黃益平：宏觀反彈、微觀困難形勢下的2023年增長模式

中國財富管理50人論壇·2022年會于近日在京舉行。本次年會以“經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展與中國特色金融發(fā)展之路”為主題，廣泛邀請政府與監(jiān)管部門負責人、專家學者及業(yè)界領(lǐng)袖展開高水平的思想交流，分享真知灼見，展望前沿趨勢，為全面貫徹落實黨的二十大精神并做好開局之年經(jīng)濟金融相關(guān)工作建言獻策。北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平出席年會并在“2023年宏觀經(jīng)濟政策展望”高峰論壇上發(fā)言。

黃益平認為，我國2023年的經(jīng)濟形勢在宏觀上會呈現(xiàn)一個不斷上升的趨勢，但也應注意到企業(yè)、居民和銀行三個微觀層面存在著重重困難。黃益平針對如何應對微觀層面的困難提出三點建議：一是采取進一步的宏觀政策來穩(wěn)增長，積極的財政政策要更加積極、貨幣政策也要精準有力；二是擴大優(yōu)質(zhì)投資，把投資與長期結(jié)構(gòu)調(diào)整結(jié)合起來；三是發(fā)揮市場和企業(yè)的作用，鼓勵企業(yè)在投資方面發(fā)揮更為積極的作用。

與大家分享一個觀點，2023年經(jīng)濟政策的重心是否可以放在擴大投資上，把投資作為短期穩(wěn)增長和長期轉(zhuǎn)模式的連接點，做好這一點將一舉兩得。

一、2023年總體經(jīng)濟形勢為宏觀反彈、微觀困難

一個基本假設(shè)是2023年是經(jīng)濟走入后疫情時期的第一年。從宏觀角度看，過去幾年抗疫政策對經(jīng)濟活動有許多限制，隨著封控措施的取消會對經(jīng)濟活動產(chǎn)生極為正面的作用。這是判斷2023年經(jīng)濟總體上升的一個基本假設(shè)，至于完全回歸正常是發(fā)生在第一季度還是第二季度，還需要看疫情演變的情形。

即便如此，在未來一段時期，微觀層面還會面臨比較大的困難。主要是因為在經(jīng)過三年疫情沖擊之后，企業(yè)特別是中小企業(yè)、居民特別是低收入家庭、銀行特別是中小銀行的資產(chǎn)負債表壓力已經(jīng)非常大。

第一，企業(yè)部門資產(chǎn)負債表改善存在困難。過去一直有民營企業(yè)、中小企業(yè)融資難的問題，在2017年前后，很多民營企業(yè)甚至遭遇了非常嚴重的融資困難。不過在過去五年來，政府一直在推動銀行改善融資環(huán)境，增加中小企業(yè)貸款。在新冠疫情期間尤其如此，中小企業(yè)的貸款余額在2020年增長了30%左右，2021~2022年仍然保持了25%左右的增長速度。

在經(jīng)濟形勢很嚴峻的情況下，中小企業(yè)信貸逆勢高速增長。與此同時，這些年資本市場上民營企業(yè)的債務存量在明顯減少。這些說明這幾年中小企業(yè)或者民營企業(yè)融資增長，在很大程度上是政策因素作用的結(jié)果。從積極的方面看，許多民營企業(yè)貸到了款，政策落到了實處，現(xiàn)在民營企業(yè)的資產(chǎn)負債率已經(jīng)略超國有企業(yè)，這是一個了不起的政策成績。

但從消極的方面看，資產(chǎn)負債率大幅度上升也意味著將來經(jīng)營活動的空間會隨之收縮。既然杠桿率已經(jīng)非常高，進一步通過融資擴大經(jīng)營活動就會更加困難。實際上，大多數(shù)企業(yè)是通過增加負債度過過去幾年的經(jīng)濟困難時期。另外，杠桿率高了，現(xiàn)金流壓力或風險也會增加。

第二，居民部門資產(chǎn)負債表也存在一定的壓力。過去三年，很多家庭的收入、就業(yè)、消費都受到了影響，有些甚至是很大的影響。再加上我國的社保體系不太健全，政府沒有直接給老百姓發(fā)補貼，疫情之后，許多家庭的財務壓力明顯上升。當然，不同家庭的情況不太一樣。收入比較高的家庭可能積累了不少“過剩儲蓄”，因為疫情期間服務類消費顯著收縮，所以經(jīng)濟恢復正常的過程中，可能會出現(xiàn)部分消費領(lǐng)域出現(xiàn)“報復性反彈”的現(xiàn)象。但對于很多低收入家庭來說，不僅沒有積累多余的儲蓄，甚至把疫情前的積蓄都花掉了。最近一年多，房地產(chǎn)市場行情不好，也可能對家庭消費產(chǎn)生一定程度的負財富效應。

第三，銀行部門的資產(chǎn)負債表同樣值得關(guān)注。這幾年銀行發(fā)了很多信貸，這些信貸將來的財務表現(xiàn)如何，中小銀行會不會在未來一、兩年出現(xiàn)許多不良資產(chǎn)？這些問題都值得密切觀察。

二、宏觀反彈、微觀困難形勢下的2023年增長模式

2022年初，經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱的“三重壓力”。2023年的形勢已經(jīng)在明顯改善，但挑戰(zhàn)依然很嚴峻，最大的挑戰(zhàn)是如何穩(wěn)住經(jīng)濟預期。與此同時，中國經(jīng)濟發(fā)展進入新的階段，要轉(zhuǎn)向新的模式，從剛剛完成實現(xiàn)第一個百年走向努力完成第二個百年奮斗目標，經(jīng)濟環(huán)境出現(xiàn)了很多變化。比如，原來的低收入、低成本的優(yōu)勢沒有了，原來的人口紅利也沒有了，過去全球市場投資貿(mào)易開放度比較高，現(xiàn)在也發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變等等。這些可能都意味著增長模式確實需要轉(zhuǎn)變，需要更多地關(guān)注國內(nèi)市場、更多地關(guān)注創(chuàng)新。

因此，2023年經(jīng)濟既有短期穩(wěn)增長的壓力，又有中長期增長模式轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。按照過去的習慣性思維，短期穩(wěn)增長主要依靠需求側(cè)宏觀經(jīng)濟調(diào)控，長期轉(zhuǎn)模式主要依靠供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。2023年也許可以嘗試把這兩個方面結(jié)合起來，其中的一個抓手是增加投資。

2022年經(jīng)濟復蘇過程當中，出口減速比較明顯，消費一直也比較疲軟，從累計值來看投資相對比較穩(wěn)定，但月度數(shù)據(jù)近期下行比較明顯?？傮w來看，經(jīng)濟增長的幾大動能都不太強勁，所以需要采取宏觀經(jīng)濟政策來穩(wěn)增長。

中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)明確提出， “積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力”。如果這些政策最后能落到擴大投資上，可能應把投資更多向支持新增長動能的方向傾斜。最近中共中央國務院印發(fā)了《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022~2035年）》，其中提到關(guān)于擴大優(yōu)質(zhì)投資的問題，這也非常值得關(guān)注?？梢钥紤]把短期穩(wěn)增長和長期調(diào)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來，畢竟公共投資必然要增加，而貨幣政策也要支持投資的增長。

從強化經(jīng)濟增長動能的角度出發(fā)，最需要什么樣的投資？第一是制造業(yè)要走向高端，高端制造的意思是傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)要改造，要想辦法支持新的制造產(chǎn)業(yè)的形成；第二是基礎(chǔ)設(shè)施補短板，包括一些大的交通基礎(chǔ)設(shè)施的短板，如水利設(shè)施等一系列設(shè)施，從全國來看仍然需要補短板，尤其是對于建立全國統(tǒng)一大市場的交通設(shè)施、通信設(shè)施等，都是非常重要的基礎(chǔ)設(shè)施，其中也有一些與民生相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施同樣也非常值得關(guān)注；第三是適度超前布局新基建，尤其是對于數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展、綠色經(jīng)濟的發(fā)展等，都需要得到一些比較先進的基礎(chǔ)條件、基礎(chǔ)技術(shù)的支持。如果在這些領(lǐng)域能得到更多的投資支持，在未來一段時間，投資也是可以多樣化的。從財政角度來說，更多是公共投資直接投向一些政府主導的項目，但我覺得比較重要的還是應投向一些最基礎(chǔ)的技術(shù)突破，以及一些全國性大型基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，這些將來可以由公共投資進行主導。

同時，財政貨幣政策的實施也可以通過發(fā)揮市場和企業(yè)的作用來促進投資。財政可以做一些政府的創(chuàng)投基金，或者是對一些特定領(lǐng)域的投資提供一些激勵。貨幣政策上，2023年有可能具備進一步加大貨幣政策力度的條件，而2022年面臨著一個比較大的困難，即美聯(lián)儲不斷加息實際上對我國貨幣政策的政策空間形成了一定壓力。雖然我國一直實施的是以我為主的貨幣政策，而且匯率相對也比較靈活，但國外利率的快速持續(xù)上升，對國內(nèi)的貨幣政策和金融市場還是造成了一些約束?，F(xiàn)在看來，美聯(lián)儲的加息速度會放緩，因此可能2023年的貨幣政策空間會進一步加大。同時，除了增加流動性，還可以考慮利率政策，即在資金成本方面，可以考慮采取一些措施，鼓勵企業(yè)、鼓勵市場在支持投資活動方面發(fā)揮更加積極的作用。

總結(jié)為兩句話：一是2023年的經(jīng)濟格局大致是宏觀反彈、微觀困難；二是如果要采取一些經(jīng)濟措施政策，各種改革、各種穩(wěn)預期都很重要，但投資是在短期內(nèi)核心的、有效的抓手，而且要把投資做成短期需求側(cè)的需求管理和長期供給側(cè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，兩者合二為一，既可以達成短期目的，也有利于長期轉(zhuǎn)型。

*以上為作者2022年12月23日在中國財富管理50人論壇·2022年會“2023年宏觀經(jīng)濟政策展望”高峰論壇上所做的演講全文。