本文作者|程智鵬，文章來源|火星財(cái)經(jīng)

最近數(shù)字資產(chǎn)市場有兩件大事吸引了市場的關(guān)注，一件是以太坊“君士坦丁堡”硬分叉，一件是數(shù)字資產(chǎn)交易平臺Bakkt宣布獲得融資。這兩件事情對數(shù)字資產(chǎn)市場都具有利好的影響，尤其Bakkt直接和數(shù)字資產(chǎn)交易市場相關(guān)，其利好信號更為明顯，市場關(guān)注度也更高。

01?根紅苗正的Bakkt獲得大佬投資引爆關(guān)注

Bakkt是美國紐約證券交易所NYSE的母公司洲際交易所ICE所創(chuàng)立的數(shù)字資產(chǎn)交易平臺。

這家平臺在2018年12月31日的時候宣布完成了首輪融資，從12名合作伙伴和投資者手中籌集了1.83 億美元資金。

Bakkt的首席執(zhí)行官Kelly Loeffler在medium上發(fā)帖爆料，包括波士頓咨詢集團(tuán)、CMT Digital、Eagle Seven、Galaxy Digital、Goldfinch Partners、Alan Howard、Horizons Ventures、洲際交易所、微軟風(fēng)險(xiǎn)投資部門、M12、Pantera Capital、Payu、Naspers的FinTech部門以及Protocol Ventures在內(nèi)的12家機(jī)構(gòu)，參與了Bakkt公司的首輪融資。

這12家合作伙伴中，有微軟、李嘉誠和南非傳媒巨頭兼騰訊第一大股東Naspers的身影，可謂群星耀目。

這一消息頓時引爆了區(qū)塊鏈行業(yè)，許多大V以及學(xué)者紛紛表示Bakkt如果未來上線期貨業(yè)務(wù)，將是數(shù)字資產(chǎn)市場的重大進(jìn)步，未來比特幣的牛市或就此而來到。

02?Bakkt預(yù)見的那些重大利好

Bakkt之所以會獲得如此關(guān)注和重視，主要從背景和制度兩個方面構(gòu)成的核心影響。Bakkt是美國正規(guī)的大機(jī)構(gòu)自己的交易平臺。這種根紅苗正的身份讓Bakkt自帶光環(huán)。

Bakkt的官網(wǎng)介紹中就明確寫道：“憑借ICE久經(jīng)考驗(yàn)的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)，Bakkt的全球平臺將連接投資者，商家和消費(fèi)者，使其更容易、便捷和低成本地訪問、交易和使用數(shù)字資產(chǎn)?！?/p>

《財(cái)富》雜志也表示，“ICE 進(jìn)軍加密貨幣交易領(lǐng)域可是件大事。它可是金融產(chǎn)業(yè)中歷史悠久、受人尊重、力量極為強(qiáng)大的機(jī)構(gòu)參與者。”

根紅苗正的背景使Bakkt更大程度地獲得了市場的信任。雖然這樣的信任帶著幾分“拼爹”的意味，但在目前市場疲弱，行業(yè)亂象較多的背景下，信用度越高的平臺依然更容易獲得市場的信賴。

華爾街傳奇人物，銀河數(shù)字資本的創(chuàng)始人邁克爾?諾沃格拉茨所表示，“我認(rèn)為下一步將需要來自一種具有可信任來源的托管服務(wù)。這將需要更多的監(jiān)管澄清。如果沒有這兩件事，我們連10000美元都不會拿出，這是機(jī)構(gòu)投資者入場的前提。”

按照邁克爾?諾沃格拉茨的說法，Bakkt形成了可以做資管服務(wù)的資本大舉進(jìn)入的條件，這對數(shù)字資產(chǎn)市場無疑是一個利好。

從監(jiān)管的自由度來說，Bakkt的靈活度要高很多，甚至可以避開SEC的監(jiān)管。

Bakkt的期貨業(yè)務(wù)原本屬于美國商品期貨交易委員會（CFTC）監(jiān)管范圍。從道理來說，在沒有獲得CFTC批準(zhǔn)的情況下出售期貨在大多數(shù)情況下是非法的。但是Bakkt是個例外，因?yàn)樗摹袄系盜CE已經(jīng)是CFTC注冊的“指定合約市場”，因此Bakkt可以在未經(jīng)CFTC批準(zhǔn)的情況下“自我認(rèn)證”需要上市的期貨產(chǎn)品。

相比于之前被SEC反復(fù)“掐死”的比特幣ETF，ICE這種“自我認(rèn)證”自然優(yōu)越得多。當(dāng)然，ICE可以自我認(rèn)證Bakkt的期貨合約，也不受SEC的監(jiān)管，但這并不意味著Bakkt可以完全無視監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。簡單來說，ICE能讓Bakkt的期貨合約自己上，但是如果CFTC覺得不合適，依然可以實(shí)行監(jiān)管停擺交易。

事實(shí)上，Bakkt 的CEO還是表示Bakkt在2018年一直與CFTC緊密交流，也遞交申請文件現(xiàn)時就等待該監(jiān)管部門通過。

之所以會如此困難，主要是Bakkt計(jì)劃提供為期一日的現(xiàn)貨結(jié)算比特幣期貨合約，客戶可將期貨產(chǎn)品在第二日換成比特幣。這種模式和芝加哥商品交易所 CME 和芝加哥期權(quán)交易所 CBOE 提供的現(xiàn)金結(jié)算期貨不一樣。

可以說，這個制度是Bakkt期貨業(yè)務(wù)最被看好的一個利好所在。這個制度如果被實(shí)行，則意味著Bakkt將會擁有大量的比特幣現(xiàn)貨儲備，而市場上流通的比特幣就會相應(yīng)減少，那這對于比特幣來說無異于重大利好。

03?Bakkt利好雖然多，牛市就會來嗎？

雖然Bakkt期貨上線有諸多利好，但是市場依然對Bakkt有警惕和冷靜的聲音，其中一個主要的觀點(diǎn)在于美國的監(jiān)管能否順利通過。

早在2018 年 10 月，Bakkt 就曾宣布將于 12 月推出期貨交易，但最終被推遲至今年 1 月 24 日。隨后ICE又公布了消息，Bakkt 的期貨交易計(jì)劃再度延遲，實(shí)際日期將按 CFTC 的審批流程和時間表修訂。

利好雖然多，但是依然遲遲不能上線，說明美國政府對Bakkt的期貨上線還是抱有極大的警惕。如果不能上線，此前的所有利好都會成為泡影。

監(jiān)管政策的制約使得Bakkt期貨上線無限延遲是一個擔(dān)憂，而更需要思考的一個問題在于，即使Bakkt期貨真的上線了，所謂的牛市就會真的來嗎？

從諸多利好逐個來觀察。先用一個案例先看看所謂根紅苗正的“國家隊(duì)”對某些行業(yè)發(fā)展的促進(jìn)影響有多大。

外匯交易市場和數(shù)字資產(chǎn)交易市場有一定相似的地方，尤其對于中國來說都是一個灰色的發(fā)展領(lǐng)域。2015年中國知名巨頭中信證券收購了外匯交易商昆侖國際60%的股份。這一事件在當(dāng)時幾乎被視作外匯交易市場在中國會被迅速打開的重要信號。很多媒體紛紛強(qiáng)調(diào)國家隊(duì)的意義，并對外匯交易行業(yè)未來充滿期望。

然而，中國的外匯行業(yè)在后來幾年的發(fā)展過程中，非但沒有得到開放的政策，而且還遭到更為嚴(yán)厲的監(jiān)管，很多外匯交易商還退出了中國市場，整個行業(yè)可謂滿目狼藉。

中信國家隊(duì)的光環(huán)怎么沒有提振外匯行業(yè)呢？因?yàn)橥鈪R交易行業(yè)在中國是否能夠發(fā)展，并不是某一家公司的動作決定的，而需要看這個市場和其生長土壤能夠融洽對接。中國是一個外匯管制的國家，不會因?yàn)橹行偶瘓F(tuán)的個體行為改變政策趨勢。行業(yè)發(fā)展是宏觀的復(fù)雜問題，和某一個單位的具體行為并沒有直接的邏輯關(guān)系。

同樣，雖然Bakkt期貨如果順利上線，確實(shí)會因?yàn)锽akkt需要大量收購囤積比特幣形成一個巨大的利好。但這個事件并沒有真實(shí)地改變什么，甚至寬一步說，即使比特幣ETF通過了，對于比特幣的利好也是有限的。并不會因此產(chǎn)生什么大牛市。

回憶一個比較諷刺的畫面。2017年數(shù)字資產(chǎn)大爆發(fā)的時候，恰恰是在中國94監(jiān)管最嚴(yán)令的下放以后。當(dāng)初的牛市的部分原因監(jiān)管嚴(yán)厲的姿態(tài)，而現(xiàn)在想通過所謂國家隊(duì)的光環(huán)獲得新一輪牛市的希望，這個道理很難說得通。

而且利好兌現(xiàn)完通常都是利空。當(dāng)Bakkt如果真的正式上線以后，市場會很快兌現(xiàn)完了這波利好，那未來的行情又會如何呢？

正如愛情的故事有千百種，而生孩子的形式只有一種。如果市場要牛市，不管有何種理由，呈現(xiàn)的結(jié)果只能是資金不斷介入。

按邁克爾?諾沃格拉茨的表達(dá)，他認(rèn)為Bakkt因信用度夠滿足了大資本進(jìn)入市場的條件。但是反過來看，滿足條件是否就意味著Bakkt能夠引起許多資本真槍實(shí)彈地介入呢？

資本愿意介入Bakkt的動機(jī)無外乎盈利和避險(xiǎn)。從避險(xiǎn)屬性來說，比特幣的競爭優(yōu)勢相比于黃金并不凸顯，甚至不如。所以大資本愿意介入Bakkt交易的核心目的自然還是盈利。

Bakkt的規(guī)則來看，因?yàn)槭且惶旌蠼桓?，并且還是實(shí)盤交割，這個期貨規(guī)則從這個角度來看，和買了比特幣的現(xiàn)貨并沒有太大的區(qū)別。雖然，從規(guī)則的樣式來看，Bakkt這樣的規(guī)則客觀上會促進(jìn)了現(xiàn)貨的流動性，并且制約了期貨合約通大肆擾亂市場的行為，這都是有利于行業(yè)發(fā)展，比較有道德理想的事情。這個模式限制了資本介入投機(jī)空間的同時，也增大了資本參與后的成本壓力。

憑什么可以認(rèn)為，這樣一個名為期貨，實(shí)際為現(xiàn)貨，投機(jī)性受到限制，成本壓力還很大的交易所能夠得到大資本的青睞？然后紛紛投身其中去促成一輪整個數(shù)字資產(chǎn)市場牛市的到來？

雖然從事實(shí)來說，Bakkt目前已經(jīng)得到了1.83億美元的投資，而且重點(diǎn)投資方都是頂尖的投資先鋒。但從市場量級來看，1.83億美元的金額其實(shí)不算什么，這里1.83億美元的投資，分?jǐn)偟?2家機(jī)構(gòu)，一家能投多少錢呢？這是一個引爆牛市的資本量級么？

所以， 雖然Bakkt期貨上線對于市場是一個明確利好，但是可能并不會掀起所謂牛市，甚至Bakkt會因?yàn)榱鲃有缘牟蛔?，業(yè)務(wù)發(fā)展還會面臨諸多困難。

04?關(guān)于認(rèn)知市場的一些重要角度

Bakkt這種把期貨變現(xiàn)貨的模式，看來愿景很美好，但背離了期貨交易的一些核心本質(zhì)。交易者對于金融衍生工具需要有更加清晰地認(rèn)識。

期貨，從嚴(yán)謹(jǐn)?shù)穆毮軄碚f是套期保值的工具。但本質(zhì)是一個放大了交易力量對比，穿越了時空局限的套利工具。期貨本身是現(xiàn)貨的映射，而不是現(xiàn)貨的意義本身。這個工具自兩千年前古希臘時期產(chǎn)生開始就一步步沉淀發(fā)展，曾在荷蘭郁金香時代大放異彩。因?yàn)楦軛U的巨大威力，期貨從來都是一個雙刃劍。在讓人可能產(chǎn)生巨大損失的同時，也給人獲取巨大利潤的機(jī)會。

有人批評數(shù)字資產(chǎn)的合約交易會爆倉等問題，這在期貨市場本是司空見慣的，本身并不是數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)的核心問題。所以如果期貨要發(fā)揮職能，依然需要在套期保值和杠桿交易這樣的顯著特征中進(jìn)行。而不應(yīng)該以期貨的名義去完成別的目的，即使這個目的看起來很好。

以其他大宗商品為例，大豆的期貨價格會因?yàn)槭袌龅墓┙o側(cè)和需求側(cè)變化而變化，這本是交易市場的常態(tài)。但是大豆可以磨豆腐，做豆?jié){，所以不管交易市場如何，大豆的現(xiàn)貨流動性還是相對穩(wěn)定的。

從大宗商品的交易基本面分析來說，觀察一個交易標(biāo)的行情的周期，需要從上游的供給側(cè)和下游的需求側(cè)分別分析做綜合判斷。比如剛才說的大豆，可以根據(jù)產(chǎn)量和下游的銷售情況做分析，繼而得到分析價格的依據(jù)。

比特幣上游有礦池的算力數(shù)據(jù)，但是下游如何去觀察呢？或者思考一個更為深刻的問題，比特幣究竟因何而流動的？如果流動性是因套利而存在，期貨現(xiàn)貨的區(qū)別有多大呢？

區(qū)塊鏈技術(shù)的意義非常深遠(yuǎn)，比特幣成就了區(qū)塊鏈技術(shù)，但區(qū)塊鏈技術(shù)并不止于比特幣。所以行業(yè)的參與者，不應(yīng)該去死盯幣價，甚至把希望寄托在某個公司的業(yè)務(wù)，甚至監(jiān)管環(huán)境上，而應(yīng)該看區(qū)塊鏈技術(shù)是如何結(jié)合現(xiàn)實(shí)發(fā)揮其真正功效的。