本周完成了“并購的戰(zhàn)略”章節(jié)的學(xué)習(xí)，主要內(nèi)容是講述企業(yè)進行并購的動機和并購能夠起到的作用。并購一般是為了追求更快的發(fā)展和協(xié)同效應(yīng)，除此之外，還能實現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)的多元化，提高研發(fā)能力，獲取營銷渠道等其他目的。當(dāng)然，在并購的過程中也不可避免的會有一些“坑”需要警惕。以下是關(guān)于具體內(nèi)容的分享：

發(fā)展

發(fā)展是并購的最基本動機之一，“并購”相較于企業(yè)內(nèi)部自然成長要快速有效的多，特別是企業(yè)處于一個成長緩慢的傳統(tǒng)行業(yè)里，更是如此。并購能夠獲得目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品，網(wǎng)絡(luò)，渠道等資源，能促進發(fā)展與布局的作用是如此明顯，我就不再贅述了。

協(xié)同效應(yīng)

并購的另一個重要動機——協(xié)同效應(yīng)是指兩個企業(yè)結(jié)合在一起會產(chǎn)生綜合效應(yīng)，這種綜合效應(yīng)要比兩者獨立運作的效果之和更加顯著，即我們常說的“1+1>2”。最主要的協(xié)同效應(yīng)可以分為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)：

經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)?

經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要通過橫向并購或縱向并購來達到“提高收入的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)”和“降低成本的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)”。并購之后的交叉營銷有可能提高整體收入，但由于難以衡量，并不明顯。并購的主要作用還是體現(xiàn)在“降低成本的協(xié)同效應(yīng)”上。成本降低的原因最主要的是實現(xiàn)了“規(guī)模經(jīng)濟（economies of scale）”和“范圍經(jīng)濟（economies of scope）”。規(guī)模經(jīng)濟是指隨著企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的擴大而出現(xiàn)的單位產(chǎn)品成本下降的現(xiàn)象。不同于規(guī)模經(jīng)濟，范圍經(jīng)濟主要指企業(yè)利用一組投入要素生產(chǎn)出多種產(chǎn)品和服務(wù)的能力。比如，金融機構(gòu)的并購就可以實現(xiàn)使用相同的投入要素（系統(tǒng)，人員）實現(xiàn)更多的金融服務(wù)（衍生品，貸款，理財?shù)龋?/p>

財務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指公司并購對收購公司或并購各方的資金成本的降低。比如，收購方和目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流情況不是正相關(guān)的，那兩者的合并就可能因降低了現(xiàn)金流的波動性，而降低了風(fēng)險，從而獲得更低的財務(wù)成本?；蛘撸驗椴①彯a(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟帶來財務(wù)規(guī)模經(jīng)濟，即大規(guī)模融資的單位貨幣融資成本要低于小規(guī)模融資。

以上協(xié)同效應(yīng)的獲得一般是通過橫向并購和縱向并購，橫向并購可以提高市場份額和市場支配力；縱向并購有利于打通上下游供應(yīng)鏈提供穩(wěn)定的服務(wù)和有競爭力的價格。市場支配力是指制定并維持高于競爭水平的價格的能力。市場支配力有三個來源：產(chǎn)品差異、進入壁壘和市場份額。因為橫向并購只是明顯的增加了市場份額，有時并不會增加市場支配力。因此，促進橫向交易的主要原因要從提升市場支配力轉(zhuǎn)移到對效率的考量。

經(jīng)營多元化

經(jīng)營多元化的動機在第三次并購浪潮中起到了重要作用，但并購后取得的實際結(jié)果并不理想。究其原因可能是企業(yè)以經(jīng)營多元化為主要目的的時候，是希望企業(yè)進入比現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)更有利潤的其他領(lǐng)域。但是，這種當(dāng)下的獲利機會，能否在未來延續(xù)足夠長的時間是存疑的。由于進入壁壘的存在，進行擴張的企業(yè)無法進入那些收益持續(xù)高于平均水平的行業(yè)，而只能進入壁壘較低的產(chǎn)業(yè)。然而在企業(yè)進入壁壘較低的產(chǎn)業(yè)后，很可能被迫與其他受該產(chǎn)業(yè)暫時性的高回報和第壁壘吸引而來的企業(yè)競爭。產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭者的增加將使回報率降低，最終導(dǎo)致擴張性戰(zhàn)略時效。因此綜合性企業(yè)很多時候才去剝離非行業(yè)主導(dǎo)地位的資源，用于投資其他企業(yè)，以獲取領(lǐng)導(dǎo)地位所產(chǎn)生的收益，或者是用來收購其他行業(yè)具有領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)。

其他并購動機

提高管理水平

收購公司的管理層相信自己能夠更好地管理目標(biāo)公司的資源，特別是大公司收購小公司的情況。這種并購基于優(yōu)秀的管理能夠使目標(biāo)公司的價值得到提升，因此，有時收購公司向目標(biāo)公司支付高于其現(xiàn)行市場價值的溢價。

提高研發(fā)能力

多出現(xiàn)在制藥企業(yè)或其他以科技技術(shù)為基礎(chǔ)的行業(yè)。

擴大分銷網(wǎng)絡(luò)

多出現(xiàn)于核心企業(yè)與其分銷商的縱向并購，或國內(nèi)企業(yè)與具備海外網(wǎng)絡(luò)渠道的公司的并購。

稅務(wù)動機

有時企業(yè)為了把凈營運損失產(chǎn)生的潛在稅收收益向前結(jié)轉(zhuǎn)，和未使用的稅收抵免額一起對進行免稅并購的企業(yè)在交易宣布期間的收益產(chǎn)生正面影響。

并購中的“坑”

自負假說

收購公司管理層的自負或者驕傲常常導(dǎo)致他們對于目標(biāo)公司的估值過高，而且，他們相信自己的估值要優(yōu)于市場估價，因此愿意支付高額溢價。這往往意味著管理層可能會出于私人動機而進行收購。

贏者詛咒假說

贏者詛咒是指高估目標(biāo)公司價值的出價方將有可能贏得收購交易，因為與那些準確估計目標(biāo)公司價值的競爭對手相比，高估目標(biāo)公司價值的出價方更愿意支付高的價格，從而完成并購。對于這種失敗的出價者，市場有可能會通過另一個交易，來收購“失敗的出價者”，對犯錯的企業(yè)進行懲罰。

通過書中關(guān)于經(jīng)典案例的剖析，很多的并購活動，結(jié)果并不像預(yù)想的那么好，特別是對于并購企業(yè)，有可能會存在負收益。因此在并購發(fā)生之前，一定要對自己的收購動機完全了解，避開并購的“坑”，并購?fù)瓿珊螅M量達成協(xié)同效應(yīng)，使得“1+1>2”，企業(yè)能夠進入快速發(fā)展的軌道。

本周的學(xué)習(xí)，使我對制定并購戰(zhàn)略所要考慮的事項有了初步了解，下周將閱讀“敵意收購”部分，學(xué)習(xí)各種反收購措施，值得期待...