20230117每日分析
美國馬丁路德紀念日休市，整體市場變動不大。本周市場關注主要在于周三日本央行利率決議，市場普遍認為將針對殖利率控制區(qū)線政策YCC再進行調整，一部份主要因素在于日本央行過去無線購債造成的邊際效果已經不大，但外溢效果則強。日本央行周一針對2年期至5年期國債進行110億美元的額外購債，自前次調整YCC政策上限后額外購債的動作已越趨于頻繁，盡管在貨幣市場供給了充裕的流動性但也限縮了日本國債成交量。過去一段時間日本量化寬松規(guī)模幾乎等于美聯(lián)儲量化寬松三個月的量，若貨幣供給量除以人均生產毛額GDP則日本央行單月量化寬松的量體則等同于美聯(lián)儲十二的月的量體。而盡管美聯(lián)儲進行縮表，卻仍不及日本央行向市場投放流動性的貨幣供給。而市場大多人認為，日本為求國債的流動性充裕并給予足夠的波動性，YCC政策的調整將是必然發(fā)生的事，且日本央行行長黑田東彥于今年四月將任滿不續(xù)任，更換超寬松貨幣政策的信仰者將使得日圓增加更多變數(shù)。
不過另一派市場看法認為日央本次利率決議將維持按兵不動，主因在于日本央行首要措施針對日本國債為求債市流動性以及市場功能的維持，過去一段時間由于為執(zhí)行YCC政策以及美聯(lián)儲加速升息和烏俄戰(zhàn)事推動國際原物料價格，與美元的利差擴大促使日圓大幅貶值的加乘效果造成輸入性通脹，但現(xiàn)今國際原物料價格整體呈現(xiàn)回落且日圓也相對過去迅速貶值的走勢趨緩，使得執(zhí)行YCC政策的副作用—匯率貶值過快造成惡性通脹的背景條件不在，日本央行除考量國債市場流動性問題外實際上由于外部條件以及市場表現(xiàn)的改變，并不需要進行政策變動。
由于日本央行為現(xiàn)階段向市場挹注流動性的主要央行，故然市場對于周三日央利率決議的關注仍高，投資人仍需關注日本央行若對貨幣政策態(tài)度改變也獲將使的全球流動性以及金融條件失去現(xiàn)階段相對充裕的動能。
世界經濟論壇WEF本周將在達沃斯舉辦年度會議，WEF日前發(fā)布最新研究報告示警全球生活成本的攀升將成為未來兩年最大風險，包括脫碳以及反全球化推動物價的脆弱性，一旦供給面發(fā)生變動如戰(zhàn)爭，將使的物價的推升比過往來的更快且更高。而近兩周我們參加了科技股核心芯片產業(yè)的龍頭廠商，包括臺積電TSMC與聯(lián)電UMC的法人說明會，分別代表了先進制程以及成熟制程的領導廠商，臺積電由于技術領先地位在營業(yè)毛利收入上表現(xiàn)較市場預期來的高，但每股盈余則受限于折舊增加三成的固定成本推升限制，大體呈現(xiàn)接近零成長至小幅增長的展望；而聯(lián)電周一召開法人說明會指出第一季半導體訂單能見度偏低，2022第四季度晶圓出貨量季減約10%的水準，2023第一季度則將再季減17-19%，但值得注意的是每單位售價ASP預估持平，且產能利用率將下滑至70%水平，而同其他科技廠商甚至非科技廠商如紡織業(yè)者看法，認為下半年才將重回成長態(tài)勢。
由兩大芯片代工廠商的表現(xiàn)和展望來看，我們特別注意本次景氣循環(huán)周期的產能利用率表現(xiàn)相較過去皆來的高，上半年應用較為廣泛的成熟制程約當將維持66-70%的產能利用率，與過去1998年的55%、2001年的44%、2009年的33%有顯著差異。這意味著由訂單的角度來看本次景氣循環(huán)有較大的幾率達成軟著陸，也可能更多更大規(guī)模的砍單潮仍在后頭。只不過與過往相比較，現(xiàn)今廠商在庫存調整上較過往積極且管理方式也較為進步，科技應用相比過往更為廣泛，少部份領先做庫存去化的族群如砷化鎵PA功率放大器與面板產業(yè)皆有庫存調整告一段落的態(tài)勢出現(xiàn)，但廣泛性高的如記憶體，不管在DRAM或是NAND都仍具有較高的庫存去化風險。我們從總體經濟表現(xiàn)與細微的產業(yè)龍頭釋出的看法觀察到，本次衰退將較過往來的輕微，且各別資產板塊的變化將更為分化，如面板報價已見到大尺寸TV以及IT用面板止跌，但手機LCD面板跌勢仍然擴大，致使我們認為未來兩個季度在金融背景不變的假設前提下資產走勢將更為分化且復雜。
由個別公司表現(xiàn)以及財報展望觀察，風險資產族群我們認為較難以出現(xiàn)過去單邊且快速的下跌，除非金融市場環(huán)境有更為緊縮的表現(xiàn)，否則較有機會呈現(xiàn)緩跌的走勢，大致上也符合經濟軟著陸體現(xiàn)在行情上的表現(xiàn)。風險資產中較明顯測及反壓的位置在于S&P500下降壓力線以及科技股NAS100頸線尚未有效突破，操作建議上我們維持風險資產偏空操作，但認為下方空間不大，且近期缺乏數(shù)據(jù)推動，S&P500短暫以區(qū)間3900.5-3988.5操作，科技股納指則為11220-11550。
今日關注數(shù)據(jù)
18:00 英國失業(yè)率
18:00 英國失業(yè)金申請人數(shù)變化
18:00 歐元集團會議
18:00 德國消費者物價調和指數(shù)
21:00 歐元區(qū)ZEW經濟景氣指數(shù)
21:00 得ZEW經濟現(xiàn)況指數(shù)
00:30 加拿大消費者物價指數(shù)
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