今天談一談價值類型的指數(shù)基金。為了方便，都是以某一特定的指數(shù)為例，其它同類型的指數(shù)都是相似的。
01? ?滬深300價值
滬深300價值，是在滬深300中，采用價值因子的四個變量的平均值進行衡量：股息收益率、每股凈資產(chǎn)與價格比率、每股凈現(xiàn)金流與價格比率、每股收益與價格比率。將價值因子平均值最高的100只股票選作樣本股。
先來看看選取時，各個變量因子的定義。
股息收益率：過去1年現(xiàn)金紅利與日均總市值的比值。
每股凈資產(chǎn)與價格比率：最近1期財報凈資產(chǎn)與過去1年日均總市值的比值。
每股凈現(xiàn)金流與價格比率：過去1年凈現(xiàn)金流與日均總市值的比值
每股收益與價格比率：過去一年凈利潤與日均總市值的比值。
這幾個因子都是按照與日均總市值比值來計算，這是為什么？
以凈資產(chǎn)（企業(yè)資產(chǎn)總額減去負(fù)債的凈額）為例，假設(shè)總市值很高，即股票價格很高，而它的凈資產(chǎn)很低，就有兩種可能，要么是資產(chǎn)總額低，要么是負(fù)債高。一個低資產(chǎn)、高負(fù)債的企業(yè)竟然會市值很高，這只股票絕對不太正常，不會具有長期投資的價值。表現(xiàn)出來就是該因子的值較小，不具有投資價值，這就是按與總市值比例計算的好處。
那為何這四個因子能夠說明股票的價值？
先看凈資產(chǎn)，其包括兩部分，企業(yè)創(chuàng)立時的投入以及后續(xù)創(chuàng)造的資產(chǎn)。凈資產(chǎn)越高，說明企業(yè)創(chuàng)造的價值越多，盈利越多。此外，凈資產(chǎn)還需要資產(chǎn)總額減去負(fù)債，即該企業(yè)能很好的平衡收支，具有投資價值。
凈現(xiàn)金流=盈利-投入，凈現(xiàn)金流越大，企業(yè)盈利能力越強。
每股收益=總利潤/股份總數(shù)，即其越大，每股創(chuàng)造的利潤越多。
股息收益率越高，說明公司運營的越穩(wěn)定。分紅是公司將每年收益投入到下一個階段還有剩余利潤時，將其派發(fā)給股東。即公司成長性低，用于擴大經(jīng)營的資金少，穩(wěn)定性高。
此外，四個變量所占權(quán)重相同，選的是平均值高的股票。感覺像是，其中任意一個因子都可能導(dǎo)致平均值提高，即每個因子高都表明其有價值。
但實際上，這四個變量是相輔相成的。凈現(xiàn)金流高，負(fù)債少，每股凈利潤才會提高，才能提高企業(yè)凈資產(chǎn)，才能分紅。
可以看出，價值因子值高的公司，基本有一個特點：穩(wěn)定且盈利。這樣的公司經(jīng)過多年運營或者行業(yè)限制，成長性雖然不好了，但盈利能力卻沒有降低。
總結(jié)，300價值，選的是穩(wěn)定高盈利但成長型低的公司，適合長期持有。
02? ?收益分析
那300價值比起滬深300更具有投資價值嗎？
看下圖，是滬深300與300價值的ROE（凈資產(chǎn)收益率)對比圖，可以看出300價值是要高一些的。ROE為利潤額與股東權(quán)益的比值，數(shù)值越高，投資收益率就越高。
但由價值因子篩選的關(guān)系，會導(dǎo)致行業(yè)權(quán)重分布到金融與地產(chǎn)，不夠平衡。
再看看具體的基金表現(xiàn)，以銀河滬深300價值為例（基金代碼：519671）分析。
先看持倉是否符合我們上述的分析。可以看出，重倉的前10名，確實是銀行和房地產(chǎn)，都是低增長高盈利的企業(yè)。
再看凈值增長，畢竟我們買賣都是按照凈值這個價格表現(xiàn)。由下圖可以看出，從2014年開始，300價值5年來凈值增幅為145.28%，滬深300凈值增幅為82.2%。300價值的凈值增幅變化都快超過滬深300的2倍了！
所以從歷史表現(xiàn)來看，投資300價值的收益率要比滬深300的高。
但目前兩個指數(shù)都處于正常估值，不適合買入?？梢缘却龝r機。
