作者：宋涵

出品：全球財(cái)說(shuō)

近日，第一份非上市人身險(xiǎn)公司2024年報(bào)出爐，向來(lái)以“穩(wěn)”字著稱(chēng)的中英人壽率先出線。

在公司2023年低基數(shù)基礎(chǔ)上，憑借投資端亮眼表現(xiàn)，2024年凈利同比暴增2338%。只是，壽險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，資本市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)等因素下，公司盈利能力穩(wěn)定性仍然存疑。

盈利重回正軌

中英人壽成立于2002年底，是加入世貿(mào)組織以來(lái)成立的首批中外合資保險(xiǎn)公司之一。雖表面由外資股東英杰華集團(tuán)和中方股東中糧集團(tuán)旗下子公司中糧資本投資有限公司平分股權(quán)，然內(nèi)里似乎中糧集團(tuán)掌握更多話語(yǔ)權(quán)。

成立22余年，2任董事長(zhǎng)均出自中糧集團(tuán)，此前2任總經(jīng)理由兩股東交替產(chǎn)生，直至2023年7月?lián)慰偨?jīng)理近10年的俞寧離職，引入精算師出身的職業(yè)經(jīng)理人崔巍出任總經(jīng)理，中英人壽人才選拔開(kāi)啟市場(chǎng)化戰(zhàn)略。彼時(shí)對(duì)于俞寧的離職，就有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為或和中英人壽近年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徲嘘P(guān)。

尤其，俞寧離任當(dāng)年凈利大跳水，跌近水平線。如今崔巍上任1年有余，中英人壽經(jīng)營(yíng)仍存挑戰(zhàn)。

1月15日，中糧資本披露了旗下未經(jīng)審計(jì)的中英人壽2024年全年業(yè)績(jī)情況。營(yíng)收同比大增46.38%達(dá)268.22億元；凈利7.07億元，較2023年0.29億元，大幅增長(zhǎng)6.78億元。

2024年，公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)3成達(dá)210.31億元。值得注意的是，盡管中英人壽近年規(guī)模保費(fèi)市場(chǎng)份額有所上升，由2021年0.29%，攀升至2023年0.41%，但市場(chǎng)份額占比仍小是不爭(zhēng)的事實(shí)。且期間保費(fèi)認(rèn)可率隱有下滑趨勢(shì)，分別為96.69%、95.77%、94.87%。

而2024年凈利暴增，主要依托投資端亮眼表現(xiàn)。截至2024年前三季度，公司投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)978.98億元。資產(chǎn)配置以固定收益類(lèi)為主，占比超6成達(dá)626.33億元。其中，債券投資規(guī)模達(dá)503.41億元，債券型基金8.52億元。

此外，公司還加大了權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)規(guī)模布局。2022-2023年末，公司該類(lèi)投資資產(chǎn)規(guī)模分別為170.50億元和131.50億元，到2024年9月末，達(dá)到208.29億元。

2024全年，中英人壽錄得投資收益63.36億元，同比攀升127.34%。公允價(jià)值變動(dòng)收益0.97億元，同比攀升410.53%。中英人壽投資收益大增，或主要?dú)w功于股票市場(chǎng)回暖和部分利率債券賣(mài)出止盈。

不過(guò)，債券市場(chǎng)的投資回報(bào)與利率水平密切相關(guān)。如果未來(lái)利率再次上升，債市的行情可能面臨壓力。尤其近年資本市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)，投資端表現(xiàn)能否長(zhǎng)期維持高位，比較考驗(yàn)公司久期持續(xù)投資能力。參考公司過(guò)往利潤(rùn)表口徑下，總投資收益率水平似乎不太樂(lè)觀。2021-2023年總投資收益率呈下降態(tài)勢(shì)，分別為5.75%、5.21%、3.99%。

業(yè)績(jī)瓶頸凸顯

近年市場(chǎng)利率下行以及資本市場(chǎng)波動(dòng)給公司盈利表現(xiàn)帶來(lái)較大沖擊，導(dǎo)致中英人壽對(duì)外“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”形象出現(xiàn)裂痕。

整體經(jīng)營(yíng)上，近年來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓，顯著問(wèn)題為營(yíng)收、凈利增長(zhǎng)不同步。2019-2024年，中英人壽營(yíng)收增速雖有波動(dòng)但始終處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別為105.84億元、122.45億元、130.84億元、139.25億元、183.23億元、268.22億元。期間營(yíng)收增速分別為23.33%、15.69%、6.85%、6.43%、31.58%、46.38%。除了2021和2022年外，其余年度均為兩位數(shù)增長(zhǎng)，近2年增速處于較高水平。

同期，凈利表現(xiàn)就不太樂(lè)觀。分別為5.67億元、7.49億元、9.13億元、9.25億元、0.29億元、7.07億元。期間凈利增速分別為24.89%、32.10%、21.90%、1.31%、-96.86%、2337.93%。尤其近3年凈利大起大落，盡管2024年有所回暖，但較2021-2022年凈利高水平有較大差距。致使向來(lái)經(jīng)營(yíng)以“穩(wěn)”字著稱(chēng)的中英人壽，口碑正出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

追根究底，近年中英人壽盈利水平波動(dòng)主要受750天移動(dòng)平均利率曲線下行影響。從公司利潤(rùn)表中可見(jiàn)，主要系大幅計(jì)提責(zé)任準(zhǔn)備金導(dǎo)致。2023-2024年，公司分別提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金110.49億元和187.25億元。而2022年時(shí)，這一數(shù)據(jù)還在百億元線下，僅76.42億元。

行業(yè)看，利率下行容易導(dǎo)致750天移動(dòng)平均收益率曲線下移，負(fù)債端計(jì)提大額準(zhǔn)備金，會(huì)直接影響險(xiǎn)企當(dāng)期利潤(rùn)表現(xiàn)。這并非個(gè)例，據(jù)天茂集團(tuán)公告，2024年國(guó)華人壽就因受750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線下行影響，計(jì)提大額準(zhǔn)備金導(dǎo)致巨額虧損。

但這背后帶來(lái)的影響卻是深遠(yuǎn)的，長(zhǎng)期利率下行很大可能會(huì)引發(fā)產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，甚至可能引發(fā)退保風(fēng)險(xiǎn)。2024年中英人壽退保金14.91億元，賠付支出22.23億元。而2021年時(shí)兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為6.43億元，17.83億元。短短3年，公司退保金支出暴增131.88%。

或?yàn)榻档驮鎏釡?zhǔn)備金帶來(lái)的影響，中英人壽正在進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，從固定成本的傳統(tǒng)險(xiǎn)向分紅型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型。2023年時(shí)，中英人壽還推崇傳統(tǒng)型增額終身壽險(xiǎn)銷(xiāo)售，只是隨著預(yù)定利率進(jìn)入“2時(shí)代”，防范利率風(fēng)險(xiǎn)，控制負(fù)債成本成為壽險(xiǎn)公司盈利前提，險(xiǎn)企紛紛發(fā)展分紅、萬(wàn)能險(xiǎn)。

2024前3季度，公司傳統(tǒng)壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)占比近6成，仍是主力險(xiǎn)種。而分紅保險(xiǎn)占比僅為1成，地位雖有提升但占比仍較小，貢獻(xiàn)度并不高。

電銷(xiāo)渠道式微

中英人壽公司治理結(jié)構(gòu)“穩(wěn)”的固有形象正在遭受沖擊。

2025開(kāi)年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)相繼核準(zhǔn)了中英人壽四川分公司雙流營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)部撤銷(xiāo)的批復(fù)及廣東電話銷(xiāo)售中心撤銷(xiāo)的批復(fù)。

當(dāng)前中英人壽仍以個(gè)險(xiǎn)為核心渠道，經(jīng)代和銀保為輔。受監(jiān)管政策及市場(chǎng)環(huán)境變化等因素影響，公司電銷(xiāo)人力流失較為嚴(yán)重，這直接導(dǎo)致電銷(xiāo)渠道保費(fèi)規(guī)模下降明顯。盤(pán)點(diǎn)2024年，中英人壽電銷(xiāo)渠道式微，已經(jīng)陸續(xù)撤銷(xiāo)了湖北、山東、河北3個(gè)電話銷(xiāo)售中心。有消息稱(chēng)，未來(lái)該渠道或?qū)⒉辉佼a(chǎn)生新單業(yè)務(wù)，這似乎意味著中英人壽要徹底與電銷(xiāo)做告別。

此外，2024年，公司同時(shí)裁撤了多家機(jī)構(gòu)，多為有毛細(xì)血管之稱(chēng)的營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)部，其中也不乏支公司。包括湖南長(zhǎng)沙、遼寧阜新的2家支公司和廣東惠州、遼寧撫順新賓、河北唐山遷安、黑龍江綏化慶安4家營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)部。

打破中英人壽“穩(wěn)”字形象的還有一個(gè)突發(fā)的人禍。

2024年11月初，中英人壽總經(jīng)理助理、總精算師劉展中在工作場(chǎng)所被帶走調(diào)查，引發(fā)外界頗多關(guān)注。業(yè)內(nèi)猜測(cè)其背后所牽扯的或與前任老東家恒大人壽相關(guān)。

公開(kāi)資料顯示，自2018年10月起劉展中擔(dān)任恒大人壽總精算師，在職期間曾搭檔彼時(shí)恒大人壽董事長(zhǎng)朱加麟工作。有消息稱(chēng)，截至2024年底恒大人壽已有20多名前高管被帶走配合調(diào)查，其中就有朱加麟。

目前，中英人壽委任龍明科暫代臨時(shí)精算負(fù)責(zé)人一職，劉展中高管簡(jiǎn)歷已從官網(wǎng)撤下。

此外，公司鬧心的還有風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)下降。由2024年1季度的AAA，降至2024年2季度的AA。風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)是監(jiān)管部門(mén)根據(jù)數(shù)據(jù)信息和一定標(biāo)準(zhǔn)，以風(fēng)險(xiǎn)為核心評(píng)估的一套體系。評(píng)價(jià)維度包括操作風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及償付能力風(fēng)險(xiǎn)等。風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)下調(diào)，意味著中英人壽在風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在的某些問(wèn)題和隱患顯現(xiàn)，需要引起重視。

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