? ? ? ? —作者：CxEric/轉(zhuǎn)自《格上財富》

? ? ? 在紛繁復雜的股票世界，影響投資收益的變量似乎無窮無盡，給投資決策帶來許多困擾。投資者的因應之道，要么是提高自己對多變量的理解與計算能力；要么是鼓起勇氣刪減思維變量，卻依然維持體系的自洽與穩(wěn)定。費雪選擇了后者。

? ? ? 費雪以驚人的魄力抹去了絕大部分變量（就像格雷厄姆干的那樣），認定決定投資者長期收益的核心要素只有一個：企業(yè)本身——除此之外，其他一切要素都處于次要地位，要么不重要，要么不可知。

? ? ? 這是貫穿費雪4本著作的核心思想。費雪更精彩之處在于，他不單否決這些要素，還論證了為什么否決，他甚至為此寫了兩篇文章——《投資者的五大禁忌》、《投資者的另五大禁忌》，推薦各位讀者抽空一讀。

? ? ? 這次我們討論費雪的“不為清單”：費雪不建議投資者做的5件事。

? ? ? 一、宏觀預測

? ? ? 第一個被費雪“無視”的投資要件是宏觀預測—不是因為不重要，而是因為不可知。費雪概括了常見的“自上而下”投資法：

? ? ? 1、如果根據(jù)這套方法，投資人會先收集大量經(jīng)濟數(shù)據(jù)，然后再從這些資料中得出一些結(jié)論，說明這家企業(yè)的短期或中期發(fā)展；

? ? ? 2、有些比較精明老練的投資人除了會去解讀企業(yè)走向之外，還會去預測未來的利率趨勢。

? ? ? 3、如果他們對所有這些事情的預測顯示，景氣狀況不會有重大的惡化，他們就會判定這只股票可以買進。

? ? ? 4、有時候，地平線上開始烏云密布，這套流行方法的投資人便會暫時靜觀其變，或取消買進的決定。

? ? ? 他認為這種方法 “看似明智，實則愚昧?！?/p>

? ? ? 首先，他非常質(zhì)疑宏觀經(jīng)濟學的預測能力。費雪認為，“人類目前的經(jīng)濟學知識并不足以預測未來的經(jīng)濟走向，因此不可能把這套方法付諸實施。預測正確的幾率太低了，實在不應該就這樣冒險把自己的儲蓄用于投資?！?/p>

? ? ? 他甚至吐槽，“以趨勢預測的能力而言，目前經(jīng)濟學的狀況只能說相當于中世紀煉金術(shù)盛行時人類對化學知識的掌握程度而已?！?/p>

? ? ? 不僅如此，他還揶揄整個金融圈熱衷于“猜測景氣走向”，就像中世紀時人們熱衷于辯論“針尖上站著幾個天使”一樣——“或許只要把其中一部分的才智，挪用到更有生產(chǎn)力的事業(yè)上，肯定乎產(chǎn)生巨大的成效?！?/p>

? ? ? 費雪稱，如果投資者放棄宏觀預測，聚焦在判斷公司在整體的景氣之中表現(xiàn)如何，錯誤研判的可能性就很低，而且會具有很大優(yōu)勢，因為此時投資者“把賭注下在他所了解的事情上，而不是那些單憑猜測的事物上?！?/p>

? ? ? 其次，費雪相信，宏觀景氣度只是變量之一，還有其余4個變量共同左右市場走向。如果無法理解這個概念，“金融社群對于景氣下挫的持續(xù)擔憂，必定會癱瘓許多有價值的投資行動?！?/p>

? ? ? 費雪稱，“在20世紀中期的此刻，目前的景氣狀況只是市場中的其中一股力量，而總共至少有5股力量在作用。這所有的力量，不管是影響大眾心理或直接左右經(jīng)濟運作，對于整體股價水準都有極度強大的影響力。

? ? ? 另外4股力量分別是利率趨勢、政府對投資與私人企業(yè)的整體態(tài)度、長期的通貨膨脹趨勢，以及對舊工業(yè)帶來影響的新發(fā)明與新技術(shù)；最后一項或許是當中最重要的。”

? ? ? 這幾股力量極少同時把股價推向同一個方向，也不會有任何一股力量長時間居于領(lǐng)導地位。所有的影響因素相互作用，多元而復雜。故此，想要僅憑宏觀景氣度來推測市場走向，幾乎是不可能的事情。費雪給出了一個“大膽”的解決方案：

? ? ? “因此，乍看之下最危險的投資方法，其實就是最安全的方法——一旦發(fā)現(xiàn)值得投資的公司，就立即采取行動?！?/p>

? ? ? “至于那些因為種種猜測、推論、臆想而起的恐懼或期待，只要全都一概不理就行了?！?/p>

? ? ? 二、短線交易

? ? ? 費雪體系的核心思想是，永遠只押注在你知道的事情上。這個核心思想也可以反過來理解：不要押注你不知道的東西，以及你以為你知道、其實你不知道的東西——比如，短期的股價走勢。

? ? ? “短期價格走勢總是反復無常，難以預測，所以我不認為短線進出的游戲，能夠像長期抱牢好股一樣，一次又一次地為投資人帶來豐厚報酬。”——費雪稱此為基本信念。

? ? ? 在一篇批判市場有效性理論的文章中，這位選股大師有限度地承認市場具備有效性，不過，這僅是針對短線交易策略而言——“以短期市場預測為基礎(chǔ)進行短線進出操作，是非常難有任何收獲的。單純就這一點來說，或許許市場真的很有效率。”

? ? ? 但費雪期許讀者應該以投資人自許，而不是只想當一個短線交易者。

? ? ? 費雪稱，“我們當中大多數(shù)人都是投資人（investors），也應該要以投資人自許，而不是操盤手（traders）。我們應該尋找獲利前景杰出的投資機會，前景較差的投資標的則應該避開。無論在任何情況下，這都是我投資方法中的核心原則。對于付出努力且知識豐富的長線投資者在人來說，我并不認為市場是有效率的?！薄@段話真是既嚴格又鼓舞人心。

? ? ? 不過需要說明的是，費雪其實是干過短線交易的。在1980年出版的《投資哲學之養(yǎng)成》一書中，費雪回憶過自己的短線交易日子稱，“從大蕭條的谷底到1930年代末期的這段時間，我曾三次買進這家公司，每次賣出都有成功獲利。”

? ? ? 這些交易表面上做的很值，但費雪回頭看檢視時，“才漸漸看清這些舉動是多么地愚昧可笑”，理由是：

? ? ? （1）這些事情花去了許多我原本可用來處理其他事務的時間，可是所賺的錢相對于所冒的風險，根本就不值得；

? ? ? （2）相較于我買進食品機械公司為客戶賺的錢，或在其他情況下買進股票后持有多年所獲得的長期收益相比，上述短線進出的獲利顯得微不足道。

? ? ? （3）而且，我看過太多的短線進出操作，其中還包括一些非常聰明的操作手，所以我知道，連續(xù)三次成功意味著第四次很可能就會栽跟頭。短線進出的風險，遠遠大于買進后長期持有那些我認為成長前景很好的公司。

? ? ? ? 這三點將短線交易的弊端講得非常清楚。于是在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，費雪稱“我做了我職業(yè)生涯中最寶貴的其中一項決定——從此以后，我把我的事業(yè)活動局限于長線投資，以此獲得豐厚利益?！?/p>

? ? ? 三、為“躲避下跌”而賣出

? ? ? 幾乎所有長期持股者都會面臨這個困擾：“明知道”大盤要崩了、股價要跳水了，要不要賣出以躲避下跌？

? ? ? 費雪的答案是：不。

? ? ? 如前文所言，費雪不相信宏觀經(jīng)濟學的預測能力，自然也不相信投資者對股價的預測能力。費雪強調(diào)，“投資人擁有的知識本身即強大的力量，但他卻忽視他的知識所能理解的事物，轉(zhuǎn)而懼怕另一個較微小的力量，況且以目前人類的知識水準而言，那股微小的力量只能依賴猜測?！?/p>

? ? ? 因此，“即使某家公司的股票似乎已漲至暫時性的高峰，或接近高點，而且預期近期內(nèi)將會大幅下跌，只要我對該公司的長期未來仍有信心，我就不會賣掉股票。如果我預期這些股票的價格，會在幾年內(nèi)漲到高于目前水準的高峰，我就會選擇繼續(xù)持有?！?/p>

? ? ? 費雪自述，他之所以會形成這樣的信念，是因為“考量了投資過程的本質(zhì)”。

? ? ? 令人驚艷的不是這個觀點，而非費雪的論證過程。我將相關(guān)論證整理如下：

? ? ? 1、識別杰出企業(yè)是可能的

? ? ? 盡管好公司本身很難找，但依然是一項可完成的任務。費雪認為，如果投資者掌握正確的原則，將能以很高的準確率分辨杰出與平庸公司——他的說法是，“準確率可高達90%”。

? ? ? 2、預測短期股價很難

? ? ? 相較之下，“預測某只股票未來6個月的走向則困難得多”。

? ? ? 費雪稱，“無論多努力、無論技巧多高超，正確預測股票短期走勢的幾率頂多60%；而且這個估計值還有可能過于樂觀?！?/p>

? ? ? “如此看來，你基于某種最多只有60%把握的影響因素，而把正確幾率高達90%的持股賣掉，這一點都不合理?！?/p>

? ? ? 3、重要的不是“一時預測正確”。

? ? ? “對于追求長期厚利的投資人而言，一時預測正確的幾率并不是唯一的考量因素。”

? ? ? “如果投資對象是經(jīng)營良好且具備財務實力的公司，即使經(jīng)歷最激烈的空頭市場，也抹不去持股的價值。相反的，真正優(yōu)異的股票會一次又一次地創(chuàng)造高峰，而每一次達到的高價都可能是上一次的好幾倍。因此，以風險相對于報酬的考量，長期投資才是更好的做法?！?/p>

? ? ? 4、概率上的考量

? ? ? 費雪給讀者出了一個思考題，問：你覺得這兩個判斷哪個更容易出錯？一家杰出公司將短期大跌；一只杰出公司長期將大漲。

? ? ? 費雪的答案是，“這是一道最簡單的數(shù)學題——從概率來說，或從風險相對于報酬的考量而言，都應該偏好抱牢持股。預測一只好股的不利走勢，出錯的幾率遠遠大于預測該股票長期的強大增值潛力。

? ? ? 如果你在某個短期市場下跌期間抱牢正確的股票，即使是在最糟糕的時間點，距離前一個高峰也頂多下跌40%，而且這也只是暫時性的，終有一天會再超越前一個高點?？墒?，一旦你賣掉后沒再買回，就會錯失長期利益；相對于短期預測逆轉(zhuǎn)趨勢而買賣股票所得的利益，長期利益高出好幾倍?！?/p>

? ? ? 5、“高賣低買回”策略不現(xiàn)實

? ? ? 高價賣出，大跌后再買回來，這樣不是很香么？費雪以過來人的身份否定了這個思路，他的第一個質(zhì)疑是：你打算什么時候買回來？

? ? ? “投資人如何得知重新買進的時機？”

? ? ? 費雪自問自答：“理論上，即將來臨的下跌趨勢結(jié)束后即可買進。然而，這必須假定投資人知道股價何時停止下跌的。我見過太多投資人因為懼怕空頭市場來臨，而賣出原本可望在未來幾年實現(xiàn)豐厚獲利的持股?！?/p>

? ? ? 這是一個老手的心得：“空頭市場往往并沒有成真，而股價卻持續(xù)上漲；即使空頭市場真的到來，我?guī)缀鯖]見過哪個投資人來得及在股價回升超越賣出價位以前，買回同一只股票。他們通常都想坐等股價跌得更低；但真的再往下跌的時候，則又開始懼怕其他事情，結(jié)果始終沒有買回?！?/p>

? ? ? 在另一本書中，費雪再次強調(diào)這個經(jīng)驗：“據(jù)我的觀察，賣出這些股票并且打算等待合適時間再度買進的人，鮮少能夠達成目的。他們通常期待著更大的跌幅，但實際上這樣的跌幅從沒出現(xiàn)。幾年后，當這只基本面強大的股票持續(xù)上漲，超越了當時賣出的價位，他們也就錯失了后來所有的增值，甚至可能轉(zhuǎn)而買進其他內(nèi)在品質(zhì)更劣等的股票”。

? ? ? 6、昂貴的犯錯成本

? ? ? 對于決定長期持股者，參與“波段操作”的犯錯成本是巨大的。

? ? ? 費雪稱，“即使是優(yōu)秀的股票經(jīng)歷幾次買賣，每一次都以最高價賣出，再以較低價格補回，如此所得的報酬也經(jīng)不起某一次誤判時機所造成的虧損。許多人往往太早賣出股票，之后或許再也買不回來，或延后太久才進行轉(zhuǎn)投資，因此錯失原有的利益。”

? ? ? 四、YES：三種情況應賣出

? ? ? 如果大部分賣出理由都是錯的，那投資者應該什么時候賣出？費雪認為，只有三種情況投資者應該賣出持股。

? ? ? 第一、買入時已犯錯。

? ? ? “當初買進時犯下錯誤，之后情勢越來越明朗，該公司的實際狀況并不是當初所以為的那么理想。要妥善處理這種狀況，就必須仰賴情緒上的自制。就某個程度而言，也要看投資人能不能誠實面對自己?！?/p>

? ? ? 費雪認為，投資過程中給必然會包含一定比例的錯誤，但“真正優(yōu)秀的普通股長期帶來的收益，通常足以抵消正常比例錯誤所造成的虧損”，而投資者要做的事情就是盡早賣出犯錯的股票。

? ? ? “然而，投資失誤的處置，會因為一個復雜的因素而變得困難重重——那就是我們每個人的自我。沒有人樂于承認自己犯錯。如果我們買進股票時犯下錯誤，但賣出時還可以得到一點利潤，我們大概就不會覺得自己太愚蠢。相反的，如果必須以些許虧損脫手，我們通常就會萬般不太愿意?！?/p>

? ? ? “這完全是自然而且正常的反應，但卻極有可能也是最危險的因素之一，因為它會讓我們沉淪在整個投資過程中，無法自拔。”

? ? ? 第二、公司已改變。

? ? ? “隨著時間推移，公司經(jīng)歷改變，早已不如當初買進時那般符合第三章所列出的十五項要點，這時就該賣出持股?！?/p>

? ? ? 第三、有更好的機會，即換股。

? ? ? 費雪對這個理由提出了警告，認為換股操作難度很大，投資者應該慎之又慎，主要原因是投資者往往對舊股很熟悉，但對新股既不熟悉，卻又充滿樂觀預期。

? ? ? 如果一定要換股，費雪的建議是，“務必要投入最大的心思，以便正確評價當下情勢中的所有元素。”

? ? ? 費雪總結(jié)自己的賣出原則稱，“來到這里，審慎的讀者或許已經(jīng)意識到一個只有少數(shù)成功投資人所了解的基本投資原則——慎選后買進并經(jīng)歷時間考驗的股票，其實很少出現(xiàn)賣掉的理由。”

? ? ? 五、重視“無意義的數(shù)字”

? ? ? 這部分可能是費雪最嚴厲的批評。費雪認為，金融圈總是過于看重一些膚淺的數(shù)字，而沒有關(guān)注重要的事情——“總有一些膚淺的金融統(tǒng)計數(shù)字，被投資人奉為珍寶。把這些統(tǒng)計數(shù)字比擬稱吉爾伯特與沙利文的春天花朵，或許言過其實。與其說毫無關(guān)系，不如說根本就是無關(guān)緊要?！?/p>

? ? ? 首先，最常見的無意義數(shù)字是歷史股價。

? ? ? 費雪描述了一種常見的場景：“ 基于種種理由，投資人考慮買進某只股票的時候，最先查看的一張數(shù)字表，列出該股票過去5年或10年的最高價與最低價。他們看著這張表，心里做一連串無意義的算盤，然后得出一個滿意的數(shù)字，那就是他們愿意為這只股票付出的價格。”

? ? ? “這不合邏輯嗎？就投資理財而言，這是危險的做法嗎？毫無疑問，以上兩個問題的答案都是肯定。這是危險的，因為這些考量讓我們著眼在無關(guān)緊要之處，而忽視了真正重要的事。這往往讓投資人因為貪圖小利而錯失了真正帶來優(yōu)渥回報的機會?！?/p>

? ? “四年前的股票價格跟該股票今天的價格可能沒什么關(guān)系，甚至毫無關(guān)聯(lián)?！?——由此可見，費雪肯定不會同意技術(shù)派的畫線、支撐線等說法。

? ? ? 其次，沉溺于歷史股價還會引發(fā)另一種典型危害——投資者傾向于：賣出已經(jīng)上漲的公司，買入“還沒上漲的股票”。

? ? ? 費雪批評稱，“人們之所以會過度著眼于那些“還沒上漲的股票”，其實是因為在無意識中陷入了某種錯覺——以為所有股票都會有一致的上漲幅度，所以認為那些已經(jīng)大幅上漲的股票不會再繼續(xù)攀升，而那些還沒漲價的則“不久后就會漲了”?！?/p>

? ? ? “這種想法實在錯得離譜。股票在過去幾年是否上漲，跟現(xiàn)在應不應該買進，兩者之間沒有任何關(guān)系。重要的是，公司經(jīng)營是否有足夠的改善，讓股價在未來遠遠高于目前的水準?！?/p>

? ? ? 最后，費雪連一些“基本面”派也不放過?！昂芏嗤顿Y人在決定是否買進股票時，都會過度注重該股票過去5年的每股盈余。單獨檢視每股盈余，并且嘗試賦予這些4-5年前的盈余數(shù)字任何意義，就像期待某個機器發(fā)揮功效，卻不把那些靠著機器施力運作的裝置連結(jié)上一樣。

? ? ? 得知某家公司在4-5年前的每股盈余是今年的4倍，或四分之一，這件事本身完全無法用來判斷該不該買進或賣出該股票。再次強調(diào)，真正重要的是對公司背景的認識。了解未來幾年可能出現(xiàn)的發(fā)展，遠比計較過去的數(shù)字重要?！?/p>

? ? ? 六、過度重視分散化

? ? ? 費雪旗幟鮮明地反對分散化投資，這個觀點似乎深深地影響了巴菲特。

? ? ? “沒有任何一個投資原則，像分散投資那樣備受推崇。（愛挖苦的人會說，這個原則之所以受到推崇，是因為它實在太簡單了，連股票經(jīng)紀人都能弄懂?。┮虼耍钍苓@條原則影響的一般投資人，很少會有不夠多元化的投資組合。大家都不斷在復述著，“把雞蛋放在同一個籃子里”后果有多恐怖?！?/p>

? ? ? “然而，卻只有很少人會考慮到另一個極端的危害——把蛋放在太多籃子里也有可能帶來壞處，因為會有太多顆蛋最終并不是落在理想的籃子里，而且把蛋放下去之后，其實不太可能兼顧到這么多個籃子。”

? ? ? “投資人被過度灌輸分散投資的重要性，總是擔心自己把太多雞蛋放在同一個籃子里，結(jié)果造成他們只把太少的資金，分配給那些他們透徹了解的公司，卻又用了太多的資金，買進他們根本不了解的公司。這些投資人似乎沒有意識到，買進一家了解不深的公司可能比投資不夠分散更危險；而他們的顧問，更不會有這樣的想法。”

? ? ? 費雪的這句話已經(jīng)成為了他的名言——“如果持著一長串證券投資的清單，那通常不會是個明智的投資人，而是顯示他對自己的看法不太確定?！?/p>

? ? ? 在1987年的接受采訪時，費雪稱他當時只有4只核心股票，這4只個股代表了他的大部分持倉。對于過去的14只賺大錢的持股，費雪的持股時間都很長，最短的也有8-9年，最長的有30年。

? ? ? 為什么選擇集中持股？費雪的答案是：“我不喜歡把時間浪費到賺許多次小錢上面，我需要的是巨大的報酬，為此我愿意等待?！?/p>

? ? ? 結(jié)尾：費雪的初心

? ? ? 費雪在書中講了一個跟股票結(jié)緣的小故事。謹以此作為結(jié)尾。

? ? ? “我還在上小學時，有一天下午下課后我去見祖母，當時有一位舅父前來跟她談話，說起他對下一年經(jīng)濟景氣的看法，并且提到這對于祖母所持有的股票會帶來什么樣的影響。

? ? 一個全新的世界，于是在我眼前展開。只要存下一些錢，我也可以買進一家公司的股票，以分享它的未來利潤；在這個國家最重要的好幾百家企業(yè)當中，我可以任選其一。如果選對了，未來就能獲得振奮人心的利潤。

? ? ? 判斷哪些因素將為企業(yè)帶來成長，我覺得這件事太有趣了；這就像是個游戲，而且一旦我學會以正確的方法去玩，其他那些我所熟悉的游戲相較之下必定顯得單調(diào)、乏味，且毫無意義。

? ? ? 當舅父離開后，祖母向我表示了歉意，說他來得太不巧了，因此不得不跟他聊一些我不可能有興趣的事。我說，恰好相反，我從舅父跟祖母的聊天內(nèi)容中，發(fā)現(xiàn)了一些我覺得非常有趣的事；那一個小時，我感覺好像只過了十分鐘。

? ? ? 多年以后，我才知道祖母當年持有的股票其實很少，我那天所聽到的談話內(nèi)容也極其膚淺，但他們確實點燃了我心中的一把火，在我這一生中一直持續(xù)燃燒著?！?/p>

? ? ? —這就是費雪的股票初心。這就是童年費雪不經(jīng)意觸碰到的股票本質(zhì)：“我也可以買進一家公司的股票，以分享它的未來利潤”。

? ? ? 如果哪天你對股票的屬性有所困惑，不妨重讀這個小故事，然后問問自己：你要如何跟一個小學生講述“什么是股票”？

? ? ? 你會告訴小朋友，股票只是一種博弈工具，本身沒什么意義嗎？你會說，這是一場爾虞我詐的游戲、勝負取決于誰更聰明嗎？你會告訴他，這么多年你一直身處某個你死我活的修羅場嗎？（小朋友或許會眨眨眼安慰你：那你也太辛苦了）

? ? ? ——還是，你會像百年前的那個午后那樣，告訴剛放學的小朋友——嘿，股票嘛，就是“你可以買進一家公司的股票，以分享它的未來利潤”？

? ? ? 孩子眼中看到的事情，往往更接近本質(zhì)；我們選擇告訴孩子的東西，往往更接近初心。

? ? ? 所以，你選擇告訴孩子什么？所以，要如何才能“點燃了我心中的一把火，在我這一生中一直持續(xù)燃燒著”？

? ? ? 不妨，把跟孩子說的答案，再一次告訴自己。

特別聲明：上述文章與觀點僅供研究參考，不做任何實際投資的依據(jù)與建議，據(jù)此投資風險自擔。