導(dǎo)語：

2025年上半年，英氏控股正站在資本與輿論的十字路口。一方面，公司正沖刺北交所IPO，擬募資3.34億元用于擴產(chǎn)、數(shù)智化升級與品牌營銷，試圖以更完整的供應(yīng)鏈體系鞏固其在嬰童食品與用品市場的地位。另一方面，是在資本動作頻頻的同時，英氏旗下嬰兒米粉、磨牙棒、紙尿褲等產(chǎn)品自年初以來接連因“異物混入”“質(zhì)量爭議”等問題頻繁登上社交媒體與消費者投訴平臺，媒體亦多次曝光產(chǎn)品品控缺陷，引發(fā)市場對其代工依賴及品控管理能力的擔憂。與此同時，其長期研發(fā)投入占比不足1%，遠低于行業(yè)平均水平，也成為多家券商在研報中提出的核心風(fēng)險點之一。當前，嬰幼兒輔食行業(yè)正處于結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型期。隨著新一代父母對營養(yǎng)精準化、安全可追溯性的要求提升，消費端對產(chǎn)品功能性與研發(fā)能力的關(guān)注顯著上升?！栋阶稍?025年嬰幼兒食品行業(yè)白皮書》指出，行業(yè)呈現(xiàn)“高端化、精細化、專業(yè)化”發(fā)展趨勢。

在此背景下，英氏控股能否在“資本擴張”與“品牌信任”之間尋得平衡?若品牌若無法在科研、原料和品質(zhì)保障上形成壁壘，也或?qū)Q定其IPO進程乃至長期競爭力的成敗。

一、米粉被曝有異物，英氏控股IPO期間遇品控問題來源：趣解商業(yè)近期，社交媒體平臺上出現(xiàn)多起關(guān)于英氏控股嬰兒米粉產(chǎn)品的質(zhì)量討論。多位用戶通過圖文形式反映產(chǎn)品中存在異物問題，相關(guān)帖子引發(fā)廣泛關(guān)注。值得注意的是，有消費者具體提及發(fā)現(xiàn)“米蟲”等異物情況。圖片來源：小紅書截圖對此，該客服解釋稱，其米粉在生產(chǎn)過程中會有相應(yīng)檢測、異物攔截和篩網(wǎng)過濾，還有一些產(chǎn)品會進行人工挑揀，不可能出現(xiàn)這么多異物。網(wǎng)傳信息中出現(xiàn)的異物，客服不確定具體為何物，目前接到最多的信息反饋是產(chǎn)品中出現(xiàn)蟲子。“因為近期天氣比較熱，產(chǎn)品開封后沒辦法排查蟲子具體是怎么進去的。但我們可以保證的是，產(chǎn)品在未開封情況下，蟲子是絕對不會有的。我們產(chǎn)品生產(chǎn)過程中要經(jīng)歷130℃以上的高溫，產(chǎn)品是充氮無氧狀態(tài)，蟲子是沒有辦法存活的?！辈贿^，對于網(wǎng)傳涉事米粉來自代工廠，客服表示為不實信息，英氏米粉目前全部產(chǎn)自湖南長沙的自有工廠，且產(chǎn)品出廠時有質(zhì)檢報告，每一批次都經(jīng)過檢測。圖片來源：微博截圖根據(jù)全國12315消費投訴信息公示平臺數(shù)據(jù)，英氏控股在過去一年內(nèi)累計收到22起消費者投訴，其中多起涉及產(chǎn)品質(zhì)量及食品安全問題。最近30天新增投訴1起，較此前30天統(tǒng)計周期（2起）有所下降。今年上半年英氏米粉已接連曝出多起產(chǎn)品質(zhì)量問題，比如1月有消費者投訴產(chǎn)品中混入“干蚊子”；4月消費者因購買產(chǎn)品出現(xiàn)因外觀質(zhì)量問題遭退貨拒絕；5月再發(fā)生消費者在官方渠道購買的產(chǎn)品中發(fā)現(xiàn)黑色異物的投訴。英氏控股成立于2014年，主營嬰童食品、嬰幼兒衛(wèi)生用品兩大業(yè)務(wù)，旗下有“英氏”輔食、“舒比奇”嬰幼兒用品、“偉靈格”營養(yǎng)食品等品牌。2024年4月，英氏控股掛牌新三板，后于2025年6月向北交所遞交上市申請文件。圖片來源：微博截圖然而，北交所于7月10日對英氏控股公開發(fā)行股票申請文件發(fā)出問詢函，重點圍繞13項問題要求公司作出說明，例如公司股權(quán)結(jié)構(gòu)及實際控制權(quán)的穩(wěn)定性、“英氏”商標糾紛的最新進展及潛在影響等。此外，北交所在審核問詢中重點關(guān)注英氏控股募投項目的合理性，要求公司詳細論證項目必要性、資金規(guī)?？尚行?，特別是需說明新增產(chǎn)能與市場需求的匹配度及潛在產(chǎn)能過剩風(fēng)險。值得注意的是，在回復(fù)截止日前，英氏控股已于8月6日申請將回復(fù)期限延長20個交易日，即最新回復(fù)時間預(yù)計為2025年9月4日。當下，英氏控股若想在資本市場更進一步，必須明白，消費者權(quán)益才是根基。未來，如何在拓展市場、推進資本擴張的進程中，將保障消費者權(quán)益置于首位，建立嚴格且透明的質(zhì)量管控體系，是英氏控股亟待攻克的挑戰(zhàn)。

二、英氏米粉被曝存在異物，代工模式與研發(fā)投入受質(zhì)疑來源：新京報近日，英氏嬰兒米粉被曝產(chǎn)品中發(fā)現(xiàn)異物，引發(fā)對其代工生產(chǎn)模式和研發(fā)投入的質(zhì)疑。對此，英氏客服8月15日回應(yīng)稱，公司米粉產(chǎn)品均由自有工廠生產(chǎn)，代工生產(chǎn)消息不實，并表示其生產(chǎn)工序及質(zhì)檢報告可確保產(chǎn)品在未開封條件下不會存在異物。資料顯示，英氏控股集團股份有限公司（簡稱“英氏控股”）近兩年位居國內(nèi)嬰幼兒輔食市場份額首位，2024年掛牌新三板，目前已向北交所遞交上市申請文件。根據(jù)北交所今年7月公布的上市申請文件審核問詢函，2024年，英氏控股委托產(chǎn)品采購金額占比為55.1%，且報告期內(nèi)委托生產(chǎn)商存在因生產(chǎn)安全等問題被行政處罰的情形。因2024年公司米粉、紙尿褲、成長褲、紙尿片等產(chǎn)能利用率仍有閑余且其他產(chǎn)品均采用委托加工模式，英氏控股還被北交所問詢其上市募投項目的必要性及募集資金規(guī)模的合理性。另據(jù)英氏控股招股說明書（申報稿），其2022年—2024年研發(fā)投入所占同期營收比例均不足1%，且2024年研發(fā)投入同比猛增近800萬元。對此，北交所在上市申請文件審核問詢函中，要求英氏控股說明報告期內(nèi)研發(fā)項目成果轉(zhuǎn)化情況，報告期內(nèi)轉(zhuǎn)化實現(xiàn)的收入情況，研發(fā)投入大幅增長的合理性等。一、客服回應(yīng)米粉非代工生產(chǎn)近日網(wǎng)傳視頻顯示，英氏嬰兒米粉里發(fā)現(xiàn)異物，并指向該品牌營收大比例靠代工，研發(fā)占比長期不足1%。8月15日，新京報記者以消費者身份就米粉異物問題咨詢英氏客服，對方答復(fù)稱，公司已關(guān)注到相關(guān)情況并采取行動。相關(guān)報道里稱涉事米粉來自代工廠，為不實信息，英氏米粉目前全部產(chǎn)自湖南長沙的自有工廠，且產(chǎn)品出廠時有質(zhì)檢報告，每一批次都經(jīng)過檢測。對于客戶米粉罐中為何會有異物，該客服解釋稱，其米粉在生產(chǎn)過程中會有相應(yīng)檢測、異物攔截和篩網(wǎng)過濾，還有一些產(chǎn)品會進行人工挑揀，不可能出現(xiàn)這么多異物。網(wǎng)傳信息中出現(xiàn)的異物，客服不確定具體為何物，目前接到最多的信息反饋是產(chǎn)品中出現(xiàn)蟲子?！耙驗榻谔鞖獗容^熱，產(chǎn)品開封后沒辦法排查蟲子具體是怎么進去的。但我們可以保證的是，產(chǎn)品在未開封情況下，蟲子是絕對不會有的。我們產(chǎn)品生產(chǎn)過程中要經(jīng)歷130℃以上的高溫，產(chǎn)品是充氮無氧狀態(tài)，蟲子是沒有辦法存活的?！倍⒋つＪ绞苜|(zhì)疑資料顯示，英氏控股集團股份有限公司成立于2014年，主營嬰童食品、嬰幼兒衛(wèi)生用品兩大業(yè)務(wù)，旗下有“英氏”輔食、“舒比奇”嬰幼兒用品、“偉靈格”營養(yǎng)食品等品牌。2024年4月，英氏控股掛牌新三板，后于2025年6月向北交所遞交上市申請文件。英氏產(chǎn)品中出現(xiàn)異物，讓人容易將其產(chǎn)品質(zhì)量與代工模式聯(lián)系到一起。根據(jù)英氏控股此前掛牌新三板時發(fā)布的公開轉(zhuǎn)讓說明書，2021年、2022年、2023年上半年，其委托生產(chǎn)收入分別約為5.31億元、6.96億元、5.4億元，收入占比分別為56.31%、53.68%、63.53%。對此，新三板掛牌審查部在審核問詢函中，要求英氏控股補充披露公司采取委托生產(chǎn)的合理性，是否存在較大食品安全及質(zhì)量風(fēng)險，以及對委托生產(chǎn)單位是否存在依賴等。英氏控股在公開轉(zhuǎn)讓說明書中解釋稱，由于不同產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)環(huán)節(jié)不同，新生產(chǎn)線建設(shè)投產(chǎn)需要大量資金和時間，公司短期內(nèi)無法快速增加產(chǎn)能。公司在委外生產(chǎn)環(huán)節(jié)，向受托生產(chǎn)企業(yè)提供產(chǎn)品設(shè)計、配方等關(guān)鍵指標，要求受托生產(chǎn)商嚴格按照公司的要求和標準進行處理。委托生產(chǎn)商在公司整個生產(chǎn)經(jīng)營中處于從屬地位，公司對外協(xié)廠商不存在依賴。與掛牌新三板時情形類似，英氏控股上市申報材料也遭到了北交所問詢。其中提及，英氏控股2024年委托產(chǎn)品采購金額占比55.1%，委托生產(chǎn)商較多，且報告期內(nèi)委托生產(chǎn)商存在因生產(chǎn)安全等問題被行政處罰的情形。要求英氏控股說明委托加工合同中有關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量標準、產(chǎn)品質(zhì)量責任的約定及執(zhí)行情況，發(fā)行人及子公司、委托生產(chǎn)商等是否存在因產(chǎn)品安全問題、衛(wèi)生問題被退換貨、投訴、消費者糾紛、行政處罰或訴訟糾紛等情形。根據(jù)英氏控股今年6月遞交的北交所上市招股說明書（申報稿），2022年—2024年，其自主生產(chǎn)的產(chǎn)品主要有“英氏”品牌米粉和“舒比奇”品牌的紙尿褲、成長褲和紙尿片。部分嬰幼兒輔食、兒童食品、營養(yǎng)食品及少量嬰幼兒衛(wèi)生用品采用委托生產(chǎn)模式。不過就米粉品類而言，英氏控股2022年相關(guān)產(chǎn)能趨于飽和，因此從同年年底開始委托生產(chǎn)米粉產(chǎn)品，直至2024年其瀏陽生產(chǎn)基地投產(chǎn)才解除委托生產(chǎn)。2024年，英氏控股委托生產(chǎn)產(chǎn)品采購金額合計約4.17億元，其中占比最大的前三類產(chǎn)品是餅干類、米粉、零食類。一位母嬰連鎖企業(yè)負責人認為，英氏控股此前之所以外包廠商數(shù)量較多，主要在于輔食市場競爭激烈，企業(yè)不僅要滿足精準營養(yǎng)需求，還要在品類上滿足消費者對米粉、面條、果泥、肉泥等產(chǎn)品的多種需求，“一家公司不可能什么產(chǎn)品都做，投資新產(chǎn)品線和構(gòu)建新品類營銷渠道都存在難度”。三、研發(fā)占比長期不足1%除代工模式外，英氏控股長期研發(fā)投入占比過低同樣被外界詬病，相關(guān)指標也決定了其北交所上市合規(guī)性。招股說明書（申報稿）顯示，英氏控股2022年—2024年營收分別為12.96億元、17.58億元、19.74億元；凈利潤分別為1.17億元、2.19億元、2.1億元，呈放緩趨勢。2025年1-3月，英氏控股營業(yè)收入為5.4億元，同比增長12.29%；凈利潤為8095.23萬元，同比增長5.23%。從2024年各業(yè)務(wù)板塊表現(xiàn)來看，嬰幼兒輔食為英氏控股貢獻了77.4%的主營業(yè)務(wù)收入，是其業(yè)績增長的主要原因。CIC灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國嬰幼兒輔食市場2024年規(guī)模約559.1億元，2019年-2024 年復(fù)合年均增長率為8.9%。其中，“英氏”市場份額在2023年、2024年居行業(yè)首位。與業(yè)績規(guī)模相比，英氏控股2021年、2022年研發(fā)投入占公司營收比重不足0.5%，且產(chǎn)品研發(fā)也存在一定的“外包”問題。相關(guān)報告期內(nèi)，與英氏控股簽訂聯(lián)合研發(fā)協(xié)議的主要生產(chǎn)委托商有5家，包括青島明月海祥營養(yǎng)食品、上海京元食品、臺州黃罐健源食品、福建美一食品、長沙鴻鑫源新材料等。其中，部分聯(lián)合研發(fā)企業(yè)曾被查出食品安全隱患。2017年，上海京元食品有限公司因“食品生產(chǎn)經(jīng)營者采購或者使用不符合食品安全標準的食品原料、食品添加劑”，受到上海市松江區(qū)市場監(jiān)管局處罰。2018年，福建美一食品有限公司由于同樣原因，被漳浦縣市場監(jiān)管局合計罰沒50880元。根據(jù)北交所2024年10月發(fā)布的《發(fā)行上市審核動態(tài)》，其要求發(fā)行人在報告期內(nèi)充分披露創(chuàng)新特征，同時對創(chuàng)新性提出量化指標，如最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例在3%以上，或最近三年平均研發(fā)投入金額在1000萬元以上，或最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率達到10%以上，最近一年研發(fā)投入金額達到1500萬元以上；通常需擁有Ⅰ類知識產(chǎn)權(quán)3項以上或軟件著作權(quán)50項以上；通常參與制定過2項以上國際標準、國家標準或行業(yè)標準等。英氏控股招股說明書（申報稿）顯示，其2022年—2024年研發(fā)投入分別為552.98萬元、921.24萬元、1714.83萬元，盡管較此前有所提高，但所占同期營收比例仍不足1%。2024年研發(fā)投入同比猛增近800萬元，在部分業(yè)內(nèi)人士看來有為上市沖高之嫌。為達到北交所上市創(chuàng)新特征要求，英氏控股還在招股書中提及其獨創(chuàng)的“科學(xué)5階精準喂養(yǎng)體系”，以及參與了多項兒童食品團體標準起草等。對此，北交所在上市申請文件審核問詢函中，就創(chuàng)新特征與成長性，要求英氏控股結(jié)合與內(nèi)外資品牌的對比情況，說明自身在生產(chǎn)加工工藝、質(zhì)量控制舉措及產(chǎn)品開發(fā)設(shè)計（產(chǎn)品配方）的先進性，分階段喂養(yǎng)產(chǎn)品體系與競爭對手相比的競爭優(yōu)勢，補充披露產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級的具體情況，并完善申請文件《關(guān)于符合國家產(chǎn)業(yè)政策和北交所定位的專項說明》等。同時就研發(fā)情況，要求英氏控股說明各期研發(fā)投入的明細構(gòu)成，與受托生產(chǎn)廠商聯(lián)合研發(fā)產(chǎn)品的背景及必要性，如何準確劃分產(chǎn)品成本及聯(lián)合研發(fā)費用，發(fā)行人報告期內(nèi)研發(fā)項目成果轉(zhuǎn)化情況，以及研發(fā)投入大幅增長的合理性等。四、募資必要性受監(jiān)管問詢此次申請北交所上市，英氏控股擬募資33395.64萬元，用于湖南英氏孕嬰童產(chǎn)業(yè)基地（二期）創(chuàng)新中心建設(shè)項目、嬰幼兒即食營養(yǎng)粥生產(chǎn)建設(shè)項目、產(chǎn)線提質(zhì)改造項目、全鏈路數(shù)智化項目、品牌建設(shè)與推廣項目等。不過財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，英氏控股米粉、紙尿褲、成長褲、紙尿片2024年產(chǎn)能利用率為72.53%、85.06%、85.73%、16.79%，其他產(chǎn)品均采用委托加工模式。對此，北交所在上市審核問詢函中要求英氏控股說明其募投項目的必要性、可行性，以及募集資金規(guī)模的合理性，具體包括本次募投擬新增產(chǎn)能是否與市場需求相匹配，是否存在產(chǎn)能過剩風(fēng)險；模擬測算募投項目建成后資產(chǎn)折舊或攤銷金額及對利潤的影響，并充分揭示風(fēng)險等。上述母嬰連鎖企業(yè)負責人告訴新京報記者，目前母嬰門店營收構(gòu)成中，奶粉占比在50%左右，輔食及營養(yǎng)品占比可達到20%至30%，在部分調(diào)理型門店營收占比可達40%到50%。利潤貢獻方面，輔食及營養(yǎng)品已超過嬰幼兒奶粉，成為渠道毛利貢獻最大者。盡管如此，輔食行業(yè)發(fā)展面臨兩方面難題，一是新生兒數(shù)量，二是精準營養(yǎng)需求。以前輔食產(chǎn)品鋪貨只要有足夠的利潤空間就行，現(xiàn)在需要母嬰連鎖品牌配合推動，還要研發(fā)精準營養(yǎng)和內(nèi)容“種草”，市場難度比以前大很多。另一方面，從掛牌新三板到轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，英氏控股與投資人此前簽署的上市對賭協(xié)議也浮出水面。截至本招股說明書簽署日，英氏控股實際控制人為馬文斌（直接持股19.85%，通過長沙英瑞間接控制3.55%）、萬建明（14.31%）、彭敏（14.31%），三人合計控制公司52.02%的股份。2022年2月，英氏控股及全體股東簽署《股權(quán)協(xié)議》，約定給投資人（南京星納亦、華潤潤湘、珠海眾霖等9個主體）享有包括治理結(jié)構(gòu)安排、股份轉(zhuǎn)讓限制、信息權(quán)、優(yōu)先認購權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、共同出售權(quán)、回購權(quán)、反稀釋權(quán)、最惠國待遇等特殊股東權(quán)利。相關(guān)條款約定，若英氏控股未能在2025年12月31日前完成合格IPO（首次公開募股）成功上市，則投資人有權(quán)要求英氏控股進行股份回購。這份對賭協(xié)議在英氏控股申請掛牌新三板時，曾遭到全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)問詢，要求其說明與多家私募股東簽署對賭協(xié)議的具體內(nèi)容，特殊投資條款的解除是否存在附條件終止或效力恢復(fù)約定等。據(jù)英氏控股在此次北交所上市申請文件中所述，截至本招股說明書簽署日，公司及全體股東之間均不存在對賭協(xié)議或類似安排情形。

三、“嬰兒米粉里發(fā)現(xiàn)異物”！營收60%靠代工，品控或成英氏IPO路上“絆腳石”來源：第一風(fēng)口近日，英氏控股集團股份有限公司（下稱“英氏控股”）向北交所遞交招股書，擬募資3.34億元沖刺“嬰兒輔食第一股”。值得注意的是，公司與全體股東在2022年2月簽署的對賭協(xié)議，要求必須在2025年12月31日前完成合格IPO，如今距離最后期限僅剩不足半年。然而，營收增速驟降、超60%營收依賴代工、研發(fā)投入長期不足1%等核心問題，使其能否如期叩開資本市場大門面臨挑戰(zhàn)。圖源：新浪微博一、超六成營收依賴代工，質(zhì)量風(fēng)險隱現(xiàn)從短期數(shù)據(jù)看，英氏控股的業(yè)績?nèi)员３衷鲩L態(tài)勢。2024年財報顯示，其營業(yè)收入從2023年的17.58億元增長至19.74億元，同比增幅12.3%。但將時間軸拉長便不難發(fā)現(xiàn)，增長動能已顯著衰減：2022年、2023 年公司營收增速分別為 35.67%、37.35%，2024年的增速較前兩年近乎腰斬。英氏控股旗下品牌與增速放緩形成對比的，是公司對代工模式的高度依賴。招股書顯示，英氏控股的嬰幼兒米粉、輔食粥及紙尿褲等核心產(chǎn)品以自主生產(chǎn)為主，但部分輔食、兒童食品、營養(yǎng)食品及少量嬰幼兒衛(wèi)生用品則采用委托加工模式。2021年至2023年上半年，該模式貢獻的收入分別約為5.31億元、6.96億元、5.4億元，占同期營收比重達56.31%、53.68%和63.53%，始終維持在五成以上，2023年上半年更是突破60%。大量依托代工模式為英氏控股降低了生產(chǎn)成本，提高了生產(chǎn)效率，實現(xiàn)了規(guī)模效益，卻同時放大了供應(yīng)鏈管理和質(zhì)量控制等方面的難題。公開資料顯示，2023年上半年，英氏控股向遼寧晟麥實業(yè)股份有限公司采購了0.14億元的佐餐油，而在2021年4月，該公司所生產(chǎn)的巴馬火麻油曾被檢出“酸價（KOH）不合格”；負責英氏控股米餅、泡芙等產(chǎn)品生產(chǎn)的佛山象尚食品科技有限公司則在2023年7月20日因“超過水污染物排放標準排放水污染物”，被佛山市三水區(qū)蘆苞鎮(zhèn)人民政府處以19萬元罰款。2023年12月，英氏控股又因委托代工等問題引監(jiān)管部門問詢。截圖自黑貓投訴平臺消費端的質(zhì)量反饋同樣不容忽視。在黑貓投訴平臺上，有多條涉及英氏產(chǎn)品的投訴，問題集中在米粉異物、磨牙棒霉變、包裝破損等方面。而此次北交所向英氏控股發(fā)出的問詢函中，也有對其代工模式的問詢。針對質(zhì)量管理，英氏控股向風(fēng)口財經(jīng)表示公司實行“五共質(zhì)量管理體系”進行全流程管控，但當被問及 “為何選擇屢次違規(guī)企業(yè)代工”“是否仍與涉事工廠合作”“是否實施飛行檢查” 等具體問題時，僅回應(yīng)“對代工廠提供工藝標準并實施抽檢，追蹤確保新產(chǎn)品質(zhì)量的安全穩(wěn)定”，未披露合作狀態(tài)及淘汰機制。二、重營銷輕研發(fā)，盈利故事能否經(jīng)得起長期驗證在代工占比居高不下的同時，英氏控股的銷售費用卻持續(xù)攀升。2022年至2024年，公司銷售費用分別為4.54億元、6.02億元和7.21億元，銷售費用率穩(wěn)定在35%左右。其中，2024年僅電商平臺推廣費就高達3億元，平臺使用費及傭金1.1億元，兩者合計占銷售費用比例超過一半。來源：英氏控股招股說明書隨著市場競爭的日益激烈，市場對于輔食產(chǎn)品的要求也越來越高，英氏控股也在加大研發(fā)方面的投入，2022-2024年，英氏控股的研發(fā)費用分別為552.98萬元、921.24萬元、1714.83萬元，同期研發(fā)費用率為0.43%、0.52%、0.87%，連續(xù)三年不足1%。這一水平不僅遠低于行業(yè)平均的2.03%，更難以與亨氏、嘉寶等國際品牌超5%的研發(fā)費率抗衡。來源：英氏控股招股說明書在市場對輔食產(chǎn)品的 “功能性”“科學(xué)性” 要求日益提高、新銳品牌加速產(chǎn)品迭代的背景下，英氏控股不足1%的研發(fā)投入，如何支撐其 “科學(xué)5階精準喂養(yǎng)體系” 的技術(shù)壁壘，成為行業(yè)關(guān)注的焦點。盤古智庫研究員江瀚指出，過度依賴營銷而忽視研發(fā)，可能導(dǎo)致品牌形象更多建立在“流量”和“促銷”之上，而非“技術(shù)”和“品質(zhì)”。針對研發(fā)薄弱的質(zhì)疑，英氏控股向風(fēng)口財經(jīng)解釋稱“研發(fā)費用持續(xù)增長，募投項目將提升自產(chǎn)能力”，卻回避了投入強度過低的核心問題；其強調(diào)“研發(fā)圍繞核心產(chǎn)品開展，兼顧基礎(chǔ)科學(xué)研究”，也未能回應(yīng)與同行的顯著差距。值得注意的是，此次IPO募資計劃進一步延續(xù)了這一傾向：根據(jù)招股書信息，公司計劃募集資金3.34億元，其中7169.43萬元擬用于湖南英氏孕嬰童產(chǎn)業(yè)基地（二期）創(chuàng)新中心建設(shè)項目；4820.32萬元擬用于嬰幼兒即食營養(yǎng)粥生產(chǎn)建設(shè)項目；9405.80萬元擬用于品牌建設(shè)與推廣項目。在年推廣費用已突破3億元的背景下，繼續(xù)加碼品牌投入能否帶來邊際收益提升，還是進一步加劇費用壓力，市場仍在觀望。當前，對賭協(xié)議的倒計時正在逼近。按照正常IPO流程，從遞交招股書到掛牌上市需4-6個月，而英氏控股距離2025年12月31日的“最后期限”僅剩不足半年時間窗口。盈利增長能否覆蓋品控風(fēng)險？高營銷低研發(fā)的策略是否經(jīng)得起長期競爭？這些問題的答案，將最終決定這場“嬰兒輔食第一股”沖刺的結(jié)局。

四、英氏控股闖關(guān)IPO，品控或成最大障礙

來源：新氪湖南?

去年完成新三板掛牌的英氏控股集團股份有限公司（以下簡稱“英氏控股”）近日完成IPO輔導(dǎo)，正式被北交所受理。

作為較早涉足嬰幼兒輔食的國產(chǎn)品牌，英氏控股憑借著核心品牌矩陣和創(chuàng)新喂養(yǎng)體系，已經(jīng)在市場競爭確立了一定優(yōu)勢。

圍繞著自有品牌“英氏”，英氏控股還擴充了“舒比奇”嬰幼兒衛(wèi)生用品、“偉靈格”營養(yǎng)食品、“憶小口”兒童食品等四大品牌矩陣，其中主品牌“英氏”在2022-2024年連續(xù)三年保持國內(nèi)嬰幼兒輔食銷售額第一的市場地位，使得英氏控股成為少數(shù)能與亨氏、嘉寶等國際品牌抗衡的本土企業(yè)。

然而，仔細研讀英氏控股招股書可以發(fā)現(xiàn)，公司雖然在2024年取得了近20億元的營收，超2億元的凈利潤，但隨著電商紅利的褪去，公司經(jīng)營也陷入了“三高”困局——線上依賴度高、代工比例高、業(yè)務(wù)集中度高，導(dǎo)致品控風(fēng)險加劇、利潤空間承壓。

一、經(jīng)營漏洞：渠道依賴、品控薄弱與業(yè)務(wù)單一化

盡管英氏控股在市場份額和品牌影響力方面表現(xiàn)突出，但其經(jīng)營模式還是存在多重結(jié)構(gòu)性的隱患。

首先是渠道結(jié)構(gòu)失衡與費用失控。

英氏控股的銷售極度依賴線上渠道，且呈現(xiàn)逐年攀升的勢頭，2022年時，公司線上渠道營收占比就已達到了64.14%，到了2024年，這個數(shù)據(jù)又增長到69.69%，增速持續(xù)高于線下，這一趨勢導(dǎo)致公司對電商平臺的議價能力減弱，進而陷入到“流量依賴”的惡性循環(huán)。

為了維持線上曝光，英氏控股互聯(lián)網(wǎng)平臺推廣費（含天貓直通車、京準通等）也從2022年的1.51億元逐年攀升至2024年的3億元，三年翻倍，年均增速接近40%。2024年該項費用占銷售費用比例高達41.6%，與此同時，平臺傭金也從4648萬元增至1.12億元，進一步侵蝕利潤。

此消彼長之下，英氏控股的線下經(jīng)銷商體系持續(xù)收縮，數(shù)量從2021年的696家減少至2023年的484家，期間更替率超過50%，頻繁的渠道調(diào)整不僅影響了市場滲透的穩(wěn)定，還可能導(dǎo)致區(qū)域市場開發(fā)斷層。

英氏控股核心經(jīng)營漏洞分析（2022-2024年） 制表：水星觀財

其次是品控薄弱與供應(yīng)鏈風(fēng)險。

英氏控股的產(chǎn)品生產(chǎn)采用代工模式，公司委托生產(chǎn)比例2021年為56.31%，到了2023年進一步增長到63.53%，2024年時，代工采購額更是高達4.17億元，占采購總額的55.10%。

代工模式在嬰幼兒輔食行業(yè)中比較常見，但這種模式也會帶來供應(yīng)鏈管理和質(zhì)量控制方面的難題。

公開資料顯示，英氏控股主要代工廠福建美一和上海京元均曾因“食品原料不符合安全標準” 被行政處罰。2023年12月，英氏控股還因委托代工等問題引發(fā)監(jiān)管部門問詢。

此外，翻查社交媒體和網(wǎng)絡(luò)投訴平臺，可發(fā)現(xiàn)不少用戶反映產(chǎn)品中存在膠質(zhì)異物、蟲體、頭發(fā)等問題，典型案例包括泰國茉莉香米米餅中嚼出不可融化的膠狀物、營養(yǎng)粒粒面包裝內(nèi)發(fā)現(xiàn)不明黑色異物、米粉中發(fā)現(xiàn)蟲體、溶豆中有頭發(fā)等。

根據(jù)電子商會旗下消費服務(wù)保障平臺的信息顯示，從2023年1月到現(xiàn)在，關(guān)于對“英氏”品牌旗下的產(chǎn)品的投訴高達近百條。而在新浪旗下的消費者服務(wù)平臺黑貓投訴上，英氏控股的“英氏”品牌的投訴詞條接近400條。

不難看出，盡管公司聲稱建立“五共管理體系”（共同研發(fā)、共用標準等）進行代工管控，但實際效果存疑，有市場營銷專家也指出，代工依賴存在多重風(fēng)險，監(jiān)管部門對代工模式合規(guī)性的關(guān)注，也將增加企業(yè)上市審核的不確定性。

最后是業(yè)務(wù)單一化與增長瓶頸。

上文提到英氏控股除了嬰幼兒輔食之外，還構(gòu)建了嬰幼兒衛(wèi)生用品、營養(yǎng)食品、兒童食品等四大品牌矩陣，但在實際經(jīng)營中，公司的營收的大頭還是來自于嬰幼兒輔食業(yè)務(wù)。

核心業(yè)務(wù)嬰幼兒輔食占總營收比例2021年為72.70%，2023年升至81.88%，2024年雖微降至77.40%，但仍是絕對主力，無數(shù)市場經(jīng)驗證明，這種單一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)會降低公司的抗風(fēng)險能力，一旦輔食市場波動，整體業(yè)績將受顯著沖擊。

嬰幼兒衛(wèi)生用品（“舒比奇”品牌）業(yè)務(wù)原本是英氏控股規(guī)劃中的第二增長曲線，但該業(yè)務(wù)的營收卻呈現(xiàn)出持續(xù)萎縮的態(tài)勢，其總營收占比從最高時的26.49%已降至15.50%，兒童食品與營養(yǎng)食品雖增速較快，但規(guī)模仍小，這兩項業(yè)務(wù)2024年合計占比大概只有5%，難以形成有效增長接力。

在如此業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，英氏控股的增長動能肉眼可見的減弱了，2024年公司營收增速從2023年的35.67%驟降至12.29%，凈利潤同比下滑4.25%至2.11億元，出現(xiàn)“增收不增利”現(xiàn)象。其中輔食業(yè)務(wù)增速明顯放緩，銷售額從2023年的14.45億元增至2024年的15.24億元，同比增幅僅5.5%。

二、潛在風(fēng)險：市場萎縮、治理隱憂與競爭激化

經(jīng)營漏洞之外，英氏控股在沖刺IPO過程中，還面臨多重內(nèi)外部風(fēng)險因素的疊加挑戰(zhàn)，同樣值得關(guān)注。

外部市場層面，截至到2024年，中國新生兒數(shù)量已經(jīng)連續(xù)6年下滑，人口結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化的背景下，直接導(dǎo)致嬰幼兒產(chǎn)品市場萎縮。灼識咨詢預(yù)測，盡管輔食滲透率有望從目前的不足30%提升至2029年的51%，但整體市場規(guī)模增速將持續(xù)放緩，行業(yè)已從增量競爭轉(zhuǎn)向存量爭奪，市場總量天花板日益顯現(xiàn)。

具體到品牌間的市場競爭，嬰幼兒輔食市場高度分散，CR10集中度僅有43%。外資巨頭亨氏、嘉寶憑借品牌和研發(fā)優(yōu)勢盤踞高端市場；本土中小品牌則通過低價策略搶占下沉市場；乳業(yè)巨頭伊利、蒙牛等則通過渠道優(yōu)勢跨界競爭。

英氏雖處于本土品牌第一陣營，但面臨雙向擠壓的競爭格局。

內(nèi)部治理方面，英氏控股實控人集中，董事長馬文斌與兩位高管萬建明、彭敏通過一致行動協(xié)議合計控制52.02% 股份。高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)雖有利于決策效率，但可能削弱中小股東話語權(quán)，存在治理失衡隱患。

此外，今年年初，在確定登陸北交所前，公司還出現(xiàn)了多個股東“低價”退股事件。

根據(jù)招股書，2025年1月22日，公司持股5%以上股東南京星納亦通過大宗交易方式轉(zhuǎn)讓公司股份1126.88萬股、高新匯利通過大宗交易方式轉(zhuǎn)讓公司241.50萬股，轉(zhuǎn)讓價格均為14.90元/股，同期公司IPO估值對應(yīng)股價約60元/股。

招股書顯示，南京星納亦早在2022年以12.4225元/股的價格增資入股，南京星納亦背后實際控制人汪建國同時控制了英氏控股的客戶——孩子王，且南京星納曾提名王子豪為英氏控股董事，不過王子豪目前已離任。

此后的2025年4月15日，公司股東蘇州祥仲和南京祥仲，雙雙通過大宗交易方式轉(zhuǎn)讓持有的所有公司股份，轉(zhuǎn)讓價格也均為14.90元/股。這部分股份的接盤方為創(chuàng)業(yè)板公司可孚醫(yī)療（301087.SZ），截至本招股說明書簽署日，可孚醫(yī)療直接持有公司1.07%的股份。

上述股東在公司上市臨門前異常退場，英氏控股沒有進行回應(yīng)和解釋，引發(fā)市場對公司運營風(fēng)險預(yù)判的擔憂。

英氏控股面臨的主要風(fēng)險因素評估 制表：水星觀財

回到此次IPO募資的項目投向上，此次IPO擬募資3.34億元，但僅分配8.4%，約2800萬元用于產(chǎn)能建設(shè)——嬰幼兒即食營養(yǎng)粥生產(chǎn)，湖南英氏孕嬰童產(chǎn)業(yè)基地（二期）創(chuàng)新中心項目和品牌推廣占據(jù)大頭。

創(chuàng)新中心雖然旨在提升研發(fā)與運營中樞功能，但其中包含辦公環(huán)境改善，被部分媒體質(zhì)疑存在“面子工程”嫌疑；品牌建設(shè)和推廣則延續(xù)了公司過往高投入的線上營銷策略，在推廣費已年超3億元的背景下，此舉可能進一步加劇費用壓力。

三、結(jié)語

此次IPO是英氏控股戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，破解“三高”困局（線上依賴度高、代工比例高、業(yè)務(wù)集中度高）的關(guān)鍵契機，但現(xiàn)有的募資方案未能精準針對經(jīng)營漏洞，如果無法在以下領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破：

1、打破線上流量依賴，重建健康渠道結(jié)構(gòu)；2、扭轉(zhuǎn)“重營銷輕研發(fā)”模式，筑牢產(chǎn)品安全壁壘；3、化解單一業(yè)務(wù)風(fēng)險，培育第二增長曲線；4、修復(fù)供應(yīng)鏈管控，降低代工依賴。

即使此次闖關(guān)成功，公司的長期投資價值仍將面臨嚴峻考驗。我們需要重點關(guān)注其上市后品控改善進度、經(jīng)銷商體系穩(wěn)定性及衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)能否止跌回升等關(guān)鍵指標，審慎評估其可持續(xù)發(fā)展能力。

五、20個工作日已過，英氏控股延期回復(fù)問詢函

來源：觀察者網(wǎng)

20個工作日已過，英氏控股遲遲未回復(fù)問詢函。

7月10日，北交所向英氏控股公開發(fā)行股票的申請文件提出問詢意見，要求英氏控股回復(fù)股權(quán)清晰及實際控制權(quán)穩(wěn)定性、“英氏”商標糾紛進展及影響、經(jīng)銷模式內(nèi)控有效性及終端銷售真實性、各類推廣活動費用的真實完整性等13個問題。

和此前規(guī)則一樣，北交所給出了20個工作日的回復(fù)時間，要求英氏控股對問詢意見逐項予以落實，通過審核系統(tǒng)上傳問詢意見回復(fù)文件全套電子版。

截止時間到期之際，英氏控股選擇申請延期20個交易日，預(yù)計于2025年9月4日前提交審核問詢函的回復(fù)。

一、“英式”品牌之爭

同叫“英氏”卻分別屬于兩家公司，北交所對“英氏”品牌商標糾紛十分關(guān)注。公開資料顯示，英氏控股成立于2014年，主要有嬰童食品及嬰幼兒衛(wèi)生用品兩大業(yè)務(wù)板塊，旗下?lián)碛小坝⑹稀逼放戚o食產(chǎn)品、“舒比奇”嬰幼兒衛(wèi)生用品、“憶小口”兒童食品、“偉靈格”營養(yǎng)食品，其中，“英氏”品牌輔食銷量連續(xù)三年排名第一。

然而，同樣是是嬰童行業(yè)，還存在另一家知名企業(yè)英氏YeeHoO，其誕生于1995年，從改良第一件現(xiàn)代哈衣開始，專注高品質(zhì)嬰童服飾及用品的開發(fā)創(chuàng)新。2017年，海瀾之家(7.190, 0.05, 0.70%)為抓住新的增長點入股英氏嬰童，自此英氏YeeHoO成為海瀾之家集團旗下自有高端嬰童生活方式品牌。

一個是輔食“一哥”，一個專注于高端嬰童服飾，兩家企業(yè)因共享“英氏”名稱陷入商標糾紛。

據(jù)公開信息顯示，雙方在“英氏”商號及商標使用上存在重疊，歷史上多次相互提出商標異議與無效宣告申請。2024年12月，英氏控股就商標權(quán)糾紛對英氏嬰童用品集團等三家公司提起訴訟，這場跨品類的品牌之爭進入法律程序。

從業(yè)務(wù)范疇看，英氏控股聚焦輔食、衛(wèi)生用品等母嬰快消品，而英氏YeeHoO專注嬰童服飾及用品，本應(yīng)面向不同消費場景。但相似的品牌名稱已引發(fā)市場混淆，有消費者反饋曾誤將輔食產(chǎn)品與服飾產(chǎn)品關(guān)聯(lián)，甚至出現(xiàn)渠道商對品牌歸屬產(chǎn)生疑問的情況。

對此，北交所要求英氏控股結(jié)合與英氏嬰童注冊商標的類別、時間、歷史上因一方提出異議申請等導(dǎo)致商標無效或被撤銷的情況，目前商標權(quán)糾紛的背景、進度，尚未解決的商標異議申請等，說明發(fā)行人被宣告無效或者撤銷的商標是否影響發(fā)行人的產(chǎn)品宣傳、銷售及對應(yīng)的產(chǎn)品規(guī)模，發(fā)行人是否曾因此承擔對英氏嬰童或客戶的賠償責任，與英氏嬰童商標重合情形是否對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營造成重大不利影響。

二、重營銷輕研發(fā)

與此同時，英氏控股因持續(xù)大手筆投入營銷，被外界質(zhì)疑“重營銷輕研發(fā)”。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，英氏控股分別實現(xiàn)營業(yè)收入12.96億元、17.58億元、19.74億元，同比增長為37.35%、35.67%、12.35%；歸母凈利潤分別達1.17億元、2.2億元、2.11億元，同比增長64.91%、87.67%、-4.37%。

與業(yè)績增長相伴隨的是營銷投入的大幅增加。報告期各期，英氏控股銷售費用分別為4.54億元、6.02億元和7.21億元，主要涵蓋平臺推廣費、銷售人員薪酬、平臺使用費及傭金、業(yè)務(wù)宣傳費等，各期銷售費用率分別為35.04%、34.26%和36.53%，均高于可比公司平均值。

然而，其研發(fā)投入?yún)s顯得相形見絀。報告期內(nèi)，英氏控股研發(fā)人員數(shù)量分別為19人、25人和33人；研發(fā)費用（包括直接投入、職工薪酬及委外研發(fā)）分別為552.98萬元、921.24萬元和1714.83萬元，甚至不及銷售費用的零頭。

針對這一情況，北交所已提出問詢，要求英氏控股結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售模式、銷售區(qū)域、下游客戶情況等，說明公司銷售費用率高于同行業(yè)可比公司平均水平的原因及合理性。同時，還需說明平臺推廣費、平臺使用費及傭金、業(yè)務(wù)宣傳費、促銷推廣費等主要費用對應(yīng)推廣活動的具體形式，以及這些費用的核算內(nèi)容、收費標準、支付結(jié)算方式及頻率，費用確認的時點、依據(jù)及合規(guī)性，是否存在費用跨期等情形。

三、股權(quán)清晰及實際控制權(quán)穩(wěn)定性

股權(quán)清晰及實際控制權(quán)穩(wěn)定性也是北交所關(guān)注的重點。

根據(jù)申請文件，英氏控股實際控制人為馬文斌、萬建明和彭敏，三人持股比例分別為19.85%、14.31%和14.31%，馬文斌通過長沙英瑞間接控制公司3.55%的股份，三人合計控制公司52.02%的股份并簽署了《一致行動協(xié)議》，有效期至2027年12月。

需要指出的是，長沙英瑞、長沙英茂系發(fā)行人的持股平臺，董事會秘書易佳所持股份為無限售股。

對此，北交所要求英氏控股結(jié)合長沙英瑞、長沙英茂的合伙協(xié)議與決策機制，以及報告期內(nèi)三會運作及經(jīng)營管理的實際情況，說明長沙英瑞、長沙英茂是否為實控人的一致行動人，未被認定為一致行動人的原因，易佳所持股份未限售原因。

另外，股東前海方舟、方舟鄭州、前海淮澤和方舟青島實際控制人均為靳海濤，具有一致行動關(guān)系。齊魯前海的執(zhí)行事務(wù)合伙人為方舟青島，齊魯前海未被認定為前述企業(yè)的一致行動人。

對此，北交所要求英氏控股補充披露齊魯前海、前海方舟、方舟鄭州、前?；礉珊头街矍鄭u之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，說明未將齊魯前海與前海方舟等四個企業(yè)認定為一致行動人的原因。

另值得一提的是，根據(jù)申請文件，2017年9月英氏控股授予不同對象激勵股權(quán)的價格、數(shù)量不等，馬文斌和李瑋系無償授予；譚禮元曾以35萬元轉(zhuǎn)讓公司46.75萬股份；2022年鐘永龍轉(zhuǎn)讓股權(quán)超過其持股的25%；前海方舟等系申報前12個月新增股東；饒易、劉德合計持有子公司湖南憶小口9%股權(quán)。

對此，北交所要求英氏控股說明對不同股東授予股權(quán)的價格、數(shù)量及確定依據(jù)、公允性，無償授予馬文斌等人股權(quán)的合理性，是否侵害其他股東利益，是否得到全體股東一致同意。說明譚禮元以35萬元轉(zhuǎn)讓公司46.75萬股份的原因、定價合理性，是否得到股東一致同意，是否存在其他利益安排。說明2022年鐘永龍轉(zhuǎn)讓股權(quán)的合規(guī)性，是否存在被認定無效風(fēng)險，是否獲得全體股東一致確認，是否存在糾紛或潛在糾紛，是否存在處罰風(fēng)險，是否構(gòu)成重大違法違規(guī)。

六、英氏控股IPO前分紅近億：銷售費用率36%遠高同行，研發(fā)費用率不足1%

來源：港灣商業(yè)觀察

日前，英氏控股集團股份有限公司（以下簡稱：英氏控股）沖刺北交所IPO獲受理，保薦機構(gòu)為西部證券。

作為國內(nèi)嬰幼兒輔食行業(yè)的龍頭企業(yè)，英氏控股在嬰童食品及嬰幼兒衛(wèi)生用品兩大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，2024年實現(xiàn)營收19.74億元，但歸母凈利潤為2.11億元，較2023年的2.20億元有所下滑，增收不增利。

與此同時，英氏控股2023年和2024年分別現(xiàn)金分紅2000萬元和4000萬元，累計分紅6000萬元，且2025年4月還進行了權(quán)益分派派發(fā)現(xiàn)金紅利3400.08萬元。此外，公司銷售費用率高于同行均值，2024年銷售費用率達36.53%，而研發(fā)費用率不足1%，僅為0.87%，低于同行業(yè)可比公司平均水平。

一、2024增收不增利，一季度有所好轉(zhuǎn)

天眼查顯示，英氏控股成立于2014年。招股書介紹，公司主要從事嬰童食品及嬰幼兒衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)。

2022年-2024年（以下簡稱：報告期內(nèi)），英氏控股實現(xiàn)營收分別為12.96億元、17.58億元、19.74億元；歸母凈利潤分別為1.17億元、2.20億元、2.11億元，2024年增收不增利，且營收增速較2023年出現(xiàn)放緩態(tài)勢。

2025年1-3月，公司營業(yè)收入為5.40億，同比增長12.29%；扣非凈利潤為7889.23萬，同比增長4.73%。

主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品分類構(gòu)成，各期，嬰幼兒輔食實現(xiàn)營收分別為1.03億、1.45億、1.52億，營收占比分別為79.75%、82.35%、77.40%；嬰幼兒衛(wèi)生用品營收占比分別為19.23%、14.76%、17.27%；兒童食品收入占比分別為0.44%、2.08%、4.81%；營業(yè)食品營收占比分別為0.58%、0.80%、0.51%。

英氏控股在風(fēng)險提示中指出，近年來，我國的人口出生率從2016年的13.57%下降至2023年的6.39%，2024年有所回升至6.77%；2022年、2023年和2024年，我國的新生兒數(shù)量分別為956萬、902萬和954萬人。如若未來人口出生率持續(xù)下滑，將會影響公司所處的嬰幼兒輔食及衛(wèi)生用品行業(yè)規(guī)模及增速，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

毛利率方面，各期，公司毛利率分別為55.18%、57.85%、57.46%，公司選取湯臣倍健、貝因美、妙可藍多、百亞股份、可靠股份為同行業(yè)可比公司，其中食品類同行業(yè)可比公司平均毛利率分別為49.42%、48.36%、46.21%，嬰幼兒衛(wèi)生用品同行業(yè)可比公司平均毛利率分別為29.10%、33.99%、36.99%，整體行業(yè)均值分別為41.29%、42.61%、42.52%。2024年，公司毛利率高于同行均值近15個點。

英氏控股指出，報告期各期，公司嬰幼兒輔食的毛利率分別為61.64%、61.96%和61.17%，與食品類同行業(yè)可比公司湯臣倍健、貝因美、妙可藍多相比處于居中水平；報告期各期，公司嬰幼兒衛(wèi)生用品毛利率分別為28.12%、35.61%和41.66%，與嬰幼兒衛(wèi)生用品同行業(yè)可比公司平均水平基本一致，不存在明顯異于行業(yè)總體水平的情況。

英氏控股進一步指出，公司嬰幼兒衛(wèi)生用品主要為自主品牌的紙尿褲、成長褲等產(chǎn)品，且用品代加工業(yè)務(wù)規(guī)模有所下滑。報告期內(nèi)，公司嬰幼兒衛(wèi)生用品毛利率與同行業(yè)可比公司產(chǎn)品的平均毛利率水平接近，毛利率差異系銷售模式、銷售產(chǎn)品的差異所致，存在商業(yè)合理性。

二、無控股股東，IPO前累計分紅超9000萬

在分紅方面，2023年6月15日，英氏控股2022年年度股東大會審議通過《關(guān)于公司2022年度利潤分配方案的議案》，發(fā)行人以總股本1.51億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.3286元（含稅）。本次分配利潤支出總額為2000萬元（含稅）。

2024年5月20日，2023年年度股東大會審議通過《關(guān)于公司2023年度權(quán)益分派預(yù)案的議案》，發(fā)行人以總股本1.51億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)含稅現(xiàn)金紅利2.657230元（含稅）。本次分配利潤支出總額為4000萬元（含稅）。

此外，本次發(fā)行在首次申報審計截止日后實施現(xiàn)金分紅。招股書披露，英氏控股于2025年4月8日、2025年4月29日分別召開了第四屆董事會第九次會議和2024年年度股東大會，審議通過《關(guān)于公司2024年度權(quán)益分派預(yù)案的議案》：公司以1.51億股為基數(shù)（如存在庫存股或未面向全體股東分派的，應(yīng)減去庫存股或不參與分派的股份數(shù)量），以未分配利潤向參與分配的股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2587元（含稅）。

此次權(quán)益分派共派發(fā)現(xiàn)金紅利3400.08萬元，權(quán)益分派的股權(quán)登記日為2025年5月15日，除權(quán)除息日為2025年5月16日，該次權(quán)益分派已實施完畢。

英氏控股指出，公司不存在上市前突擊大額或高比例現(xiàn)金分紅，本次分紅執(zhí)行未對公司財務(wù)狀況和新老股東利益產(chǎn)生重大不利影響，相關(guān)方案執(zhí)行完畢后發(fā)行人仍符合發(fā)行條件和上市條件。

據(jù)悉，英氏控股無控股股東。截至招股說明書簽署日，公司實際控制人為馬文斌、萬建明和彭敏，三人分別直接持有公司2987.39萬股、2154.08萬股和2154.08萬股，持股比例分別為19.85%、14.31%和14.31%，馬文斌作為長沙英瑞的執(zhí)行事務(wù)合伙人通過長沙英瑞間接控制公司3.55%的股份，三人合計控制公司52.02%的股份。

上述三人分別于2014年12月15日、2017年12月13日共同簽署了《一致行動協(xié)議》，同意在行使提名權(quán)、提案權(quán)、表決權(quán)等董事或股東權(quán)利時采取一致行動，如無法形成一致意見的，以馬文斌的意見為準。協(xié)議有效期至2027年12月，期滿各方均未提出異議的，到期后每次自動延長3年。因此，前述三人為公司的共同實際控制人。

北京社科院副研究員王鵬向《港灣商業(yè)觀察》指出，實際控制人分散，戰(zhàn)略易分歧，錯失機遇或內(nèi)耗；制衡防“一言堂”，但利益沖突或致執(zhí)行低效。此外，中小股東話語權(quán)弱，需依賴獨立董事等機制防內(nèi)部人控制，核心成員需明確分工與利益分配，防個人變動影響運營。需明確決策權(quán)，建沖突解決機制，強化獨立董事監(jiān)督。

三、銷售費用率36%遠高同行，研發(fā)費用率不足1%

本次公司擬募集資金3.34億，其中7169.43萬擬用于湖南英氏孕嬰童產(chǎn)業(yè)基地（二期）創(chuàng)新中心建設(shè)項目；4820.32萬擬用于嬰幼兒即食營養(yǎng)粥生產(chǎn)建設(shè)項目；9405.80萬擬用于品牌建設(shè)與推廣項目；7281.49萬擬用于產(chǎn)線提質(zhì)改造項目；4718.60擬用于全鏈路數(shù)智化項目。

品牌建設(shè)與推廣方面，報告期各期，英氏控股的銷售費用分別為4.54億、6.02億、7.21億，其中平臺推廣費占銷售費用比率分別為33.30%、35.62%、41.60%，平臺使用費及傭金占比分別為10.24%、13.47%、15.49%，業(yè)務(wù)宣傳費占比分別為16.78%、15.97%、12.43%，促銷推廣費占比分別為9.95%、10.47%、7.32%。

英氏控股的平臺推廣費主要為在天貓、京東、抖音等電商平臺使用萬相臺、京準通、巨量千川等推廣工具產(chǎn)生的支出。

公司表示，平臺推廣費增速較快，由于互聯(lián)網(wǎng)線上流量增速放緩，線上商家的促銷推廣競爭日趨激烈，促銷推廣成本有所上升；為保持在天貓等頭部電商平臺的曝光度以及強化品牌效應(yīng)，公司豐富了推廣的方式，加大對核心品類與新品類在各個平臺的投入力度與廣度；此外，公司積極布局抖音等電商平臺。報告期內(nèi)，公司平臺推廣費金額呈快速上升趨勢，與線上收入增長趨勢相同。

各期，公司的銷售費用率分別為35.04%、34.26%、36.53%。公司選取湯臣倍健、貝因美、妙可藍多、百亞股份、可靠股份為同行業(yè)可比公司，報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司銷售費用率均值分別為26.16%、27.19%、27.75%。

英氏控股表示，公司銷售費用率處于同行業(yè)上市公司合理區(qū)間內(nèi)，高于嬰幼兒衛(wèi)生用品的同行業(yè)可比公司平均水平，與食品類產(chǎn)品為主的同行業(yè)可比公司銷售費用率相近。作為國民輔食頭部品牌，公司現(xiàn)處于快速發(fā)展階段，新品研發(fā)與上市量增加，推廣頻次與力度增大；報告期內(nèi)，公司充分利用線上線下多種推廣方式進行產(chǎn)品及品牌的宣傳，提高品牌知名度與市場影響力；此外，公司線上銷售的占比較大，相應(yīng)的推廣類費用投入相對較大，拉高了整體銷售費用率水平。

同一時間，公司的研發(fā)投入分別為552.98萬、921.24萬、1714.83萬，占營業(yè)收入的比例分別為0.43%、0.52%、0.87%；報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率均值分別為2.18%、2.09%、2.03%。

英氏控股指出，報告期各期，公司的研發(fā)費用率與同行業(yè)可比公司相比處于較低水平，整體呈增長態(tài)勢。公司根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展階段和自身經(jīng)營特點，合理安排研發(fā)活動。相對于同行業(yè)可比公司，公司現(xiàn)處于快速發(fā)展階段，相關(guān)研發(fā)活動主要圍繞核心產(chǎn)品嬰幼兒輔食、嬰幼兒衛(wèi)生用品、兒童食品開展，并兼顧基礎(chǔ)科學(xué)研究。報告期內(nèi)，公司為鞏固市場地位，完善依據(jù)“科學(xué)5階精準喂養(yǎng)體系”開發(fā)的嬰幼兒輔食產(chǎn)品所形成的立體化產(chǎn)品矩陣，加大了研發(fā)投入，研發(fā)費用率隨之提升。報告期內(nèi)公司不斷加大研發(fā)投入，各期研發(fā)費用金額持續(xù)增長。

王鵬指出，公司短期靠營銷擴張，長期或因品牌黏性不足、行業(yè)放緩，陷入“投入高、利潤低”困境。行業(yè)對比若顯劣勢，則產(chǎn)品差異化弱，易陷價格戰(zhàn)。低研發(fā)費用說明創(chuàng)新滯后，難滿足消費升級需求，喪失高端市場競爭力。同時，品質(zhì)風(fēng)險損害品牌，長期定位中低端，利潤受限。英氏控股需平衡短期與長期，降費用風(fēng)險、強研發(fā)治理，以穩(wěn)健發(fā)展，應(yīng)銷售精準化，研發(fā)逐步加碼，聚焦產(chǎn)品升級，布局高端市場，強化品牌，減少價格戰(zhàn)依賴。

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