn)千升，同比-2.5%。從上市酒企的數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年第三季度上市酒企實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2658.2億元，較2021年2289.3億元，增加了368.9億元，同比+16.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1000.52億元，較2021年824.86億元，同比+21.3%，增速與Q2基本保持一致（Q2收入同比+15.8%，歸母凈利潤(rùn)同比+21.1%），在Q3疫情反復(fù)的擾動(dòng)下仍保持了較快的增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)韌性顯現(xiàn)。當(dāng)前各家酒企已基本完成全年回款任務(wù)，著眼于明年春節(jié)旺季的備貨安排。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，同花順財(cái)經(jīng)，EDRT整理

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價(jià)格層面

高端價(jià)格穩(wěn)中有升，次高端略有波動(dòng)。2021三季度以來(lái)，茅臺(tái)價(jià)格一路下滑，53度散飛批價(jià)由3000元以上跌落至2600元左右，由于提前去泡沫，當(dāng)前茅臺(tái)價(jià)格的下行空間有限，目前價(jià)格穩(wěn)定在2650元左右（數(shù)據(jù)來(lái)源：今日酒價(jià)）普五和國(guó)窖批價(jià)保持穩(wěn)定，分別為970元/瓶和920元/瓶。次高端產(chǎn)品價(jià)盤(pán)受疫情影響略有擾動(dòng)，其中青花30復(fù)興版、青花20、品味舍得等產(chǎn)品批價(jià)小幅波動(dòng)10-20元，中長(zhǎng)期來(lái)看，600-800元次高端價(jià)格帶依然處于藍(lán)海，600元產(chǎn)品接替400元產(chǎn)品放量增長(zhǎng)，各企業(yè)大單品培育任重道遠(yuǎn)。

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收入層面

2022Q3中秋、國(guó)慶旺季期間，雖受全國(guó)疫情封控影響，茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖三家公司仍展現(xiàn)出強(qiáng)勁的品牌力和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，相較其他酒企業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)，2022Q1-3茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖酒企總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1604.6億元，同比+15.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)726.1億元，同比+19.3%；前三季度山西汾酒/酒鬼酒/水井坊/舍得四家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收340.2億元，同比+26.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)103.4億元，同比+36.5%，相比Q2受全國(guó)性疫情反復(fù)，業(yè)績(jī)受損嚴(yán)重的情況，Q3整個(gè)板塊在中秋、國(guó)慶旺季的催化下業(yè)績(jī)迎來(lái)抬頭。2022Q1-3洋河股份/今世緣/古井貢酒/口子窖/迎駕貢酒五家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收534.2億元，同比+20.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)161.8億元，同比+24.5%，2022Q3業(yè)績(jī)保持較快增速，主要系安徽和江蘇兩省，中秋、國(guó)慶旺季期間終端動(dòng)銷(xiāo)良好，多數(shù)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)可正常開(kāi)展。

2022年白酒行業(yè)上市公司

Q1-3營(yíng)業(yè)收入&歸母凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司三季度報(bào)告，同花順財(cái)經(jīng)，EDRT整理

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銷(xiāo)售毛利率層面

2022第三季度白酒行業(yè)上市公司銷(xiāo)售毛利率均值為69%，同比提升0.52pct，白酒板塊銷(xiāo)售毛利率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)主要系各酒企內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)進(jìn)程仍在進(jìn)行中。2022Q1-3茅臺(tái)、五糧液、老窖銷(xiāo)售毛利率穩(wěn)步提升，系品牌溢價(jià)所致。汾酒/舍得2022Q1-3在銷(xiāo)售毛利率上分別同增1.2/0.2pct，酒鬼酒、水井坊銷(xiāo)售毛利率同比下降0.1/0.5pct。地產(chǎn)酒方面，蘇酒表現(xiàn)差異較大，其中今世緣同比增長(zhǎng)1.7pct，洋河同比下降0.4pct；徽酒三龍頭銷(xiāo)售毛利率表現(xiàn)不一，其中古井貢酒/迎駕貢酒2022Q1-3銷(xiāo)售毛利率分別同比增長(zhǎng)0.4/0.1pct，口子窖同比下降0.2pct。

2021-2022年白酒行業(yè)上市公司

Q1-3銷(xiāo)售毛利率數(shù)據(jù)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司三季度報(bào)告，同花順財(cái)經(jīng)，EDRT整理

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銷(xiāo)售&管理費(fèi)用率

2022Q1-3基本實(shí)現(xiàn)全國(guó)化的酒企和尚未實(shí)現(xiàn)全國(guó)化的酒企在銷(xiāo)售費(fèi)用率上出現(xiàn)明顯分化，其中茅/五/瀘/汾分別同比+0.2/-0.3/-2.2/-2.3pct，規(guī)模效應(yīng)顯著。2022Q3白酒酒企在銷(xiāo)售費(fèi)用率上分化較大，其中貴州茅臺(tái)/五糧液/瀘州老窖/汾酒銷(xiāo)售費(fèi)用率分別同比+0.6/-2.8/-2.1/+1.7pct，預(yù)計(jì)五糧液和老窖銷(xiāo)售費(fèi)用率明顯下滑主要系促銷(xiāo)費(fèi)用減少；水井坊/酒鬼酒/舍得銷(xiāo)售費(fèi)用率分別同比+0.3/-2.5/-2.8pct。地產(chǎn)酒酒企中，蘇酒和徽酒出現(xiàn)分化，其中古井/口子窖/迎駕貢酒分別下滑0.9/0.2/2.0pct，洋河和今世緣分別同比增長(zhǎng)0.5/1.6pct。

2022Q1-3多數(shù)酒企管理費(fèi)用率呈下滑趨勢(shì)，高端和次高端7家酒企中只有水井坊和舍得同比增長(zhǎng)，兩者分別同比+0.1/+0.5%。2022Q3古井貢酒管理費(fèi)用率同比下降較多（同比-4.4%），其余酒企相對(duì)穩(wěn)定。

2021-2022年白酒行業(yè)上市公司

Q1-3銷(xiāo)售毛利率&管理費(fèi)用率數(shù)據(jù)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司三季度報(bào)告，同花順財(cái)經(jīng)，EDRT整理

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預(yù)收款（合同負(fù)債）

2022Q3末白酒板塊合同負(fù)債合計(jì)為414.6億元，同比+9.6%，相較去年同期25.6%的同比增速略有放緩，主要系上半年疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商信心有所影響。從價(jià)格帶來(lái)看，高端白酒中貴州茅臺(tái)表現(xiàn)亮眼，不僅同比+29.5%，體現(xiàn)了在行業(yè)波動(dòng)期充分體現(xiàn)了龍頭酒企的品牌效應(yīng)；次高端白酒中分化明顯，其中汾酒和水井坊分別同比+23.7%和+12.0%，舍得與酒鬼酒分別同比-11.5%和-80.3%；地產(chǎn)酒龍頭中，洋河股份/古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒Q3合同負(fù)債分別同比+25.5%/+33.1%/+59.4%/-50.8%。

2021-2022年白酒行業(yè)上市公司

Q3預(yù)收款（合同負(fù)債）數(shù)據(jù)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司三季度報(bào)告，同花順財(cái)經(jīng)，EDRT整理?? ???

圖表中所有貨幣單位均為：億元

雖然大部分A股酒企今年都實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，但顯而易見(jiàn)的是，疫情在前三季度對(duì)白酒行業(yè)產(chǎn)生了嚴(yán)重的沖擊。對(duì)比同處疫情環(huán)境的2021年，A股部分酒企的報(bào)表質(zhì)量和業(yè)績(jī)成色有所下降。

從業(yè)績(jī)端來(lái)看，白酒板塊交出了一份環(huán)比回升的成績(jī)單，單季度營(yíng)收、利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.61%和21.03%，增速分別環(huán)比提升3.47和7.26個(gè)百分點(diǎn)，體現(xiàn)出行業(yè)韌性，但也暴露了行業(yè)今年面臨的巨大壓力。在疫情反復(fù)和消費(fèi)疲軟背景下，部分白酒的業(yè)績(jī)一定程度來(lái)自于報(bào)表調(diào)節(jié)，行業(yè)的增長(zhǎng)質(zhì)量有所下滑。在二級(jí)市場(chǎng)上，資金的用腳投票也體現(xiàn)出其對(duì)白酒后市的預(yù)期。白酒板塊在10月經(jīng)歷了慘痛的下跌。10月份，A股市值王、白酒龍頭貴州茅臺(tái)股價(jià)帶頭補(bǔ)跌，整個(gè)白酒板塊當(dāng)月連跌三周，單月跌幅達(dá)16.31%。

從產(chǎn)量上面來(lái)看，大部分名酒基于收入增長(zhǎng)的需要，量的增長(zhǎng)依然是核心。而這個(gè)核心在疫情下終端餐飲端在間斷受損，而企業(yè)方為完成任務(wù)，實(shí)質(zhì)上持續(xù)在給渠道端輸入量，通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)而傳導(dǎo)到終端，而Q3觀(guān)察到整個(gè)鏈條庫(kù)存重心已經(jīng)在往終端持續(xù)傳導(dǎo)了，整個(gè)社會(huì)庫(kù)存或持續(xù)在上升，備戰(zhàn)明年開(kāi)門(mén)紅將是酒企目前的重點(diǎn)工作。

當(dāng)前白酒行業(yè)存在后市基本面預(yù)期的分水嶺，Q4股價(jià)表現(xiàn)更多依賴(lài)于政策的調(diào)整和變化，而基本面的真正修復(fù)預(yù)計(jì)需要等待到明年中秋。