上一篇文章《從3000多個中找到了它，這次和我們有關(guān)系了》寫了上海機電，今天就寫寫，同樣篩選條件下，另外的一個可能可以考慮的選擇：
這是一個做汽車零部件的企業(yè)，近年來，ROIC有所下滑。我們來對比下同行業(yè)的數(shù)據(jù)。
1 盈利能力
1.1 一大波圖片
從資源的占用來看，高于同行業(yè)的水平，貌似還不錯的樣子。
通過詳情看來占比較大的，主要是應(yīng)付賬款。
看數(shù)據(jù)對比，華域汽車的毛利率竟然處于行業(yè)最低水平。
查了年報才發(fā)現(xiàn)，內(nèi)外飾件的收入占了總收入的70%左右，原來公司做的都是一些技術(shù)含量不那么高的產(chǎn)品，怪不得毛利率不高了。
華域汽車的凈利率，也是行業(yè)內(nèi)最低的。
縱然企業(yè)的三費占比低于行業(yè)平均水平，也改變不了這個現(xiàn)實。
從ROIC、ROE兩個收益率來看，華域汽車卻不是最低的，拉近到了其他公司的水平?？傎Y產(chǎn)收益率依然較低，應(yīng)該是因為公司占用的資源所致。
1.2 好幾個疑問
公司的毛利率和凈利率如此之低，為何收益卻能夠和其他公司處于相近的水平呢？
看到這里，我明白了幾分。雖然企業(yè)的毛利率不高，凈利率也不高，但是存貨周轉(zhuǎn)效率高。
公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)的情況，處于行業(yè)平均水平。
流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)再一次印證了，華域汽車賺錢主要是靠高周轉(zhuǎn)。不過即使是這樣，轉(zhuǎn)到的錢也不多，是一些辛苦錢。
為什么公司的運轉(zhuǎn)效率那么高呢？
營業(yè)收入：124,295,812,980.59
關(guān)聯(lián)交易收入：67,510,587,367.00
關(guān)聯(lián)交易支出：9,714,896,810.80
關(guān)聯(lián)交易收入占營業(yè)收入比例：54.31%。
產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易的這些公司，不是上汽集團的子公司，就是和上汽集團合營的企業(yè)。
并且華域汽車的實際控制人，就是上汽集團。上汽集團控股華域汽車，其實是對整車行業(yè)的上游進行的整合，對于兩個公司來說是雙贏的。
怪不得華域汽車產(chǎn)品周轉(zhuǎn)快，原來產(chǎn)品都內(nèi)銷了。
為什么公司會有那么多應(yīng)付賬款？
對于這個問題，現(xiàn)在我也有點明白了。因為這里的應(yīng)付賬款主要是應(yīng)付采購款。
憑什么這些供應(yīng)商愿意給華域汽車提供這么多“無息貸款”，還不是因為其背后的上汽集團，這個整車行業(yè)的龍頭企業(yè)。
不僅僅是因為背靠大樹好乘涼，更是因為有著整車行業(yè)的龍頭企業(yè)上汽集團作為下游，華域汽車的產(chǎn)品不愁銷售。這也難怪銷售費用占比遠遠低于同行業(yè)了。
只要上汽集團的地位不變，華域汽車就不用擔(dān)心盈利的問題。
2 風(fēng)險評估
華域汽車的流動比率不高，和速動比率也比較接近，是流動資產(chǎn)里面貨幣資金占比較大所致。從數(shù)據(jù)來看，可以不用擔(dān)心公司短期還不了錢。
因為速動資產(chǎn)是扣除了存貨的，這里也再一次印證了上面的高周轉(zhuǎn)情況。
華域汽車的資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)，不過因為有20%左右是對上下游資源的占用，所以應(yīng)該打一個折扣。
從利息保障倍數(shù)來看，也確實是不用擔(dān)心長期還錢的問題。
總的來說，資產(chǎn)負債率還是高于行業(yè)平均水平，這里我們要求15%的安全邊際。
3 最后
按我的理解，投資華域汽車的關(guān)鍵在于上汽集團。
只要上汽集團不出大問題，那就萬事大吉。
由于華域汽車沒有什么明顯的護城河，并且增長下滑，因此在原來基礎(chǔ)上扣除1年的回本年限，也就是可以接受 1 ÷ 0.15 - 1 = 5.66年回本。
在這個基礎(chǔ)上，我們對華域汽車重新估值 ，得到稍稍低于當(dāng)前收盤價的數(shù)據(jù)：
估值：23.59
收盤價：20.29
安全邊際：13.99%
時間：2017年06月02日
華域汽車的安全邊際，距離我們要求的15%，還差那么一點點，如果價格還能再下跌一點就好了。
最后，看一眼分紅，最新年度稅前分紅占收盤價比例 4.93%，不算太高，不過在A股這個普遍不怎么分紅的市場里面，也還算不錯的了。
從歷史分紅數(shù)據(jù)來看，分紅的錢是逐年上漲的，看出來，管理層回報股東的意愿還是挺強的。
