雀巢集團(tuán)創(chuàng)立于 1867 年，總部位于瑞士，是全球最大的食品制造商，旗下?lián)碛谐^ 2000 個(gè)品牌， 產(chǎn)品包括咖啡和茶等飲料、營(yíng)養(yǎng)保健產(chǎn)品、乳制品和冰淇淋、預(yù)制食品和烹調(diào)品、寵物食品、巧克 力和糖果、瓶裝飲用水等。

雀巢在全球 86 個(gè)國(guó)家設(shè)有 418 家工廠，雇傭員工 32.8 萬(wàn)人，產(chǎn)品在191 個(gè)國(guó)家銷售。2016 年?duì)I收 895 億瑞郎，有機(jī)增長(zhǎng)率為 3.2%。

雀巢旗下各領(lǐng)域品牌舉例

根據(jù) Food&Water Watch 2013 年對(duì)美國(guó)食品消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)行的調(diào)查，雀巢共有 19 個(gè)細(xì)分類別的產(chǎn) 品，其中有 12 個(gè)類別市場(chǎng)份額超過 15%，嬰兒食品、冷凍披薩、寵物食品、黃油和煉乳、氣泡礦泉水幾個(gè)類別市場(chǎng)份額超過 40%，覆蓋類別較全，市場(chǎng)份額較高。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)構(gòu)成

雀巢近五年?duì)I收在 880-920 億瑞郎之間，收入的增長(zhǎng)主要來(lái)自有機(jī)增長(zhǎng)(Orgarnic Growth)和外部 增長(zhǎng)(External Growth)，有機(jī)增長(zhǎng)主要來(lái)自價(jià)格因素和內(nèi)生增長(zhǎng)(Inernal Growth)，外部增長(zhǎng)主要 來(lái)自并購(gòu)/業(yè)務(wù)分離和匯率因素。公司內(nèi)部增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，2011-2016 年內(nèi)部增長(zhǎng)在 2%-4%之間。 搜索“樂晴智庫(kù)”，獲得更多行業(yè)深度研究報(bào)告

雀巢凈利潤(rùn)增速除 2010 年出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)(當(dāng)年凈利潤(rùn)巨幅增加的原因是出售愛爾康股權(quán)所致，剔 除該特殊事項(xiàng)的凈利潤(rùn)水平與早先持平)，其余年份波動(dòng)幅度不大，2008 年和 2014 年出現(xiàn)兩個(gè) 小高峰，同比增速分別達(dá)到 69.4%和 44.3%，大部分年份增速介于-10%-10%間。

從凈利率水平來(lái)看，雀巢凈利率逐步提升，剔除 2010 年的異常年份，公司凈利率從之前的 5%多 提升到目前的平均約 10%左右。

分產(chǎn)品和分地區(qū)營(yíng)收

分產(chǎn)品來(lái)看，公司的七類產(chǎn)品占總營(yíng)收的比例相對(duì)較平均，2016 年各類產(chǎn)品占比在 8%-23%之間， 其中占比較大的業(yè)務(wù)主要是飲料、營(yíng)養(yǎng)保健產(chǎn)品、乳制品和冰淇淋，分別占總營(yíng)收的 22.1%、16.8%和 16%。

公司業(yè)務(wù)向毛利率更高的產(chǎn)品傾斜。2006-2016 年飲料、營(yíng)養(yǎng)健康和寵物食品營(yíng)收占比上升，其 他產(chǎn)品占比下降，這三類產(chǎn)品的毛利率分別為 21.0%/20.8%/18.5%，位列七類產(chǎn)品的前三名。

分地區(qū)來(lái)看，新興市場(chǎng)發(fā)展迅速。2006 年-2016 年最大的美洲市場(chǎng)占比從 42.4%上升至 44.9%， 增加了 2.5pct;而新興的亞太地區(qū)和非洲市場(chǎng)占比從 19.3%上升至 25.1%，增加了 5.8pct，2006-2011 和 2011-2016 兩個(gè)階段的 CARG 均為 2.5%左右，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

股權(quán)結(jié)構(gòu)

雀巢 1905 年在蘇黎世證券交易所(現(xiàn)瑞士證券交易所)上市，目前股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，前五大股 東持股比例在 1%-4%之間，第一大股東持股 3.78%。按地理位置來(lái)看，北美和歐洲為主要持股地 區(qū)，其中瑞士持股 35.68%，美國(guó)持股 30.37%。從投資者類型來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者占 79%，個(gè)人投 資者占 21%。

公司的發(fā)展就是一部并購(gòu)史

雀巢至今已有 150 年的發(fā)展歷史。從一個(gè)小規(guī)模的乳制品公司到全球最大的食品巨頭，雀巢的成長(zhǎng)主要是通過企業(yè)的合并與收購(gòu)實(shí)現(xiàn)的。

雀巢前身是 1867 年創(chuàng)立的嬰兒食品生產(chǎn)公司，1904 年，公司在接管瑞士巧克力公司 Peter & Kohler的出口銷售業(yè)務(wù)后首次推出巧克力產(chǎn)品，1905 年公司與主營(yíng)煉乳產(chǎn)品的英瑞公司合并，組成雀巢集團(tuán)，并開始在非洲、亞洲、拉丁美洲和澳大利亞建立全球銷售網(wǎng)絡(luò)，成為一個(gè)全球性奶制品公司。

1938 年公司研發(fā)并推出了速溶咖啡，二戰(zhàn)期間銷量大幅增長(zhǎng)。1947 年公司與主要生產(chǎn)湯料與調(diào)味 料的 Alimentana 公司合并，并在第二年推出雀巢冰爽茶。20 世紀(jì) 60 年代，公司通過收購(gòu)進(jìn)入冰 淇淋、冷凍食品等領(lǐng)域，并擴(kuò)大了乳制品、咖啡等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。1969 年公司通過收購(gòu)法國(guó)飲用水品 牌 Vittel 開拓了飲用水業(yè)務(wù)。

1974 年公司通過入股歐萊雅進(jìn)入藥品和化妝品領(lǐng)域，并在 1981 年與 歐萊雅成立主營(yíng)皮膚產(chǎn)品的合資企業(yè) Galderma。1985 年公司通過收購(gòu)喜躍(Friskies)進(jìn)入寵物 食品領(lǐng)域，此后不斷在各業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行收購(gòu)與整合，完善多元業(yè)務(wù)矩陣。

公司股價(jià)和 PE 的變動(dòng)

總體來(lái)看，忽略短期波動(dòng)，雀巢的股價(jià)在長(zhǎng)期呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢(shì)。2001 年時(shí)，雀巢的股價(jià)為 20瑞郎/股，到 2016 年時(shí)，公司股價(jià)已躍升至 70 瑞郎/股。如前所述，內(nèi)部增長(zhǎng)對(duì)于雀巢業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn) 較為有限，因此收購(gòu)事件為公司的股價(jià)反應(yīng)帶來(lái)了正向激勵(lì)。

案例分析:雀巢收購(gòu)惠氏奶粉

標(biāo)的介紹

惠氏是全球最大的制藥和保健品公司之一，在研發(fā)、制造和銷售藥品、生物制品、營(yíng)養(yǎng)品和非處方 藥品等方面處于全球領(lǐng)先地位，主要業(yè)務(wù)部門有惠氏藥物部、惠氏健康藥物部和動(dòng)物保健品部。

惠 氏奶粉屬于動(dòng)物保健與營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)。作為嬰幼兒配方奶粉的發(fā)明者，惠氏擁有近百年的嬰幼兒營(yíng)養(yǎng) 領(lǐng)域研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，主要面向 0-6 個(gè)月新生兒，主打產(chǎn)品是 S26 嬰兒黃金奶粉 1 段，上個(gè)世紀(jì) 80 年代 進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)在華業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。

收購(gòu)歷程

2011 年 7 月，輝瑞公司確立了專注生物制藥這一核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略目標(biāo)，計(jì)劃逐步剝離其他多元化業(yè)務(wù)。

考慮到旗下惠氏奶粉與公司核心制藥業(yè)務(wù)存在顯著差異，決定將其出售，雀巢、達(dá)能、美贊 臣和蒙牛均被傳出有意競(jìng)標(biāo)。2012 年 3 月，美贊臣達(dá)能聯(lián)盟與雀巢入圍第二輪競(jìng)標(biāo)。4 月 23 日雀 巢以 118.5 億美元的價(jià)格與輝瑞達(dá)成收購(gòu)協(xié)議。

戰(zhàn)略目的

惠氏奶粉 2011 年收入約 21 億美元，同比增長(zhǎng) 15%，其中 85%的銷售來(lái)自新興市場(chǎng)，亞洲市場(chǎng)占60%，其中 29%來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)。截至 2010 年，在全球嬰幼兒奶粉市場(chǎng)中雀巢市場(chǎng)份額為 19.3%， 美贊臣和擁有多美滋品牌的達(dá)能分居二三位，市場(chǎng)份額分別為 16.4%和 13.5%。

而在中國(guó)奶粉市 場(chǎng)中，多美滋、美贊臣、雀巢、雅培和惠氏的市場(chǎng)份額分別為 16.76%、12.06%、10.58%、7.29%和 4.72%。

雀巢在中國(guó)市場(chǎng)銷售的奶粉產(chǎn)品主要面向嬰幼兒二段(6-12 月)、三段(1-3 歲)和成人 奶粉領(lǐng)域，而惠氏專注于嬰兒一段(0-6 月)，剛好能夠彌補(bǔ)雀巢在中國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)的短板。雀 巢收購(gòu)惠氏意圖在中國(guó)奶粉市場(chǎng)份額實(shí)現(xiàn)彎道超車，并進(jìn)一步提升公司在全球嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品領(lǐng)域地 位。

業(yè)績(jī)影響

雀巢 2012 年 4 月 23 日正式宣布收購(gòu)惠氏奶粉并在 2013 年上半年將其整合至旗下營(yíng)養(yǎng)健康部門， 此次收購(gòu)對(duì)雀巢營(yíng)養(yǎng)部門業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯影響，在新興市場(chǎng)表現(xiàn)尤其突出。

2012 年雀巢亞太和非洲 地區(qū)收入達(dá)到 25.16 億瑞郎，同比增長(zhǎng) 18.1%，整個(gè)營(yíng)養(yǎng)部門收入 78.58 億瑞郎，同比增長(zhǎng) 8.6%。

2013 年整合完成后亞太和非洲地區(qū)收入 43.6 億瑞郎，同比增長(zhǎng) 73.3%，營(yíng)養(yǎng)部門總收入 98.26億瑞郎，同比增長(zhǎng) 25%。從新興市場(chǎng)占比來(lái)看，2013 年整合完成后亞太和非洲地區(qū)營(yíng)收占比達(dá)到44%，同比增加了 12 個(gè)百分點(diǎn)，這一比例在 2014 年進(jìn)一步增長(zhǎng)至 48%后穩(wěn)定在 45%左右。

股價(jià)表現(xiàn)

雀巢在收購(gòu)惠氏的過程中，從輝瑞宣布出售消息日起到交易最終完成，股價(jià)總體呈上升趨勢(shì)，從53.05 瑞郎上升至 60.65 瑞郎?？紤]到股市本身的變化，用股票收盤價(jià)每日相對(duì)于上一日的變化率 (當(dāng)日收盤價(jià)與前一日收盤價(jià)之比)比上瑞士市場(chǎng)指數(shù)(SMI)相應(yīng)變化率得到相對(duì)強(qiáng)度，比值大于1 表明股票表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)，反之則弱于市場(chǎng)。

2011 年 7 月 7 日消息日到 2012 年 4 月 23 日正式宣布日這段時(shí)間內(nèi)，從每日的變化來(lái)看，用來(lái)衡 量公司股價(jià)相對(duì)于市場(chǎng)表現(xiàn)的相對(duì)強(qiáng)度的波動(dòng)性顯著增強(qiáng)，從較長(zhǎng)時(shí)間段的變化來(lái)看，這段時(shí)間公 司股價(jià)相對(duì)于瑞士市場(chǎng)的相對(duì)強(qiáng)度顯著大于 1，表明公司股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)。

2012 年 4 月 23 日收 購(gòu)宣布到 2012 年 11 月 30 日交易正式完成這段時(shí)間，從每日變化來(lái)看，股價(jià)相對(duì)于市場(chǎng)的強(qiáng)度波 動(dòng)性減小，從長(zhǎng)期變化看相對(duì)強(qiáng)度逐漸回歸到接近 1 的均衡值，即并購(gòu)因素對(duì)公司股價(jià)的影響逐 漸減弱直至被消化完全。從本次收購(gòu)來(lái)看，并購(gòu)因素對(duì)公司股價(jià)的正向影響主要體現(xiàn)在收購(gòu)計(jì)劃發(fā) 布日到收購(gòu)協(xié)議正式宣布這段時(shí)間。