投資者選擇市價單還是限價單的關(guān)鍵在于：（一）執(zhí)行的可能性；（二）交易價格；（三）逆向選擇成本。市價訂單執(zhí)行的可能性大于限價訂單，也不像限價訂單那樣逆向選擇成本較高，但是限價訂單可以比市價訂單獲得更優(yōu)的價格。

市價訂單可以保證成交，但其缺點在于必須接受成交價格不確定的風(fēng)險和成本。限價訂單可以保證投資者按能夠接受的價格成交，但是可能需要較長時間才能成交，也可能因為訂單價格一直未觸及委托價而始終無法成交，所以提交限價訂單的投資者必須面臨未成交風(fēng)險。此外，提交限價訂單還會面臨逆向選擇問題，也就是所謂的“贏家詛咒”風(fēng)險。

因此，投資者對訂單形式的選擇取決于市場狀況與投資者對交易的需求目標（最快執(zhí)行或者最優(yōu)價格等）。對某些交易而言，成交時間不確定是無所謂的，提交限價訂單是合適的選擇。但對有些交易而言，立即成交相當(dāng)重要，等待的機會成本相當(dāng)高，此時市價訂單將會是合適的選擇。然而，市價訂單可能面臨重大的價格風(fēng)險，尤其是對委托量大的訂單，或者當(dāng)市場波動大時。此外，投資者也可采取同時下達市價訂單和限價訂單，以平衡立即成交與延遲成交的風(fēng)險，如自定義套利組合中的不活躍合約可采用限價訂單，活躍合約可采用市價訂單。

投資者訂單提交行為，有如下特點：（1）買賣價差方面，價差大時提供流動性的價格高，投資者更愿意使用限價訂單。投資者的策略隨市場狀況不同而改變。當(dāng)市場價差變大時，投資者偏好限價訂單；當(dāng)價差變小時，投資者偏好使用市價訂單。換句話講，投資者在流動性價格高時提供流動性，流動性充足時消耗流動性。（2）深度也影響投資者的訂單提交策略。

影響投資者下單積極性的因素包括限價訂單簿的深度、買賣價差、波動性、市場交易速度，具體為：（1）限價訂單簿的買方（賣方）深度越深（淺）時，后續(xù)買方投資者的下單積極性越強；限價訂單簿的賣方（買方）深度越深（淺）時，后續(xù)賣方投資者的下單積極性越強。（2）買賣價差越大時，下單積極性越低。（3）當(dāng)短期價格波動過大時，會使得限價訂單的使用增加，市價訂單的使用減少。

限價訂單投資者充當(dāng)了提供市場流動性的角色，市價訂單投資者則是流動性的需求者，也就是說市場訂單消耗市場的流動性。

當(dāng)市場需要流動性時，限價訂單投資者提交訂單進行交易，所以限價訂單在決定交易成本方面，扮演著非常重要的角色。它們影響買賣報價，也就是影響價差的形成過程。

市場的買賣價差越大時，提供流動性的價格越高，會吸引投資者提交限價訂單。當(dāng)限價訂單的數(shù)量增加造成激烈競爭，則市場的買賣價差將逐漸減少。如果市場交易不活躍，交易量不大時限價訂單成交率較低，市場價格波動劇烈時，限價訂單成交率較高。

研究發(fā)現(xiàn)，以即時報價提交限價訂單，其績效優(yōu)于市價訂單。在訂單量固定的情況下，限價訂單越積極（掛單價格離最新價越近表示越積極），成交率越高。訂單的委托價格固定情況下，訂單數(shù)量越大，限價訂單的成交率越低，而限價賣單的成交率，要高于限價買單的成交率。

選自《投資者訂單提交行為、訂單簿特征與數(shù)量化交易研究》，內(nèi)容有部分修改，原文詳見原書第二章。