? ? ? ?現(xiàn)在處于危機(jī)不斷發(fā)酵升級(jí)的時(shí)期，各類的分析文章很多，越是在這種時(shí)候，人越是會(huì)迷失方向。因?yàn)?，你?huì)發(fā)現(xiàn)，文章與文章之間的觀點(diǎn)，往往是矛盾的，讀一堆文章下來(lái)，如果沒(méi)有判斷力，你的腦子會(huì)嗡嗡叫，根本找不著北。所以我一直在思考，怎么樣才能在閱讀別人的文章的時(shí)候，不被觀點(diǎn)帶偏，而是通過(guò)文章中提出的論據(jù)，驗(yàn)證，分析，從而得到自己的結(jié)論。這是獨(dú)立思考的能力，至少得擁有這種能力，你的腦子才不會(huì)成為各種自媒體跑馬圈地的場(chǎng)所。
? ? ? ?要在某個(gè)領(lǐng)域做到獨(dú)立思考這一點(diǎn)，我認(rèn)為至少有兩個(gè)必備的要素。第一，知識(shí)儲(chǔ)備要足；第二，邏輯能力要有。有知識(shí)儲(chǔ)備，可以在別人用術(shù)語(yǔ)故作玄虛的時(shí)候不受迷惑。而邏輯能力，則可以在別人顛倒黑白的時(shí)候，明辨是非。邏輯能力，我?guī)筒涣舜蠹?，這需要長(zhǎng)期的訓(xùn)練。知識(shí)儲(chǔ)備的話，因?yàn)槲艺迷诮酉聛?lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間會(huì)在金融領(lǐng)域深耕，我會(huì)順路分享我理解到的知識(shí)，也許能幫到大家?，F(xiàn)在市場(chǎng)上都在傳流動(dòng)性危機(jī)，那么本周，我們從流動(dòng)性開(kāi)始講。
? ? ? ?從資產(chǎn)的角度，流動(dòng)性(liquidity)，指的是資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力。它反映的關(guān)系中有三個(gè)要素，時(shí)間，真實(shí)價(jià)值，價(jià)格。在越短的時(shí)間內(nèi)，一種資產(chǎn)變現(xiàn)的價(jià)格越接近真實(shí)價(jià)值，我們就說(shuō)這個(gè)資產(chǎn)的流動(dòng)性非常得好。一副畢加索名畫(huà)，真實(shí)價(jià)值非常高，但是如果我們短期想把它賣掉變現(xiàn)，也許就要接受一個(gè)相對(duì)比較低的價(jià)格。名畫(huà)屬于流動(dòng)性較差的資產(chǎn)。一手茅臺(tái)股票，也許真實(shí)價(jià)值（這里我們就當(dāng)真實(shí)價(jià)值是市場(chǎng)價(jià)）遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及畢加索的畫(huà)，但是如果我們想變現(xiàn)，第二天開(kāi)盤就能以市場(chǎng)價(jià)賣掉，流動(dòng)性可謂極佳。
? ? ? ?了解了什么是流動(dòng)性，我們結(jié)合最近的事件來(lái)看看，流動(dòng)性是怎樣影響市場(chǎng)的。美股的暴跌，眾多專家解釋為流動(dòng)性危機(jī)，到底是什么資產(chǎn)的流動(dòng)性出了問(wèn)題呢？我一開(kāi)始也只是猜幾種可能，每種可能會(huì)對(duì)應(yīng)一個(gè)理論，然后找數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證看哪個(gè)理論成立。
? ? ? ?首先，股票，雖然流動(dòng)性好，但卻是相對(duì)的。一支股票，平時(shí)如果成交量大概在一百萬(wàn)股一天，我們可以說(shuō)在一百萬(wàn)股內(nèi)，這支股票沒(méi)有流動(dòng)性危機(jī)?？墒?，當(dāng)市場(chǎng)上大多數(shù)人都要同時(shí)賣這支股票時(shí)（遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)一百萬(wàn)股），那這支股票必然在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上存在流動(dòng)性危機(jī)。但是，如果把美股的暴跌歸結(jié)為所有股票同時(shí)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，我覺(jué)得邏輯正常的人應(yīng)該都不會(huì)相信。沒(méi)事賣什么股票？所以，如果這次是流動(dòng)性危機(jī)，那一定是別的資產(chǎn)，發(fā)生了流動(dòng)性危機(jī)，導(dǎo)致了投資者對(duì)股票的悲觀預(yù)期，從而引發(fā)了巨量的拋售盤，才引發(fā)了股票的流動(dòng)性危機(jī)。也就是說(shuō)，股票的流動(dòng)性危機(jī)，是果，而不是因。
? ? ? ?順著這個(gè)思路我接著想，這次銀行的狀況，要比08年正常很多，應(yīng)該不會(huì)是銀行間拆借的流動(dòng)性危機(jī)。于是我去做了一張圖來(lái)驗(yàn)證這個(gè)想法：
? ? ? ?這是【三個(gè)月期的銀行拆借利率LIBOR】和【隔夜SWAP固定利率】的利差圖，用來(lái)觀察銀行違約風(fēng)險(xiǎn)和拆借流動(dòng)性。其中，LIBOR指的是倫敦銀行間拆借利率，三個(gè)月期LIBOR就是借三個(gè)月，銀行要付的利率；【隔夜SWAP固定利率】指的是借一天的錢，銀行要付的利率。借三個(gè)月的錢，付出的利率，自然是要比借一天付出的利率要高，因?yàn)榍罢邔?duì)應(yīng)了更高的風(fēng)險(xiǎn)。但是，平時(shí)這兩個(gè)利率的利差，應(yīng)該是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的范圍，如圖上的2013年和2015年間的階段。只有在危機(jī)時(shí)，大家開(kāi)始相互間不信任了，這個(gè)利差才會(huì)急劇走高，如圖中08年金融危機(jī)的階段。在這種時(shí)候，銀行都借不到長(zhǎng)錢了，就不要說(shuō)企業(yè)了。多數(shù)企業(yè)借不到錢，資金鏈就容易斷裂，經(jīng)濟(jì)就會(huì)出大問(wèn)題了。回過(guò)頭來(lái)看這張圖，目前來(lái)看，這個(gè)利差還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到金融危機(jī)時(shí)的水平，所以銀行間借貸，暫時(shí)沒(méi)有流動(dòng)性危機(jī)。
銀行間沒(méi)問(wèn)題，企業(yè)端有沒(méi)有問(wèn)題呢？于是我又做了這張圖:
? ? ? ?這是【三個(gè)月非金融商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)利率】和【隔夜SWAP固定利率】的利差圖，用來(lái)觀察實(shí)業(yè)企業(yè)用商票來(lái)融資的難度。其中，商業(yè)票據(jù)是企業(yè)短期未來(lái)可回收的錢，企業(yè)一般想加速現(xiàn)金流的運(yùn)轉(zhuǎn)速度，會(huì)拿著商票去銀行，按照一定的折價(jià)貼現(xiàn)成現(xiàn)金。企業(yè)為這種貼現(xiàn)行為支付的利率，就叫貼現(xiàn)率。而【隔夜SWAP固定利率】，可以理解成銀行的短期資金成本，如果銀行對(duì)企業(yè)的未來(lái)呈悲觀預(yù)期，就會(huì)收更高的貼現(xiàn)率來(lái)補(bǔ)償這種變高的風(fēng)險(xiǎn)。所以在危機(jī)時(shí)，這個(gè)利差就會(huì)變得很大，如08年?；剡^(guò)頭來(lái)看現(xiàn)在，這個(gè)利差已經(jīng)比08年危機(jī)時(shí)更高了，問(wèn)題出在這里！所以，美聯(lián)儲(chǔ)在瘋狂降息+QE后，才會(huì)繼續(xù)祭出商業(yè)票據(jù)購(gòu)買這一招，實(shí)體經(jīng)濟(jì)缺錢了??！
? ? ? ?看到了這里，我們的結(jié)論就很清晰了，這是實(shí)體企業(yè)用來(lái)融錢的資產(chǎn)發(fā)生了流動(dòng)性危機(jī)。其實(shí)這種危機(jī)的背后，是信貸危機(jī)，銀行對(duì)于企業(yè)的還錢能力，不信任了。
? ? ? ?上周末萌生了一個(gè)在本次下行周期，對(duì)沖做空的思路，等過(guò)一段時(shí)間，數(shù)據(jù)夠多了，再來(lái)呈現(xiàn)結(jié)果。這周就先這樣了，讀到這里的有空給我個(gè)反饋，是寫(xiě)的太深了還是太淺了還是節(jié)奏正好？
