1、“買好的”說的是價值，“買的好”說的是價格。價值評估和價格判斷，是價值投資的一體兩面，缺一不可。
2、成功投資的定義：比市場及其他投資者做得更好。為了實現(xiàn)這一目標，你需要有良好的運氣或者非凡的洞察力。單純靠運氣是行不通的，所以最好把精力集中在提高自己的洞察力上。
3、保持正確可能是投資成功的必要條件，但不是充分條件。你必須比其他人做得更加正確…其中的含義是，你的思維方式必須與眾不同。
4、第二層次思維深邃、復(fù)雜而迂回。第二層次思維者要考慮許多東西：
* 未來可能出現(xiàn)的結(jié)果會在什么范圍之內(nèi)？
* 我認為會出現(xiàn)什么樣的結(jié)果？
* 我正確的概率有多大？
* 人們的共識是什么？
* 我的預(yù)期與人們的共識有多大差異？
* 資產(chǎn)的當前價格與大眾所認為的未來價格以及我所認為的未來價格相符的程度如何？
* 價格中所反映的共識心理是過于樂觀，還是過于悲觀？
* 如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價格將會發(fā)生怎樣的改變？如果我是正確的，資產(chǎn)價格又會怎樣？
5、非凡的表現(xiàn)僅僅來自于正確的、非共識性的預(yù)測，而非共識性預(yù)測是難以做出、難以正確做出并且難以執(zhí)行的…為了取得優(yōu)異的投資結(jié)果，你必須對價值持有非常規(guī)性的并且必須是正確的看法。這并不容易…為了持之以恒獲得優(yōu)異的回報，你必須成為第二層次思維者中的一員。
6、如果有效市場中的價格已反映了群體共識，那么分享群體共識也許只能令你賺到平均收益。想要戰(zhàn)勝市場，你必須有自己獨特的、非共識性的觀點。
7、對于有效市場假說，我持有保留意見，最大的分歧在于它將收益與風險掛鉤的方式…有效市場理論認為，在有效市場中不存在令人們戰(zhàn)勝市場的投資技巧，因此一個人與另一個人的收益差異完全歸因于風險差異。事實上，如果你是有效市場假說的信徒，同時又擁有像我一樣較好的投資記錄，那么答案可能會是“更高的投資收益是由隱形風險所致”(深層含義是你還沒積累足夠年份的數(shù)據(jù)）。
8、某些資產(chǎn)是相當符合有效市場假說的，主要包括如下類別：
* 資產(chǎn)類別廣為人知，并且有一大批追蹤者。
* 資產(chǎn)類別是社會認可的，而不是爭議性或者禁忌性的。
* 資產(chǎn)類別的優(yōu)勢清晰易懂，至少表面上看起來如此。
* 關(guān)于資產(chǎn)類別及其組成的信息的傳播是普遍而公平的。
9、第二層次思維者知道，為了取得優(yōu)異的業(yè)績，他們必須具備信息優(yōu)勢或者分析優(yōu)勢，或者二者兼具。他們時刻警惕，以防失察。
10、第二層次思維者所依賴的是理論詞匯表中的“無效”一詞…錯誤會來自何處？讓我們來想一想，有哪些假設(shè)構(gòu)成了有限市場假說的基礎(chǔ)：
* 有許多努力工作的投資者
* 他們聰明、勤奮、客觀、積極并且準備充分。
* 他們都有獲取信息的途徑，并且獲取途徑大致相同。
* 他們都蒙公開買進、賣出、賣空每種資產(chǎn)。
11、有效市場假說的基礎(chǔ)中有一點特別脆弱：客觀性。人類不是冰冷的機器。相反，大多數(shù)人都會受貪婪、恐懼、妒忌及其他破壞客觀性、導致重大失誤的情緒的驅(qū)動。
12、一個存在著錯誤及錯誤定價的市場，能夠被具有非凡洞察力的人戰(zhàn)勝。因此，無效性的存在創(chuàng)造了取得良好業(yè)績的可能性，是取得良好業(yè)績的必要條件。
13、今天存在有效性并不意味著有效性會永遠存在…無效性是杰出投資的必要條件…價格并不總是公平的，錯誤是會發(fā)生的：某些資產(chǎn)定價過低
14、成功的投資或成功的投資生涯的基礎(chǔ)是價值，你必須清楚地認識到你想買進的東西的價值。價值包括很多方面，并且有多種考察方法。簡單來說，就是賬面現(xiàn)金和有形資產(chǎn)價值，公司或資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力，以及所有這些東西的增值潛力。
15、為取得卓越的投資結(jié)果，你必須對價值有深刻的洞察。因此，你必須學會別人不會的東西，以不同的視角看待問題，或者對問題分析得更到位—最好三者都能做到。
16、你必須以可靠的事實和分析為基礎(chǔ)，建立并堅持自己的價值觀。只有這樣，你才知道買進和賣出的時機。只有擁有良好的價值感，你才能培養(yǎng)在資產(chǎn)價格高漲并且人人認為會永遠上漲的時候獲利的紀律，或在危機時甚至價格日益下跌時持倉，并以低于平均價格買進的勇氣。當然，為達到在這些情況下獲利的目的，你對價值的估計必須準確。
17、價格和價值的關(guān)系是成功投資的關(guān)鍵。低于價值買進是最可靠的盈利途徑，高于價值買進則很少奏效。
18、導致資產(chǎn)低于價值出售的原因是什么？買入機會存在的主要原因是對現(xiàn)實認識不足。高品質(zhì)是顯而易見的，發(fā)現(xiàn)便宜貨則需要敏銳的洞察力。出于這個原因，投資者往往把客觀優(yōu)點誤認為是投資機會。優(yōu)秀的投資者卻從未忘記，他們的目標是買得好，而不是買好的。
19、除了提高獲利潛力之外，以低于價值的價格買進還是限制風險的關(guān)鍵因素。買進成長型股票或參與“熱門”動量市場都起不到這樣的作用。
20、價格和價值的關(guān)系受心理和技術(shù)的影響，這是兩種可以在短期內(nèi)主導基本面的力量。這兩個因素所致的極端價格波動提供了獲利或者失誤的機會。為了得到前者而不是后者，你必須堅持價值的概念并應(yīng)對心理和技術(shù)因素。
21、經(jīng)濟與市場周期上下波動。無論此刻它們朝向哪個方向運動，都會有大多數(shù)人相信它們會朝著這個方向永遠走下去。這樣的思想非常危險，因為它會擾亂市場，將價格推向極端，引發(fā)多數(shù)投資者難以承受的泡沫和恐慌。
22、同樣，投資者的群體心理也呈現(xiàn)出有規(guī)律的鐘擺式波動—從樂觀到悲觀，從輕信到懷疑，從唯恐錯失良機到害怕遭受損失，從急于買進到迫切賣出。鐘擺的擺動導致人們高買低賣。因此，作為群體中的一員注定是一場災(zāi)難，而極端時的逆向投資則可能避免損失，取得最后的勝利。
23、特別值得一提的是，風險規(guī)避—適度的風險規(guī)避是理性市場必不可少的組成部分—有時過少，有時過度。投資者在這方面的心理波動是產(chǎn)生市場泡沫和崩潰的重要原因。
24、永遠不要低估心理影響的力量。貪婪、恐懼、終止懷疑、盲從、嫉妒、自負以及屈從都是人類本性，它們強迫行動的力量是強大的，尤其是在它們達到極致并且為群體共有的時候。群體會影響他人，善于思考的投資者也會察覺到它們的影響。任何人都不要奢望對它們免疫和絕緣。不過，雖然我們能感知到它們的存在，但是我們絕不能屈從，相反，我們必須識別并對抗它們。理性必須戰(zhàn)勝情感。
25、大多數(shù)趨勢—看漲與看跌—最終總會發(fā)展過度。較早意識到這一點的人會因此而獲利，較晚參與進來的人則因此而受到懲罰。由此推導出我最重要的一句投資名言：“智者始而愚者終。”抵制過度的能力是罕見的，但卻是大多數(shù)成功投資者所具備的重要特質(zhì)。
26、我們不可能知道過熱的市場將何時冷卻，也不可能知道市場將何時止跌上漲。不過，雖然我們不知道將去向哪里，但我們應(yīng)該知道自己身處何方。我們可以通過周邊人的行為推知市場處在周期中的哪個階段。當其他投資者無憂無慮時，我們應(yīng)小心翼翼；當投資者恐慌時，我們應(yīng)變得更加積極。
27、不過，即使逆向投資也不會永遠帶來收益。買進賣出的大好機會與極端價格相關(guān)，而就定義來看，極端價格是不會天天出現(xiàn)的。我們勢必要在周期中的其他時候買進賣出，因為很少有人滿足于幾年一次的操作。當局勢對我們不利時，我們必須能夠識別出來，并且采取更加謹慎的行動。
28、在價值堅挺、價格低于價值以及普遍消極心理的基礎(chǔ)上買入，很有可能會取得最好的投資結(jié)果。然而，即使這樣，在形勢按照我們的預(yù)期發(fā)展之前，也可能會有很長一段時間對我們不利?！岸▋r過低”絕不等同于“很快上漲”。這就是我第二句重要的格言：“過于超前與犯錯沒有區(qū)別?！痹谧C明我們的正確性之前，我們需要足夠的耐心與毅力長期堅持我們的立場。
29、除了具備衡量價值的能力并且在定價適中時追求價值之外，成功的投資者還必須有正確應(yīng)對風險的方法。他們必須突破學院派將風險等同于波動的定義，并且理解最重要的風險是永久損失的風險。他們必須認識到，提高風險承擔不是投資成功的必勝手段，他們還必須認識到，高風險投資會導致更廣的結(jié)果范圍和更高的損失概率。他們必須了解每項投資的損失概率，并且只在回報極為可觀時承擔這樣的風險。
30、大多數(shù)投資者都簡單地把注意力放在收益機會上。一些領(lǐng)悟力較高的人認識到理解風險和獲取收益同等重要，但是極少投資者具備了解相關(guān)性這一控制投資組合整體風險的關(guān)鍵因素所需的素質(zhì)。由于相關(guān)性差異，具有相同絕對風險的個別投資能夠以不同的形式組成不同風險級別的投資組合。大多數(shù)投資者認為多元化指的是持有許多不同的東西，很少有投資者認識到，只有投資組合中的持股能可靠地對特定環(huán)境發(fā)展產(chǎn)生不同的反映時，多元化才是有效的。
31、盡管積極進取型投資在正確時能夠帶來令人振奮的結(jié)果—特別是在繁榮期，但它產(chǎn)生的收益不像防御型投資那么可靠。因此，損失少而輕是產(chǎn)生最好投資記錄的部分原因。橡樹資本管理公司的信條“避免致敗投資，致勝投資自然會來”多年來一直適用。一個每項投資都不會產(chǎn)生重大損失的多元化投資組合，是投資成功的良好開端。
32、風險控制是防御型投資的核心。防御型投資者不僅會努力做正確的事，還非常強調(diào)不做錯誤的事。因為在逆境中生存與在順境中將收益最大化是相矛盾的，所以投資者必須決定兩者之間的平衡。防御型投資者更注重前者。
33、錯誤邊際是防御型投資的關(guān)鍵因素。盡管在未來按照預(yù)期發(fā)展時大多數(shù)投資都會成功，但是在未來不按預(yù)期發(fā)展時，錯誤邊際能夠保證結(jié)果的可接受性。投資者獲得錯誤邊際的方法有：強調(diào)當前有形而持久的價值，只在價格低于價值時買進，避免使用杠桿，多元化投資。強調(diào)這些因素會限制你在繁榮期的收益，但是再形勢惡化時，它能最大限度地提高你全身而退的機會。我最喜歡的第三句投資格言是：“永遠不要忘記一個6英尺高的人可能淹死再平均5英尺深的小河里?！卞e誤邊際能帶給你持久力，幫米度過市場低迷期。
34、風險控制和錯誤邊際必須時刻在你的投資組合中體現(xiàn)出來。但你必須記住，它們是“隱蔽資產(chǎn)”。市場多數(shù)時候處于繁榮期，但是只有在衰退期—退潮時才能凸現(xiàn)防御的價值。因此，在繁榮期，防御型投資者必須知道，自己的收益（盡管不是最高）已經(jīng)取得就適當?shù)娘L險保障…即使事后證明這種風險規(guī)避是不必要的。
35、投資成功的基本要求之一，也是最偉大的投資者的必備心理之一，是認識到我們無法預(yù)知宏觀未來。很少有人（如果有的話）對未來經(jīng)濟、利率、市場總量有超越群體共識的看法。因此，投資者的時間最好用在獲取“可知”的知識優(yōu)勢上：行業(yè)、公司、證券等相關(guān)信息。你對微觀越關(guān)注，你越有可能比別人了解得更多。
36、很多投資者認為自己知道經(jīng)濟和市場的未來趨勢（并采取相應(yīng)的行動），實則不然。他們根據(jù)自己對未來的認識采取積極的行動，但很少能夠取得理想的結(jié)果。建立在堅定但不正確的預(yù)測基礎(chǔ)上的投資，是潛在損失的根源。
37、保持正確的關(guān)鍵在于避免經(jīng)濟波動、公司困境、市場震蕩以及投資者輕信所帶來的錯誤。雖然沒有避免錯誤的必勝方法，但是毫無疑問，意識到這些潛在風險就是避免深受其害的良好開端。
38、只有擁有非凡洞察力的投資者才能穩(wěn)定而正確地預(yù)測支配未來事件的概率分布，并發(fā)現(xiàn)隱藏在概率分布左側(cè)尾部的不利事件下的潛在風險補償收益。
