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咳咳，寫這篇讀后感，不是叫大家投入股市。

《股市長線法寶》作者的觀點幫助解釋了為什么常見的大多數(shù)香港儲蓄分紅險會把權(quán)益類尤其以股票類為代表的資產(chǎn)最多可配置到長期投資目標的50%甚至更多一點的比例。

這本書主要闡明一個觀點，不論是歷史上近百年前的股市災難性崩盤還是2008年的金融危機，都無法否認股票作為長期投資工具的優(yōu)勢。

其中一個最重要的論證是，作者對一個虛擬投資者的1美元投資在兩個世紀中（1802—2012年）所產(chǎn)生的真實財富（去除了通貨膨脹的影響）進行了逐年跟蹤；這1美元分別投資于美國股票、債券、短期國債、黃金以及美元現(xiàn)金。

如圖所示這些資產(chǎn)類別的復合真實收益：

長短期債券資產(chǎn)的收益只在3%左右，而通過對這210年股票收益率的分析發(fā)現(xiàn)，一個充分分散的股票投資組合的年平均真實收益率為6.6%，最為突出。

作者也不斷地把其他經(jīng)濟學家的論證數(shù)據(jù)帶入書中，比如：“即使把美國1929年的股市大崩盤和后來的大蕭條時期集中一起討論，1926—1960年這35年的股票年化平均收益率為9%，也明顯高于其他金融資產(chǎn)的收益。”

但真的這么簡單嗎？長期持有是最難的事。

正如文中寫道“股票收益率的長期穩(wěn)定性并不能保證短期收益也同樣穩(wěn)定。1982～1999年，即美國歷史上最大的牛市期間，經(jīng)通貨膨脹調(diào)整后的股票收益率高達13.6%，超過歷史平均值的1倍以上。而1966～1981年的這15年里，股票收益率十分慘淡，年均收益率只有0.4%，連通貨膨脹率都沒跑贏。大牛市帶動股市的估值創(chuàng)下歷史新高，又讓接下來10年中的股票收益乏善可陳。當股市于2000年見頂之后，隨后發(fā)生的股市熊市與金融危機讓股票收益再度走低，在接下來的12年里，實際收益率只有0.3%?”

所以，“在短期內(nèi)，股票收益率的波動十分劇烈，它受盈利的變化、利率、風險及不確定性等因素驅(qū)動，還受心理因素（如樂觀與悲觀情緒、恐懼與貪婪的影響 ?！?/p>

然而實際上，“19世紀股票的真實收益率與20世紀的真實收益率沒有太大的區(qū)別。注意，股票的收益圍繞一條趨勢線上下波動，但最終會回到這條趨勢線上來，經(jīng)濟學家將這種行為稱為均值回歸（mean reversion）。均值回歸的性質(zhì)表明：如果某個時期的收益率高于平均水平，在接下來的時期里，收益率有低于平均水平的傾向，反之亦然。而其他類型資產(chǎn)（債券、商品或美元）的長期真實收益率表現(xiàn)得不像股票這般穩(wěn)定。”

于是有這樣的觀點 “持有股票相當長的一段時間，比如6—15年，賺不到錢的概率微乎其微。”

所以，我們感受到了什么？

股票投資在大多數(shù)人心里就是一個投機倒把的“賭場”，因此極少人有信心堅持長期持有到最后。還有，很多人無法理解“一個充分分散化了的股票投資組合”?指的是什么，而只是隨便的投機和追漲殺跌，或者重倉某只股坐以待斃，難以有比較成熟的投資系統(tǒng)。

美國股市的一次次牛市是跟隨著其經(jīng)濟和科技的蓬勃發(fā)展，但也當然避不了血雨腥風?？赡苣恢?，1920年左右到上世紀70年代，個人投資者的參與仍占絕大多數(shù)，直到養(yǎng)老金等共同基金的入市。

不管在哪個市場，個人投資者的脆弱和局限性不言而喻。

美國養(yǎng)老金、共同基金等機構(gòu)投資大量入市后，為股市提供了穩(wěn)定器。美股在機構(gòu)投資者壯大后，1980年至今的股市振幅（波動）比1980年下降約6個百分點。同時也證明了，散戶投資者很難與養(yǎng)老基金、共同基金強大的團隊、專業(yè)和資金量優(yōu)勢抗衡；隨著交易機制的越加復雜，量化對沖和高頻交易等專業(yè)工具及理念的運用，機構(gòu)投資者也自帶很多天然優(yōu)勢。

于是，現(xiàn)在的美股市場中，個人投資者的參與不到10%，與過去情形相比完全逆轉(zhuǎn)。

同時，文章提出金融理論的一個主要結(jié)論是，“為了在既定的風險下獲得最高的收益，投資者不但要在某類資產(chǎn)內(nèi)分散投資，而且還要在各資產(chǎn)類別之間分散風險?！?/p>

自2008年金融危機爆發(fā)以來，商品價格與股票價格間的相關(guān)性日益增強，與之相反的是，美國長期國債和美元的收益率與股票的相關(guān)性大幅下降。尤其自從歐洲貨幣危機的爆發(fā)，美元作為“避風港”的地位得到極大提升；經(jīng)濟的壞消息尤其美國以外的壞消息會讓資金流向美元，與此同時，壞消息也會讓全球股票及美國股票走低。同樣，美國長期國債的股票風險對沖能力也日益增強。

所以， 這也說明了為什么如此多的主權(quán)財富基金將其大部分資產(chǎn)以美國長期國債的形式持有，或者大部分外匯儲備為美元，盡管該資產(chǎn)的收益率及預期收益都非常低。

但是看長遠，要避免任何財富的危機都不可能靜態(tài)持有某一類特定資產(chǎn)。文中寫道，“當科技股泡沫破滅，金融體系崩盤時，股票投資者得到了懲罰。當全球中央銀行所創(chuàng)造的流動性最終轉(zhuǎn)化為強勁的經(jīng)濟增長及高通貨膨脹時，債券持有人也很有可能重蹈覆轍?！?/p>

所以，以上的論述突顯出了幾個關(guān)鍵詞：“分散化投資組合”、“股票資產(chǎn)的長期收益性和短期波動性”、“機構(gòu)投資者的參與”、 “美元與美債的避險功能”

這些正是香港美元儲蓄分紅保單的特性。

分紅保單收集來的保費會投入到保險公司投資的一籃子資產(chǎn)組合而成的分紅保單業(yè)務基金，此業(yè)務基金投資于不同類別的資產(chǎn)，包括政府債券、企業(yè)債券、上市公司股票、互惠基金、私募股權(quán)、物業(yè)和現(xiàn)金存款等。這樣的多項資產(chǎn)組合方法可確?；貓筮_到長期均衡，以避免此業(yè)務基金在某一市場或投資地區(qū)全面承受極端升跌的風險。

因為，分紅儲蓄保單是被建議長期持有的資產(chǎn)，追求的是中長期利益，不是以短期返本快來作為賣點，不具備短期規(guī)劃的特性。一旦是長期持有，必定要利用多類別資產(chǎn)的正負相關(guān)來規(guī)避風險，獲取更穩(wěn)定的回報。

正如前面描述的，長期只持有權(quán)益類資產(chǎn)或者固收類資產(chǎn)都不是上策；某一段時期可能債券的收益反而會超過股票，但是再長久一點，股票的增值能力又凸顯出來，理性的投資機構(gòu)會尋求一個動態(tài)的平衡。

保險公司作為強大的投資機構(gòu)，在香港相較內(nèi)地尤其獲得了比較多的自由。為什么在內(nèi)地無法推崇分紅險保單？最大的原因是投資品種和渠道的有限，及監(jiān)管的各種限制。人民幣還未國際化，無法有更多的投資標的和資產(chǎn)分散，更做不到各種貨幣對沖。

所以，咱們想要購買的是美元保單而不是港幣保單，人民幣保單。除了美元本身的避險功能和抗通脹能力，最主要的是作為全球通用貨幣，它可以讓保險公司的投資在世界各地足夠分散開來。從過往保單的分紅實現(xiàn)率來看，港幣保單的分紅成績明顯低于美元保單；如果某一地區(qū)發(fā)生不可預料的群體事件導致一些經(jīng)濟危機出現(xiàn)，那該類單一貨幣的投資將風險大增。

美元保單的投資絕不是局限于美國和美元。

比如某只分紅儲蓄計劃的舉例：

雖然是美元保單投入美元分紅業(yè)務基金，但美元計價的資產(chǎn)并不是100%的配置，根據(jù)市場環(huán)境的不同還會配置歐元、日元、人民幣、港元等資產(chǎn)。同時，也可通過美元或者當?shù)刎泿艁硗顿Y不同地區(qū)的資產(chǎn)，除了美國還不可或缺地包括亞太區(qū)和歐洲等地。這就是一份美元分紅保單能夠更好地平衡收益與風險的有力證明。

在《股市長線法則》書中，引用了三位英國經(jīng)濟學家在《投資收益百年史》發(fā)表的數(shù)據(jù)。他們研究了全世界19個國家金融市場從1900年開始到2012年的股票、長期國債與短期國債實際收益率的歷史平均值如下圖：

看，美國的股票收益率不錯，但還不是最出類拔萃。最高的是澳大利亞和南非。結(jié)論是，?“?這19個國家股票收益率的簡單算數(shù)平均值為4.6%，如果在1900年將1美元投入每個國家的股市上，年復合實際收益率為5.4%，比較接近美國的收益率（6.2%）。而這些股票收益率較低的國家的固定收益證券的收益率同樣較低，因此，股票相對于長期國債的風險溢價平均為3.7%，相對于短期國債的風險溢價平均為4.5%，這些數(shù)值實際比美國要高。”

當然，分紅保單的資產(chǎn)投向不可能全部都是股票類權(quán)益類資產(chǎn)。每張儲蓄分紅計劃都寫明有保證的現(xiàn)金價值，這些保證利益是由固定收益類資產(chǎn)，尤其是信用評級良好的再保險資產(chǎn)支撐。不然，保險公司不可能自信地承擔這個保證收益。

分紅計劃的產(chǎn)品簡冊上面也有寫，該產(chǎn)品的長期投資目標配置比例。這個比例有范圍，會跟隨著市場環(huán)境的變化而被保險公司專業(yè)的投資團隊作出相應調(diào)整。我也會根據(jù)客戶的風險偏好，及心理預期和規(guī)劃目的來為其推薦不同的產(chǎn)品。

比如這些：

雖然作者也提到，“?由于通貨膨脹的不確定性，債券實際收益率的標準差隨著投資期限的延長而加速增加，最終，債券的風險可能大于一個多樣化的普通股投資組合。”?比如?“如果通貨膨脹的程度再次加劇，長期國債因作為通貨緊縮對沖工具而享受到的溢價將再度消失，這使債券投資者的境況更加糟糕。”

如圖顯示：

“ 隨著持有期的延長，股票收益率超過固定收益資產(chǎn)收益率的概率也顯著增加。就10年持有期而言，股票在80%的時間里戰(zhàn)勝了債券；就20年持有期而言，這一比例達到了90%；在所有的30年以上的持有期內(nèi)，這一比例將近100%?！?/p>

持有期越長的結(jié)果即使如此驚喜，但實際操作起來卻非常難。個人投資者不會領(lǐng)情，機構(gòu)投資者比如咱們的保險公司也不可能為了這“近100%的戰(zhàn)勝率”?而大比例持有股票資產(chǎn)。

客戶最終要在某一時期退?；蛘咛崛≠Y金，固定收益類資產(chǎn)是值得信耐的安全墊。尤其是要持續(xù)定期返還部分資金的分紅計劃，固收類資產(chǎn)的作用至關(guān)重要。當遇到特殊的通貨緊縮時期，債券的收益反而可能比股票類資產(chǎn)的收益還要好得多。

我們也正好想一想，為什么咱們現(xiàn)在看到的主流分紅儲蓄計劃，

要達到復合年化收益上5%，至少須持有保單不提取20年—25年；要達到復合年化收益上6%，至少須持有保單不提取35年—40年。

這也是為什么該書作者一直在強調(diào)，要長期，長期持有股票類資產(chǎn)。他說，“盡管股票收益率的標準差在短期內(nèi)高于債券收益率的標準差，一旦持有期增加到15～20年，股票的風險就會比債券小。” 而預期收益率也因此會明顯提升，好過債券類資產(chǎn)。

再想想，為什么賣的比較好的儲蓄分紅計劃都在權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例范圍設(shè)置上包括了50%這個比例。

引用作者的數(shù)據(jù)，?“投資者想要配置一個最小風險的投資組合，如果持有期為20年，最小風險投資組合中股票的比例會超過50%；持有期為30年時，股票的比例為68%。而如果持有期只有10年時，股票的比例只有1/3。”

如下圖：

Hi, 我是阿May,? 支持原創(chuàng)，非誠勿擾，關(guān)注gongzhong號：險中求真HK

分紅儲蓄保單長期收益和風險間的邏輯性也因此得到了一些證實。

股票類別資產(chǎn)的投資增加了預期收益，但這個收益并不是一蹴而就，而是需要長期的堅持持有；也相應地，保險公司的緩和調(diào)整方法會更起作用，對抗部分市場的風險也更有效力。

而分紅保單業(yè)務基金所投向的股票類資產(chǎn)不單單是包括上市公司股票，同時還有一小部分的物業(yè)資產(chǎn)和另類投資（比如私募股權(quán)）。

聊到私募股權(quán)，不得不想到大名鼎鼎的耶魯基金。為什么它過往30年的平均年化收益為13%，最大的一個原因是對權(quán)益類資產(chǎn)尤其是另類風險投資的偏愛（比如杠桿收購，私募股權(quán)，實業(yè)投資）。

算下來，該基金投向了占比70%的權(quán)益類資產(chǎn)；如果沒有專業(yè)頂級的資產(chǎn)管理人的加持，再加上各類資產(chǎn)靈活分散配置的理念，和長期的堅持持有，收益不會那么高。高風險對應高收益，只看短期，收益波動當然很大。

這個耶魯大學捐贈基金的首席投資官大衛(wèi)斯文森曾建議美國個人投資者的資產(chǎn)配置如下：美股30%；其他發(fā)達國家股票15%；房地產(chǎn)信托投資基金: 20%; 美國長期債券: 15%；美國通脹聯(lián)結(jié)債券:15%; 新興市場股票: 5%。

看來這位投資官對風險是非常偏好的，對預期收益也是非?？粗氐?。但是對于我們大部分普通人來說，可能是風險厭惡者或者追求穩(wěn)健的保守人士，而且長期持有規(guī)劃目標也不清晰，投資定力還有金融素養(yǎng)也不好。最關(guān)鍵的，哪來這么多精力去管理分散配置？

既然分紅保單能給保證的利益，那么客戶才能更放心地去做一個長期配置選擇。

更重要地，專業(yè)的人行專業(yè)事。一個保險公司的專業(yè)投資團隊，超過三分之二的成員擁有CFA（Chartered Financial Analyst）的專業(yè)資格，超過一半擁有碩士學位，這樣的情況很正常。團隊中分為主導亞洲地區(qū)和亞洲以外的投資，細分有負責債券、股票、地產(chǎn)項目、衍生品項目等等，同時包括篩選外面最好的基金經(jīng)理來協(xié)助投資管理。分紅儲蓄保單投資不單是在為客戶盈利，這是雙贏的過程。

總結(jié)：美元分紅儲蓄保單只是我們幾類理財資產(chǎn)的一部分，但是它帶給我們的作用是，更加簡易輕松地擁有了一籃子全球資產(chǎn)組合的分散配置和長期持有。事實上，某項資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)越低，則該資產(chǎn)對投資組合的分散風險效果越好。我們在追求更好收益的同時也應該篤定分散投資的功能性。

比如，即使債券的收益率低于股票，我們?nèi)匀豢梢杂脗瘉韺ν顿Y組合進行分散化，并降低其總體風險。當債券與股票的收益率之間呈現(xiàn)出負相關(guān)性，即債券與股票的價格反向變動時，這一結(jié)論尤為正確。要知道，分紅業(yè)務基金里面不僅有政府債券還有企業(yè)債務；不僅有股票，還有物業(yè)的直接間接投資及現(xiàn)金持有等。

而還有重要的一點，書中這樣寫道：“ 固定收益與固定購買力完全不是一回事 ”。

我們所追求的分紅儲蓄保單的收益其實是在追求長期的財富購買力。

通貨膨脹的不確定性是紙幣本位制度的痼疾，盡管通貨膨脹率在過去的數(shù)年中有一些下滑，但我們?nèi)匀粺o法確定貨幣的未來價值，尤其在政府巨額財政赤字及全球央行隨后采取的寬松貨幣政策背景下。股票類資產(chǎn)的長期抗通脹能力當然是比債券類固收類資產(chǎn)強的。所以，這也解釋了為什么保證型的傳統(tǒng)保險有必要的收益限制和受預定利率的絕對安排。

我能理解那些悲觀的投資者或者那些對自己交易能力過分自信的投資者。時間是最好檢驗成果的良藥?！豆墒虚L線法寶》一書并不是叫我們只持有股票類資產(chǎn)，而是在論證長期持有的成果。當自己沒有投資管理能力和值得長期信耐的渠道時，最好的方法就是把一部分資產(chǎn)交給和銀行信譽評級一樣甚至更高的保險公司做長期管理，面對那些所謂的第三方某某財富/金融公司的套利規(guī)劃，真的還是小心謹慎，避免踩雷。

有一部分資產(chǎn)主要為短期的現(xiàn)金流而準備，有一部分資產(chǎn)主要為中長期的現(xiàn)金流而準備（看長到至少15年以后），這就是長期分紅儲蓄保單。

一份熱賣的美元儲蓄保單的收益，看長到長期持有100年的時間，年化復合回報約為6.5%。（計劃書的數(shù)字未剔除通貨膨脹的影響）；而如果我們通過這本書給出的例子來看，恰巧能證明其合理性。

如圖，同樣是1802～2012年這210年間，股票指數(shù)、長期國債、短期國債、黃金與商品價格的比較圖，但是總體名義（未經(jīng)通貨膨脹調(diào)整）的收益率：

如果股票類資產(chǎn)和債券類資產(chǎn)各一半，加權(quán)平均回報率是：

8.1%*50%+5.1%*50%=6.6%，從這個角度正好能解釋分紅保單預期收益的邏輯。

我們要值得慶幸的是，因為金融學理論要求總體收益率的計算應當將股息的再投資（或其他的現(xiàn)金流）包含進來。但是，幾乎沒有人在長期的財富積累過程中從不消耗其所獲收益。

當我們買儲蓄保單是為退休準備而積累資金，或是為繼承人購買保單時，我們持有資產(chǎn)并能完全復利的時間是相對最長的，并且不動用本金及利息。

所以，大家明白了嗎？