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《非理性繁榮(Irrational Exuberance)》by Robert J.Shiller

我看的是第三版

如果說股票市場價格的驅(qū)動因素包括了價值和噪聲，那么本書就是著重探究了噪聲的決定因素。作者審慎地在書中提出了一個有關(guān)泡沫的理論，對投機市場（包括住房市場、股票市場）中的各種現(xiàn)象背后的原因進行梳理和解釋。這本書特色在于一陣見血地指出了很多存在于現(xiàn)實生活中人們理財?shù)腻e誤觀念以及習(xí)得的錯誤的“事實”，很適合投資者以書為鏡審視自己是否存在這樣一些錯誤的、站不住腳的、沒有依據(jù)的“信念”、思想和觀點。

一、非理性觀念一瞥

有一個針對2002-2014年的研究得出人們存在一種感覺：“價格即使短期不會馬上增長，長遠來看總是會不斷上漲”，且人們對這一感覺的信心會隨著時間的推移和市場的不同而發(fā)生變化。這一“信念”即便在今天也能在許多媒體上發(fā)現(xiàn)，但是的確不是正確的?！肮善笨梢韵碌?，而且可以下跌許多年。股票市場可以被高估，同樣也可以低迷很多年”，也即必須學(xué)會及時止損割肉，學(xué)會見好就收。當然也需要辯證地看待作者的觀點，在這本書里我認為作者對有效市場理論的態(tài)度還是比較溫和的（席勒是行為金融學(xué)的代表人物，但是有效市場假說認為，人在獲得正確信息后，馬上能夠買賣足夠的量。以至于，能讓股價迅速反映這一信息，在行為金融學(xué)看來，是不可能做到的（具體參見琺瑪（有效市場理論代表學(xué)者）與席勒的辯論））。比如說下面這一段話：

“當市場經(jīng)歷了戲劇性的上漲后，人們往往不會相信市場將在未來的幾年中會跌回七點。他們寧可相信感覺，樂觀而自信地相信市場只會出現(xiàn)振蕩，也不愿意相信長期均衡價格的存在?！?/i>

席勒經(jīng)常發(fā)表如”當前股市處于高估地位“的言論。書中還有很多處提到有效市場理論，但也只能認為席勒教授只是認同其中的一些觀點，不能完全認為他同意整個理論。他認為當前許多金融教材仍停留在宣揚金融市場的秩序性、理性和有效性上，并未就導(dǎo)致泡沫的反饋環(huán)、龐氏騙局進行討論解釋——“如果教科書根本不體積泡沫或龐氏騙局，學(xué)生又怎么能就他們是否也正在影響市場這一問題做出自己的判斷呢？”。他這一批評的態(tài)度與陳平教授是相同的。

二、泡沫模型

席勒以及他的團隊在書中構(gòu)建了這樣一個模型來解釋泡沫，我簡單歸納為：由結(jié)構(gòu)因素產(chǎn)生和放大，因文化因素和心理因素進一步膨脹。結(jié)構(gòu)因素包括誘發(fā)因素和放大機制兩種，前者一般是重要的事件（可以關(guān)于政治、經(jīng)濟，可以是人口學(xué)上的、社會層面的，也可以是政策層面的），例如互聯(lián)網(wǎng)科技的booming、固定繳費養(yǎng)老金計劃的推廣等，后者（在書中被作者比喻成“自然形成的龐氏過程”）主要是指一系列反饋機制，Shiller將這個機制簡要描述為“最初的價格上漲導(dǎo)致了更高的價格水平出現(xiàn)，第二輪的價格上漲又反饋到第三輪，以此類推，從而誘發(fā)因素的最初作用被放大”。但投機性泡沫永遠無法持續(xù)，投資者對投機性資產(chǎn)的需求一旦停止，價格上漲也即停止，反饋就會馬上反向發(fā)生。有意思的是，作者認為，“大多數(shù)投資者深諳市場中存在一種運行在投資者心理基礎(chǔ)上的反饋過程，明知身處在泡沫中，但仍希望自己可以在泡沫破滅之前撈上一把再安全離開”這種看法并不準確，他更贊同“人們可能了解、認為市場存在高估的現(xiàn)象、不穩(wěn)定，但是并不清楚當前的快速增長只是羊群行為的結(jié)果，且這種上漲隨時可能突然停止”。

"這些龐氏騙局都有一個重要的現(xiàn)象：最初的投資者對這些騙局是非常懷疑的，他們只進行了少量的投資。如果直接對投資者編造如何獲利的故事而不能證明其已經(jīng)為別人賺了很多錢的話，這個騙局含不足以吸引大量投資者。投資者只有在看到別人已經(jīng)獲得大量回報時，才會對這一騙局真正充滿信心?！?/p>

也不用因為這句話而變得義憤填膺情緒激動，認為那些跟你說了累計收益的推廣肯定都是騙人的。這句話只是為了告訴你，下次再碰上對以往收益大放闕詞的基金、理財、推廣，多警惕細心一點，有可能用到了這個點忽悠你。人們對于各種投資理財、資產(chǎn)增值的方式、渠道的熱切關(guān)注恰恰為欺騙和謠言創(chuàng)造了機會，這時，“總有些機會主義者試圖偽裝成成功人士、或新經(jīng)濟的先鋒派，利用公眾的關(guān)注，從中找到獲利的途徑”。今天用于騙人的各種方法，你總能在歷史中找到他們的影子，不妨到這本書里找找吧。

三、其他方面的涉獵&補充

關(guān)于嬰兒潮對市場(stocks,bonds,houses market)的影響的理論，Shiller教授是這樣反駁的：“如果生命周期儲蓄模式是導(dǎo)致儲蓄市場變化的主要作用力，那么不同資產(chǎn)間的價格表現(xiàn)必將有強相關(guān)性，長期資產(chǎn)價格和人口結(jié)構(gòu)之間也必將有強相關(guān)性?！钡l(fā)現(xiàn)實際上關(guān)聯(lián)性是比較小的。該處的注釋如下：

其中還特別喜歡的一句是，“投資者總是努力的去做正確的事情，但是他們的能力有限，當他們沒法把握自己行為的準卻行時，特定的行為模式就會決定他們的行動”。這里是作者將介紹股市的數(shù)量錨（投資者判斷股票的價格水平時參照的基準）和心理錨（投資者保持投資于消費的需要之間的取舍）時說的一句話?；咎幨嘛L(fēng)格和原則在學(xué)習(xí)、生活和投資等各個方面都很重要，這一道理是互通的，被點破著實感到驚喜。

這本書后半部分看的比較趕，中國人民大學(xué)出版社出版的這本最后還有教授諾貝爾獎演講的內(nèi)容，偏數(shù)學(xué)、計算居多，下次刷可以多注意下。