加密貨幣市場(chǎng)從3月12日以來(lái)已經(jīng)上漲超過(guò)100%。不過(guò)這輪上漲期貨合約套利收入微薄，期權(quán)套利策略缺小有斬獲。2020年的市場(chǎng)很可能繼續(xù)看淡期貨合約市場(chǎng)，而期權(quán)合約市場(chǎng)卻有擴(kuò)張潛力。
先談?wù)勎覀€(gè)人最上手的時(shí)間價(jià)值策略。時(shí)間價(jià)值收集策略是另一類非常熱門的期權(quán)交易策略。對(duì)于期權(quán)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，理論中買入期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)有限但收益無(wú)限，而賣出期權(quán)通常收益有限風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限。既然賣出期權(quán)收益有限但風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限，為何仍有諸多投資者對(duì)賣出期權(quán)策略(時(shí)間價(jià)值收集策略)樂(lè)此不彼呢？答案在于概率！如果說(shuō)期權(quán)市場(chǎng)也遵從二八法則，則意味著買入期權(quán)的投資者僅僅有 20%的概率能夠獲勝，而在 大約80%的時(shí)間里，賣出期權(quán)的投資者將盈利。因此兩者是基本對(duì)等的，買權(quán)者勝率低但獲勝時(shí)收益極高，賣權(quán)者勝率高但單次收益低。
這張經(jīng)典的波動(dòng)率曲面圖闡述了為何賣出期權(quán)將成為勝率較高的游戲：期權(quán)交易是標(biāo)的價(jià)格、波動(dòng)率、時(shí)間三者的綜合交易。對(duì)于賣出期權(quán)者來(lái)說(shuō)，在賣出期權(quán)的那一刻起，時(shí)間便站在賣出期權(quán)的投資者一邊，如若在方向或波動(dòng)兩者判斷對(duì)一，則投資者基本穩(wěn)操勝券。相反的，對(duì)于買入期權(quán)者來(lái)說(shuō)，其難度將明顯增大：需要在時(shí)間不利的情況下判斷對(duì)方向與波動(dòng)，且波動(dòng)必須加大。
對(duì)于賣出期權(quán)的策略來(lái)說(shuō)，有一種高概率均值回歸策略(High Probability MeanReversion)的策略非常風(fēng)行。該策略通過(guò)觀察市場(chǎng)價(jià)格的分布區(qū)間，找出可賣出的最靠近平值的合約(對(duì)應(yīng)的權(quán)利金較大)，來(lái)進(jìn)行建倉(cāng)。同時(shí)，該策略將根據(jù)時(shí)間價(jià)值損耗的邏輯，在權(quán)利金到達(dá)某一程度后開始平倉(cāng)止盈，以達(dá)到最大的收益率。
總結(jié)來(lái)看，我們認(rèn)為時(shí)間價(jià)值收集策略有三個(gè)操作要點(diǎn)。
第一：選擇最佳的賣出時(shí)間點(diǎn)：盡管在到期前賣出期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)最小，但由于期權(quán)合約本身所蘊(yùn)含的時(shí)間價(jià)值較小，獲利較為雞肋。因此從時(shí)間價(jià)值損耗的路徑來(lái)看，在到期前20天至10 天左右賣出期權(quán)將是較好的選擇。對(duì)于遠(yuǎn)月合約來(lái)說(shuō)，能夠賣出是最好的選擇，但不應(yīng)因流動(dòng)性問(wèn)題損失過(guò)多的權(quán)利金。?
第二、由于期權(quán)交易遵從標(biāo)的價(jià)格、波動(dòng)率與時(shí)間三位一體，在賣出期權(quán)時(shí)已占據(jù)時(shí)間這一天時(shí)，則在方向與波動(dòng)的地利與人和中勢(shì)必取其一。而通常來(lái)說(shuō)，方向性判斷的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比波動(dòng)率判斷的難度大得多，因此選擇隱含波動(dòng)率較高的位置賣出期權(quán)將是較好的選擇。?
第三、高概率均值回歸策略對(duì)于一般的投資者來(lái)說(shuō)顯得過(guò)于復(fù)雜，但其思路值得借鑒：在賣出期權(quán)時(shí)，由于時(shí)間價(jià)值通常在到期前10天左右基本已損失殆盡，此時(shí)平倉(cāng)了結(jié)再在遠(yuǎn)月合約開倉(cāng)可以擴(kuò)大收益比率。同時(shí)，對(duì)于行權(quán)價(jià)的選擇則取決于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的波動(dòng)水平以及未來(lái)的可能走勢(shì)，盡可能的在賺取足夠多的權(quán)利金的同時(shí)保證風(fēng)險(xiǎn)可控將是第一要?jiǎng)?wù)。在此情況下，行權(quán)價(jià)較寬的寬跨式組合將非常適合。
