提要：發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)將在2018年得以延續(xù)，仍將為以股票為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供相對(duì)友好的外部環(huán)境。

美聯(lián)儲(chǔ)年末最后一次加息意味著影響金融市場(chǎng)的重要政治經(jīng)濟(jì)事件已基本告一段落，現(xiàn)在可以對(duì)這一年的大類資產(chǎn)表現(xiàn)進(jìn)行總結(jié)，并展望2018年全球經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)配置方向。

一、2017年回顧

回顧2017年，對(duì)于大多數(shù)投資者而言，都應(yīng)當(dāng)稱得上是一個(gè)“好年景”，全球經(jīng)濟(jì)一掃頹勢(shì)，呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，企業(yè)盈利向好增長(zhǎng)，而整體通脹水平和主要央行的貨幣政策仍然相對(duì)溫和。在這種被經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱為“金發(fā)女孩”式的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)明顯受益。更為可貴的是，市場(chǎng)于年初擔(dān)憂的眾多黑天鵝事件都一一平穩(wěn)度過(guò)，市場(chǎng)波動(dòng)率再創(chuàng)新低。

全年看，全球主要發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)的股票指數(shù)都取得不俗表現(xiàn)。而大宗商品也在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和原油價(jià)格上漲的推動(dòng)下不斷走高，主要工業(yè)金屬的年內(nèi)價(jià)格漲幅都在20%左右。

二、2018年展望

展望2018年，全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并沒(méi)有看到結(jié)束的跡象，雖然一些貨幣當(dāng)局將逐步退出寬松，但財(cái)政政策的擴(kuò)張將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)助力。從發(fā)達(dá)市場(chǎng)看，美國(guó)12月加息靴子落地，預(yù)計(jì)明年減稅計(jì)劃將有望帶動(dòng)企業(yè)部門(mén)的資本開(kāi)支向好，接棒消費(fèi)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇；歐洲的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭更為強(qiáng)勁，復(fù)蘇的范圍也已經(jīng)擴(kuò)大到此前表現(xiàn)欠佳的經(jīng)濟(jì)體；日本雖稍顯落后，但外向型的經(jīng)濟(jì)在歐美復(fù)蘇的帶動(dòng)下也已經(jīng)有走出通縮的勢(shì)頭。從新興市場(chǎng)看，印度將在今年由于改革造成擾動(dòng)的經(jīng)濟(jì)低基數(shù)上加速增長(zhǎng)，而原油為代表的大宗商品價(jià)格上漲也有望帶動(dòng)俄羅斯、巴西等資源型新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)向好。

三、潛在風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于投資者而言也存在兩大潛在風(fēng)險(xiǎn)。

1 如果美國(guó)稅改并未創(chuàng)造出有效需求，或者其他經(jīng)濟(jì)體跟進(jìn)開(kāi)展財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)性擴(kuò)張，則通脹水平可能超預(yù)期上升；其次，以朝鮮半島和中東地區(qū)為代表的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有看到消除的跡象，反而愈演愈烈。

2 綜合經(jīng)濟(jì)基本面、估值水平和潛在風(fēng)險(xiǎn)看，2018年的大類資產(chǎn)配置中仍然應(yīng)當(dāng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)高看一線。發(fā)達(dá)市場(chǎng)中建議超配歐股，標(biāo)配美股；建議超配以俄羅斯股市為代表的新興市場(chǎng)股票；建議超配原油、工業(yè)金屬等大宗商品。鑒于潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)，建議低配海外利率債，而黃金為代表的貴金屬則在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)陰云不散的態(tài)勢(shì)下提供了避險(xiǎn)價(jià)值，同樣建議超配。

四、復(fù)蘇結(jié)構(gòu)的變化

向前展望2018年，全球復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)并沒(méi)有停下腳步，但在復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)上發(fā)生了明顯變化。

主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在2018年仍然將維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力將逐步從消費(fèi)轉(zhuǎn)移到企業(yè)資本開(kāi)支周期，歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)將繼續(xù)擴(kuò)大，而日本經(jīng)濟(jì)也將逐漸走出通縮。但此前溫和的貨幣政策將逐步轉(zhuǎn)向，邊際收緊，取而代之的是財(cái)政政策的擴(kuò)張，目前看減稅可能是主要形式。在全球主要貨幣當(dāng)局中，美聯(lián)儲(chǔ)和英格蘭銀行是這種轉(zhuǎn)向過(guò)程中的先鋒，而歐央行次之，日本央行的轉(zhuǎn)向?qū)⒈憩F(xiàn)的相對(duì)滯后。

作為全球規(guī)模最大的經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)在2017年復(fù)蘇勢(shì)頭仍然向好，雖然三季度多個(gè)地區(qū)遭遇颶風(fēng)襲擊，但三季度實(shí)際GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)率仍然達(dá)到3%。目前看美國(guó)國(guó)內(nèi)失業(yè)率走低、收入和資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)步上升，消費(fèi)者信心向好，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍將保持增長(zhǎng)。2018年預(yù)計(jì)投資可能接棒消費(fèi)，成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)向上的主要?jiǎng)恿Γ环矫?，颶風(fēng)過(guò)后的重建行為將帶動(dòng)建筑相關(guān)行業(yè)投資的增長(zhǎng)；另一方面，特朗普總統(tǒng)推動(dòng)的稅改法案將帶動(dòng)新一輪企業(yè)資本開(kāi)支周期的啟動(dòng)。

從貨幣政策上看，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持將邊際減弱。美聯(lián)儲(chǔ)在12月14日的FOMC會(huì)議上如期兌現(xiàn)了年底的一次加息，上調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率25個(gè)bps到1.25%-1.50%，符合市場(chǎng)預(yù)期。下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將于明年2月接替現(xiàn)任主席耶倫，從過(guò)往言論看，鮑威爾和耶倫的總體觀點(diǎn)相近，大概率延續(xù)耶倫時(shí)代的貨幣政策基調(diào)。但無(wú)論如何，美國(guó)的貨幣政策正?；倪M(jìn)程不會(huì)改變，2018年加息和縮表仍然將穩(wěn)步推進(jìn)，點(diǎn)陣圖顯示明年預(yù)計(jì)加息次數(shù)仍然將大概率維持在3次。但與耶倫不同的是，鮑威爾主張放松金融監(jiān)管，在這一點(diǎn)上與特朗普總統(tǒng)相一致，這種金融自由化的趨勢(shì)也有望刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

稅改法案的通過(guò)將標(biāo)志著美國(guó)新一輪財(cái)政擴(kuò)張的開(kāi)啟，也標(biāo)志著財(cái)政政策將接替貨幣政策，成為支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)下一階段增長(zhǎng)的重點(diǎn)。眾議院和參議院已經(jīng)分別于11月16日和12月3日分別投票通過(guò)了各自版本的稅改法案，接下來(lái)兩院將協(xié)調(diào)分歧并最終呈交特朗普總統(tǒng)簽署最終版本。目前看，兩個(gè)版本的稅改法案差距并不大，主要內(nèi)容包括下調(diào)企業(yè)所得稅率到20%，為企業(yè)海外資金的回流提供稅務(wù)假期，鼓勵(lì)企業(yè)將海外利潤(rùn)帶回美國(guó)；將個(gè)人所得稅的稅率從四檔調(diào)整為七檔，個(gè)稅起征點(diǎn)從6350美元上調(diào)至12000美元，家庭免稅起征點(diǎn)由12700美元上調(diào)至24000美元。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)稅收聯(lián)合委員會(huì)估計(jì)，在2018-2017年之間，稅改法案將為美國(guó)家庭和企業(yè)減稅1.4萬(wàn)億美元，而此次稅改將為未來(lái)10年美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模平均帶來(lái)0.8%的提振效果。

歐洲經(jīng)濟(jì)是2017年最大亮點(diǎn)所在，私人消費(fèi)旺盛，貿(mào)易顯著增長(zhǎng)，過(guò)去困擾歐洲眾多經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)問(wèn)題明顯改善。這種經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)從德國(guó)、法國(guó)等表現(xiàn)較為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體擴(kuò)散到過(guò)去經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳的歐洲經(jīng)濟(jì)體，例如意大利、希臘、西班牙等，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡的情況有所緩解。最難能可貴的是，年初市場(chǎng)所擔(dān)憂的法國(guó)大選、德國(guó)大選等市場(chǎng)可能出現(xiàn)的“黑天鵝事件”并沒(méi)有出現(xiàn)，馬克龍和默克爾相繼當(dāng)選，為下一步歐洲經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性和復(fù)蘇的可持續(xù)性提供了保障。向前看，2018年歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程可能將加速，

整體上看，歐元區(qū)的貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑼碛诿绹?guó)，當(dāng)前歐元區(qū)的通脹數(shù)據(jù)距離目標(biāo)水平還有距離，更重要的是歐洲仍然處于復(fù)蘇的早期，相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境仍然顯得必要。因此雖然歐央行開(kāi)始減少購(gòu)債規(guī)模，但節(jié)奏較為和緩，預(yù)計(jì)歐元區(qū)的貨幣政策拐點(diǎn)將有望出現(xiàn)在2018年下半年，并有望帶動(dòng)歐元相比美元走強(qiáng)。由于歐元在美元指數(shù)一攬子匯率中所占比重最大，這種走強(qiáng)將限制美元明年下半年的整體表現(xiàn)。

英國(guó)是歐洲的一個(gè)例外，由于進(jìn)口物價(jià)飛漲，英國(guó)通脹水平持續(xù)走高，10月達(dá)到五年以來(lái)最高水平的3.0%。即使從核心通脹率的角度看，英國(guó)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)德國(guó)和法國(guó)。根據(jù)英國(guó)央行公布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，英國(guó)民眾對(duì)于未來(lái)兩年的預(yù)期通脹從2.7%上升至2.9%，未來(lái)五年的預(yù)期通脹上升至3.5%。在高通脹率的壓力下，英格蘭銀行在11月會(huì)議上將銀行利率從0.25%上調(diào)至0.50%，這是英國(guó)央行自2007年7月以來(lái)的第一次加息。

而在財(cái)政政策上，歐洲也有追隨美國(guó)的傾向。英國(guó)采取了一系列減稅政策，包括降低企業(yè)所得稅和資本利得稅，這些減稅政策已經(jīng)在4月開(kāi)始生效。此外，英國(guó)還計(jì)劃將企業(yè)稅率從20%降低到15%以應(yīng)對(duì)“脫歐”沖擊。德國(guó)于今年1月宣布對(duì)稅制進(jìn)行徹底改革，通過(guò)減稅政策每年為企業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展減負(fù)150 億歐元。法國(guó)于今年7月宣布2018年強(qiáng)制性征稅金額將減少約70 億歐元，其中60 億歐元擬以“企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和就業(yè)凈納稅額減稅優(yōu)惠”方式給予企業(yè)。但整體上看，相比特朗普總統(tǒng)雄心壯志的減稅計(jì)劃，歐洲經(jīng)濟(jì)體財(cái)政政策擴(kuò)張的速度相對(duì)較慢。

日本是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)滯后的一個(gè)，但外向型的經(jīng)濟(jì)特征決定了日本將受益于歐美經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。三季度日本GDP年化環(huán)比增速達(dá)到1.4%，連續(xù)七個(gè)季度保持了經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，其中，單季度凈出口對(duì)GDP年化環(huán)比增速的貢獻(xiàn)率為2%，外需向好是日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要原因之一。10月日本出口同比增長(zhǎng)14.1%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)12.1%，均保持較快增長(zhǎng)。

日本經(jīng)濟(jì)在2017年取得的最重要成果是走出通縮的陰影，通縮已經(jīng)困擾日本經(jīng)濟(jì)多年，而2017年以來(lái)，核心CPI轉(zhuǎn)正，10月單月CPI同比增長(zhǎng)0.8%。但目前看，日本的通脹壓力相比美國(guó)和歐元區(qū)都相對(duì)較輕，同時(shí)國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)仍然存在不確定性，雖然消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)持續(xù)改善，但工資增速仍然較為疲弱，影響了消費(fèi)者的消費(fèi)能力。因此預(yù)計(jì)日本央行短期內(nèi)不會(huì)改變當(dāng)前的貨幣政策，仍然將維持寬松的貨幣環(huán)境以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和保持溫和的通脹水平。

五、看好歐洲股市

總體上看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)將在2018年得以延續(xù)，仍將為以股票為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供相對(duì)友好的外部環(huán)境。在內(nèi)部的市場(chǎng)選擇上，更加偏好歐洲股市，主要原因包括兩點(diǎn)：首先，歐洲的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在2018年有望加速，而美國(guó)的稅改政策更加偏重長(zhǎng)期影響，短期歐洲相對(duì)美國(guó)的基本面更加強(qiáng)勢(shì)。其次，美股在2017年領(lǐng)漲發(fā)達(dá)市場(chǎng)，納斯達(dá)克指數(shù)年初至今上漲27.4%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲24.0%，經(jīng)歷一番上漲之后美股當(dāng)前前瞻一年市盈率已經(jīng)達(dá)到20倍左右，而歐洲的主要指數(shù)，例如富時(shí)100指數(shù)、CAC40指數(shù)和DAX指數(shù)當(dāng)前的前瞻一年市盈率都在15倍附近，估值性價(jià)比明顯。因此2018年建議超配歐洲股票，標(biāo)配美國(guó)股票。

六、新興經(jīng)濟(jì)體的情況

2017年對(duì)于主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體而言，改革都是最重要的主題。中國(guó)國(guó)內(nèi)持續(xù)強(qiáng)有力推進(jìn)以化解過(guò)剩產(chǎn)能為目標(biāo)的供給側(cè)改革以調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)構(gòu)，化解周期性行業(yè)當(dāng)前面臨的風(fēng)險(xiǎn)。印度則在總理莫迪執(zhí)政的第三年開(kāi)始推行建國(guó)以來(lái)最大規(guī)模的稅收制度改革，而莫迪大刀闊斧的改革還包括廢鈔等。巴西國(guó)內(nèi)的一系列反腐行動(dòng)令眾多高官落馬，而關(guān)于養(yǎng)老金制度的改革同樣受到廣泛關(guān)注。

向前看，新興經(jīng)濟(jì)體將在2018年為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)更多動(dòng)力。雖然中國(guó)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基調(diào)的整體指引從求速度轉(zhuǎn)向求質(zhì)量，這可能會(huì)帶動(dòng)政府主導(dǎo)的基建等投資有所下行，但其他新興經(jīng)濟(jì)體整體仍然處于復(fù)蘇周期的前期。印度經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了一系列改革波動(dòng)之后逐步向好，俄羅斯為代表的資源型經(jīng)濟(jì)體將受益于原油為主的大宗商品價(jià)格上漲，巴西更是剛剛走出長(zhǎng)達(dá)12個(gè)季度的衰退期，開(kāi)始步入經(jīng)濟(jì)的上行期。

展望2018年，印度可能是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭最為強(qiáng)勁的一個(gè)。2017年印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了一些擾動(dòng)項(xiàng)，醞釀十七年的商品和服務(wù)稅改革終于在總理莫迪的推動(dòng)下落地。此次稅制改革旨在統(tǒng)一管理中央和地方稅制，避免重復(fù)征稅，減少逃稅漏稅。這種稅制改革將有望成為印度經(jīng)濟(jì)的重要突破口，對(duì)于提升印度國(guó)內(nèi)的商業(yè)環(huán)境將大為有益。此外，為打擊地下經(jīng)濟(jì)和黑市，印度還在2016年底出臺(tái)了相當(dāng)激進(jìn)的“廢鈔令”，宣布停止流通500及1000盧比面額的紙幣，代之以新版500、2000盧比紙幣。

這一系列改革都為印度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了短期的陣痛，2017年第二季度印度GDP實(shí)際增速降低到5.72%，達(dá)到三年來(lái)最低點(diǎn)。但這種改革的擾動(dòng)已經(jīng)成為過(guò)去時(shí)，2018年印度經(jīng)濟(jì)將在2017年的低基數(shù)上加速增長(zhǎng)。此外，企業(yè)部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表在完成修復(fù)之后，預(yù)計(jì)2018年資本開(kāi)支將會(huì)大幅增加，從而帶動(dòng)私營(yíng)部門(mén)的投資向上。

七、原油價(jià)格走勢(shì)將保持強(qiáng)勢(shì)

預(yù)計(jì)2018年國(guó)際原油價(jià)格仍然將保持強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)俄羅斯、巴西等資源型國(guó)家實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)向好增長(zhǎng)。2017年原油價(jià)格明顯企穩(wěn)回升，布倫特原油和WTI原油價(jià)格年初以來(lái)分別上漲9.5%和5.5%。展望2018年，從需求面看，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體需求仍然將保持快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)原油基本面向好。而從供給面看，于11月30日剛剛落幕的OPEC會(huì)議上減產(chǎn)協(xié)議有效期被二度延長(zhǎng)9個(gè)月到2018年底，而此前的兩個(gè)減產(chǎn)豁免國(guó)——尼日利亞與利比亞也加入了減產(chǎn)的陣營(yíng)，市場(chǎng)消除了對(duì)于減產(chǎn)豁免國(guó)大幅增產(chǎn)的疑慮，明年原油市場(chǎng)供給增長(zhǎng)將小于需求，帶動(dòng)供需缺口擴(kuò)大。此外，伊拉克、伊朗等國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)也可能帶來(lái)超預(yù)期的供給收縮，從而為原油價(jià)格帶來(lái)向上的支撐。同樣的邏輯也適用于以工業(yè)金屬為主的大宗商品市場(chǎng)，石油價(jià)格是大宗商品價(jià)格的錨，向好的需求也將提振工業(yè)金屬的價(jià)格繼續(xù)向上。因此2018年建議超配油氣、工業(yè)金屬等大宗商品。

八、俄羅斯經(jīng)濟(jì)

作為典型的資源型經(jīng)濟(jì)體，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從2014年開(kāi)始深受大宗商品價(jià)格下跌的拖累，而同年的烏克蘭危機(jī)也引發(fā)了歐美對(duì)俄羅斯的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)制裁。此后從2015年開(kāi)始，俄羅斯整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入衰退之中，實(shí)際GDP同比增速維持在負(fù)增長(zhǎng)水平。2016年四季度開(kāi)始，隨著國(guó)際原油價(jià)格觸底回升，俄羅斯經(jīng)濟(jì)終于走出了衰退的陰影，而2017年更是進(jìn)入整體增長(zhǎng)期，根據(jù)官方高層表態(tài)，全年有望維持在2%左右的經(jīng)濟(jì)增速。向前看，隨著大宗商品價(jià)格在2018年的繼續(xù)走強(qiáng)，俄羅斯經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)迎來(lái)支撐，同時(shí)即將在俄羅斯舉辦的2018年也有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求和基建需求走強(qiáng)。

九、巴西經(jīng)濟(jì)

同樣作為外向資源型經(jīng)濟(jì)體，巴西同樣將受益于大宗商品價(jià)格的上漲。事實(shí)上，2017年巴西經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完成了筑底，從二季度開(kāi)始實(shí)際GDP同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，走出了自2014年二季度以來(lái)長(zhǎng)達(dá)12個(gè)季度的衰退。低通脹水平、不斷增加的就業(yè)率和四年來(lái)最低的基準(zhǔn)利率水平都帶動(dòng)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力的不斷增強(qiáng)，消費(fèi)者信心的增強(qiáng)有望帶動(dòng)巴西經(jīng)濟(jì)在2018持續(xù)復(fù)蘇。但向前看，2018年巴西政治風(fēng)險(xiǎn)需要警惕，即將在2018年舉行的巴西大選中局勢(shì)非常不明朗，而新任領(lǐng)導(dǎo)者的態(tài)度將對(duì)當(dāng)前巴西國(guó)內(nèi)進(jìn)行的一系列改革政策起到至關(guān)重要的作用。

綜合而言，新興市場(chǎng)國(guó)家的復(fù)蘇還處于早周期階段，特別是在經(jīng)歷了2017年的一系列改革與持續(xù)寬松的貨幣環(huán)境后，這些經(jīng)濟(jì)體都將呈現(xiàn)出較為強(qiáng)勁和持續(xù)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而大宗商品的價(jià)格上漲也將為資源型的經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速的提振。2017年印度股市領(lǐng)漲新興市場(chǎng)，孟買(mǎi)SENSEX指數(shù)年初至今上漲24.9%，其次是巴西市場(chǎng)，IBOVESPA指數(shù)年初至今上漲20.3%，俄羅斯股市遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜于其他新興市場(chǎng)股市，年初至今RTS指數(shù)表現(xiàn)基本持平，估值性價(jià)比凸顯。因此2018年建議超配以俄羅斯股市為代表的新興市場(chǎng)股票。

十、全球投資者面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

向前看，2018年全球投資者可能在大類資產(chǎn)配置上面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

1 通脹水平可能超預(yù)期抬升

目前看來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度的不斷深化和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)體數(shù)量的不斷增多，全球整體通脹水平將進(jìn)一步抬升，而以原油為代表的大宗商品價(jià)格也有望為通脹提供向上的動(dòng)力，但目前看，這一進(jìn)程可能較為溫和。美國(guó)的稅改法案是潛在的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前美國(guó)的失業(yè)率水平較低，實(shí)際產(chǎn)出缺口并不大，如果特朗普總統(tǒng)主導(dǎo)的稅改并沒(méi)有如預(yù)期創(chuàng)造出需求，反而有可能推高勞動(dòng)力價(jià)格，從而加速推動(dòng)了通脹上行，或者美國(guó)的稅改方案帶動(dòng)全球主要經(jīng)濟(jì)體競(jìng)相采用擴(kuò)張的財(cái)政政策，則通脹水平可能超出預(yù)期。如果一旦通脹超預(yù)期上升，不排除貨幣當(dāng)局在貨幣政策立場(chǎng)上比想象中更緊，以利率債為主的固定收益類資產(chǎn)將最先承壓?？傮w看，2018年應(yīng)當(dāng)?shù)团浜Ｍ饫蕚?/p>

2 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)猶存

站在這一時(shí)點(diǎn)向前看，地緣政治相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)上升到已經(jīng)實(shí)質(zhì)性重要的程度，無(wú)論朝鮮半島還是中東地區(qū)，局勢(shì)都已經(jīng)緊張到一觸即發(fā)的地步，而這二者都與特朗普總統(tǒng)有著密不可分的關(guān)系。朝鮮半島方面，在朝方最新一次導(dǎo)彈試驗(yàn)后，美韓在韓國(guó)及其周邊地區(qū)進(jìn)行了代號(hào)“警惕王牌”的軍演，此次軍演意在經(jīng)濟(jì)制裁和外交孤立之外炫耀美韓壓倒性的軍事優(yōu)勢(shì)，雙方摩擦不斷升溫。中東方面，特朗普總統(tǒng)公開(kāi)宣稱要正式承認(rèn)耶路撒冷為以色列首都，同時(shí)美國(guó)將開(kāi)始把大使館遷往耶路撒冷，此后巴勒斯坦方面對(duì)這一行為表示了明確抗議，巴勒斯坦權(quán)力機(jī)構(gòu)主席馬哈茂德?阿巴斯在電視講話中稱特朗普的舉動(dòng)將“為極端組織活動(dòng)提供服務(wù)，并將該地區(qū)拖入無(wú)休止的宗教戰(zhàn)爭(zhēng)”。進(jìn)入2018年，地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有看到消除的跡象，黃金等貴金屬作為最重要避險(xiǎn)資產(chǎn)的配置價(jià)值仍然值得重視，而美元的相對(duì)走弱也為配置黃金提供了保護(hù)。

2018年建議超配黃金等貴金屬。

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