前兩天了解有效市場(chǎng)理論，今天來(lái)聊聊中國(guó)A股市場(chǎng)是不是有效市場(chǎng)。用大家都熟悉IPO打新來(lái)進(jìn)行說(shuō)明。

一、A股市場(chǎng)的IPO打新三個(gè)階段

啰嗦一句，IPO打新是股民申購(gòu)新股，大家都知道哈。A股市場(chǎng)的IPO打新經(jīng)歷了三個(gè)階段，2006-2008年，2009-2010年，2014-2016年，我們來(lái)分別介紹下。

1、2006-2008年。2006年，A股市場(chǎng)開(kāi)始嘗試IPO打新市場(chǎng)定價(jià)改革，接著新股上市出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象：高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高募集資金，使得IPO打新成為一種很賺錢(qián)的生意，吸引了很多資金參與到IPO打新中來(lái)。隨著越來(lái)越多的資金參與到IPO打新中，收益空間被擠壓，回報(bào)率開(kāi)始慢慢下調(diào)。

2008年的市場(chǎng)下行，IPO發(fā)行新股被萬(wàn)夫所指，成了市場(chǎng)下行的罪人，在2008年12月的時(shí)候，IPO被叫停了。

2、2009-2010年。2009年IPO重啟。因?yàn)槿匀粚?shí)行市場(chǎng)定價(jià)，在2010年市場(chǎng)不景氣的情況下，IPO出現(xiàn)破發(fā)，就是新股上市首日價(jià)格跌破發(fā)行價(jià)。這樣，在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)發(fā)行的股票的人就很不劃算，資金參與IPO打新的熱情消減，這時(shí)IPO的市盈率從68降到了41。大家都知道，2010年市場(chǎng)下行，IPO又被揪出來(lái)，被認(rèn)為是元兇，在2010年被叫停了。

3、2014-2016年。2014年IPO重啟后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)完全拋棄了市場(chǎng)定價(jià)制度，對(duì)發(fā)行價(jià)格進(jìn)行窗口指導(dǎo)。要求IPO新股的市盈率不得超過(guò)23，也不得超過(guò)市場(chǎng)的平均市盈率。新股上市的漲幅不得超過(guò)44%。

到這時(shí)，熱鬧了幾年的IPO市場(chǎng)定價(jià)改革被徹底叫停了。

結(jié)果就是，只要是IPO就會(huì)出現(xiàn)多個(gè)漲停。2014年6月到2016年4月，不到兩年時(shí)間，300多只新股上市，首日全部封在44%的漲停線上。每只股票平均11個(gè)漲停，累計(jì)漲幅352%。只要你IPO打新成功，就是一個(gè)穩(wěn)賺的買(mǎi)賣(mài)。

二、A股IPO打新套利點(diǎn)

在IPO打新的市場(chǎng)定價(jià)改革被拋棄后，在A股市場(chǎng)IPO打新就成了一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)。我們知道，在有效市場(chǎng)上，并不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。那IPO的套利點(diǎn)在哪里？在制度。

我們都說(shuō)股市是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的晴雨表，我們比較一下2007年和2017年的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和股市指數(shù)，來(lái)看看中國(guó)A股的價(jià)格價(jià)值偏離問(wèn)題。2007年中國(guó)GDP是27萬(wàn)億美元，2017年是82美元；2007年人均收入是2000美元，2017年達(dá)到8000美元。在A股市場(chǎng)上，2007年達(dá)到6000多的高點(diǎn)，2017年底不到3000點(diǎn)。

這種背離情況，有兩種解釋。要么是2007年A股市場(chǎng)定價(jià)過(guò)高，或者是現(xiàn)在定價(jià)過(guò)低。不管是哪一種情況都說(shuō)明A股市場(chǎng)的價(jià)格和價(jià)值背離非常嚴(yán)重。

股票價(jià)格是一個(gè)企業(yè)對(duì)未來(lái)發(fā)展的反映，股市是關(guān)于未來(lái)預(yù)期的市場(chǎng)。要讓股市有效的話，就要讓價(jià)格更好的反映價(jià)值，使市場(chǎng)形成穩(wěn)定的預(yù)期。具體而言：

首先，企業(yè)公開(kāi)的信息要全面、真實(shí)，促進(jìn)投資者決策的穩(wěn)定性；

其次，有關(guān)部門(mén)應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊各種內(nèi)部交易行為；

再次，相關(guān)制度制定要有連續(xù)行，投資者不需要擔(dān)心市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化。

這就要求監(jiān)管方要保證：1、信息公開(kāi)全面有效；2、制定合理的交易制度；3、不能打斷市場(chǎng)趨勢(shì)。

IPO打新市場(chǎng)化定價(jià)改革的破產(chǎn)，就是市場(chǎng)趨勢(shì)被打斷的例子。在IPO的第二個(gè)階段，2009年-2010年，IPO隨著市場(chǎng)需求下降，市場(chǎng)價(jià)格下行，市盈率下降，到2012年的時(shí)候，市盈率已經(jīng)降到28，基本接近美股21的市盈率。

證券市場(chǎng)是一條奔騰的河流，我們要順應(yīng)市場(chǎng)方向，才能引導(dǎo)市場(chǎng)形成穩(wěn)定的預(yù)期。只有這樣，市場(chǎng)有效才會(huì)成為可能。