05.五位世界投資大師教你穿越“漂亮50”

-「漂亮 50」是 20 世紀 70 年代美國 50 家受到投資者追捧的大藍籌公司，比如至今鼎鼎有名的可口可樂、麥當勞和迪士尼等。當時主流市場認為，這些公司的股價會一直上漲，但是「漂亮 50」走出一波大牛市之后陷入了長達二十年的平庸，導致很多個人投資者損失慘重。

- 作為美國「漂亮 50」年代的見證者、參與者，霍華德·馬克斯冷眼旁觀，巴菲特主動退場，約翰·涅夫飽受折磨，索羅斯賺得盆滿缽滿，約翰·鄧普頓另辟蹊徑做全球化投資。

- 「旁觀者」霍華德·馬克斯：當時官方論調是，如果你買了一支好股票，不要在乎用多高的價格。鑒于這些公司的增長率，80 或 90 的市盈率似乎也合理。而隨著時間的流逝，這些股票卻沒有成為人們所期望的提款機，所有熱潮終究會降溫。事實證明，買入價非常重要。

- 「退場者」巴菲特：股價太高對巴菲特來說，一直都是個令人頭痛的問題。巴菲特在「漂亮 50」以外尋找價值洼地，但一直沒找到合適的股票。所以幾乎全部持有證券?！钙?50」的泡沫開始破滅，那些在 1969 年上市的公司，眼睜睜看著自己的股票市值蒸發(fā)了一半。股市陷入低谷，巴菲特卻像一匹歡蹦亂跳的小馬駒，充滿了活力。通過一次次的熱身，他又回到了股票圈，逆勢大量掃貨。

- 「落后者」約翰·涅夫：市場對「漂亮 50」有著貪得無厭的好胃口，而約翰·涅夫對其公然藐視、嗤之以鼻。他投資了一些低知名度成長股、慢速成長股以及周期股，在快速獲利年代那些激情燃燒的日子里，他是明顯的落后者。溫莎并沒有和市場脫節(jié)，而是市場和現(xiàn)實脫節(jié)了。過分信仰偶像級成長股將造成多大的痛苦和危險。

-「做空者」索羅斯：對于做空，自己有一種「邪惡的快樂」。他喜歡賣空機構青睞的股票，和幾個大機構下相反的賭注。索羅斯解釋自己做空雅芳的邏輯，是因為他在雅芳贏利下降之前就覺察到了，人口老齡化將意味著化妝品行業(yè)銷售收入減少。

- 「另辟蹊徑者」約翰·鄧普頓：在華爾街一窩蜂撲向「漂亮 50」時，鄧普頓對全球化多樣化投資的興趣日漸增長。鄧普頓重倉不為人注意的日本股市，除了這些股票本身便宜外，還因為他認為此時的美國股市已明顯被過分高估。20 世紀 70 年代，鄧普頓作為逆向投資者的名聲得以確立，他一直認為，實現(xiàn)最佳收益最可靠的方法，是專注于尋找廉價股票，無論是在哪兒發(fā)現(xiàn)的，也無關當時的市場潮流或市場情緒。

06.經(jīng)濟機器是怎樣運行的

- 債務是這樣定義的，借貸時消費超過產出，還債是消費低于產出。債務量的波動有兩大周期，其中一個周期持續(xù)大約 5～8 年，另一個大約持續(xù) 75～100 年。雖然每個人都在波動中，因為距離太近，往往意識不到。

- 如上所示，經(jīng)濟波動不是取決于創(chuàng)新，而是跟信貸更有關系。我們先想象一個沒有信貸的經(jīng)濟運行。在這樣的環(huán)境里，增加支出的唯一方式是增加收入，因此需要提高生產率和工作量，提高生產率是經(jīng)濟增長的唯一途徑。

由于我的支出是另一個人的收入，當我或另一個人提高生產率的時候，經(jīng)濟就會增長，而且是一個穩(wěn)步增長。

但是由于我們借債，于是產生了周期，原因并不是任何法規(guī)，而是人的天性和信貸的運作方式。借債不過是提前消費，為了購買現(xiàn)在買不起的東西，你的支出必然超過收入，因此你需要借錢，實際上是像未來的自己借錢，這樣馬上就形成了一個周期。

通常，一旦你借錢，就制造了一個周期。對個人是這樣，對整個經(jīng)濟運行也是這樣。這就是為什么需要理解信貸，因為信貸創(chuàng)造了一系列機械的和可以預料的將在未來發(fā)生的事件。這就是信貸不同于貨幣的地方。

完成交易需要使用貨幣，交易立即完成。利用信用開始交易，買賣雙方創(chuàng)造了信貸，只有當償還債務之后，交易才算完成。

現(xiàn)實生活中，大部分所謂的錢，其實都是信貸。美國國內的信貸總額大約為 50 萬億美元，而貨幣總額只有大約 3 萬億美元。

在有信貸的經(jīng)濟運行中，不僅可以通過提高生產率提高支出，還可以通過借貸來提高支出。因此信貸可以使收入增長在短期內超過生產率的增長，但在長期內并非如此。

信貸并不是壞事，只是會導致周期性變化。

信貸如果造成超過償還能力的過度消費，就是不良信貸。但是，如果信貸高效率地分配資源產生收入并償還債務，就是良性信貸。在有信貸的經(jīng)濟運行中，我們可以觀察各種交易，了解信貸如何帶來經(jīng)濟增長，是一個鏈式增長的過程，但借債形成周期。

- 短期經(jīng)濟周期

隨著經(jīng)濟活動的增加，出現(xiàn)了擴張，這是短期債務周期的第一階段，支出繼續(xù)增加，價格開始上漲。原因是，導致支出增加的是信貸，而信貸可以立刻憑空產生。如果支出和收入的增長速度超過所出售的商品的生產速度，價格就會上漲，我們把價格的上漲稱為通貨膨脹。

央行不希望通貨膨脹過高，因為這會導致許多問題。央行在看到價格上漲時就會提高利率，隨著利率的上升，有能力借錢的人就會減少，同時，現(xiàn)有的債務成本也會上升，每個月信用卡的還款額會增加。

由于人們減少借債，并且還款額度增長，所以剩下來用于支出的資金將會減少，因此支出速度放慢，而由于一個人的支出是另一個人的收入，環(huán)環(huán)相扣，人們的收入將下降。由于支出減少，價格就會下跌，我們稱之為通貨緊縮，經(jīng)濟活動減少，經(jīng)濟便陷入衰退。

如果衰退過于嚴重，而通貨膨脹不再成為問題，央行將降低利率，使經(jīng)濟活動重新加速。隨著利率降低，償債成本下降，借債和支出增加，出現(xiàn)另一次經(jīng)濟擴張。

在短期債務周期中，限制支出的唯一因素，是貸款人和借款人的貸款意愿。如果信貸易于獲得，經(jīng)濟就會擴張，如果信貸不易獲得，經(jīng)濟就會衰退。請注意，這個周期主要由央行控制。

短期債務周期通常持續(xù) 5～8 年，在幾十年里不斷重復。但是請注意在每個周期的低谷和高峰后，經(jīng)濟增長和債務都超過前一個周期。為什么會這樣，這是人促成的。人具有借更多錢和花更多錢的傾向而不喜歡償還債務，這是人的天性，因此在長期內，債務增加的速度超過收入，從而形成長期債務周期。

-? 那么應該怎樣應對去杠桿化？問題在于債務負擔太重，必須減輕，為此可以采用四種辦法：

1. 削減支出（緊縮）

2. 減少債務（債務違約和重組）

3. 財務再分配

4. 發(fā)行貨幣

這是一個風險很大的時刻，決策者需要平衡考慮降低債務負擔的四種辦法，必須平衡兼顧通貨緊縮和通貨膨脹以便保持穩(wěn)定，如果取成適當?shù)钠胶?，就可以帶來和諧的去杠桿化。

- 三條經(jīng)驗法則

第一，不要讓債務的增長速度超過收入。因為債務負擔最終會將你壓垮；

第二，不要讓收入的增長速度超過生產率。因為這會使你最終失去競爭力；

第三，盡一切可能提高生產率。因為生產力在長期內起到最關鍵作用。