典型交易錯誤

15.分散化不足

從這個模塊開始，我們正式進(jìn)入到行為金融學(xué)的應(yīng)用。

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)金融學(xué)的研究領(lǐng)域幾乎完全相同，只有研究投資者錯誤行為的這部分是不同的。

因?yàn)閭鹘y(tǒng)金融學(xué)假設(shè)理性人是不會犯錯的，而行為金融學(xué)恰恰認(rèn)為，投資者行為有錯誤，是投資失敗的重要原因。

一個十分常見的股票交易錯誤——買熟悉的股票。

你肯定聽過分散投資的理念，投資中你也盡量避免集中投資，但你知不知道，你只買熟悉的投資恰恰悖離了這一理念。

本地偏差錯在哪兒？

本地偏差的問題在于分散化不足，這是相對于理性的投資，充分分散化而言。

那分散化投資，分散的是什么呢？分散的是風(fēng)險(xiǎn)。

“雪上加霜”，也就是這個投資的變動方向與你現(xiàn)有資產(chǎn)的變動方向一致時，就叫風(fēng)險(xiǎn)。

不應(yīng)該配置與你現(xiàn)有資產(chǎn)波動性一致（正相關(guān)）的資產(chǎn)，比如，你在房地產(chǎn)企業(yè)工作，就不應(yīng)該再配置房地產(chǎn)企業(yè)的股票，因?yàn)檫@會導(dǎo)致“雪上加霜”。而應(yīng)該配置防御性的食品或醫(yī)藥股票，這會在你最缺錢的時候，反向波動幫到你，或減少波動，減輕你的損失。

按照行業(yè)配置股票，可以分為防御性和周期性兩種。

防御性行業(yè)股票對經(jīng)濟(jì)周期不敏感，一般經(jīng)濟(jì)收縮時配防御型行業(yè)的股票，收縮比其他行業(yè)的小。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時配周期性股票，會比其他股票擴(kuò)張快。

風(fēng)險(xiǎn)源只有一個——大盤，各種資產(chǎn)都與這個風(fēng)險(xiǎn)源——大盤有一定的關(guān)系，關(guān)系越大，則對大盤越敏感，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。大盤這個風(fēng)險(xiǎn)源代表的就是整體宏觀經(jīng)濟(jì)，影響大盤的主要因素就是本國宏觀經(jīng)濟(jì)。

你最大的資產(chǎn)其實(shí)是你的人力資本，或者你的收入。一般人的主要收入是在本國取得的，所以，你的收入漲跌大致與本國的經(jīng)濟(jì)波動一致。

外國股票與本國經(jīng)濟(jì)的關(guān)系要弱得多，與你的主要資產(chǎn)相關(guān)性也要弱很多。

所以，從資本配置的角度來看，你應(yīng)該配置一定比例的外國股票，以減少與你最大資產(chǎn)的相關(guān)性，有效降低風(fēng)險(xiǎn)。因此，你只盯住本國資產(chǎn)，是一種配置錯誤。這就是本國偏差。

買本公司的股票為何不對？

從安然案例就可以發(fā)現(xiàn)，自己的工資在這家公司拿，這是個人最大的資產(chǎn)，如果再將投資也配置在同一家公司上，這是極度的集中投資，與分散投資的理念背道而馳，具有巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)并不一定發(fā)生，但并不表示不存在。

本地偏差的心理原因

從心理學(xué)上講，這是因?yàn)槿司哂心：?guī)避的心理。

模糊是一種不確定性，相比于同樣也是不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，模糊是連不確定事件的發(fā)生概率都不知道，這比風(fēng)險(xiǎn)更讓人受不了。

人非常討厭這種模糊性，因此會選擇它的反面，即相對熟悉的事情。

總結(jié)

請你記住我講的“雪上加霜”這個詞，了解風(fēng)險(xiǎn)是指與風(fēng)險(xiǎn)源的正相關(guān)性。

風(fēng)險(xiǎn)分散應(yīng)該尋找波動方向相反的證券。

熟悉偏好是導(dǎo)致本地偏差的重要原因。

投資熟悉的資產(chǎn)其實(shí)是一種錯誤，因?yàn)樗L(fēng)險(xiǎn)集中，悖離了分散化投資原則。

理性的分散化投資與熟悉與否無關(guān)，是在一定風(fēng)險(xiǎn)下收益最高的配置決策，也稱組合投資。

16.簡單分散化

資本配置和資產(chǎn)選擇哪個更重要？

資本配置，即資金如何在股票、債券、銀行存款等大類資產(chǎn)中配置，對總收益的影響超過90%！

錯誤的“1/n法則”

無論給出什么樣的選擇，投資者都會按1/n來“出牌”，這被稱之為“1/n法則”。

理性人如何配置資產(chǎn)？

無論給出的可選擇品種是什么，理性投資者應(yīng)該非常清楚自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，且偏好不會發(fā)生改變。

也就是說，理性人在以上三種可選擇的品種中，會精確計(jì)算資本配置的比例，最終投資于某個風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

每個人的最優(yōu)資本配置應(yīng)該讓自己的效用最大化。效用值取決于三個變量：資產(chǎn)的收益、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

總結(jié)

這一講我們講的是資本配置中的一種偏差“1/n法則”，指的是投資者知道要進(jìn)行分散化投資，以分散風(fēng)險(xiǎn)，但并不了解分散風(fēng)險(xiǎn)的正確做法，往往采用非常簡單樸素的一種資本配置方式，即簡單平均。

而研究發(fā)現(xiàn)，資本配置才是影響收益最重要的因素。

如果你想克服資本配置上的非理性，今后就不應(yīng)該多花時間在資產(chǎn)選擇，也就是仔細(xì)挑選哪幾只股票上，因?yàn)槟氵x來選去，對你收益的影響有限，你應(yīng)該多花時間仔細(xì)思考在大類資產(chǎn)的資本配置比例，這會極大改善你的投資收益。

評論：分享一下自己的投資比例。股票：80%，債券：15%，貨幣基金：5%。股票中，國內(nèi)的股票占50%，其中，滬深300和中證紅利占30%，中證500占20%，美股占30%，其中標(biāo)普500占20%，納斯達(dá)克占10%；債券中，國內(nèi)的債券占10%，海外的債券占5%?？傮w來說，比例上還是國內(nèi)偏多，確實(shí)收到本地偏差的影響；我之所以做這個組合，是因?yàn)樽约簩⒁话氲馁Y金用于了買房子，另一半用于投資，而這筆投資我是打算為自己養(yǎng)老做準(zhǔn)備的，所以股票的比例很高，因?yàn)楣善蓖顿Y超過20年的話，在所有投資品中，是收益最高，風(fēng)險(xiǎn)最低的。加入債券的原因，是因?yàn)槠湎嚓P(guān)性和股票可以認(rèn)為是負(fù)的，保證穩(wěn)定的收入的同時，還能對沖股票波動的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣基金就是流動資金了，平時手里總要有點(diǎn)錢，以備不時之需吧。對于之后的收入安排，沒有特殊的情況，我也會按照這個比例投資，到了三十歲，再將債券的比例提高一些，其他的基本沒有什么變化了。

17.過度交易理論

一個現(xiàn)象：金融市場上的個人投資者虧損多、機(jī)構(gòu)投資者虧損少？

論換手率如何，投資者的總收益都差不多。

個人投資者虧損的主要原因是，交易太多了！

在中國市場，個人投資者的比例高達(dá)80%，而美國則不足10%。

對投資者過度交易的行為金融學(xué)解釋是：

投資者相信他們掌握了充分的信息，可以進(jìn)行交易了。而實(shí)際上，這些信息不足以支撐任何交易。過度自信程度更高的投資者交易會更頻繁，但由于交易成本存在，就會使得收益更差。

什么人更容易過度交易？

過度自信的人過于相信自己的判斷，更容易沖動地買入或賣出，造成交易頻率過高。

| 性別影響

研究發(fā)現(xiàn)，性別是一個很明顯的因素。

男性平均比女性多交易45%。過度交易使得男性每年減少2.65%的凈收益，女性減少1.72%的凈收益。

女性的風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于保守，非理性交易行為少于男性。

男性比女性更加過度自信，男性由于過度自信會更發(fā)起更多的收購、更多借債。

這是導(dǎo)致男性CEO所管理公司比女性業(yè)績差的主要原因。

| 理性程度影響

理性程度弱的人比理性程度強(qiáng)的人過度交易更加嚴(yán)重。一般認(rèn)為，個人投資者比機(jī)構(gòu)投資者的理性程度弱，過度交易也更嚴(yán)重。

總結(jié)

投資者由于關(guān)注絕對收益，很少考慮交易成本，容易導(dǎo)致投資受損，這是投資者區(qū)別于理性人的普遍現(xiàn)象，造成它的原因是過度自信。

有研究表示，性別與過度交易有關(guān)，男性比女性的過度交易更嚴(yán)重。

此外，方便的交易方式、與朋友的密切交談、交易經(jīng)驗(yàn)等都可能潛在地增加過度交易。

18.賣出行為偏差

投資者更傾向于賣出盈利的股票，而不愿意賣出虧損的股票。

這個現(xiàn)象其實(shí)并不稀罕，有一個專有名詞叫做“處置效應(yīng)”，指的就是投資者不愿意以低于購買價格出售資產(chǎn)的現(xiàn)象。投資者傾向于“售盈持虧”。

無論從短期還是長期來看，投資者們都賣錯了。

這完全可以用前景理論來解釋。

人在收益和損失區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同。盈利時，投資者討厭風(fēng)險(xiǎn)，所以希望落袋為安；虧損時，投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)，希望放手一搏。

處置效應(yīng)在投資實(shí)踐中有何表現(xiàn)？

經(jīng)過大樣本的檢驗(yàn)我發(fā)現(xiàn)，在基金業(yè)績提高，也就是投資者處于盈利狀態(tài)時，投資者不僅沒有如理論預(yù)期的那樣追加資金，反而贖回了。而業(yè)績差時，卻并沒有贖回。

我將這個現(xiàn)象稱為基金的“贖回異象”，指基金申購和贖回的現(xiàn)金流，與基金業(yè)績的關(guān)系與理論預(yù)期相悖離的現(xiàn)象。

實(shí)際上，基金的“贖回異象”就是投資者的處置效應(yīng)造成的。在盈利區(qū)域，投資者討厭風(fēng)險(xiǎn)，希望“落袋為安”，所以會贖回基金；而在損失區(qū)域，投資者卻是風(fēng)險(xiǎn)喜好的，所以反而不會贖回。

這樣造成的結(jié)果就是，基金業(yè)績做得越好，投資者越贖回。這對于基金行業(yè)來說，是非常不利的。

因?yàn)榛鸸芾碚邥o心專注于投資。做得越好，投資者越撤資?；鸸芾碚吡私馔顿Y者有這種非理性心理，就會去迎合這種心理。

一個常見的現(xiàn)象就是，基金管理者沒有將心思全花在提高業(yè)績，幫用戶賺錢上，但卻對能有效提升基金規(guī)模的事情樂此不疲。

如何克服處置效應(yīng)？

處置效應(yīng)是一種決策錯誤。

處置效應(yīng)本質(zhì)上是由決策參考點(diǎn)導(dǎo)致的，由于存在參考點(diǎn)，人會不自覺地在盈利和虧損的感知區(qū)域進(jìn)行決策。而盈利和損失區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，就會導(dǎo)致“售盈而持虧”的賣出決策。

實(shí)際上，出售盈利和出售虧損都是不對的。

出售行為應(yīng)該與成本參考點(diǎn)及相應(yīng)的盈利或虧損無關(guān)，而應(yīng)該向未來看，選擇那個未來預(yù)期收益最低的。

因?yàn)榛鸸芾碚叻浅Ｇ宄刂劳顿Y者有售盈持虧的心理，所以，他們并不一定以投資者的利益為重，做高業(yè)績，而是利用了這些心理，做對自己有利而對投資者可能不利的決策。

總結(jié)

這一講我講了出售資產(chǎn)時的一種典型行為偏差——售盈持虧的處置效應(yīng)。

投資者會過早出售盈利資產(chǎn)，過長時間持有虧損資產(chǎn)。售盈持虧是錯誤的，反之，售虧持盈也不對。

正確的做法是向未來看，不要受買入成本等參考點(diǎn)的影響。

售盈持虧很有可能導(dǎo)致投資者在牛市時賺不到頭，而在熊市時卻一虧到底。

19.買入行為偏差

漲停敢死隊(duì)事件

| “漲停敢死隊(duì)”的獲利策略

現(xiàn)在，我就帶你來分析一下“漲停敢死隊(duì)”的獲利策略。

股票如果發(fā)生漲停，并且大概率下漲停不止一次，那么追漲停將是一個有效的交易策略?！皾q停敢死隊(duì)”會在當(dāng)天漲停發(fā)生的第一次買入，然后在第二日賣出。所以，他們大概率上賺了一個漲停。

| “漲停敢死隊(duì)”的獲利條件

第一，要能夠買到漲停的股票。那么，漲停的股票是誰賣出的呢？是那些售贏持虧、過早出售盈利資產(chǎn)，想要落袋為安的投資者。

第二，需要能將股票在第二天賣出去。賣給誰呢？要知道，漲停之后，交易所和各大榜單會公布信息，這時候就會吸引一部分投資者關(guān)注，最終引起買入。換句話說，“漲停敢死隊(duì)”將自己前一天吸收的籌碼有效出售給了慢他們一拍、且關(guān)注力有限的普通投資者。

“漲停敢死隊(duì)”利用了什么交易偏差？

| 第一種被利用的買入行為偏差：“追漲”

“追漲殺跌”，這個詞你一定聽說過。它是投資者一種常見的交易方式。這是因?yàn)闈q是一個好股票的代表性特征，會讓人產(chǎn)生買入的行動。

個人投資者的追漲行為往往慢人一拍。漲停敢死隊(duì)利用的就是普通人慢的這一拍來獲利。

價格已經(jīng)反映了所有可能得到的信息。因此，認(rèn)為歷史會重演，是沒有理論根據(jù)的。

“漲停敢死隊(duì)”的行為是有意識的。而普通投資者是無意識的，這就會導(dǎo)致交易節(jié)點(diǎn)不對。

如果你的交易節(jié)點(diǎn)能和機(jī)構(gòu)一樣準(zhǔn)確，那當(dāng)然能夠盈利。但是你看，在上面的案例中，普通的投資者與敢死隊(duì)完全是反向操作的。

這就是機(jī)構(gòu)的行為金融交易策略——預(yù)測別人的錯誤，并且利用他們的錯誤盈利。

那對于普通人來說，正確的做法是什么呢？往前看，不受過去信息的影響，否則就很容易被漲停敢死隊(duì)這樣的機(jī)構(gòu)所利用。

| 第二種買入行為偏差：有限關(guān)注

投資者買入股票，只是在那些引起“關(guān)注”的股票中進(jìn)行選擇。做廣告、新聞、獲獎等容易引起關(guān)注的事件，就可能引起買入，這也被稱為“有限關(guān)注理論”。

那么漲停敢死隊(duì)是怎么利用這一點(diǎn)的呢？因?yàn)樗麄冎罎q停的股票一定會上榜，只要上榜，就會獲得普通投資者的關(guān)注。

在真實(shí)市場上，行為金融交易策略主要運(yùn)作原理其實(shí)就是：一部分投資者要犯錯，而另一部分理性人或者說專業(yè)機(jī)構(gòu)，利用這種錯誤來盈利。

其他買入行為偏差

除了上面說的兩種典型的買入行為偏差，還有什么常見的買入行為偏差呢？

第一，傾向于重復(fù)做同一只股票。

第二，攤薄成本偏好。

總結(jié)

投資者存在幾種典型的買入行為偏差，第一種是追漲，正確的做法是決策不要太沖動，且投資不要“往回看”。

第二種是有限關(guān)注所導(dǎo)致的行為錯誤。例如極端收益（漲停或跌停）、放量、發(fā)布新聞等，都會引起投資者關(guān)注并買入。

我們還通過對“漲停敢死隊(duì)”現(xiàn)象的剖析，讓你初步了解了行為金融交易策略的主要運(yùn)作原理：一部分人要犯錯，而另一部分人利用他們的錯誤來盈利。

最后，我們還講了其他幾種常見的買入行為偏差——重復(fù)做同一只股票以及攤薄成本偏好。

這些買入交易錯誤都是由狹隘框架及參考點(diǎn)效應(yīng)所導(dǎo)致，要避免這些買入錯誤，應(yīng)該將視野擴(kuò)大，投資時“向前看”。

20.羊群效應(yīng)

社會心理學(xué)認(rèn)為，人都有理性的一面和非理性的一面，當(dāng)人非理性的一面在群體中被統(tǒng)一了以后，心理群體的智商就會低于單個個體理性人的智商。

如果只考慮單個個體，個體的心理偏差是隨機(jī)發(fā)生的，那么就有可能相互抵消掉。

但社會心理學(xué)認(rèn)為，人的非理性行為不是隨機(jī)的，而是會發(fā)生系統(tǒng)性偏差。當(dāng)出現(xiàn)極端事件時，比如市場大跌，并不是像理性理論預(yù)期的那樣，會有很多買入來糾正向下的價格偏差。實(shí)際上在恐慌性情緒下，大跌的市場往往會發(fā)生相互踩踏，競相出售，使得價格進(jìn)一步偏離，甚至發(fā)生崩盤。

“羊群效應(yīng)”，就是指放棄自己判斷，追隨大眾的決策。

例如，你早上去交易大廳，本來沒想買入，后來發(fā)現(xiàn)周圍的人都在買，于是你也買了，這就是羊群行為。

不僅個人投資者會出現(xiàn)羊群行為，連機(jī)構(gòu)投資者也會。基金經(jīng)理也會互相打聽持倉情況，甚至放棄自己原來的判斷而保持與他人一致。

與“羊群行為”非常近似的一個現(xiàn)象叫“信息瀑布”。指的是你用別人的決策直接代替自己的決策，完全放棄了自己的觀點(diǎn)。

板塊輪動與概念股炒作

中國股票市場上存在一種常見現(xiàn)象，叫“板塊輪動”，它類似于行業(yè)輪動，包括但不限于行業(yè)的輪動。

行業(yè)輪動是指，隨著經(jīng)濟(jì)從繁榮到蕭條再到繁榮等的周期性往復(fù)變化。

在特定的經(jīng)濟(jì)時期，有特定的行業(yè)受益，投資者會根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況配置不同的行業(yè)，形成行業(yè)的輪動現(xiàn)象，這在所有國家的市場中都存在。

中國的股票市場除了行業(yè)具有輪動性，還具有“板塊輪動”的現(xiàn)象。板塊包括地區(qū)、熱點(diǎn)話題、熱點(diǎn)事件等。例如新能源板塊、P2P板塊等。

板塊的輪動與經(jīng)濟(jì)周期或基本面并沒有太多關(guān)系，更多的是投資者行為聚集而形成的，也就是我上面講的“羊群效應(yīng)”。

概念股是怎么炒起來的？

“領(lǐng)頭羊”一般是持倉市值超過1000萬元的超級大戶，而“羊群”為持倉在50萬元以下的小戶和10萬元以下的散戶。多數(shù)炒作模式是，“頭羊”（超大戶）直接入場——拉抬股價——“羊群”（其他投資者）跟進(jìn)（占60%－70%賬戶）。

在概念股的炒作中，超級大戶與中小散戶的凈買賣行為相反，“頭羊”提前建倉，炒作期間凈賣出，建倉過程較慢，但是清倉過程很快。而“羊群”的表現(xiàn)剛好相反，他們慢于“頭羊”，一般進(jìn)場時頭羊已經(jīng)建倉完畢。并且小散戶離場不果斷，炒作結(jié)束后未完全出貨，被套住的比例高。

追逐熱點(diǎn)的投資行為錯在哪里？

第一，概念股炒作很多是沒有基本面支撐的。

發(fā)達(dá)市場上機(jī)構(gòu)投資者占比超過90%，而中國市場的投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)典型的“二八”現(xiàn)象，即個人投資者數(shù)量超過總數(shù)的80%，但資金量并不大，也就是散戶為主，但是，能夠控制市場的卻是數(shù)量占比不足20%的機(jī)構(gòu)，這樣的投資者結(jié)構(gòu)有利于形成“羊群效應(yīng)”。

第二，“羊群效應(yīng)”產(chǎn)生的過程中，上市公司、分析師、媒體、機(jī)構(gòu)投資者都扮演了一定的角色，誘使投資者成為“羊群”。

“羊群效應(yīng)”將推高短期股價，對高管減持、公司資本運(yùn)作有利。

第三，投資者會被所謂的市場熱點(diǎn)所吸引，從而成為“羊群”之一，其心理原因是被高收益但低概率的事件所吸引。

所以，不輕易跟隨所謂的市場熱點(diǎn)，不要僅憑技術(shù)分析指標(biāo)操作，減少交易頻率，可以有效減少損失。